TradingKey2025市场回顾与前瞻｜全球央行全景回顾与2026展望：宽松退潮下的“韧性修复”与“分化博弈”

TradingKey - 2025年，全球主要央行整体延续宽松取向，但政策节奏显著放缓。随着通胀逐步受控、经济复苏初显韧性，多数发达经济体已从此前的大幅宽松过渡到更为审慎的调整阶段，货币环境正从激进刺激逐步转向趋于中性。面对复苏动能强化与外部不确定性并存的复杂局势，各国央行更加关注政策操作的可持续性，在稳定增长与控制通胀之间努力寻找新的平衡点。

站在2025年末的十字路口，市场焦点已转向2026年：当宽松周期渐近尾声，全球货币政策将如何演进？各国央行又将如何拿捏新一阶段利率方向呢？

美联储开启温和降息周期

2025年第三季度末，美联储终于结束长达八个月的政策观望期，开启渐进式降息周期。其于9月至12月连续三次下调政策利率，每次幅度为25个基点。

12月议息会议中，12位FOMC投票委员中有3位投下反对票，这一分歧程度创下2019年以来最高水平。更值得注意的是，美联储点阵图显示，委员们对2026年降息路径的预测较9月更为分散。

与此同时，美联储在最新声明中释放出数项关键信号：

相较10月声明中提出“失业率小幅上升但仍处低位”的表述，本轮改为“截至9月有所上升”，删除了此前“仍低位”的评语。

声明新增关于未来利率引导的重要指引，考虑到通胀与经济前景的不确定性，决定未来政策利率目标范围将取决于适当‘幅度和时机’”，该变动被视为暗示未来降息门槛更高。

同时美联储还宣布，将从12月开始扩大资产负债表规模，每月购买400亿美元短期国债。购买规模预计将在未来几个月保持高位，随后逐步缩减。这一操作主要针对短期隔夜市场出现的流动性压力。

主席鲍威尔在新闻发布会上强调，这类资产负债表操作主要是流动性调节工具，并非重启传统意义上的量化宽松（QE）。

展望2026：降息为主

市场普遍认为美联储2026年将进一步宽松。

华尔街主要投行预测相对一致，高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村证券和巴克莱均预期2026年美联储将降息50个基点，目标区间降至3.00%-3.25%，降息时点集中在3月和6月。

花旗研究则更为激进，预计全年降息75个基点，使利率降至2.75%-3.0%区间。

摩根大通和德意志银行相对保守，仅预期降息25个基点。汇丰银行和渣打银行预计2026年美联储将维持当前利率不变。

麦格理银行则持独特观点，预期2026年第四季度可能加息。

美联储内部分歧

综合美联储官员的表态，可以得出一个明确结论：利率下行趋势可能基本确立，但在具体实施路径上存在激烈内部分歧。

以Bostic和Goolsbee为代表的鹰派阵营倾向于延迟行动，他们强调，当前核心通胀粘性依然较强，同时关税政策存在未来变数，因此不宜仓促降息。

而以Miran和Waller为首的鸽派则主张"前置降息"，强调劳动力市场疲软需要及时的政策回应。

对于市场而言，焦点已明显从“是否降息”转换为“何时启动，以及全年会累积降多少”。其中即将公布的12月就业报告被视作重要分水岭，若失业率继续攀升，将提升1月或4月启动降息周期的概率；反之，如数据保持韧性，则宽松窗口或推迟至2026年中期甚至更晚时段开启。

欧洲央行：宽松暂停

在刚刚结束的2025年12月货币政策会议上，欧洲央行决定维持关键利率不变，连续第四次将存款利率维持在2.15%。这一决策并不出乎预料，与市场此前普遍判断相符，即当前货币政策已处于“适宜”水平。

尽管短期内加息尚无迫切之需，但越来越多分析人士注意到，欧元区经济与通胀双重风险正在积聚，为未来逐步收紧货币政策打开空间。随着近期欧元区一系列经济数据显示出潜在增长动能增强、通胀趋于稳定甚至可能上扬，不少专家认为欧洲央行未来或将放弃宽松倾向，并逐步转向更为中性的政策立场。

展望2026：按兵不动仍是主旋律？

展望明年，多家国际投行普遍预计，在缺乏关键变量变化的情况下，欧洲央行将在大部分时间内维持现有利率不变。整体来看，当前已基本完成降息周期，从而进入所谓“观察窗口”。

高盛认为，除非通胀大幅放缓，否则欧洲央行将在2026年全年维持2%的存款利率不变。

该行分析师指出："考虑到通胀已接近目标区间且德国开始实施财政扩张政策，我们预期利率将维持在2%水平，仅在通胀显著降温时才会考虑再次降息。"

