多米諾骨牌倒下！美國私募信貸危機正向美元銀行貸款池蔓延

TradingKey - 一場正在美國金融體系內部加速發酵的私募信貸危機，正從影子銀行體系向傳統銀行業傳導。

德意志銀行（DB）股價週四大跌近7%，此次暴跌源於該行年度報告披露的多項風險敞口，尤其是高達300億美元的私募信貸持倉引發市場高度關注。

根據週四發佈的年度報告，德銀私募信貸貸款組合按攤銷成本計算已升至259億歐元（約300億美元），較2024年的245億歐元進一步增長，這一規模使德銀成為全球私募信貸市場的主要參與者之一，約佔其貸款總額的5%。

該行將私募信貸列為"關鍵風險"領域，指出當前市場正面臨三重挑戰：投資者贖回壓力增大、行業承銷標準迎來監管審視，以及人工智慧技術發展對軟體生產商等部分借款人的經營模式構成衝擊。

這意味著，這場規模達1.8兆美元市場的動盪並未止步於影子銀行體系，其對傳統銀行業的影響已開始顯現，全球金融系統的核心正面臨嚴峻考驗。

私募信貸危機的多米諾骨牌

這場美國私募信貸危機的導火線可以追溯到年初，巴克萊（BCS）和瑞銀（UBS）的報告顯示，私募信貸行業對軟體和科技公司的貸款敞口巨大，部分投資組合中此類資產占比高達55%。

隨著AI技術的突破性進展，市場開始質疑這些軟體公司的長期生存能力及其現金流穩定性，導致相關股票和債券價格暴跌，底層資產受損的真相迅速引發投資者恐慌，贖回請求呈幾何級增長。

管理著超過3000億美元資產的Blue Owl（OWL）首當其衝，選擇以99.7美分的價格出售1.4億美元貸款以滿足贖回需求，然而這一舉動不僅未能平息市場，反而暴露了二級市場流動性的嚴重匱乏。

僅僅幾天後，類似的情況也發生在全球最大資產管理公司之一的黑石集團（BX）旗下BCRED私募信貸基金上，面對巨大贖回壓力，其高級合夥人動用1.5億美元自有資金填補贖回缺口，試圖避免限制贖回。

但隨後發生的事情卻火上澆油，就在黑石集團宣布解決方案的幾個小時後，貝萊德（BLK）宣布將一筆2500萬美元的次級債務在三個月內從面值直接減記為零，並對其260億美元的HPS企業貸款基金實施5%的贖回限制，儘管股東要求的贖回比例高達9.3%。

如果說Blue Owl出售貸款是私募信貸的"追繳保證金時刻"，那麼貝萊德將貸款面值降至零的操作就是壓垮市場的最後一根稻草。

金融部落格Zerohedge指出，貝萊德做了Blue Owl和黑石集團拼命想要避免的事情，因為他們很清楚，這樣做會引發更多贖回，迫使更多拋售，形成股價下跌的惡性循環，行業性恐慌由此全面爆發。

貝萊德的減值操作迅速引發連鎖反應，其管理的260億美元HPS企業貸款基金最終將回購上限設定為5%，隨後資深區間基金管理人Cliffwater也遭遇創紀錄的14%贖回請求，被迫拉起"閘門"，將一季度贖回比例限制在7%。

Rubric Capital的David Rosen此前就警告稱："如果Cliffwater是煤礦裡的金絲雀，並且是我們預見的'銀行擠兌'中的第一張多米諾骨牌，我不會感到驚訝。"

分析師指出，儘管私募信貸公司可以透過限制季度資金流出避免劇烈崩盤，但未來幾個季度資金外流的趨勢可能會持續高位。

他們將當前情況與2022年房地產基金危機類比，當時也出現了類似的緩慢資金流失，這種狀況持續了數月，行業耗時數年才得以恢復。

安聯首席經濟顧問、知名經濟學家Mohamed El-Erian最新發出警示，美國私人信貸市場的流動性問題與贖回壓力，正醞釀一場"典型的傳染現象"，可能迫使投資者陷入"賣不掉想賣的，就只能賣能賣的"困境。

向銀行體系滲透

更令人擔憂的是，私募信貸基金的動盪正在向債務市場其他領域傳導，擔保貸款憑證（CLO）作為基金在困境時期少數可輕鬆出售的資產之一，近期出現了大幅下跌。根據桑坦德美國資本市場的研究，私募信貸基金主要持有的高收益CLO債券在2月份下跌了4.1%，與1月和12月1%的漲幅形成鮮明對比，市場情緒逆轉跡象明顯。

與此同時，私募信貸行業還面臨著來自資金提供方——各大銀行——的壓力，部分銀行家已明確表示，預計將收緊信貸政策，甚至逐步撤出這一領域。

據知情人士透露，近期各大銀行的董事會及管理層已啟動針對私募信貸風險敞口的新一輪全面審查，內容涵蓋貸款組合構成以及抵押品授信比例等關鍵指標。

儘管銀行高管們表示目前尚無證據表明存在系統性問題，且各銀行已做好充分準備應對可能出現的壓力，但摩根大通已率先採取行動，在下調部分私募信貸基金向軟體公司發放的貸款估值後，削減了向這些基金提供的信貸額度。

穆迪評級的數據顯示，截至去年年中，美國銀行業向包括私募信貸機構在內的非存款類金融機構發放的貸款總額已達1.2兆美元，這一規模幾乎是十年前的三倍。

而聯邦存款保險公司（FDIC）的數據則更為驚人，美國銀行業對非存款類金融機構（NDFI）的貸款在2025年底已達到1.4兆美元，另有高達2.8兆美元的未提取貸款承諾，潛在敞口總額高達4.2兆美元。

德意志銀行在其年度報告中披露，其私募信貸敞口按攤銷成本計算已升至259億歐元（約300億美元），佔其貸款總額的5%，該行對科技行業（包括軟體）的貸款敞口也增至158億歐元，德銀並非孤例，美國銀行業整體面對著巨大的潛在風險。