亞馬遜股票：審慎市場中支撐「買入」論據的四大支柱

AMZN 目前的核心概況在於，該公司正投入數十億美元建設用於 AI 的物流中心與數據中心，這正損害其近期的利潤率。然而，隨著 AWS 與廣告業務均保持良好增長，AMZN 已產生充足的現金流，足以支應目前的資本擴張水準。例如，AWS 在 2023 年第二季創造了 309 億美元的營收，較去年同期增長 17.5%，而廣告營收則年增 23%，達到 157 億美元。這兩大業務板塊合計目前已貢獻了 AMZN 大部分的營業利益。因此，Amazon 在維持整體財務紀律的同時，仍有充裕的運作空間進行未來投資。

儘管 AWS 佔總營收不到 20%，但在 2021 年第二季，AWS 貢獻了 Amazon 超過 50% 的營業利益。就業務規模與利潤率而言，AWS 表現也非常出色，其營業利益率達 33%。AWS 的罕見之處在於它同時具備規模化與獲利能力。儘管 Amazon 持續在新型 AI 服務與物流領域投入巨資，但 AWS 依然產生了龐大的現金流。AWS 過去 12 個月的營業現金流達 1,211 億美元，這讓擔憂資本密集度的投資者感到寬慰，因為產生大部分營業現金流的部門，同時也是成長最為強勁的部門。

在過去幾年，Amazon 唯一的主要獲利來源是 AWS，但這種情況正在迅速改變，因為其廣告服務（主要是贊助產品 Sponsored Products）年成長達 23%，且增速已超過公司整體的營收成長。此外，廣告業務的利潤率遠高於零售銷售 (Retail Sales)，因此隨著其持續成長，將進一步提升整體的獲利能力。廣告業務不再被視為副業；相反地，憑藉著 157 億美元的季度營收，它已成為傳統數位廣告平台的強大競爭對手，同時還能利用其自身的閉環零售數據。

當一家公司處於密集投資週期時，高負債比率往往伴隨著風險，但亞馬遜的情況顯然並非如此。截至第二季末，亞馬遜擁有 931 億美元的現金、約當現金及有價證券，而長期債務為 507 億美元，這使該公司維持淨現金部位，能夠在不增加信用壓力且無需進入資本市場的情況下，持續為 AI 基礎設施和物流建設提供資金。因此，亞馬遜具備財務靈活性，這在宏觀經濟狀況可能惡化的背景下，為公司帶來了顯著的戰略優勢。

Amazon 的 Prime 計畫是連結其生態系統各個組成部分的關鍵紐帶。雖然 Amazon 不再定期公布 Prime 會員人數，但其訂閱服務營收（代表其 Prime 會員費和數位內容）較去年同期成長 12% 至 122 億美元。訂閱服務的持續成長支撐了這一觀點，即 Amazon 客戶持續從快速配送、獨家優惠和 Prime Video 中感受到價值。其結果是客戶與 Prime 的高頻互動，進而帶動了第三方賣家活動，以及支持賣家活動與 Amazon 物流系統的廣告商需求，這反過來又增強了 Prime 對客戶的吸引力，並推動 Prime 會員數持續增加。

投資 Amazon 股票存在風險與潛在挑戰。經濟低迷可能代表電子商務需求減少，進而導致雲端服務使用量降低及廣告需求下滑。來自 Microsoft 和 Google 等企業的雲端市場競爭正處於歷史高位，數位廣告市場也正迅速變得更加擁擠。此外，AI 基礎設施的大規模資本投資可能無法如原先預期產生回報，若 AWS 或廣告業務復甦慢於預期，目前的股價可能顯得過於樂觀。目前股價本益比（P/E）約為 35 倍，雖然高於過去 20 年的平均值或市場平均水準，但對於這兩項擁有歷史高利潤率的成長型業務而言，此估值並不為過。

亞馬遜目前的股價可能未能完全反映其企業價值，這意味著目前還無法就現在投資是否明智得出結論。

考慮到 AWS 的獲利能力、廣告成長、強健的資產負債表以及 Prime 會員留存率，在未來 3 至 5 年內投資亞馬遜是否具備吸引力？若是如此，如果人工智慧 (AI) 領域的投資能如預期般獲得回報，該公司目前 34 倍的本益比，從長遠來看可能顯得相當廉價。因此，與其等待基礎設施支出增加的可能性變得完全明朗，較為審慎的做法是隨著時間推移逐步建立部位。亞馬遜提供了一個財務穩健的單一管道，可同時投資雲端運算、AI 和數位廣告領域，我認為這使其成為目前成長型投資者觀察名單中的理想標的。

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