新一輪關稅不確定下，是投資美股的時機嗎？

TradingKey - 7月7日，前總統特朗普於Truth Social平台上分享了一封致14國領導人的公開信，披露其最新關稅計劃，並表示關稅稅率將會「根據我們與貴國的關係作出上調或下調」。他警告稱，新一輪關稅將於8月1日起實施。本輪大多數關稅稅率與今年4月「解放日」期間公布的計劃相似。

美國兩大貿易夥伴——墨西哥與加拿大，是本輪關稅計劃的重點對象。

在對加拿大現有25%關稅的基礎上，不到一週後，特朗普於7月11日在白宮對媒體表示，由於加拿大未能有效阻止芬太尼從邊境走私進入美國，自8月1日起，美國將把對加拿大商品的關稅提高至35%。此聲明發表前，加拿大剛剛譴責美國計劃對其銅產品徵收50%進口關稅。加拿大是美國最大的金屬產品供應國之一。

歐盟長期以來被視為美國的盟友，然而特朗普及其內閣多次聲稱歐盟從美國獲益過多。儘管近期雙方在貿易談判上取得一定進展，特朗普仍對歐盟針對美國科技公司的稅收政策及罰款表示強烈不滿。

7月12日，特朗普於社交平台上發文稱，美國將自8月1日起對來自歐盟及墨西哥的進口商品加徵30%關稅。歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩回應表示：「我們仍願意在8月1日前繼續推動達成協議，但同時，我們也將採取一切必要措施，捍衛歐盟利益，必要時將啟動相應反制措施。」

在亞洲國家中，美國主要聚焦於日本與南韓。特朗普重申將對兩國出口至美國的產品加徵25%關稅。根據美國貿易數據，日本是美國第五大進口來源國，去年對美出口總額超過1,480億美元。汽車關稅成為談判的核心議題，並有可能將稅率調高至35%。

談判進展不順。日本堅決反對在農業領域作出實質性讓步，而特朗普則施壓要求其開放基因改造農產品市場；南韓則被要求就國防支出、製造業合作等議題簽署一項「一攬子協議」，而非單一貿易協定，使得談判複雜性顯著增高。

目前，僅英國、越南與中國已與美方完成初步貿易安排。

關稅成為施壓談判的權力工具

特朗普威脅將因巴西國內政治事件而對其商品課徵50%關稅，這是其將貿易政策作為達成非經濟目標工具的極端例證之一。

目前情勢顯示，美國甚至對其貿易順差國亦發出課徵關稅威脅，引發市場對未來正式貿易協議是否仍可作為免稅保障的疑慮。過去特朗普也曾將關稅作為實現地緣政治目標的工具：就在數日前，他曾威脅對金磚國家成員加徵額外關稅，原因是其「採取反美政策」。

相對其他國家而言，特朗普對俄羅斯的關稅策略更具懲罰性及地緣戰略意味。他表示，若俄烏雙方在50天內未能達成停火協議，將對俄羅斯商品課徵100%「二級關稅」，並可能對與俄進行貿易往來的第三國實施「等值懲罰措施」。

APAC Advisors創辦人兼執行長Steven Okun指出：「這傳遞出一個明確訊號——各國仍應預期，特朗普將持續運用關稅作為政策工具，並可在任何時間、基於任何理由加以實施。」

美債市場對最新通膨數據作出反應儘管6月CPI數據符合道瓊調查的經濟學者預期，但相較於5月，通膨水準略有上升。多位經濟學家指出，關稅成本已在6月CPI數據中開始顯現。

美國國債殖利率上升至近一個月來高點，利率期貨呈現出市場對聯準會9月是否會重啟降息的不確定性升高。CME集團的利率模型顯示，9月降息的機率已由數週前的主流預期下降至約50%。

兩週前公布的6月核心PCE指數已連續兩個月上升。摩根大通首席美國經濟學家Michael Feroli預估，若新一輪關稅全面生效，將使PCE物價水準整體提高約0.4個百分點。

聯準會陷入兩難困境

關稅所帶來的高度不確定性，使聯準會維持觀望立場。近幾個月來，聯準會始終未調整政策利率，靜待特朗普貿易政策的實質影響進一步明朗化。

與此同時，特朗普對聯準會主席鮑爾的公開批評亦持續不斷，稱其「行動遲緩」，甚至暗示若其再度當選，將任命一位「更願意採取降息政策」的人選。此類言論動搖了市場對聯準會獨立性的信心，也使貨幣政策無可避免地成為其貿易政策策略的一環。

目前的市場結構反映出一條「政策錯覺鏈」：由於企業在關稅正式實施前加緊採購原材料與進口商品 → 短期內通膨數據未顯著上行 → 市場未預期通膨持續升溫 → 聯準會無迫切加息動機 → 特朗普則進一步加碼關稅 → 結果導致潛在結構性價格扭曲加劇。

嘉信理財與牛津經濟研究院均指出，關稅對企業投資、庫存管理及就業市場的深層影響尚未完全體現。當前階段表面上的「物價穩定」可能掩蓋了經濟結構正受到高關稅衝擊的風險。

最終，美國經濟面臨「輸入型滯脹」風險的機率正逐步升高：製造成本上升、企業投資意願放緩、勞動力市場壓力加劇。

關稅不確定之際，美股是否仍具吸引力？

儘管關稅事件加劇宏觀經濟的不確定性，但也可能成為投資者啟動主動交易的催化因素。高盛宏觀策略交易負責人保羅·斯基亞沃內（Paolo Schiavone）指出，目前夏季的「融漲行情」（即持續追價上漲的情緒）尚未完全反映在市場報價之中，投資者應順勢而為。美國目前仍處於商業週期後段期，但尚未出現衰退徵兆，企業獲利仍持續增長，降息預期亦未消退，因此市場情緒雖已回暖，卻仍未過熱，具備進一步上升的動能。

科技股，特別是輝達（NVIDIA, 股票代號：NVDA），受到H20晶片出口解禁以及執行長黃仁勳訪中利好消息帶動股價走強。與此同時，銅概念股因高額銅進口關稅帶動銅價上漲，進而推升其獲利與股價表現，成為市場另一熱點板塊。

投資者風險偏好顯著提升，加密資產因兼具避險特性與對通膨預期的對沖，被熱錢追捧，比特幣相關概念股如Circle、Strategy、Coinbase、Robinhood等公司股價顯著上揚。

此外，除了利率上升推升銀行淨息差，市場波動幅度加大以及交易量上升，亦使投資銀行部門與經紀佣金業務收入提升，成為摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）等大型銀行第二季財報超出預期的主要動力之一。