TradingKey2025市場回顧與前瞻｜全球央行全景回顧與2026展望：寬鬆退潮下的「韌性修復」與「分化博弈」

TradingKey - 2025年，全球主要央行整體延續寬鬆取向，但政策節奏顯著放緩。隨著通膨逐步受控、經濟復甦初顯韌性，多數發達經濟體已從此前的大幅寬鬆過渡到更為審慎的調整階段，貨幣環境正從激進刺激逐步轉向趨於中性。面對復甦動能強化與外部不確定性並存的複雜局勢，各國央行更加關注政策操作的可持續性，在穩定增長與控制通膨之間努力尋找新的平衡點。

站在2025年末的十字路口，市場焦點已轉向2026年：當寬鬆週期漸近尾聲，全球貨幣政策將如何演進？各國央行又將如何拿捏新一階段利率方向呢？

聯準會開啟溫和降息週期

2025年第三季度末，聯準會終於結束長達八個月的政策觀望期，開啟漸進式降息週期。其於9月至12月連續三次下調政策利率，每次幅度為25個基點。

12月議息會議中，12位FOMC投票委員中有3位投下反對票，這一分歧程度創下2019年以來最高水平。更值得注意的是，聯準會點陣圖顯示，委員們對2026年降息路徑的預測較9月更為分散。

與此同時，聯準會於最新聲明中釋出數項關鍵訊號：

相較10月聲明中提出「失業率小幅上升但仍處低位」的表述，本輪改為「截至9月有所上升」，刪除了此前「仍低位」的評語。

聲明新增關於未來利率引導的重要指引，考慮到通膨與經濟前景的不確定性，決定未來政策利率目標範圍將取決於適當「幅度和時機」」，該變動被視為暗示未來降息門檻更高。

同時聯準會還宣布，將從12月開始擴大資產負債表規模，每月購買400億美元短期國債。購買規模預計將在未來幾個月保持高位，隨後逐步縮減。這一操作主要針對短期隔夜市場出現的流動性壓力。

主席鮑威爾在新聞發布會上強調，這類資產負債表操作主要是流動性調節工具，並非重啟傳統意義上的量化寬鬆（QE）。

展望2026：降息為主

市場普遍認為聯準會2026年將進一步寬鬆。

華爾街主要投行預測相對一致，高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村證券和巴克萊均預期2026年聯準會將降息50個基點，目標區間降至3.00%-3.25%，降息時點集中在3月和6月。

花旗研究則更為激進，預計全年降息75個基點，使利率降至2.75%-3.0%區間。

摩根大通和德意志銀行相對保守，僅預期降息25個基點。匯豐銀行和渣打銀行預計2026年聯準會將維持當前利率不變。

麥格理銀行則持獨特觀點，預期2026年第四季度可能升息。

聯準會內部分歧

綜合聯準會官員的表態，可以得出一個明確結論：利率下行趨勢可能基本確立，但在具體實施路徑上存在激烈內部分歧。

以Bostic和Goolsbee為代表的鷹派陣營傾向於延遲行動，他們強調，當前核心通膨黏性依然較強，同時關稅政策存在未來變數，因此不宜倉促降息。

而以Miran和Waller為首的鴿派則主張「前置降息」，強調勞動力市場疲軟需要及時的政策回應。

對於市場而言，焦點已明顯從「是否降息」轉換為「何時啟動，以及全年會累積降多少」。其中即將公布的12月就業報告被視作重要分水嶺，若失業率繼續攀升，將提升1月或4月啟動降息週期的機率；反之，如數據保持韌性，則寬鬆窗口或推遲至2026年中期甚至更晚時段開啟。

歐洲央行：寬鬆暫停

在剛剛結束的2025年12月貨幣政策會議上，歐洲央行決定維持關鍵利率不變，連續第四次將存款利率維持在2.15%。這一決策並不出乎預料，與市場此前普遍判斷相符，即當前貨幣政策已處於「適宜」水平。