花旗银行的观点更为保守，预测欧洲央行将把2%的利率水平维持至2027年底，反映其对中期通胀韧性的担忧。

与主流预期不同，摩根士丹利则认为市场严重低估了欧洲央行未来面临的降息压力。该行指出三大关键因素将迫使欧洲央行重返宽松轨道：欧元区经济增长持续疲软、通胀水平可能长期低于政策目标，以及财政刺激政策空间有限。基于此，摩根士丹利预计欧洲央行将在2026年上半年将存款利率下调至1.50%，并在之后维持这一水平。

综合上述分析可以发现，当下欧洲央行正处于一个微妙却重要的转折关口——一方面，并未完全排除根据经济变化适时释放宽松信号；另一方面，则明显提高了对潜在过热风险和财政扩张影响物价走势的不确定性警觉程度。

因此短期内继续保持现有政策组合，是权衡增长与价格稳定之间最稳妥选择。而从更长远视角看，如若后续数据显示价格压力再度累积，不排除ECB于中期内逐步重启加息进程，以应对可能重新抬头的结构性通胀挑战。

英国央行：渐进降息中透出“谨慎信号”

2025年，英国央行实行以“逐步宽松”为主导的货币政策路径。全年累计降息四次、共下调100个基点，将基准利率从年初的4.75%调至年末的3.75%。虽然整体方向明确指向宽松，但节奏和措辞则呈现出愈加谨慎的态度。

全年节奏来看，英国央行采取的是“上下半年均两次降息”的策略，但降息间隔时间却拉长明显：上半年2月至5月之间相隔3个月，而下半年从8月到12月则长达4个月。

年末降息：通胀缓解与经济疲软的双重作用

英国央行12月宣布第四次降息，将利率进一步下调至3.75%，创近三年来新低。尽管11月CPI同比增长仍高于2%的目标，但已大幅缓和至3.2%，为过去八个月最低水平。其中，食品价格通胀下降是拖累整体CPI快速回落的关键因素。

支持此次宽松决策的另一大动因，是国内经济基本面持续疲弱：

• 第四季度GDP增速预期从此前的0.3%大幅下修为零增长；
• 雇佣市场持续走软，就业创造放缓；
• 消费与企业投资信心趋冷；
• 服务行业如零售和餐饮活动显著减退。

央行行长安德鲁·贝利指出，当前通胀放缓速度快于预期，这为货币政策留出了进一步操作空间；但未来仍存在不确定性，下一步政策将依据经济数据动态评估。

展望2026：政策放松或更为审慎

虽然多数数据显示物价压力正在消退，但英国央行在最新声明中强调：“围绕是否需要进一步降息的问题将变得越来越复杂。” 此类似措辞暗示，截至目前货币刺激效果已接近其“安全极限”，后续决策门槛正在提高。

此外，大多数委员认为，中期内通胀回归目标路径概率更高，而额外宽松可能反而削弱市场稳定，因此强调需要保持高度警惕和平衡不同风险势能。交易员普遍预测，到明年底前英央行最多再释放39个基点空间，即约1～2次小规模降息。

市场普遍认为，英国央行在2026年的政策路径将保持谨慎宽松节奏，但具体实施仍需视经济数据而定。

高盛预测，若宏观环境维持稳定、通胀持续回落且薪资压力可控，英国央行将在2026年三季度前陆续降息三次，每次25个基点，分别安排在3月、6月和9月，将全年累计降息幅度扩大至75个基点，使基准利率逐步下降至约3%，甚至可能触及2.30%左右这一下限区域。

德意志银行则强调，在通胀显著趋缓之后，目前持续存在的高实际利率已对需求形成较大抑制，因此预计2026年仍有进一步货币宽松空间，并有可能延续多轮降息节奏。

巴克莱方面认为，在去年11月通胀加速下行之后，再度调整政策的主要障碍已被消除，明确提出中期合理利率区间应位于2.8%到3%之间，这一水平被视为符合英国当前结构性经济环境的“新底部”。

与此同时，摩根大通首席英国经济学家Allan Monks表示，如果就业市场依然低迷且薪资增速温和放缓，则英国央行未来数月可能再次出手，其基本情境为在3月底和6月底会议上各进行一次小幅下调，从而使年底利率向3%靠拢。

而摩根士丹利则预判下一轮操作最快可能发生在2月会议，并指出，如失业率进一步攀升且工资涨幅回落，将驱动货币政策继续小步走低，其内部模型显示全年最多还有两到三次宽松窗口，同时不排除届时配合更为保守、审慎措辞，以控制外部预期。

日本央行：历史性转向

日本央行在2025年基本完成了从"超宽松"货币政策向"缓慢加息、逐步正常化"的历史性转变。年末政策利率达到0.75%，创下近30年来最高水平，意味着日本彻底告别了长期零利率时代。

尽管整体基调仍是“谨慎前行”，但官方已明确强调加息路线将维持稳健推进，以应对结构性变化中的通胀及工资增长态势。

在1月日本央行正式终结负利率并将政策利率上调至约0.50%之后，此后的大多数会议保持按兵不动，持续评估基础通胀是否足以支撑紧缩周期。而12月会议则再次上调25个基点。

