美股“黑色星期二”的背後：美國流動性危機預警、AI估值泡沫和鷹派意外

TradingKey - 2025年11月4日，美國股市經歷突如其來的“黑色星期二”，納斯達克指數創一個月最大單日跌幅。這場避險風暴的發生正值美國經濟和政治不太平之際，持續時長將破紀錄的政府關門加劇了銀行體系流動性危機，華爾街對鷹派意外和AI估值的擔憂警告驅使投資人獲利了結，高預期下的科技股財報也沒有留下深刻影響。

11月4日週二，在科技股高估值擔憂、市場廣度狹窄和美國政府關門時間持續處於僵局等因素驅動下，美股出現一個月來的最大幅度回調，標普500指數下跌1.2%並創10月10日以來最大單日跌幅。

但回過頭來看，投資人依然不解，為什麼在政府停擺期間近一個月時間裡刷新曆史最高記錄的美股突然回調？此外，在投資人於經濟數據真空期間已經將交易重點放在上市公司財報季的基礎上，Palantir等明星科技股財報呈現的創紀錄業績不應該繼續鞏固牛市勢頭嗎？

儘管由果溯因的“事後諸葛亮”做法不一定令人信服，但資本市場作出如此劇烈的反應前確實已經出現了一些危險跡象。

創紀錄的美國政府關門加劇流動性緊缺

雖然聯準會在10月FOMC會議上宣佈將從12月1日起結束已經實施三年多的量化緊縮（QT）計劃，但金融係統中的流動性已經處於危險邊緣，美國銀行分析師呼籲聯準會盡快採取緊急措施注入流動性。

上週五（10月31日）擔保隔夜融資利率飆升22個基點至4.22%，超過聯準會3.9%的超額準備金率。該利率指標的飆升說明市場資金處於較極限的緊張狀態。

在上週五聯準會常設回購工具使用量創下503.5億美元的曆史新高後，該關鍵融資指標在本週一再次以147.5億美元創下曆史第二高。此外，聯準會儲備金已經跌至2.85萬億美元的2021年以來最低水平。

有觀點認為，美國政府關門正在抽乾市場流動性，影響堪比多次升息。

美國政府停擺加速了美國財政部重建一般賬戶（TGA）的進程，後者在過去三個月將其位於聯準會的TGA賬戶餘額從3000億美元增至超1萬億美元，達到近五年最高水平。被美國政府吸走的這7000億美元的資金便是市場流動性緊缺的罪魁禍首。

美銀警告，資金面的惡化存在自我強化的特徵，若關鍵融資指標繼續惡化，可能會引發類似2019年回購危機等負面事件。

無論是從資金流動性角度看，還是市場情緒面看，美股均存在下行風險。

科技股財報不夠驚艷，華爾街警告AI估值泡沫

AI資料分析公司Palantir被視為此輪美股拋售的導火索，這是因為即使創紀錄的三季度業績和年內三度上調年度指引的樂觀勢頭依然無法驅散高估值的擔憂。

富國銀行的投資策略主管Paul Christopher表示，從廣義上講，第三季度財報季是積極的。不過，人們對科技公司的期望似乎更高，失望似乎產生了不成比例的負面影響。

Palantir盤後公佈的財報顯示，這家“AI商業化第一股”三季度憑藉63%的收入增長和51%的營業利潤率成為軟件行業“40法則”破百的罕見公司。儘管如此，不少分析師依然揪著其超600倍PE估值的問題不放。

如果說“標普500估值最貴股”Palantir可能無法代表廣泛的估值擔憂，那電影《大空頭》原型人物Michael Burry旗下基金最新對輝達和Palantir股票價值合計超11億美元的做空則加劇恐慌。

考慮到85倍市銷率等估值數字，D.A. Davidson表示，Palantir所有估值數據都完全脫離了基本面。傑富瑞傳達了多數人所持有的立場，即他們是基本面的粉絲，數據本身已經說明了問題。

雪上加霜的是，摩根士丹利CEO Ted Pick和高盛CEO David Solomon在週二的一場香港金融峰會上傳達了對美股估值水平的擔憂，並預計美股未來可能會出現10%至20%的回調。

巴克萊指出，在經曆強勁漲勢後，市場已顯疲態，多數利好催化劑已釋放完畢，加之對AI泡沫和美國政府停擺的擔憂，共同導致了當前走勢。

小心通膨的鷹派意外

TradingKey此前提到，聯準會、歐洲央行等全球主要央行正在接近寬鬆週期的尾聲，貨幣政策決策者對未來進一步降息發出了謹慎的鷹派聲音。

在上月降息25個基點後，聯準會主席鮑爾強調了通膨上行的風險，並罕見傳達了較為強硬的政策立場——12月降息並非板上釘釘。

摩根大通和德意志銀行分析認為，儘管國際貿易緊張局勢逐漸緩和，但全球市場對通膨降溫的看法依然過於樂觀，多重價格上行壓力可能會令各國央行立場出現比預期更強硬的風險。

德銀指出，通脹粘性不容忽視，包括經濟活動數據強於預期顯示的需求側壓力、貨幣寬鬆的滯後效應、關稅通膨效應尚未完全顯現、歐洲未來大規模財政刺激、OPEC+暫停增產推升油價回升、以及主要經濟體通膨依然高於目標的現實。

種種可能推升通膨反彈的跡象意味著全球央行進一步降息的空間十分有限，“便宜錢”時代的即將到頭對風險資產構成壓力。