儘管短期內升息尚無迫切之需，但越來越多分析人士注意到，歐元區經濟與通膨雙重風險正在積聚，為未來逐步收緊貨幣政策打開空間。隨著近期歐元區一系列經濟數據顯示出潛在增長動能增強、通膨趨於穩定甚至可能上揚，不少專家認為歐洲央行未來或將放棄寬鬆傾向，並逐步轉向更為中性的政策立場。

展望2026：按兵不動仍是主旋律？

展望明年，多家國際投行普遍預計，在缺乏關鍵變數變化的情況下，歐洲央行將在大部分時間內維持現有利率不變。整體來看，當前已基本完成降息週期，從而進入所謂「觀察窗口」。

高盛認為，除非通膨大幅放緩，否則歐洲央行將在2026年全年維持2%的存款利率不變。

該行分析師指出：「考慮到通膨已接近目標區間且德國開始實施財政擴張政策，我們預期利率將維持在2%水平，僅在通膨顯著降溫時才會考慮再次降息。」

花旗銀行的觀點更為保守，預測歐洲央行將把2%的利率水平維持至2027年底，反映其對中期通膨韌性的擔憂。

與主流預期不同，摩根士丹利則認為市場嚴重低估了歐洲央行未來面臨的降息壓力。該行指出三大關鍵因素將迫使歐洲央行重返寬鬆軌道：歐元區經濟增長持續疲軟、通膨水平可能長期低於政策目標，以及財政刺激政策空間有限。基於此，摩根士丹利預計歐洲央行將在2026年上半年將存款利率下調至1.50%，並在之後維持這一水平。

綜合上述分析可以發現，當下歐洲央行正處於一個微妙卻重要的轉折關口——一方面，並未完全排除根據經濟變化適時釋放寬鬆訊號；另一方面，則明顯提高了對潛在過熱風險和財政擴張影響物價走勢的不確定性警覺程度。

因此短期內繼續保持現有政策組合，是權衡增長與價格穩定之間最穩妥選擇。而從更長遠視角看，如若後續數據顯示價格壓力再度累積，不排除ECB於中期內逐步重啟升息進程，以應對可能重新抬頭的結構性通膨挑戰。

英國央行：漸進降息中透出「謹慎訊號」

2025年，英國央行實行以「逐步寬鬆」為主導的貨幣政策路徑。全年累計降息四次、共下調100個基點，將基準利率從年初的4.75%調至年末的3.75%。雖然整體方向明確指向寬鬆，但節奏和措辭則呈現出愈加謹慎的態度。

全年節奏來看，英國央行採取的是「上下半年均兩次降息」的策略，但降息間隔時間卻拉長明顯：上半年2月至5月之間相隔3個月，而下半年從8月到12月則長達4個月。

年末降息：通膨緩解與經濟疲軟的雙重作用

英國央行12月宣布第四次降息，將利率進一步下調至3.75%，創近三年來新低。儘管11月CPI年增長仍高於2%的目標，但已大幅緩解至3.2%，為過去八個月最低水平。其中，食品價格通膨下降是拖累整體CPI快速回落的關鍵因素。

支持此次寬鬆決策的另一大動因，是國內經濟基本面持續疲弱：

• 第四季度GDP增速預期從此前的0.3%大幅下修為零增長；
• 僱傭市場持續走軟，就業創造放緩；
• 消費與企業投資信心趨冷；
• 服務行業如零售和餐飲活動顯著減退。

央行行長安卓·貝利指出，當前通膨放緩速度快於預期，這為貨幣政策留出了進一步操作空間；但未來仍存在不確定性，下一步政策將依據經濟數據動態評估。

展望2026：政策放鬆或更為審慎

雖然多數數據顯示物價壓力正在消退，但英國央行在最新聲明中強調：「圍繞是否需要進一步降息的問題將變得越來越複雜。」此類似措辭暗示，截至目前貨幣刺激效果已接近其「安全極限」，後續決策門檻正在提高。

