金吾財訊

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，毛戈平(01318.HK)2025年業績符合預期，展現優異基本面與稀缺品牌價值。公司2025年實現營收50.5億元，同比增長30%；歸母淨利潤12.0億元，同比增長37%。高毛利率穩定在84.2%，同時管理及銷售費用率優化，推動淨利率同比提升1.2個百分點至23.9%。分業務看，彩妝與護膚均實現穩健增長。彩妝收入30億元，同比增長30%，品牌心智卓越，旗下魚子氣墊等大單品表現出色。護膚業務收入18.7億元，同比增長31%，平均售價提升至328元，毛利率高達87.3%，其中魚子面膜與黑霜成爲重要增長驅動力。渠道端，線上線下齊頭並進。線下渠道收入24.3億元，同比增長25%，截至報告期末在全國131個城市共開設445個專櫃，同店平均收入達560萬元，註冊會員640萬人，年度復購率提升至36.5%。線上渠道收入24.8億元，同比增長39%，天貓、抖音平臺增長表現優秀，註冊會員達1560萬人，年度復購率提升至30.3%。報告認爲，公司當前減持壓力逐步出清，在卓越的品牌心智支撐下，全域渠道銷售表現優秀。未來有望獲得LVMH基金加持，於零售渠道出海及高端美妝品牌併購合作方面獲得發展機遇。基於此，廣發證券預計公司2026年歸母淨利潤爲15.7億元，維持其“買入”評級，並給出目標價104.46港元。

金吾財訊| 廣發證券發佈研報指，中國財險(02328)承保與投資雙改善推動2025年業績增長，預計2026年綜合成本率(COR)仍有改善空間。報告核心投資論點爲公司承保明顯改善，分紅增速超預期。報告指出，中國財險2025年歸母淨利潤同比+25.5%，主要受益於承保利潤同比+119.4%以及投資收益同比+12.8%的雙重驅動。承保利潤大幅增長源於綜合成本率(COR)同比改善1.3個百分點至97.5%，其中費用率在“報行合一”政策深化推動下同比顯著下降2.2個百分點，但賠付率因受相關因素影響同比上升0.9個百分點。分業務看，車險與非車險COR分別爲95.3%與100.8%，同比分別改善1.5個百分點與1.1個百分點，但非車險業務尚未實現承保盈利。展望2026年，非車險領域“報行合一”的推進與新能源車險定價係數放開，預計將繼續優化公司費用率與賠付率，爲綜合成本率提供進一步改善空間。投資端，2025年公司總投資收益率爲5.8%，同比微增0.1個百分點。在分紅方面，公司2025年每股分紅0.68元人民幣，同比增長25.9%，股利支付率爲37.46%，較上年同期小幅提升，報告認爲當前股息率具有吸引力。基於以上分析，廣發證券預計中國財險2026-2028年每股收益(EPS)分別爲1.86元、2.13元和2.49元人民幣。報告給予公司目標價20.27港元，對應2026年1.3倍市淨率(PB)，投資評級爲“買入”。主要風險提示包括災害頻發、保費增長不及預期以及賠付率上行。

金吾財訊 | 韓國綜合指數收盤跌2.97%，報5277.28點。韓國財政部長具潤哲表示，如果油價突破每桶120美元，韓國可能會擴大駕車限制範圍，將普通民衆出行也納入其中，以緩解伊朗戰爭對其能源供應的影響。具潤哲週日告訴韓國廣播公司KBS，“我們正在考慮是否將限制措施推廣到私人領域，以鼓勵民衆配合，但我們希望戰爭儘快結束，這樣就不需要採取此類措施了。”韓國已對公務員實施了駕車限制，根據車牌尾號限制駕車進入政府辦公地的次數。如果將限制範圍擴大到私人領域，這將是自1991年海灣戰爭以來韓國首次採取此類措施。此舉也表明，作爲全球科技供應鏈關鍵參與者的韓國，對即將到來的能源衝擊日益擔憂。

金吾財訊 | 日經225指數收盤跌2.79%，報51885.85點。日本央行行長植田和男週一在日本國會公開表示，日本央行將密切關注日元的走勢，因爲這會影響經濟和物價。他暗示，由於中東衝突加大日本國內通脹壓力，且日元持續疲軟導致進口成本上升，未來幾個月可能會考慮提高利率。此番言論發佈之際，日元兌美元匯率走勢較爲疲軟，匯價已經跌破1美元兌160日元，創下自2024年7月以來的最低點。

