嘉年華郵輪2025年第三季創紀錄業績：強勁成長與策略轉型
TradingKey - 2025年9月29日，嘉年華郵輪公司（Carnival Corporation & plc）發布的第三季財報標誌著公司從後疫情復甦轉向強勁內生成長與創紀錄獲利的新階段。公司的業績驅動源自於三大支柱：1）空前的定價能力和強勁需求，反映在創紀錄的淨收益率和客戶預付定金；2）高效營運帶來優化的成本管理和里程碑式的投資資本回報率；3）積極的資產負債表優化，加速邁向投資級信用評級。嘉年華已從防禦性去槓桿化轉向進攻性策略，透過「慶典之鑰」（Celebration Key）私人度假村專案等成長催化劑，推動永續高利潤成長，為股東釋放巨大價值，標誌著策略轉折點的到來。
財務亮點
· 收入：嘉年华邮轮第三季度收入创纪录达82亿美元，超过市场预期的80.7亿至81.3亿美元，其中船票收入54.3亿美元，船上及其他收入27.2亿美元。尽管运力低于去年，收入仍创新高，凸显强大定价能力和单船盈利提升。这标志着供需关系或已转向需求超供给，收入增长不再仅靠船队扩张。每床位价值显著提升，预示公司步入以收益率最大化为导向的成熟增长新阶段，展现更高质量、更高利润的增长模式。
· 獲利：嘉年華郵輪本季獲利能力創紀錄，GAAP淨收入19億美元（每股1.33美元），調整後淨收入20億美元（每股1.43美元），超出市場預期。公司卓越的營運槓桿和定價能力抵銷高利息成本，創造歷史新高淨利。隨著未來債務償還，利息成本下降，公司淨收入可望迎來內生性大幅成長 。
核心指標表現
利潤率：嘉年华邮轮本季度净收益率（固定汇率）增长4.6%，超指引1.1个百分点，纯由单船基础的票价提升与船上消费增加驱动，彰显强劲内生需求与定价能力。调整后每ALBD邮轮成本（不含燃料）增5.5%，优于指引1.5个百分点，反映严格成本控制，确保收入顺畅转化为利润。调整后ROIC达13%，创2007年以来新高，表明公司高效利用资本，创造显著经济价值，为估值提升提供坚实支撑，标志运营能力与盈利效率的全面跃升。
營運優化促進債務轉型：嘉年华邮轮显著改善财务健康，净债务与调整后EBITDA比率从4.7倍降至3.6倍，通过再融资45亿美元债务、提前偿还7亿美元债务及赎回可转换票据，获穆迪上调信用评级及积极展望肯定。2026年近半舱位以创纪录价格预售，锁定高利润率收入，降低盈利不确定性。公司摆脱对“临近预订”的依赖，利用强劲需求推高剩余舱位价格，增强收入可见性与稳定性，为更可预测的盈利和更高估值倍数奠定基础。
未來指引：嘉年華郵輪第三季連續調漲2025年業績指引，預估全年調整後淨收入成長55%（調高2.35億美元），EBITDA達70.5億美元（成長15%），淨收益率增加5.3%，每ALBD成本增加3.3%；第四季淨收益率增加4.3%，改善收入增加4.3%，改善性增加結構性的60%。管理策略從防禦轉向進攻，CEO Weinstein強調縮小與陸地度假價值差距，利用現金流回報股東。 CFO Bernstein目標淨負債/EBITDA降至3倍以下，邁向投資等級評級，降低融資成本，釋放現金流以支持股利和回購，吸引價值型投資者。
財報解讀
儘管嘉年華郵輪業績亮眼，股價卻因乾船塢維護成本及無新船訂單引發的成長放緩擔憂而下跌，反映市場對郵輪業長期可持續性的謹慎態度。然而，該公司在業界復甦中表現卓越，「慶典之鑰」（Celebration Key）私人度假村計畫縮小與皇家加勒比、挪威郵輪的高端體驗差距，遠期市盈率13.64倍（行業均值18.77倍）暗示重估潛力。 2026年燃油成本下降（布蘭特原油預計50-60美元/桶）利好獲利，但經濟放緩與地緣政治風險需警惕。機會包括利潤率提升、忠誠度計畫促進再購及投資等級資產負債表釋放現金流量；風險涵蓋成本超支及「利好出盡」反應。
