英特爾Q1財報前瞻：CPU、18A良率與代工訂單的三重考驗
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英特爾將於美東時間 4 月 23 日盤後發布 Q1 業績，市場預期營收約 123.2 億美元，年減 2.75%。 儘管 PC 業務面臨下滑，伺服器 CPU 需求強勁，價格上漲，有望推升整體營收。 財報焦點包括數據中心業務成長幅度、18A 製程的良率與毛利率，以及代工業務的實質訂單進展。 亞馬遜已與英特爾簽訂數十億美元的客製化晶片協議。 儘管機構普遍上調目標價，但現有股價已反映部分樂觀預期，實質數據將是驗證市場信心的關鍵。
TradingKey - 英特爾（INTC）將於美東時間 4 月 23 日盤後發布 Q1 業績，截至 4 月中旬，分析師對 Q1 的共識預測約為營收 123.2 億美元，年減約 2.75%，每股盈餘約 0.01 美元。
此前瑞銀將營收預測從 122 億增加到 125 億美元，理由是伺服器 CPU 需求和價格都呈現上升趨勢。Susquehanna 預計業績會符合預期或者稍微優於預期，上漲動力主要源於伺服器 CPU。
回顧今年 1 月英特爾發布的上一季財報，當時公司給出的業績指引頗為保守，營收區間在 117 億至 127 億美元，中值為 122 億美元，調整後每股盈餘接近零。這一指引顯著低於華爾街此前預期的 126 億美元營收，財報公布當日英特爾股價暴跌近 17%。
不過從開年至今，英特爾的股價表現令投資者滿意，今年股價累計漲幅超 85%，截至 4 月 16 日，收盤報 68.5 美元，刷新歷史最高紀錄。
來源：TradinView
股價暴漲之後，業績能否接住預期？可重點關注以下三個財報核心看點
伺服器CPU的供需博弈
4月8日，SemiAnalysis首席分析師指出CPU正面臨非常嚴重的產能短缺。目前AI數據中心CPU與GPU的配比約為4比8，但在AI代理廣泛應用的驅動下，這個比例很快會變成1比1或1比2。
預測數據顯示，數據中心的CPU市場規模將由2026年的250億美元增加到2030年的600億美元，加上AI代理帶來的增量，規模有可能達到千億美元級別。供應端也面臨壓力，英特爾向中國客戶的交貨週期已延長至六個月，中國區報價漲幅達10%以上，英特爾與AMD均在第一季末調升了部分產品線的價格。
公司亦指出當前產能無法完全滿足強勁需求，供應瓶頸預計將在第一季達到頂峰，第二季開始逐步緩解。然而，記憶體晶片短缺對PC端組裝進度產生了制約，全年ODM出貨量預計將出現雙位數百分比的下滑，CCG部門營收季減幅度可能超過13%，這將使伺服器業務帶來的增長動能被部分抵銷。
就財報而言，市場關注的是數據中心業務的增速是否夠快、體量是否夠大，以至於能夠完全彌補PC業務的下滑並推升整體的營收曲線。
18A量產後的毛利率
如果說伺服器 CPU 的供需博弈決定的是當下能賣多少，那麼 18A 製程的量產曲線則直指一個更根本的問題：每賣出一顆晶片，英特爾到底能賺多少？
18A 製程已達到高量產階段，良率保持在 60% 以上，商業化獲利主要依靠該條件。陳立武認為接手時良率不太理想，引入 PDF Solutions 和 KLA 等專業合作方後，良率正以每月七至八個百分點的速度持續上升。
KeyBanc 指出，目前良率雖然比台積電 2 奈米量產初期的七至八成水準低，但是比三星 SF2 不到四成的表現要好。18A 將 RibbonFET 全環繞閘極電晶體和 PowerVia 背面供電作為兩項重要技術，使每瓦性能提高 15%，晶片密度提高 30%，整體功耗降低約 25%。
Panther Lake 是第一款採用 18A 的消費級產品，於 2026 年國際消費電子展 CES 上正式亮相，該平台總算力達到 180 TOPS。
財務長 David Zinsner 此前也明確表示，當前良率可以支撐出貨量，但無法支撐正常利潤率，預計 2026 年底方可達到期望的成本水準，2027 年方可與產業平均水準對齊。
18A 量產後的毛利率是否回到正常水準，可以用來判斷英特爾是否真正回到獲利軌道上。
代工業務的訂單資訊
英特爾的代工業務是其轉型故事中最具想像空間的一章，UBS 研報表明英特爾目前正處在獲取多項重要合約的臨界階段，14A 製程設計套件 1.0 版本的發布被看作是重要的時間節點。
此時亞馬遜（AMZN）已率先亮出了底牌，正式和英特爾簽訂了長達數年且金額達到數十億美元的客製化晶片協議，明確將採用 18A 製程為其生產 AI fabric 晶片。這是英特爾代工業務在外部客戶層面迄今最具份量的實質性訂單。
蘋果（AAPL）據傳正在評估將部分入門級 M 系列筆記型電腦處理器轉向英特爾 18A-P 節點代工，目標時間點是 2027 年。Google（GOOGL）也在考慮將英特爾的 EMIB 與 Foveros 先進封裝技術引入其部分 TPU 產品線。
更具象徵意義的是 Terafab，英特爾於 4 月 7 日宣布加入馬斯克旗下的 Terafab 超級晶片項目，在試點階段投資規模大約為 200 億至 250 億美元，長期目標是年產一太瓦算力。無論這一項目的最終落地效果如何，至少在當前階段，它為英特爾代工業務的敘事增添了一層「錨定效應」。
如果在 Q1 財報電話會議上能出現新的實質性代工訂單公告，代工業務的估值方法會由預期驅動變成訂單驗證。反之，如果電話會議在這件事上繼續含糊其辭，那麼當前股價中已經提前反映出來的樂觀預期會面臨回調的壓力。
機構目標價密集上調
財報前夕，多家機構密集上調目標價，Susquehanna 將目標價從 65 美元上調至 80 美元，維持「中性」；瑞銀從 51 美元上調至 65 美元，同樣維持「中性」；TD Cowen 從 50 美元上調至 60 美元，維持「持有」。整體來看，機構認可英特爾的轉型方向，但對短期股價持保留態度。
機構態度謹慎的核心原因在於估值，英特爾目前的遠期本益比大約為 122 倍，輝達大約為 23 倍。TD Cowen 指出，現在的估值在較大程度上反映了 AI 代理對 CPU 需求的驅動，正在重新定義英特爾的價值，而不是已經實現的財務數據。
KeyBanc 的數據表明，英特爾和 AMD 在 2026 年的伺服器 CPU 產能已經基本售完，部分高效能型號的 CPU 交貨週期拉長至 6 個月，年內報價普遍上漲約 10%。不過供應瓶頸和 18A 製程良率提升，依然是管理層需要處理的現實問題。
英特爾目前的股價已經反映了較多的樂觀預期，4 月 23 日發布的財報將對該預期進行重要檢驗。市場真正需要看到的，不是有關 AI CPU 和代工轉型的又一次敘事，而是伺服器 CPU 訂單增長的實質數據、供應瓶頸緩解、18A 良率提升的實際數據。當預期被推到極致，只有數據能給出裁決。
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