【券商聚焦】國海證券維持美團-W(03690)“買入”評級 指外賣競爭緩和驅動價值修復

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，美團-W(03690)2025年第四季度外賣行業競爭出現邊際緩解，帶動核心本地商業虧損好於市場一致預期，公司預計2026年第一季度外賣虧損情況將有更明顯環比改善。長期看好外賣行業競爭迴歸理性，以及公司積極拓展海外市場帶來的增長空間。

報告核心邏輯在於，外賣競爭壓力有所緩和是驅動公司價值修復的關鍵。管理層在財報電話會中表明反對內卷，將減少對低質量訂單的資源投入，並強調在中高客單價訂單方面保持競爭優勢。報告預測外賣競爭進入理性階段後，公司將能持續彰顯在即時配送領域的核心優勢。

從業務分拆看，2025年第四季度核心本地商業經營利潤爲-100億元，優於市場預期。其中，外賣單量同比增長12%，公司預計2026年第一季度虧損環比改善將更爲明顯。閃購業務單量同比增長28%，持續深化即時零售佈局。到店酒旅業務營收同比增長10%，公司計劃進一步強化服務差異化，鞏固全品類優勢。新業務營收同比增長19%，經營虧損同比擴大，主要由於海外業務投入增加。海外業務方面，Keeta在中國香港已實現正單位經濟效益，在沙特的部分城市也已盈利，並有望在2026年底前實現首次整體盈利。

報告預測，隨着行業競爭趨向理性，公司盈利能力有望恢復。預計美團2026至2028年營收分別爲4076億、4607億及5089億元人民幣，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲-91億、+280億及+446億元人民幣。採用SOTP估值法，給予公司2026年目標市值6209億元人民幣，對應目標價114港元，維持“買入”評級。

風險提示包括宏觀消費復甦、即時零售行業競爭、新業務單位經濟效益改善、外賣出海業務進展及AI發展不及預期，以及政策監管可能帶來的合規成本增加等。