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，禾賽-W(02525)2025年第四季度毛利率表現超出預期，且激光雷達出貨量增長強勁，因此上調其2026年全年出貨量預期。報告維持對公司的“買入”評級。研報核心觀點認爲，禾賽-W有望在高速增長的激光雷達賽道維持龍頭地位。2025年公司全年營收達30.3億元人民幣，同比增長45.8%；全年Non-GAAP淨利潤爲5.5億元。具體業務表現上，2025年第四季度，公司毛利率高達41%，高於市場一致預期及去年同期的39%。當季激光雷達總出貨量爲63.1萬臺，超出市場預期。其中，ADAS激光雷達出貨量達55.1萬臺，同比大幅增長185%；機器人激光雷達出貨量達8.04萬臺，同比增長178.9%。然而，第四季度激光雷達平均銷售單價（ASP）爲1557元人民幣，低於市場預期，主要因低價位ADAS產品銷量佔比提升。管理層表示，未來L3級自動駕駛普及將帶動補盲雷達FTX出貨，可能進一步拉低整體ASP，但公司有信心通過規模效應及採用自研FMC500 SoC等方式維持當前毛利率水平。基於強勁的出貨趨勢，國海證券將禾賽-W2026年全年激光雷達出貨量預期上調至300-350萬臺。該機構預測，公司2026年至2028年營業收入將分別達到43.90億元、62.59億元和88.03億元，同比增速分別爲45%、43%和41%；同期調整後淨利潤預測分別爲7.06億元、9.89億元和14.26億元。

恒指指數最新報24728.93點，跌-0.9%;國企指數最新報8390.72點，跌-0.7%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌特專科技7.3MINIMAX-W(00100)1027（3.7%）製藥與生物科技5.9百濟神州(06160)171.8（-1.3%）半導體4.7中芯國際(00981)50.9（-3%）黃金與貴金屬3.2紫金黃金國際(02259)175.4（2%）金屬與採礦1.9中國宏橋(01378)35.66（3.4%）

恒指指數最新報24728.93點，跌-0.9%;國企指數最新報8390.72點，跌-0.7%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌家庭與個人用品-3.7毛戈平(01318)74.65（0.4%）家庭耐用消費品-3.1創科實業(00669)102.6（-2.7%）汽車-2.9比亞迪股份(01211)105.8（-0.7%）農產品-2.6萬洲國際(00288)10.25（-0.5%）酒店、餐館與休閒-2.3攜程集團－Ｓ(09961)383.6（-1.9%）

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，美團-W(03690)2025年第四季度外賣行業競爭出現邊際緩解，帶動核心本地商業虧損好於市場一致預期，公司預計2026年第一季度外賣虧損情況將有更明顯環比改善。長期看好外賣行業競爭迴歸理性，以及公司積極拓展海外市場帶來的增長空間。報告核心邏輯在於，外賣競爭壓力有所緩和是驅動公司價值修復的關鍵。管理層在財報電話會中表明反對內卷，將減少對低質量訂單的資源投入，並強調在中高客單價訂單方面保持競爭優勢。報告預測外賣競爭進入理性階段後，公司將能持續彰顯在即時配送領域的核心優勢。從業務分拆看，2025年第四季度核心本地商業經營利潤爲-100億元，優於市場預期。其中，外賣單量同比增長12%，公司預計2026年第一季度虧損環比改善將更爲明顯。閃購業務單量同比增長28%，持續深化即時零售佈局。到店酒旅業務營收同比增長10%，公司計劃進一步強化服務差異化，鞏固全品類優勢。新業務營收同比增長19%，經營虧損同比擴大，主要由於海外業務投入增加。海外業務方面，Keeta在中國香港已實現正單位經濟效益，在沙特的部分城市也已盈利，並有望在2026年底前實現首次整體盈利。報告預測，隨着行業競爭趨向理性，公司盈利能力有望恢復。預計美團2026至2028年營收分別爲4076億、4607億及5089億元人民幣，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲-91億、+280億及+446億元人民幣。採用SOTP估值法，給予公司2026年目標市值6209億元人民幣，對應目標價114港元，維持“買入”評級。風險提示包括宏觀消費復甦、即時零售行業競爭、新業務單位經濟效益改善、外賣出海業務進展及AI發展不及預期，以及政策監管可能帶來的合規成本增加等。

