嘉年華2025年第三季財報前瞻：強勁需求與「慶典之鑰」能否推動估值提升？
TradingKey - 由於消費者對郵輪旅行的強勁需求，嘉年華（Carnival）多項關鍵指標創歷史新高，包括收入、收益率和客戶預訂金。其股價2025年表現亮眼，年初至今漲幅超20%，過去一年累計上漲近70%。然而，進入第三季度，股價陷入盤整期，財報發布前一個月下跌3.6%，而同期標普500指數上漲3.1%。這可能反映部分投資人在權衡強勁需求、成功去槓桿化與預告的營運成本大幅成長時，選擇獲利了結的謹慎態度。
市場在消化第二季的利多後，開始更審慎評估成長可持續性。儘管嘉年華營運表現持續超預期，但投資者定價時綜合考慮了資產負債表健康度、長期成長動能的確定性及資本支出風險。其相較於業界及競爭對手的估值折扣，可能源自於其業界最高的絕對債務規模，以及「慶典之鑰」（Celebration Key）私人度假村計畫的執行風險和前期投入成本。因此，即將發布的第三季財報將成為關鍵，考驗嘉年華管理大型專案成本並證明未來價值的能力。若能展現卓越執行力，或將成為縮小估值差距的重要催化劑。
核心指標表現關注點
營收：市场预测嘉年华2025财年第三季度收入为80.7亿至81.3亿美元，同比增长2%至3%。其中，船票收入预计为52.3亿至53.1亿美元，船上消费及其他高利润收入预计为25.3亿至27.1亿美元。鉴于2024财年第三季度已实现显著增长，本季核心看点在于能否维持创纪录业绩，而非增长速度。
每股盈餘 (EPS)：市場預期嘉年華本季每股盈餘（EPS）為1.31美元，年增約4%。需確認EPS成長是否源自強勁的收入成長，還是由費用確認時間的調整或其他非經營性因素所致。
預定金額：截至第二季末，嘉年華客戶預訂金創紀錄達85億美元。 2025財年航線93%已預訂，價格處於歷史高點。更關鍵的是，2026財年預訂量已追平2025年同期高水平，且價格更高。強勁的消費者需求是公司樂觀前景的基石，需確認第三季是否延續此趨勢。
利潤率：本季財報核心看點是利潤率，反映營收成長與成本控制的平衡。 「慶典之鑰」新目的地運營，預計透過獨特體驗提升票價及船上消費，助推收入。然而，管理階層指引第三季不含燃料單位成本年增7%，高於全年3.6%預期，源自於啟動費、行銷投入增加、運能下降等因素。投資人聚焦「慶典之鑰」高利潤收入能否抵銷成本壓力，維持利潤率。
債務：嘉年华资产负债表显著改善，第二季度末总债务降至273亿美元，净债务与调整后EBITDA比率从4.1倍优化至3.7倍。公司提前偿还3.5亿美元高息债务，并以优惠利率延长其他贷款期限，目标重获投资级信用评级。标普和惠誉已上调评级至BB+，距投资级一步之遥。需关注第三季度债务是否进一步缓解。
總結
嘉年華郵輪公司正處於策略轉折點，成功復甦並執行長期價值策略。看漲理由：強勁需求推動預訂量和價格創歷史高位，去槓桿化改善財務狀況，「慶典之鑰」可望提升營收利潤。看跌理由：新專案成本與執行風險、需求正常化可能、宏觀經濟不確定性。
財報後情景：
1. 看漲：EPS與營收超預期，利潤率擴張，第四季及2026年指引強勁，股價突破盤整，縮小估值差距。
2. 中性：EPS超預期但利潤率持平，指引積極但缺乏量化，股價維持震盪。
3. 看跌：EPS不及預期或靠一次性項目，成本壓力持續，2026年預訂放緩，股價大幅回檔。
