9月聯準會看點：貨幣政策轉折點，是美股牛市拐點or續命點？

TradingKey - 無論從聯準會的充分就業和物價穩定風險平衡的理論角度看，還是市場交易員真金白銀押註的利率預期，本週的聯準會9月FOMC貨幣政策會議開啟2025年首個降息窗口已被“鎖定”。

當地時間9月17日（北京時間18日凌晨），聯準會將公佈9月決議結果，市場普遍認為FOMC決策者將會決定下調基準借貸成本25個基點，將聯邦基金利率推低至4.00%至4.25%。

這將是去年12月降息25基點以來的首次降息操作，關稅政策帶來的通膨反彈以及美國經濟的韌性支撐聯準會在這數月里按兵不動的立場。

據CME數據，交易員押註聯準會本次會議降息25個基點的概率為96.4%，降息50個基點的概率為3.6%，更大幅度的降息預期源於以非農就業報告為首的就業數據呈現的疲態。

理論上，聯準會降息能夠提振美股資產價格，基本方式包括降低企業融資成本並擴大企業擴張能力、降低消費者借貸成本並帶動消費能力、資金從固定收益資產轉移向吸引力更強的股市，以及市場情緒改善等。

然而，考慮到更令人擔憂的經濟基本面的惡化、聯準會降息的反身性等因素，美股創紀錄的上漲趨勢存在敘事逆轉的風險。

曆史規律看漲，弱美元交易助力

曆史上看，聯準會降息帶來的流動性寬鬆有助於美股走高。BMO Capital Markets數據顯示，1982年以來的十個寬鬆週期中，標普500指數在八個周期中錄得上漲，漲幅約11%。

從重啟降息的角度看，據Ned Davis Research數據，1970年以來在暫停六個月或更長時間後重新開始降息的一年裡，標普500指數平均上漲15%；在常規週期的首次降息后，該指數同期漲幅為12%。

得益於聯準會降息預期和美國上市公司保持穩健的盈利能力，標指在近三個月上漲了9.65%，年內漲幅為12.47%；納斯達克指數近三個月上漲了13.44%，年內迄今上漲約16%。

在寬鬆貨幣政策和財政政策的雙重支持下，Unlimited Funds提出了“Run it Hot”的交易思路。這一交易的重點在於，在經濟面臨不確定性之際，依然相信政策帶來的支撐力量。

高盛認為，財政政策轉向擴張、下一任聯準會主席的鴿派傾向、AI推動生產力提升等因素都將推升資產價格和通膨預期。

儘管最新的美國CPI較四月的年內低點有所反彈，但考慮到非農就業增長乏力和超預期下修的情況，使得聯準會不得不重新關註立即降息的必要性。

Alliance Bernstein對此表示，美國經濟仍在增長、並沒有跌落懸崖。若聯準會開始降息，這對風險資產來說應該是一個相當不錯的環境。

與此同時，降息週期下的弱美元也成為股市上漲的驅動力。美國銀行分析師Michael Hartnett指出，2025年的投資主題將從過去幾年主導的“Anything But Bonds”(ABB)轉向“Anything But The Dollar”，即除了債券都可買轉變為除了美元都可買。

Hartnett援引市場流行的觀點稱，聯準會在市場高位時降息，這有助於繼續做多股票、直到明年春天再擔心中期選舉。

在週一的報告中，德意志銀行觀察到，全球對衝基金出現了近十年來首次購買美國資產的美元對沖型ETF資金流入超過未對衝的資金。這解釋了為什麼美元下跌、而美股繼續上漲的現象。

德銀指出，海外投資人可能已經重新購買美國資產，但他們不想希望看到美元敞口的損失。他們每購買一筆對衝美元資產，就會出售等量的貨幣以消除外匯風險。

不值得慶祝降息

9月15日週一，標普500指數和納斯達克指數均創下曆史新高，納指連續6個交易日創收盤新高。然而，包括摩根士丹利、摩根大通和奧本海默的策略師警告稱，隨著投資人轉而關註潛在的經濟放緩，更加謹慎的基調將會取代看漲情緒。

TradingKey此前提到，經濟環境可能會左右聯準會降息的淨效果。摩根大通認為經濟逐步放緩的跡象表明目前的降息不太可能很快扭轉這種趨勢，因為聯準會降息背後的經濟衰退擔憂也將蔓延至投資人心中。

GoalVest Advisory指出，我們正處於一個獨特的時刻，投資人最大的未知數是經濟放緩了多少、以及聯準會需要降息多少。

Robertson Stephens的Andrew Almeida提到，如果增長放緩，聯準會就回降息；但如果經濟失速過快，衰退風險就會上升。時間會告訴我們，投資人對經濟放緩的容忍度究竟有多高。

本次會議將更新的季度經濟預測成為資本市場的關註重點。ING分析師預計，聯準會可能會下調經濟增長和通膨的預期、上調失業率預期，預計聯準會在9月、10月、12月和明年1月和3月的政策會議上降息。

摩根士丹利的Michael Wilson分析稱，近期風險集中在滯後、疲軟的就業數據和聯準會反應之間的緊張關係上，聯準會的反應可能無法滿足市場對（更快）降息速度的需求。

摩根大通點出，一旦寬鬆政策恢復，股市可能會在一段時間內變得更加謹慎，並消化更多的下行風險，實際上是在重新定價當前可能自滿的立場。