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，毛戈平(01318)作爲國貨高端美妝龍頭，品牌力市場認可度高。核心投資邏輯在於其彩妝基本盤穩固，護膚第二增長曲線成效顯著，香氛等新品類打開新增長空間。維持對公司的“買入”評級。公司2025年營收50.50億元（人民幣，下同），同比增長30.0%；歸母淨利潤12.05億元，同比增長36.8%。彩妝業務實現收入29.96億元，同比增長30%，多款明星單品零售額超3億元。護膚業務實現收入18.73億元，同比增長31%，成爲第二增長曲線，其中奢華魚子面膜零售額超10億元。香氛品類於報告期內推出，收入0.34億元，豐富了產品組合。渠道方面，線上線下協同發展。2025年線上渠道收入同比增長38.8%，營收佔比首次過半達50.5%；抖音平臺表現優異，整體復購率從30.9%提升至33.3%。線下渠道收入24.26億元，同比增長24.5%；自營專櫃同店銷售穩健增長，平均收入從480萬元提升至560萬元；公司持續開拓高端百貨渠道，新入駐北京SKP、香港海港城等，截至年末專櫃總數445家，並開設香港首家專櫃，啓動品牌國際化。盈利能力保持穩定，2025年毛利率爲84.2%，與上年基本持平；銷售費用率由49.0%下降至48.3%，顯示費用管控良好，經營效率提升。國金證券預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別爲16.14億元、20.48億元、25.78億元，同比增長34%、27%、26%，對應市盈率（PE）爲28倍、22倍、18倍。

2026-03-29股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)崑崙能源(00135)95.00705.68協合新能源(00182)1065.00274.81金蝶國際(00268)300.002579.16博雅互動(00434)36.0097.20騰訊控股(00700)61.0030073.85信利國際(00732)200.00189.88MONGOL MINING(00975)20.10206.45快手－Ｗ(01024)107.504965.68中國生物製藥(01177)535.003143.77中國宏橋(01378)243.908375.84春泉產業信託(01426)100.00157.68周黑鴨(01458)6.208.49融創服務(01516)200.00192.05暢捷通(01588)1.088.07津上機牀中國(01651)4.50158.17德林控股(01709)141.60183.36小米集團－Ｗ(01810)220.007140.36美亨實業(01897)18.809.40中遠海控(01919)121.951832.22錦欣生殖(01951)351.75804.73理想汽車－Ｗ(02015)61.004276.91瑞聲科技(02018)30.001035.89中集集團(02039)31.05323.35ＢＯＳＳ直聘－Ｗ(02076)75.913915.13創新奇智(02121)15.2075.26歸創通橋(02190)15.00358.78京信通信(02342)30.2047.92心動公司(02400)12.20788.91百果園集團(02411)200.00352.44德康農牧(02419)4.43294.14貝殼－Ｗ(02423)156.136264.21多點數智(02586)60.97454.73連連數字(02598)18.65110.64KEEP(03650)20.0060.01不同集團(06090)0.5736.65綠茶集團(06831)3.0424.36天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)25.7086.95藍月亮集團(06993)57.75156.66北森控股(09669)10.0043.84叮噹健康(09886)10.008.70名創優品(09896)5.26167.26網易雲音樂(09899)11.631499.40百勝中國(09987)1.95771.99泡泡瑪特(09992)198.0029945.37騰訊控股－Ｒ(80700)61.0030073.85快手－ＷＲ(81024)107.504965.68小米集團－ＷＲ(81810)220.007140.36

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，TCL電子(01070)2025年實現營收1146億港元，同比增長15.4%；歸母淨利潤25億港元，同比增長41.8%；經調整歸母淨利潤25.1億港元，同比增長56%，高於預告中樞。報告核心論點是公司結構優化與費用效率提升邏輯持續兌現，與索尼戰略合作落地在即，將進一步打開成長天花板，看好其盈利中樞繼續提升。

