Dollar Tree：低估值高潛力：為何Dollar Tree是折扣零售的長期投資機會？

投資論點

TradingKey - Dollar Tree憑藉著低價策略和強大品牌力在折扣零售市場佔據優勢。為聚焦核心業務、降低營運成本並提升獲利能力，公司剝離了Family Dollar，轉而專注於高回報項目，推行多價格策略並加速數位轉型，以釋放成長潛力。目前本益比低於產業均值，估值具有吸引力（公允價值約120.21-179.06美元）。儘管面臨競爭加劇和供應鏈挑戰，通膨緩解和電商發展為公司長期成長提供了動能。

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公司概況

Dollar Tree, Inc.是一家總部位於美國維吉尼亞州切薩皮克的領先折扣零售連鎖企業，成立於1986年。公司在美國和加拿大經營約9,000家門市，以Dollar Tree品牌為核心，提供廣泛的低價商品，包括日用品、雜貨和季節性商品。身為《財星》500強企業，Dollar Tree在折扣零售業中佔有重要市場地位。近年來，公司透過擴張門市、調整定價策略以應對通膨壓力，並持續優化供應鏈和推動數位轉型，以提高營運效率、提升利潤率並增加股東回報。公司已於2025年3月26日宣佈出售 Family Dollar 業務，交易預計在2025年第二季完成。

產業競爭分析

• 產業概況：折扣零售業，特別是美元商店細分市場，專注於為預算敏感的消費者提供低價商品。近年來，受通膨和經濟壓力的推動，消費者日益青睞折扣購物，驅動該市場規模顯著成長。預計市場規模將從2024年的4,645.3億美元增加至2025年的5,057.2億美元，複合年增長率（CAGR）達8.9%。未來幾年，折扣零售市場預計將持續擴張，到2029年預計達到7,016.8億美元，CAGR為8.5%。成長的主要動力包括線上零售競爭的加劇和網路普及率的提升，但產業也面臨供應鏈中斷和關稅變化等潛在風險。

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• 競爭格局：Dollar Tree的主要競爭對手包括 Dollar General、Walmart、Aldi、Lidl 和 Ross Stores。Dollar General經營超過19,000家門市，聚焦農村和小城鎮市場，憑藉廣泛的門市網路、低成本營運和高效供應鏈，提供便利和低價商品，保持競爭優勢。Walmart 身為零售巨頭，依托「每天低價」策略，在雜貨和日用品領域與折扣零售商展開激烈競爭。Aldi 和 Lidl 作為歐洲折扣零售商，透過低價策略和優質新鮮農產品在美國市場快速擴張，對Dollar Tree的雜貨業務構成挑戰。Ross Stores 則專注於折扣服飾和家居用品，吸引註重性價比的消費者。
• 競爭優勢：Dollar Tree在折扣零售業中定位為挑戰者，以其標誌性的固定價格模式吸引價格敏感的消費者。在出售Family Dollar後，公司門市數量從約17,000家減少至約9,000家，市佔率有所下降。儘管在門市數量和規模上不及Dollar General，Dollar Tree依靠強大的品牌知名度和高效的營運模式來保持競爭力。透過優化供應鏈、精簡 SKU（庫存​​單位），公司大幅提升了毛利率和營運利潤率。同時，採用多價格模式（如Dollar Tree Plus!）擴展商品類別，並透過數位轉型（如與 Instacart 的合作）增強線上線下購物體驗，有效彌補了市場份額的差距。