此外，大多數委員認為，中期內通膨回歸目標路徑機率更高，而額外寬鬆可能反而削弱市場穩定，因此強調需要保持高度警惕和平衡不同風險勢能。交易員普遍預測，到明年底前英央行最多再釋放39個基點空間，即約1～2次小規模降息。

市場普遍認為，英國央行在2026年的政策路徑將保持謹慎寬鬆節奏，但具體實施仍需視經濟數據而定。

高盛預測，若宏觀環境維持穩定、通膨持續回落且薪資壓力可控，英國央行將在2026年三季度前陸續降息三次，每次25個基點，分別安排在3月、6月和9月，將全年累計降息幅度擴大至75個基點，使基準利率逐步下降至約3%，甚至可能觸及2.30%左右這一下限區域。

德意志銀行則強調，在通膨顯著趨緩之後，目前持續存在的高實際利率已對需求形成較大抑制，因此預計2026年仍有進一步貨幣寬鬆空間，並有可能延續多輪降息節奏。

巴克萊方面認為，在去年11月通膨加速下行之後，再度調整政策的主要障礙已被消除，明確提出中期合理利率區間應位於2.8%到3%之間，這一水平被視為符合英國當前結構性經濟環境的「新底部」。

與此同時，摩根大通首席英國經濟學家Allan Monks表示，如果就業市場依然低迷且薪資增速溫和放緩，則英國央行未來數月可能再次出手，其基本情境為在3月底和6月底會議上各進行一次小幅下調，從而使年底利率向3%靠攏。

而摩根士丹利則預判下一輪操作最快可能發生在2月會議，並指出，如失業率進一步攀升且工資漲幅回落，將驅動貨幣政策繼續小步走低，其內部模型顯示全年最多還有兩到三次寬鬆窗口，同時不排除屆時配合更為保守、審慎措辭，以控制外部預期。

日本央行：歷史性轉向

日本央行在2025年基本完成了從「超寬鬆」貨幣政策向「緩慢升息、逐步正常化」的歷史性轉變。年末政策利率達到0.75%，創下近30年來最高水平，意味著日本徹底告別了長期零利率時代。

儘管整體基調仍是「謹慎前行」，但官方已明確強調升息路線將維持穩健推進，以應對結構性變化中的通膨及工資增長態勢。

在1月日本央行正式終結負利率並將政策利率上調至約0.50%之後，此後的大多數會議保持按兵不動，持續評估基礎通膨是否足以支撐緊縮週期。而12月會議則再次上調25個基點。

日本央行對經濟前景的判斷呈現出審慎樂觀的態度。2025財年實際GDP增長預期被上調至0.7%左右，主要支撐因素包括：企業資本支出的持續回升、消費溫和復甦以及服務業的穩健表現。

然而，央行也明確指出外部風險依然存在，包括全球地緣政治緊張局勢、主要貿易夥伴經濟增長放緩以及能源價格波動等不確定性因素。

在通膨方面，日本央行預計未來幾年核心CPI將大致維持在2%目標附近，這被視為日本成功實現通膨目標的重要標誌。

但央行同時警示，如果國內需求顯著走弱，或者全球大宗商品價格大幅回落，通膨仍有可能重新跌至目標下方。

展望2026年：緩慢升息路徑將延續

關於日本未來兩年的貨幣政策走向，多家機構均認為BoJ將採取「半年一次」的節奏推進後續小幅升息。在全球主要經濟體中表現出最強定力之一，其進程或許緩慢，但方向幾無懸念。

美國銀行（Bank of America）分析認為，日本央行將在確認價格與薪資持續上漲後，於2026年6月再次升息，並保持每隔半年行動一次的模式，將最終利率目標設定在1%。