金吾財訊 | 黃金股普升，赤峯黃金(06693)漲6.95%，靈寶黃金(03330)漲6.55%，山東黃金(01787)漲3.20%，招金礦業(01818)漲1.90%，紫金黃金國際(02259)漲1.22%，中國黃金國際(02099)漲0.92%，紫金礦業(02899)漲0.06%。富達國際基金經理喬治·埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示，中東局勢緩和後，此次回調就是“買入機會”。“通脹風險、財政壓力與債券公信力問題，仍是支撐黃金的結構性利好因素。”

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，同程旅行(00780)2025年主業盈利持續驗證，酒店管理業務成爲公司新的成長曲線。報告核心觀點爲，公司在線旅遊（OTA）業務盈利能力改善，酒店管理業務整合後增長突出，並預期出境遊佔比提升及AI技術應用將進一步優化運營效率與利潤率。公司2025年收入爲194億元人民幣，同比增長11.9%；經調整淨利潤爲34億元，同比增長22.2%。2025年第四季度收入同比增長14.2%至48.4億元，經調整利潤同比增長18.1%至7.8億元。當季OTA業務經營利潤率同比持平，度假業務因計提商譽減值錄得經營虧損。分業務看，公司聚焦下沉市場，第四季度交通、住宿及其他業務收入分別同比增長6.5%、15.4%和53.0%。酒店平均每日房價（ADR）延續正增長趨勢，平臺三星及以上酒店間夜量佔比提升5個百分點。國際機票業務佔交通收入比重超過7%。其他業務收入增速加快，主要由酒店管理業務及萬達酒店整合推動。平臺年付費用戶達2.5億，同比增長6.0%；年每付費用戶平均收入（ARPU）爲76.8元人民幣，同比增長5.5%。成長驅動方面，公司首先以OTA業務承載大衆出行升級紅利，酒店價格增速優於行業。其次，預期出境遊業務收入佔比將從2025年佔交通及住宿收入的5-6%，於中期提升至10-15%。第三，酒店管理業務成爲新增長引擎，自2021年佈局並於2025年10月整合萬達酒管後，在營酒店達3000家，管理層預計2026年該業務將保持良好收入增長且盈利能力改善。第四，公司利潤率將通過AI提升運營效率及酒店管理業務的規模效應逐步改善。報告指出，維持公司2025-2027年經調淨利潤至40.0/46.1億元，新增2028年52.1億元預測，對應動態PE爲10/9/8x。假期制度優化支撐旅遊景氣度抬升，公司低線城市基本盤與微信生態流量仍具韌性，預計公司短期業績有支撐；但當前估值已經回落至歷史低位，反映市場對AI技術迭代下OTA垂類賽道長期護城河的擔憂，後續建議重點跟蹤AI技術佈局進展以及上游資源整合與酒管業務盈利跑通進度，維持公司"優於大市"評級。風險提示包括行業競爭加劇、資源分配不及預期及公司治理風險。

金吾財訊 | 迅策(03317)股價早盤反覆揚升，午後維持高位，截至發稿，報209.2港元，漲10.98%，成交額13.82億港元。公司公告公佈，截至2025年12月31日止年度，母公司擁有人應占虧損9406.1萬元(人民幣，下同)，同比虧損擴大11.96%；每股基本虧損0.31元。不派末期股息。期內，集團收入12.85億元，同比增長103.28%，收入大幅增長主要由於AI大模型落地所帶動的數據需求激增。按行業應用劃分，期內，集團來自資產管理行業的收入爲2.62億元，同比增長7.04%；來自多元化行業的收入爲10.23億元，同比增長約163.97%。多元化行業收入佔比持續提升，主要得益於AI大模型加速落地所帶來的企業級AI數據需求增長。

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，林清軒(02657)2025年業績實現高速增長，營收同比增長102.5%至24.50億元（人民幣，下同），經調整淨利潤同比增長100.13%至4.01億元。報告核心論點是公司作爲精華油細分賽道龍頭，憑藉客羣與產品定價的精準卡位以及全渠道佈局，有望充分享受行業高增長紅利。產品矩陣持續完善，精華油大單品快速放量，2025年收入10.24億元，同比增長128.68%；面霜、乳液及爽膚水、精華液等品類均實現顯著增長，其中新推出的小金珠精華水貢獻收入2.04億元。公司計劃以精華油爲核心，構建“1+4+N”產品組合以驅動可持續增長。渠道表現方面，線下門店基本盤鞏固，截至2025年底門店總數580家，直營店收入5.15億元，同比增長29.21%；線上渠道成爲主要增長引擎，線上直銷收入15.70億元，同比增長147.26%，主要受抖音等高增長平臺驅動。公司通過OMO策略實現線上線下協同。財務指標顯示，2025年毛利率爲82.01%，經調整淨利率爲16.36%。費用端，銷售費用率57.02%，管理費用率6.25%，研發費用率1.91%。報告預測公司未來增長態勢延續，預計2026-2028年營業收入分別爲33.88億元、45.27億元、57.93億元，歸母淨利潤分別爲5.72億元、8.02億元、10.44億元。當前股價對應2026-2028年預測市盈率（PE）分別爲13倍、9倍、7倍。報告維持對林清軒的“推薦”評級。風險提示包括關注行業競爭加劇、募資投放進展不及預期、渠道拓展不及預期等。

金吾財訊  |國聯民生證券發佈研報指，中廣核礦業(01164)2025年溢利同比增長32.4%至4.53億港元，主要受益於天然鈾貿易價差提高、無非經常性經營虧損事項以及所得稅費用下降。公司擬派發股息1.4港仙/股，分紅比例23.5%。報告核心邏輯認爲，公司自2026年起將受益於鈾價上行及銷售定價機制調整，業績與估值有望形成共振。關鍵催化劑在於自產貿易業務的新銷售框架協議，該協議將2026至2028年的包銷量提升至1438/1617/1598噸鈾（tU），同比增速分別爲+11.0%/+12.4%/-1.2%；同時將定價公式的基準價格從61.78美元/磅大幅上調至94.22美元/磅U3O8，年度遞增係數由3.5%上調至4.1%，現貨價佔比由60%上調至70%，此舉將顯著增強公司業績彈性。扎礦項目有望於2026年實現一階段投產，支撐產量增長。國際貿易業務方面，2025年單位毛利同比大幅增長117.2%至1.89美元/磅，下半年實現扭虧爲盈。公司新籤合同利潤穩定，待執行銷售合同已鎖定2.45億港元貿易毛利，後續對公司業績造成大幅擾動的可能性較低。基於對2026-2028年鈾價中樞90/100/110美元/磅的假設，報告預測中廣核礦業歸母淨利潤將達10.89/15.09/17.11億港元，對應每股收益（EPS）分別爲0.14/0.20/0.23港元。以2026年3月27日股價計算，對應市盈率（P/E）分別爲27/19/17倍。報告維持對中廣核礦業的“推薦”評級。風險包括核電併網節奏不及預期、鈾價大幅下跌以及地緣政治風險。