日本央行对经济前景的判断呈现出审慎乐观的态度。2025财年实际GDP增长预期被上调至0.7%左右，主要支撑因素包括：企业资本支出的持续回升、消费温和复苏以及服务业的稳健表现。

然而，央行也明确指出外部风险依然存在，包括全球地缘政治紧张局势、主要贸易伙伴经济增长放缓以及能源价格波动等不确定性因素。

在通胀方面，日本央行预计未来几年核心CPI将大致维持在2%目标附近，这被视为日本成功实现通胀目标的重要标志。

但央行同时警示，如果国内需求显著走弱，或者全球大宗商品价格大幅回落，通胀仍有可能重新跌至目标下方。

展望2026年：缓慢加息路径将延续

关于日本未来两年的货币政策走向，多家机构均认为BoJ将采取“半年一次”的节奏推进后续小幅加息。在全球主要经济体中表现出最强定力之一，其进程或许缓慢，但方向几无悬念。

美国银行（Bank of America）分析认为，日本央行将在确认价格与薪资持续上涨后，于2026年6月再次加息，并保持每隔半年行动一次的模式，将最终利率目标设定在1%。

分析师指出，这种谨慎机制反映出BoJ在如何平衡复苏活力与金融条件稳定之间仍存诸多未知，但这并不构成当前停止紧缩进程的理由。他们预计，在此节奏下，东京将在未来两年内继续推进三次小幅加息，其中还将在2027年1月与7月各采取一次动作，到年底实现1.5%的目标水位，从而完成一轮“几乎史无前例”的长期宽松逆转计划。

高盛首席日本经济学家太田智弘亦抱持类似观点。他表示，此轮紧缩更多不是典型意义上的抑制过热通胀，而是一种长期结构重塑策略，即以结束通缩阴霾、恢复市场信号传导机制为本质目的。

他预计下一次加息可能安排在来年7月，并称最终峰值也将在1.5%左右。这一判断暗示，在可预见周期内，日本或仍是全球少数几个能靠“内生复苏”引导出真实名义利率拐点的新兴案例之一。

总结来看，2025年对日本央行而言是具有历史意义的一年。日本货币当局正在前所未有地推动国内货币规范化改革，从超宽松脱钩已成基本共识。

对于全球投资者而言，日本货币政策的正常化意味着全球最后一个主要宽松货币政策堡垒正在消失。这将对全球资本流动、汇率市场和资产定价产生深远影响。特别是日元作为传统融资货币的地位可能面临重构，全球套息交易策略需要重新评估。

澳洲联储：宽松周期或已结束

2025年前三季度，在通胀回落与就业市场走软的综合影响下，澳洲联储（RBA）启动温和宽松周期，自2月起陆续三次下调利率，每次25个基点，累计降幅达75个基点，将现金利率由4.10%降至3.60%。

但由于下半年通胀出现回升迹象，澳洲联储按兵不动，并在随后的几次政策会议上继续维持利率不变。市场对进一步降息的预期也随之迅速降温。目前利率市场及多数经济学家认为其宽松周期可能已结束。

在12月货币政策决议中，行长Michele Bullock明确指出，由于国内价格压力高于此前预期，加之劳动力市场持续紧张，需要“在相当一段时间内维持当前利率水平”，表明货币政策正由刺激转向观望。

2026展望：加息预期升温

12月RBA会议纪要显示，其制定利率的理事会成员讨论了2026年加息的可能性，因为高通胀对经济构成的风险日益增加。

同样在12月中旬，澳大利亚联邦银行（CBA）与澳洲国民银行（NAB）先后发布最新预测报告。这两家本国系统性大行皆认为，RBA将于2026年2月开启新一轮加息周期，以应对持续上扬的价格压力。

CBA经济学家Belinda Allen表示，该行当前预测为“在2026年上调一次现金利率，从3.60%升至3.85%”。她同时补充称，如果经济活动超过预期、薪资与服务类通胀维持强劲，不排除进入更全面加息周期。

相比之下，NAB首席经济学家Sally Auld的态度更富鹰派色彩。她预计RBA将在明年2月和5月分别实施两轮各25个基点的加息行动，到年底前目标现金利率或回升至4.10%。

这一判断与花旗集团近期观点高度一致——花旗警告称，若核心物价保持粘性，其实目前市场可能显著低估了未来紧缩风险。

结语

全球货币政策的分化反映了全球经济格局的深刻变化。当各国央行不再同步行动，而是各自寻找最适合本国国情的政策路径时，全球金融市场的波动性可能会增加，但这也为有准备的投资者创造了更多差异化机会。

无论是在华尔街还是东京湾畔，在法兰克福还是伦敦城，从东京银行到悉尼议会厅，没有哪个国家拥有“完美剧本”。但正因为如此，对趋势变化的敏锐嗅觉与风险管理能力，将正是在这个多变周期中赢取优势的关键所在。