美國GDP、PCE及聯準會利率決議點評：美股仍將上漲？

TradingKey - 2025 年7月30日至31日，美國發佈了最新的 GDP 與 PCE 數據，美聯儲也於同期公佈了利率決議。 其中，二季度年化實際 GDP 環比增速不僅由負轉正，還大幅高於市場預期的 2.4%，達到 3%。 6 月整體及核心 PCE 同比漲幅較 5 月均有所回升，且略超預期。 此外，本月美聯儲將政策利率維持在 4.5%的水準不變，這一行動與市場預期一致。 二季度 GDP 表現超預期，主要得益於關稅談判的順利推進以及搶進口現象緩解所帶來的凈出口顯著回升。

不過，實際消費與投資仍呈下滑趨勢，這表明美國經濟的內在增長動力並未得到改善。 通脹方面，6 月最新的整體與核心 PCE 分別升至 2.6% 和 2.8%。 這一現象的成因主要有兩點：一是季節性消費增長加速了價格上漲; 二是 6 月企業的搶進口行為對 PCE 上升起到了推動作用。 鑒於當前 PCE 出現回升跡象，美聯儲在 7 月 31 日決定維持利率不變，這一做法合情合理。 展望未來，內需疲軟的態勢預計將持續，這會從需求端對通脹形成抑制。 在低增長與低通脹的雙重作用下，美聯儲有望在 9 月重啟降息。

綜合來看，降息周期的開啟疊加《大而美法案》在短中期的影響，有望力壓經濟疲軟帶來的負面影響，因此美股預計仍將保持上漲態勢。

來源：Mitrade

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2025 年 7 月 30 日至 31 日期間，美國公佈了最新的 GDP 與 PCE 數據，聯準會也在同一時段發布了利率決議。其中，第二季年化實質 GDP 環比成長不僅從負值轉為正值，還大幅超出市場預期的 2.4%，達到 3%。與 5 月相比，6 月的整體及核心 PCE 年比漲幅均出現回升，且略高於預期。另外，本月聯準會將政策利率維持在 4.5% 不變，這項措施與市場預期相符（圖 1）。

圖1：市場普遍預測與實際數據對比

來源：路孚特，TradingKey

二季度 GDP 的表现好于预期（图 2），这主要得益于净出口的显著回升。一季度时，因大规模的抢进口行为形成了巨额贸易逆差，进而导致 GDP 负增长；而到了二季度，随着关税谈判的顺利推进，抢进口现象有所缓解，这使得实际 GDP 增速出现大幅反弹。不过，这并不代表美国经济的内在增长动力得到了改善。实际上，实际消费与投资仍处于下滑态势。具体而言，由于美国劳动力市场薪资增长进一步放缓，再加上关税问题导致居民储蓄增加，消费信心因此受到抑制。反映到数据上，实际最终销售的同比增速从前期的 2.7% 下降至 2.4%。另外，固定资产投资继续下滑，房地产及建筑领域的投资呈现负增长，这一情况说明特朗普推动的制造业回流计划并未取得实质性进展。

圖2：美國年化實際GDP（%，季減）

來源：路孚特，TradingKey

美國通膨數據的年漲幅在連續個多月下滑後，5 月起迎來反彈。從具體數據來看，6 月最新的整體與核心 PCE 分別升至 2.6% 和 2.8%，均比市場預期高出 0.1 個百分點（圖 3）。這現象的成因主要有兩點：其一，受季節性消費因素影響。 6 月至 9 月本是消費的高峰期，暑期出行、獨立日假期以及開學前的採購等活動，使得消費者支出大幅增加，從而加速了 PCE 的上漲。其二，儘管談判順利，關稅帶來的壓力不容忽視。在關稅正式實施前，6 月可能已出現提前消費和價格調整的情況，這也對 PCE 的上升起到了推動作用。

圖3：美國PCE（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

由於經濟表現乏力，聯準會從 2024 年 9 月 19 日開始正式進入降息階段。截至同年 12 月 19 日，總共降息了 100 個基點（圖 4）。而進入 2025 年，美國經濟展現出了一定的抗壓能力，基於這種情況，聯準會選擇暫停降息，把政策利率穩定在 4.5% 的水平。考慮到目前PCE有回升的苗頭，聯準會在 7 月 31 日決定維持利率不變，這一做法是合乎情理的。

圖4：聯準會政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey 

放眼未來，雖然美國與貿易夥伴的談判進展順利，但第二季顯現的內需乏力態勢預計將延續至今年下半年，顯然會讓美國經濟前景蒙上陰影。經濟成長放緩將從需求端抑制通膨，出現明顯再通膨風險的機率預期較低。接下來幾個月，隨著美國經濟表現走弱，再加上通膨整體朝著 2% 的目標回落，聯準會預計在 9 月重啟降息。而在財政政策方面，短期內《大而美法案》，尤其是其中的減稅條款，將對美股構成利多支撐。綜合考量，降息與減稅的共同作用可望力壓經濟疲軟的負面影響，所以美股預計仍會維持上漲態勢。