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收入結構

Dollar Tree的營收主要由三大類別構成：Consumable（消耗品）、Variety（多樣化商品）和Seasonal（季節性商品）。

• 消耗品：此類別涵蓋日常必需品，如食品、飲料和美容產品，需求受經濟週期影響較小。即使在通膨或經濟下行時期，消費者仍需維持基本生活開支，為此品類提供了穩定的需求基礎。作為營收的主要支柱，消耗品展現出持續成長，波動性低。Dollar Tree透過固定低價模式在該品類中形成差異化優勢，尤其吸引對小份裝產品有旺盛需求的消費者，與其他零售商相比更具競爭力。
• 多樣化商品：這個類別包括派對用品、玩具、文具和家居裝飾品等多樣化產品，提供了獨特的「尋寶式」購物體驗。Dollar Tree透過定期推出新品和「常換常新」的策略，激發消費者重複購買行為。作為第二大營收來源，Variety品類的成長穩定，偶爾因新品引進而出現小幅波動。低價與豐富的產品選擇相結合，使其成為預算有限消費者衝動購物的理想選擇。
• 季節性商品：此類別主要包括節慶裝飾（如聖誕節、萬聖節用品），銷售高度依賴假日，波動性較大。商品的時效性要求公司精準預測需求並優化庫存管理，任何積壓或缺貨都可能導致營收波動，進而影響利潤率。

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成長潛力

• 宏觀：通膨改善可能吸引中高收入客戶增加在Dollar Tree的消費，從而進一步擴大其客戶基礎。若通膨持續緩解，聯準會預計將增加降息力度，這將減輕Dollar Tree的財務壓力，釋放的資金可用於加速新店開業，並增強市場覆蓋率。
• 新業務與新產品：剝離Family Dollar後，Dollar Tree將資本更多投向高回報項目，如多價格策略，透過引入3美元和5美元的價格點，擴展產品範圍並提昇平均購物籃規模。公司持續優化產品組合，特別是在Consumable和Variety類別中新增SKU，如健康零食、家居裝飾和永續產品，以適應消費者需求變化。然而，若未能緊跟趨勢（如環保偏好）或提升Seasonal品類的效率，可能限製成長潛力。
• 電商發展：電商整合是折扣零售業的關鍵趨勢，但Dollar Tree的電商能力目前相對薄弱，2024年主要依賴與Instacart的合作提供線上訂購和送貨服務。未來，公司計畫投資12億至13億美元，用於開設400家新店和重建配送中心，以強化數位化平台。管理階層預計2025年電商收入佔比將逐步提升。

Dollar Tree的未來成長潛力顯著，受惠於通膨改善、利率降低、策略性投資及產品多樣化。電商和AI的進一步發展將為長期成長注入動力。儘管短期內面臨經濟和競爭風險，但潛力整體大於風險，適合長期投資者關注。目前本益比（19.53倍）低於同業平均（32.81倍），顯示公司被低估。投資者應密切注意公司在電商與AI的進展及宏觀經濟變化。

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估值分析

基於三年折現現金流（DCF）模型，Dollar Tree的企業價值（EV）估算為258.55億至385.12億美元，包含現值（PV，29.61億至38.70億美元）和終端價值（TV，245.47億至362.95億美元）。模型採用營收成長率-9.99%至1.00%、營運利潤率7.78%至8.15%，並以美國公債殖利率3.84%至4.20%外加2%的溢價作為折現率。從EV中扣除淨負債217.47億美元（總負債343.12億美元減去現金及短期投資125.65億美元）後，除以2.15億流通股，得出公允價值範圍120.21至179.06美元。這項估值反映了Dollar Tree在折扣零售市場的競爭優勢，但也受到營收波動和剝離Family Dollar後規模縮減的影響，未來成長潛力依賴多價格策略和數位轉型的執行力。

風險

• 競爭加劇風險：Dollar General、Walmart和Aldi等競爭對手透過規模擴張和低價策略搶佔市場份額，可能侵蝕Dollar Tree的客戶基礎。
• 供應鏈中斷風險：全球供應鏈不穩定或成本上升（如運輸費用增加）可能壓縮利潤率，尤其對依賴低價的Consumable品類影響顯著。
• 剝離Family Dollar的影響：2025年剝離Family Dollar導致門市數量和市場份額減少，可能削弱Dollar Tree在折扣零售業的整體競爭力。
• 季節性品類波動風險：Seasonal品類的營收高度依賴假日，庫存管理失誤或節慶需求預測錯誤可能導致銷售波動和利潤損失。

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