金吾財訊 | 長飛光纖光纜(06869)股價走高，午後曾一度升逾16.5%，最新報193.9港元，仍漲12.54%，成交額55.58億港元。此外，對應A股長飛光纖(601869)午後漲停，報301.69元人民幣。中信建投證券研報稱，今年2月，我國出口光纖3779.9噸、金額7.9億元，同比增長63.6%、126.8%。如果折算爲公里數，2月我國出口光纖約2520萬芯公里，佔我國光纖月有效產量的65%左右，如加上光纜出口中的光纖，則光纖出口比例更高。從出口金額推斷，光纖漲價對業績的傳導預計在一季度還不會太明顯。總結來看，海外正在搶購中國生產的光纖，中國光纖供應商處於“不愁賣”狀態。因此，市場也無須太糾結國內電信運營商的光纖集採。總體而言，海外電信網絡、AI、無人機等共同拉動光纖需求高增，推動價格持續攀升，行業處於高景氣週期，持續推薦光纖板塊。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，零跑汽車(09863)全新A級SUV車型A10上市，標誌着公司新車週期啓動，疊加海外業務穩步推進，看好其全年銷量增長勢能。該行維持對公司“增持”評級，並基於PS估值法給予目標價65.67港元。報告認爲，A系列首款車型A10定價在6.58-8.68萬元，具備高性價比與智能化優勢，其價格低於同級競品，續航與動力表現突出。智能化方面，高配版搭載高通SA8295P座艙芯片、SA8650智駕芯片及激光雷達，支持車位到車位領航輔助駕駛，有望成爲新爆款車型，驅動公司交付量曲線向上。海外國際化進程全面提速成爲另一增長引擎。零跑汽車2025年實現出口6.7萬輛，其中第四季度達2.9萬輛。截至2025年底，零跑國際業務已進入40個國家和地區，銷售服務網點超900家，並在成立第二年實現穩健投資回報。公司持續拓展新市場，並在西班牙推進CKD本地化生產及配套電池工廠建設，以逐步實現區域化供應。此外，公司與Stellantis的戰略合作持續深化。財務表現方面，公司已於2025年首次實現全年盈利。報告預測，在A、D等系列新車週期驅動下，零跑汽車2026年、2027年及2028年的歸母淨利潤將分別達到48.4億元、77.4億元及95.2億元人民幣。風險提示包括新能源車銷量不及預期及原材料價格大幅上漲。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，古茗控股有限公司(01364)2025年業績表現強勁，核心投資邏輯在於開店提速與單店銷售高增共同驅動收入增長，同時盈利能力通過成本優化顯著提升。報告給予“增持”評級，目標價33.05港元。業績方面，古茗2025年實現收入129.14億元人民幣，同比增長46.9%；經調整淨利潤達25.75億元，同比大幅增長66.9%。盈利能力優化明顯，經調整淨利率爲19.9%，同比提升2.4個百分點；下半年增速更高，經調整淨利潤同比增長90.9%。報告預測公司2026-2028年經調整淨利潤分別爲34.58億元、42.74億元和49.82億元，增速分別爲34%、24%和17%。增長驅動力具體體現在門店擴張與運營效率上。2025年公司GMV爲327億元，同比增長46%。單店GMV爲286萬元，同比增長21%；單店日均GMV達7800元，同比增長20%。門店網絡快速擴張，截至2025年底門店總數達13,554家，全年淨增3,640家，同比增長37%；閉店率降至6.6%。成本費用控制有效，毛利率同比提升2.4個百分點至33.0%，主要得益於原材料、產能及供應鏈的持續優化；銷售費用率保持穩定爲5.4%，管理費用率和研發費用率分別同比下降0.7和0.9個百分點。業務發展上，古茗在咖啡品類取得重大進展，2025年推出106款新品，其中包含27款咖啡飲品；截至年底已有超過12,000家門店配備咖啡機。公司數字化運營積累龐大用戶基礎，小程序註冊會員約2.06億名，2025年第四季度活躍會員約5,200萬名。2026年公司計劃進一步擴大咖啡產品線，並探索甜品碗及小食等新品類，以把握交叉銷售機會。風險包括異地擴張不及預期、加盟商管理風險以及行業競爭加劇。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，維持對蜜雪集團(02097)的“增持”評級，核心觀點認爲公司2026年將聚焦門店提質增效，並持續推進全球化與多品牌戰略。報告基於對公司2026-2028年盈利增長的預測，參考可比公司估值，給予公司目標價332.40港元。報告概括了蜜雪集團2025年的財務表現。公司2025年收入爲335.60億元人民幣，同比增長35.2%；歸母淨利潤爲58.87億元人民幣，同比增長32.7%。毛利率爲31.1%，同比下降1.3個百分點，主要因收入結構變化及原材料成本上升。銷售及研發費用率有所下降。門店運營方面，2025年底公司總門店數達59823家，全年淨增13344家。其中國內門店爲55356家，同比增長33%；海外門店爲4467家，同比下降9%，報告指出海外市場處於優化調整階段。加盟閉店率由2024年的4.3%升至5.4%。單店表現方面，計算得出的2025年店均商品銷售同比增長6%，店均設備銷售同比增長28%。業務策略上，報告指出公司2026年將持續提升門店經營質量，並穩步拓展多品牌網絡。對於主品牌“蜜雪冰城”，將強化門店質量並開拓新市場；“幸運咖”品牌將提升產品力與經營質效；“鮮啤福鹿家”品牌將重點加強產能建設。此外，公司將持續打造高效的供應鏈體系，並提升數字化運營能力。預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲63.09/71.16/79.00億元，增速分別爲7%/13%/11%。參考可比公司估值，給予公司2026年略高於行業平均的20xPE。主要風險包括：開店不及預期、加盟商管理風險以及行業競爭加劇。