中國7月通膨前瞻：低通膨風險或改善

TradingKey - 2025 年 8 月 9 日，中國國家統計局將按計畫發布 7 月通膨數據。當前市場普遍認為，7 月居民消費物價指數（CPI）年漲幅將從 6 月的 0.1% 轉為負成長；工業生產者出廠價格指數（PPI）7 月預計錄得 -3.2%，較 6 月的前期數值呈現回升趨勢。對於這一市場預期，我們持認同態度。

7 月通膨數據的主要影響因素源自於 「反內捲」 相關舉措。在此背景下，消費品價格預計仍能獲得一定支撐。同時，隨著暑期到來，假日經濟的帶動作用將推動居民旅遊出行進入旺季，進而有望拉動服務消費需求成長。不過，市場狀況也存在另一面：7 月食品（尤其是蔬菜和豬肉）與能源價格的下行壓力將抵銷上漲因素，最終可能導致 CPI 年減 0.1%。同時，在 「反內卷」 政策持續加碼的態勢下，出廠價格的下跌幅度大機率會收窄。預計 PPI 年減從 6 月的 -3.6% 有所改善，7 月預計回升至 -3.2%。

展望未來，我們判斷，隨著 「反內捲」 效應的持續深化，PPI 價格將逐步呈現回暖態勢。在此過程中，PPI 價格的回升動力也將逐步向 CPI 傳導，助力中國擺脫通膨過低的風險。

正文

2025 年 8 月 9 日，中國國家統計局計劃發布 7 月的通膨數據。目前市場主流觀點認為，7 月居民消費物價指數（CPI）年漲幅將由 6 月的 0.1% 轉為負成長；而工業生產者出廠價格指數（PPI）預計在 7 月錄得 - 3.2%，較 6 月的前值呈現回升態勢（圖 1）。對於這一市場預期，我們表示認同。

圖1：市場普遍預期

來源：路孚特，TradingKey

7 月通膨數據的主要影響因素是 「反內捲」 相關舉措。具體來看，7 月 1 日召開的中央財經委員會第六次會議，為 “綜合整治內卷式競爭” 的政策實施明確了路徑，會上提出 “依據法律法規規範企業低價無序競爭行為，促進落後產能按序退出” 等內容。在此之後，多個部門針對市場中存在的 “內卷” 問題陸續採取行動，而 7 月底召開的政治局會議則再次著重強調 “反內卷” 工作，重點圍繞 “企業無序競爭治理”、“重點行業產能調控”和“地方招商引資行為規範” 這三個方面展開部署。

在目前 「反內捲」 的大環境下，消費品價格預計仍能獲得一定支撐。此外，隨著暑期來臨，假日經濟的帶動作用將推動居民旅遊出行進入旺季，進而預期拉動服務消費需求成長。不過，情況也有另一面：受去年同期基數較高的影響，中國蔬菜價格指數預計將從正成長轉為負成長。再看豬肉市場，由於前期生豬產能一直保持在較高水平，加上高溫天氣可能促使養殖戶加快出欄節奏，市場整體仍將延續 “供應偏強、需求偏弱” 的格局，因此豬肉價格預計會出現下跌。綜合來看，食品價格的下行壓力疊加燃油價格的邊際回落，我們預測 7 月各類價格的下跌因素將抵銷上漲因素，最終可能導致 CPI 年減 0.1%（圖 2）。

圖2：中國CPI（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

在 「反內卷」 政策持續加碼的背景下，出廠價格的下跌幅度大機率會逐步收窄。從 7 月 PMI 分項數據來看，購買價格指數和出廠價格指數較 6 月分別回升 3.1 個百分點和 2.1 個百分點。這項變更或許意味著，PPI 年減從 6 月的 -3.6% 有所改善，預計 7 月將回升至 -3.2%（圖 3）。

展望未來，我們判斷，隨著 「反內捲」 效應的持續深化，PPI 價格將逐步呈現回暖態勢。在此過程中，PPI 價格的回升動力也將逐步向 CPI 傳導，協助中國擺脫通膨過低的風險。

圖3：中國PPI（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey