美伊格局后续会如何演化？纳指创新高的背后是什么？

在霍尔木兹海峡反复“开放”的消息催化下，美股三大股指已完全收复冲突以来失地。但是，尽管处于同一市场，不同资产之间亦有差距：纳指创新高的同时，道琼斯指数仍明显落后；股市创新高的同时，油价和美债利率仍处于高位，黄金也并未恢复到冲突前的高度。看似持续走强的市场背后，是各板块资产价格走势撕裂。

以板块层面来看，结构分化围绕油价冲击与风险偏好收缩两大主线展开。其中，推动市场新高的主要是科技板块，包括芯片股、科技硬件等；而调整幅度最大的领域则集中在耐用品和交通运输业。这些科技股普遍的特征是：地缘冲突与油价波动对其的直接影响，远小于以能源为成本的中下游板块。即推动科技股上涨主要是股权风险溢价(Equity risk premium)与盈利预期共同驱动。

简单来说，即阶段创新高的资产，仅需依托局势缓和的市场乐观情绪，无需直面高油价带来的实质性盈利承压。

花旗对此也持类似看法，该机构研报称，尽管2026年全球各行业每股收益均有望实现增长，但约50%的增量预计来自科技板块。这一高度集中的盈利结构，是看好美股的核心逻辑——美国科技公司在全球盈利增长中的权重持续上升，令美股在全球配置中具备结构性优势。该机构续指，中东局势缓和预期也在一定程度上降低了油价驱动通胀的尾部风险，并升美股至“增持”评级。

自2月28日冲突开始初期，双方冲突不断升级，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，并将临时航道管控转向常态化封锁，市场担忧冲突导致尾部风险(Tail Risk)。在此阶段，地缘风险溢价开始持续计入各类资产价格，市场价格主要围绕着能源冲击及恐慌流动性抛售而展开，该阶段的特征即为能源资产独升，其余资产均下跌。

并随着双方释放冲突缓和对话，部分对能源价格不敏感的资产已反弹修复，此举可被视为市场已基本定价极端冲突导致的尾部风险已消散。

当前，美伊双方在霍尔木兹海峡通行、铀浓缩等核心议题上分歧显著，短期内一次性解决所有关键问题的概率较低。但从宏观层面看，原油价格与美债压力，或是推动双方重回谈判的重要因素。

对美方而言，油价与利率上行意味着美国面临通胀与融资成本双重约束，这会抑制居民消费与企业投资活动。

对伊朗而言，长期封锁霍尔木兹海峡同样会影响自身原油出口与财政收入。4月12日，美国宣布对波斯湾外围进行封锁，此举直接切断了伊朗原油出运与外贸往来的核心通道，显著增加伊朗的财政经济成本。

因此，站在当前的节点展望未来，冲突升级并不符合二者的核心利益。接下来的情景无非是阶段性博弈反复，还是彻底解决冲突。

中金公司对以下两种情景进行了推演：

情景一，伊朗局势陷入僵局，打打停停，既不系统性升级，也难以很快达成全面协议，油价仍维持在此前中枢水平震荡。在这情景下，地缘极端风险仍保持消退趋势，整体风险偏好不会出现系统性的收缩，市场仍将延续结构性行情的特征，科技仍是核心主线。

但需要注意的是，高油价持续将推升中下游制造成本，这会将导致包括资源型行业、金融行业、传统消费行业等顺周期板块或将承压。

情景二，伊朗局势短期内全面缓和，正式停火协议达成，带动油价快速回落。

这一情景下，此前受油价上涨与地缘风险压制的顺周期、全球贸易及宏观需求相关板块，有望迎来估值修复；价格回归事件前合理区间后，行情将重回产业周期主导。而前期领涨的科技板块大概率不会深度回调，仅为市场主线阶段性再平衡。

整体来看，无论后续地缘局势向哪种情景演化，结构性的产业主线都将是市场的核心关注方向，而尾部风险的持续消退，也为市场的结构性行情提供了相对友好的流动性与风险偏好环境。