冬海（SE）業績評論：直衝雲霄，再返地面？

TradingKey - 冬海於8月12日在交易時段開始前公佈了2025財年第二季的財報，股價隨即暴漲，當日收盤價較前一交易日上漲19%。  

該公司三大業務板塊均實現了強勁的營收成長。每股盈餘（EPS）未達預期，但這主要歸因於稅務調整。

蝦皮

冬海的電子商務平台實現商品交易總額（GMV）年增28.2%，達到$298億美元（高於預期$286億美元）。訂單數量也高於預期（33億筆 vs 30.3億筆）。這一切導致電子商務收入達到$37.7億美元，超過了最初估計的$36.32億美元。

一年前，管理層決定將努力集中在成長上，而不是短期變現。在昨天的電話會議上，冬海明確表示GMV成長高於同行，並在東南亞和拉丁美洲鞏固了更多市場份額。

莫尼

冬海的金融科技部門Monee實現了70%的年收入成長（8.8億美元，高於8億美元的預期）。這一增長主要得益於貸款組合的擴張以及數位支付、先買後付和數位銀行等服務的擴展。此外，Monee的成長得益於Shopee的支撐，因為付款已成為該公司電子商務產品的重要組成部分。

加雷納

冬海旗下的遊戲平台Garena也表現強勁。營收為$5.59億美元，高於預計的$5.2億美元，年增28%。 Garena的旗艦遊戲《Free Fire》持續推動成長，每日活躍用戶數維持約1億人。

獲利能力

尽管公司优先考虑收入增长而非盈利能力，但其营业收入仍较2025年第二季度的$4.88亿美元显著提升至$8.3亿美元。这一五倍增长主要得益于冬海业务的可扩展性，因为电子商务、金融科技和游戏业务的基础设施成本相对固定，随着业务规模扩大，网络效应使成本能够分摊到用户身上（即更好的单位经济效益）。

結論與展望

冬海管理層對2025年第三季和第四季的展望極為樂觀，預計成長動能將持續，Shopee的GMV成長將超過20%，而Free Fire將繼續實現變現。

僅僅兩、三年前，冬海仍處於低谷，當時其電子商務業務面臨來自Lazada和TikTok等競爭對手的巨大壓力，而Garena的Free Fire在印度被禁。當時股價暴跌90%。  

此後幾年，冬海透過優化電商營運實現復甦。具體措施包括退出歐洲和印度這兩個虧損市場，專注於東南亞和拉丁美洲。同時，公司提升了物流能力，實現了更快的配送速度和更好的客戶體驗。  

目前一切看似運作良好，但風險依然存在。 Garena的業績高度依賴單一遊戲（《Free Fire》），這可能缺乏永續性。在電商領域，其營運的市場仍處於發展初期，而Lazada、Mercado Libre甚至TikTok等競爭對手可能會扭轉局勢。  

在業績公佈後，該公司本益比達124倍，這項高估值主要由整體業務成長驅動。然而，內在的不確定性仍相當高。  

TradingKey - 冬海公司（SEA）將於8月12日盤前公佈2025財年第二季業績。

Shopee（電子商務）

對於電子商務企業而言，最關鍵的指標是商品交易總額（GMV），而Shopee預計將維持超過20%的GMV高成長水準。這種超高速成長得益於廣告相關費率的提升以及物流效率的改善。

競爭格局

然而，Shopee的變現能力也高度依賴競爭格局。最近幾個季度，Shopee展現出強勁成長勢頭，其成長速度超過了東南亞的Lazada、Tokopedia和Temu，以及拉丁美洲的MercadoLibre。然而，這些市場的競爭依然激烈，格局可能迅速逆轉。

Monee

Monee 是與 Shopee 和 Garena 協同營運的金融科技平台，提供數位支付、先買後付以及數位銀行服務。這是營收成長最快的業務板塊。對投資人而言，需重點關注 Monee 在拉丁美洲（市場仍處於發展初期）的滲透程度，以及 Monee 與 Shopee（電商業務）的整合程度。

Garena

我們也不應忽視冬海公司的傳統業務－遊戲平台Garena。 Garena憑藉其成熟的高利潤率，仍為公司帶來穩定現金流。此業務板塊的表現將為我們提供關於當前遊戲產業狀況的寶貴洞察。此外，每日活躍用戶數、平均用戶支出以及新發布遊戲的表現等因素，也將對股價產生影響。

綜上所述

作為一家近期實現盈利的公司，冬海公司的本益比目前較高，但我們預期其將實現高速成長，尤其是來自Monee和Shopee的業務。然而，冬海公司歷史上以未能達到營收和每股盈餘（EPS）指引而聞名，因此財報發布後股價出現較大波動的可能性較高。

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