分析師指出，這種謹慎機制反映出BoJ在如何平衡復甦活力與金融條件穩定之間仍存諸多未知，但這並不構成當前停止緊縮進程的理由。他們預計，在此節奏下，東京將在未來兩年內繼續推進三次小幅升息，其中還將在2027年1月與7月各採取一次動作，到年底實現1.5%的目標水位，從而完成一輪「幾乎史無前例」的長期寬鬆逆轉計畫。

高盛首席日本經濟學家太田智弘亦抱持類似觀點。他表示，此輪緊縮更多不是典型意義上的抑制過熱通膨，而是一種長期結構重塑策略，即以結束通縮陰霾、恢復市場訊號傳導機制為本質目的。

他預計下一次升息可能安排在來年7月，並稱最終峰值也將在1.5%左右。這一判斷暗示，在可預見週期內，日本或仍是全球少數幾個能靠「內生復甦」引導出真實名義利率拐點的新興案例之一。

總結來看，2025年對日本央行而言是具有歷史意義的一年。日本貨幣當局正在前所未有地推動國內貨幣規範化改革，從超寬鬆脫鉤已成基本共識。

對於全球投資者而言，日本貨幣政策的正常化意味著全球最後一個主要寬鬆貨幣政策堡壘正在消失。這將對全球資本流動、匯率市場和資產定價產生深遠影響。特別是日圓作為傳統融資貨幣的地位可能面臨重構，全球套息交易策略需要重新評估。

澳洲聯儲：寬鬆週期或已結束

2025年前三季度，在通膨回落與就業市場走軟的綜合影響下，澳洲聯儲（RBA）啟動溫和寬鬆週期，自2月起陸續三次下調利率，每次25個基點，累計降幅達75個基點，將現金利率由4.10%降至3.60%。

但由於下半年通膨出現回升跡象，澳洲聯儲按兵不動，並在隨後的幾次政策會議上繼續維持利率不變。市場對進一步降息的預期也隨之迅速降溫。目前利率市場及多數經濟學家認為其寬鬆週期可能已結束。

在12月貨幣政策決議中，行長Michele Bullock明確指出，由於國內價格壓力高於此前預期，加之勞動力市場持續緊張，需要「在相當一段時間內維持當前利率水平」，表明貨幣政策正由刺激轉向觀望。

2026展望：升息預期升溫

12月RBA會議紀要顯示，其制定利率的理事會成員討論了2026年升息的可能性，因為高通膨對經濟構成的風險日益增加。

同樣在12月中旬，澳洲聯邦銀行（CBA）與澳洲國民銀行（NAB）先後發布最新預測報告。這兩家本國系統性大行皆認為，RBA將於2026年2月開啟新一輪升息週期，以應對持續上揚的價格壓力。

CBA經濟學家Belinda Allen表示，該行當前預測為「在2026年上調一次現金利率，從3.60%升至3.85%」。她同時補充稱，如果經濟活動超過預期、薪資與服務類通膨維持強勁，不排除進入更全面升息週期。

相比之下，NAB首席經濟學家Sally Auld的態度更富鷹派色彩。她預計RBA將在明年2月和5月分別實施兩輪各25個基點的升息行動，到年底前目標現金利率或回升至4.10%。

這一判斷與花旗集團近期觀點高度一致——花旗警告稱，若核心物價保持黏性，其實目前市場可能顯著低估了未來緊縮風險。

結語

全球貨幣政策的分化反映了全球經濟格局的深刻變化。當各國央行不再同步行動，而是各自尋找最適合本國國情的政策路徑時，全球金融市場的波動性可能會增加，但這也為有準備的投資者創造了更多差異化機會。

無論是在華爾街還是東京灣畔，在法蘭克福還是倫敦城，從東京銀行到雪梨議會廳，沒有哪個國家擁有「完美劇本」。但正因為如此，對趨勢變化的敏銳嗅覺與風險管理能力，將正是在這個多變週期中贏取優勢的關鍵所在。