TradingKey - 2025 年 7 月 30 日至 31 日，美國即將公佈最新的 GDP 與 PCE 數據，聯準會也將同期發布利率決議。市場普遍預期，第二季年化實質 GDP 季增速將由負轉正，可望達 2.5%。同時，7月整體和核心 PCE 的環比漲幅預計較 6 月均有一定程度的提升。另外，市場推測聯準會在 7 月底會將政策利率維持在 4.5% 的水平。我們認同上述這些普遍預測。預計第二季實際 GDP 大幅上揚，主要得益於需求端展現出的較強韌性、供給端提供的有力支撐、財政政策的積極發力以及貨幣政策預期的轉變。 7 月整體及核心 PCE 預計均將達到 0.3%，相比 6 月數據有所上升，主要歸因於季節性消費的影響，以及關稅生效前引發的提前消費和價格調整。鑑於當前美國經濟基本面依然向好，同時 PCE 有反彈跡象，預計在 7 月 31 日，聯準會並無重啟降息週期的必要。展望未來，預計聯準會在 9 月重新開啟降息週期。在較寬鬆的貨幣政策與《大而美法案》的共同作用下，美股預計仍具備上漲空間。

來源：Mitrade

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2025 年 7 月 30 日至 31 日，美國將揭曉最新的 GDP 與 PCE 數據，聯準會也將同期發布利率決議。市場普遍預計，第二季年化實際 GDP 環比增速將實現由負轉正，可能達到 2.5%；同時，7 月整體和核心 PCE的環比漲幅預計較 6 月均有一定提升。此外，市場推測聯準會在 7 月底將把政策利率維持在 4.5% 的水平（圖1）。對於上述普遍預測，我們表示認同。

圖1：市場普遍預期

來源：路孚特，TradingKey

預計第二季實際 GDP 的大幅上揚（圖2），主要得益於四個面向的推動：一是需求端展現較強韌性。當前失業率穩定在低位，儘管時薪成長放緩，但仍超過通膨水平，這表明居民實際收入正在增加。在此支撐下，居民消費能力得到保障，美國消費者信心指數在第二季也出現一定程度的回升。二是供給端提供強力支撐。第二季庫存週期實現逆轉，由第一季的負成長轉為正成長，這主要是由於零售商對汽車及零件進行了庫存回補。同時，設備投資維持成長態勢，其中交通運輸設備（如飛機）和通訊設備（如 AI 伺服器）成為主要拉動項，這體現出企業在供應鏈重構和數位轉型方面持續投入的態勢。三是財政政策積極發力。隨著財政資金逐步到位，州和地方政府在道路、橋樑等基礎設施項目上的支出一定的成長，為建築業和製造業帶來了穩定的訂單支撐。四是貨幣政策預期轉變。儘管近幾個月聯準會將政策利率維持在 4.5% 的水平，但市場對其啟動降息週期的預期不斷增強。這種寬鬆的貨幣政策預期已開始對生產、投資和消費產生刺激作用。

圖2：美國年化實際GDP（%，季減）

來源：路孚特，TradingKey

美国 PCE 同比增幅在连续几个月下降后，于 6 月出现回升。从环比来看，预计 7 月整体及核心 PCE 均将达到 0.3%，较 6 月数据有所上扬（图3）。这主要由两方面原因导致：一是季节性消费的影响。7 月向来是消费旺季，暑期旅行、独立日假期以及开学前的购物（如服装和电子产品采购）等因素，可能促使消费者支出显著增加，进而推动 PCE 环比更快上涨。二是关税带来的压力。即将生效的关税，可能已在 7 月引发提前消费和价格调整。关税会增加进口商品的成本，这又会进一步推高 PCE 通胀，这或许正是 7 月 PCE 预期上涨的原因所在。

圖3：美國PCE（%）

來源：路孚特，TradingKey

因經濟呈現疲軟態勢，自 2024 年 9 月 19 日起，聯準會正式開啟降息週期。到當年 12 月 19 日，累計降息幅度達 100 個基點（圖4）。進入今年以來，美國經濟彰顯出一定韌性，基於此，聯準會決定暫停降息舉措，將政策利率穩定維持在 4.5%。鑑於當前美國經濟基本面依舊向好，同時PCE存在反彈跡象，預計在 7 月 31 日，美聯儲並無重啟降息週期的必要 。

圖4：聯準會政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

展望未来，美国关税的整体趋势预计会持续升级，届时其贸易伙伴也将相应采取反制举措，这无疑会让美国经济前景趋向黯淡。虽然高关税会从供给端对通胀形成上行压力，但经济增速放缓将从需求端对通胀起到抑制作用。在这两股力量的相互制衡下，预计出现显著的再通胀风险可能性较低。未来几个月，随着美国经济走弱，叠加通胀大方向朝着 2% 的目标回落，预计美联储会在 9 月重新开启降息周期。财政政策层面，短中期内，《大而美法案》—— 特别是其中的减税条款 —— 会对美国股市形成利好。综合来看，降息与减税的合力有望力压经济疲软的影响，因此美股预计仍存在上涨空间。

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