TradingKey - 由於消費者對郵輪旅行的強勁需求，嘉年華（Carnival）多項關鍵指標創歷史新高，包括收入、收益率和客戶預訂金。其股價2025年表現亮眼，年初至今漲幅超20%，過去一年累計上漲近70%。然而，進入第三季度，股價陷入盤整期，財報發布前一個月下跌3.6%，而同期標普500指數上漲3.1%。這可能反映部分投資人在權衡強勁需求、成功去槓桿化與預告的營運成本大幅成長時，選擇獲利了結的謹慎態度。
市場在消化第二季的利多後，開始更審慎評估成長可持續性。儘管嘉年華營運表現持續超預期，但投資者定價時綜合考慮了資產負債表健康度、長期成長動能的確定性及資本支出風險。其相較於業界及競爭對手的估值折扣，可能源自於其業界最高的絕對債務規模，以及「慶典之鑰」（Celebration Key）私人度假村計畫的執行風險和前期投入成本。因此，即將發布的第三季財報將成為關鍵，考驗嘉年華管理大型專案成本並證明未來價值的能力。若能展現卓越執行力，或將成為縮小估值差距的重要催化劑。
核心指標表現關注點
營收：市场预测嘉年华2025财年第三季度收入为80.7亿至81.3亿美元，同比增长2%至3%。其中，船票收入预计为52.3亿至53.1亿美元，船上消费及其他高利润收入预计为25.3亿至27.1亿美元。鉴于2024财年第三季度已实现显著增长，本季核心看点在于能否维持创纪录业绩，而非增长速度。
每股盈餘 (EPS)：市場預期嘉年華本季每股盈餘（EPS）為1.31美元，年增約4%。需確認EPS成長是否源自強勁的收入成長，還是由費用確認時間的調整或其他非經營性因素所致。
預定金額：截至第二季末，嘉年華客戶預訂金創紀錄達85億美元。 2025財年航線93%已預訂，價格處於歷史高點。更關鍵的是，2026財年預訂量已追平2025年同期高水平，且價格更高。強勁的消費者需求是公司樂觀前景的基石，需確認第三季是否延續此趨勢。
利潤率：本季財報核心看點是利潤率，反映營收成長與成本控制的平衡。 「慶典之鑰」新目的地運營，預計透過獨特體驗提升票價及船上消費，助推收入。然而，管理階層指引第三季不含燃料單位成本年增7%，高於全年3.6%預期，源自於啟動費、行銷投入增加、運能下降等因素。投資人聚焦「慶典之鑰」高利潤收入能否抵銷成本壓力，維持利潤率。
債務：嘉年华资产负债表显著改善，第二季度末总债务降至273亿美元，净债务与调整后EBITDA比率从4.1倍优化至3.7倍。公司提前偿还3.5亿美元高息债务，并以优惠利率延长其他贷款期限，目标重获投资级信用评级。标普和惠誉已上调评级至BB+，距投资级一步之遥。需关注第三季度债务是否进一步缓解。
總結
嘉年華郵輪公司正處於策略轉折點，成功復甦並執行長期價值策略。看漲理由：強勁需求推動預訂量和價格創歷史高位，去槓桿化改善財務狀況，「慶典之鑰」可望提升營收利潤。看跌理由：新專案成本與執行風險、需求正常化可能、宏觀經濟不確定性。
財報後情景：
1. 看漲：EPS與營收超預期，利潤率擴張，第四季及2026年指引強勁，股價突破盤整，縮小估值差距。
2. 中性：EPS超預期但利潤率持平，指引積極但缺乏量化，股價維持震盪。
3. 看跌：EPS不及預期或靠一次性項目，成本壓力持續，2026年預訂放緩，股價大幅回檔。
