瑞郎：區間交易為上策
摘要
TradingKey - 瑞士法郎正面臨著看漲與看跌力量的相互制衡。看漲因素源自於美國關稅政策的不確定性以及地緣政治風險，在全球經濟不確定性加劇的背景下，這些因素增強了瑞郎的避險吸引力。而看跌方面，瑞士經濟放緩以及持續的低政策利率對該貨幣構成壓力。瑞郎的大幅升值還有可能促使瑞士央行（SNB）出手幹預，以削弱其匯率。鑑於這些動態，美元 / 瑞郎貨幣對在短期內可能會呈現區間震盪走勢。在投資策略上，投資者應密切關注該貨幣對 0.78 的低點和 0.84 的高點。若匯率跌破 0.78，可能引發瑞士央行的干預，進而導致瑞郎走弱，美元 / 瑞郎有可能大幅反彈。相反，若美元 / 瑞郎接近 0.84，全球不確定性因素可能推動瑞郎升值，使得該貨幣對回落。投資人可利用美元 / 瑞郎ETF、期貨、選擇權、差價合約（CFDs）或點差交易等金融工具，採取低吸高拋的策略來掌握這些機會。
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來源：TradingKey
* 投資者可以透過被動基金（如ETF）、主動基金、金融衍生性商品（如期貨、選擇權和掉期）、差價合約和點差交易直接或間接投資於外匯市場。
1. 近期外匯走勢
瑞士的中立立場、政治與經濟穩定性、長期以來的金融隱私保護政策，以及瑞士央行強大的干預能力，共同鞏固了瑞士法郎的避險地位。自 2022 年末起，受俄烏衝突、中東局勢動盪及美國政策不確定性等因素影響，全球不確定性持續存在，推動瑞郎走強，致使美元兌瑞郎（USD/CHF）匯率跌至 10 年低點（圖 1）。2025 年 4 月 2 日，川普宣布 「對等關稅」 政策（被稱為 「解放日」），隨後政策又出現反覆調整，進一步加劇了市場波動。在全球去美元化持續推進的背景下，瑞士法郎作為避險資產的表現優於美元，成為其近期上漲的重要驅動力。
圖1：自2022年以來的美元/瑞郎匯率
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來源：路孚特，TradingKey
* 相關資訊請參考 2025 年 7月 10 日發布的《弱美元反轉？去美元化在路上！IMF官方外匯存底的美元比例下滑》
2. 瑞郎的利多因素
展望未來，支撐瑞郎走勢的主要利多因素在於全球政治經濟領域的風險。具體來看：第一，川普的關稅政策具有雙重屬性，既存在不確定性（源自美國政策的反覆無常），又具備確定性（長期高關稅帶來的負面效應已成定局）。這種雙重特性將持續推升市場對瑞郎的避險需求。第二，地緣政治風險仍是全球最大的不確定性來源之一。俄烏戰爭、巴以衝突以及近期的伊以戰火，已給地區乃至全球經濟前景蒙上陰影。若地緣政治局勢再惡化 —— 尤其是中東局勢失控並威脅到霍爾木茲海峽的正常通航 —— 將為瑞郎升值再添一個重要催化劑。
3. 瑞郎的利空因素
2025 年第一季度，瑞士在搶出口的推動下實現了強勁的 GDP 成長，但這種成長並不具備永續性。第二、三季度，搶出口熱潮的消退，再加上川普政府可能實施的高額美國關稅帶來的影響，預計將對瑞士的出口、生產和投資形成限制，使其經濟前景蒙上陰影。在經濟成長放緩且通膨持續低迷的背景下，瑞士央行預計將在年底前維持 0% 的政策利率，甚至有可能進一步下調至負利率區間。這種經濟成長乏力與超低利率並存的局面，將形成雙重的經濟與政策壓力，因而對瑞士法郎的幣值構成拖累。
若瑞士法郎的過快且過度升值對瑞士經濟構成威脅，瑞士央行很可能會對外匯市場介入。該央行有著經實踐驗證的有效幹預記錄。例如，2011 年 8 月，其介入行動促使瑞郎大幅貶值，在兩個月內，美元兌瑞郎（USD/CHF）和歐元兌瑞郎（EUR/CHF）分別上漲 27% 和 20%（圖 3）。倘若瑞士央行再次出手幹預，由此產生的瑞郎下行壓力可能會蓋過所有上漲因素，進而推動瑞郎匯率出現顯著且持續的下跌。
圖3：2011年8月起的瑞郎貶值
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來源：路孚特，TradingKey
4. 投資策略
全球經濟的不確定性，疊加瑞士國內經濟與貨幣政策動態，對瑞士法郎形成了相互制衡的壓力，這可能導緻美元 / 瑞郎貨幣對維持波動狀態。投資者應密切注意這一區間震盪走勢，並聚焦於 0.78 和 0.84 這兩個關鍵點位（圖 4）。若匯率跌破 0.78，瑞士央行可能出手幹預，透過壓低瑞郎匯率，推動美元 / 瑞郎大幅反彈。反之，當美元 / 瑞郎接近 0.84 時，全球不確定性因素預計將促使瑞郎升值，進而導致該貨幣對回落。投資人可利用美元 / 瑞郎ETF、期貨、選擇權、差價合約（CFDs）或點差交易等金融工具掌握上述機會，採取低吸高拋的操作策略。
圖4：美元/瑞郎投資策略
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來源：路孚特，TradingKey
* 如需了解更多支持我們外匯市場觀點的經濟情勢與展望，請參閱下文宏觀經濟章節。
5. 宏觀經濟
2025 年第一季度，瑞士實際國內生產毛額（GDP）較去年同期強勁成長 2%，較 2024 年第四季提升 0.5 個百分點（圖 5.1）。這一增長主要得益於關稅實施前的搶出口行為，其中醫藥行業表現尤為突出。然而，若剔除出口因素，經濟狀況則呈現分化：建築業投資維持韌性，但消費支出疲軟及設備投資乏力對其形成了抵銷。
對於第二季和第三季度，我們認為非出口經濟領域顯著改善的可能性很小。再加上關稅實施前的搶出口熱潮逐漸消退，以及川普執政下美國可能提高關稅的威脅，瑞士的經濟前景顯得黯淡。具體而言，針對瑞士商品的關稅可能從 10% 升至 31% 之高，這將對出口、生產和投資造成阻礙。經濟放緩的早期跡像已然顯現 ——KOF 領先指標指數從 3 月的 103.9 降至 6 月的 96.1（圖 5.2）。
6 月 19 日，瑞士央行如預期將政策利率調降 25 個基點至 0%。鑑於當前經濟持續放緩且通膨率始終處於低位（接近 0%），我們預計該央行在今年年底前將政策利率維持在 0%，且不排除進一步下調至負利率區間的可能性。
圖5.1：瑞士實際GDP（%，年比）
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來源：路孚特，TradingKey
圖5.2：瑞士KOF 領先指標指數
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