金吾財訊

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，珍酒李渡(06979)2025年業績持續深度調整釋放壓力，2026年經營有望見底回升。下調評級至“增持”。2025年，公司實現營業收入36.5億元，同比大幅下降48.3%；歸母淨利潤5.4億元，同比下降59.3%。2025年下半年，公司收入11.5億元，同比下滑60.7%，並錄得虧損0.4億元，業績落於預告中樞。公司主動推進渠道庫存去化，傳統核心產品珍15、珍30受次高端價格帶競品擠壓，同時大珍回款在報表側逐步體現。分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、開口笑收入分別爲19.2億元、10.9億元、4.7億元、1.0億元，同比分別下降57.1%、17.3%、41.6%、69.7%。2025年下半年，珍酒收入同比下滑75.8%。當前渠道反饋顯示，珍15、珍30等老品庫存已降至30%以內。公司推出第五代珍15並擴大萬商聯盟範圍，通過完成任務後獲得佣金的模式盤活經銷商體系，有望在2026年促進主品復甦。財務方面，2025年公司毛利率爲58.5%，同比微降0.2個百分點；淨利率爲14.8%，同比下降4.0個百分點。次高端及中端產品毛利率分別提升2.8和1.3個百分點，李渡品牌佔收比提升及自釀基酒替代外採基酒實現成本節約，帶動整體毛利率維穩。費用側，2025年銷售費用率和管理費用率分別爲30.6%和14.8%，同比上升7.8和1.6個百分點，主要因加大投入去化庫存影響短期盈利。公司表示2026年將持續優化營銷投入，精簡行政開支以保證盈利能力。報告預測，2026-2028年公司歸母淨利潤分別爲6.49億元、7.77億元與9.47億元。公司調整節奏快於行業，且茅臺價格見底回升將築牢醬酒行業底部，2026年經營有望見底回升，需關注2026年下半年低基數下的改善。風險提示包括宏觀經濟超預期擾動、市場競爭加劇、新品拓展進度放緩等。

金吾財訊 | 據CME“美聯儲觀察”：美聯儲4月加息25個基點的概率爲2.1%，維持利率不變的概率爲97.9%。美聯儲到6月累計加息25個基點的概率爲8.8%，累計加息50個基點的概率爲0.1%，維持利率不變的概率爲91.1%。

港股全日沽空金額約544.492億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲19.076%。總沽空股份數目:849總沽空股數:32.105億股總沽空金額:約544.492億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)3638.5133116.8146.68騰訊控股(00700)3039.5755422.2355.58比亞迪股份(01211)2519.0677743.9664.63阿里巴巴－Ｗ(09988)1766.1741218.3213.24美團－Ｗ(03690)1633.3540732.1103.00

金吾財訊 | 港股震盪偏軟，截至收盤，恒指跌0.81%，國企指數跌0.65%，恒生科技指數跌1.84%。申洲國際(02313)跌8.06%，海爾智家(06690)跌5.39%，比亞迪電子(00285)跌4.84%，信義光能(00968)跌3.82%，美的集團(00300)跌3.51%，金沙中國有限公司(01928)跌3.48%。漲幅方面，中國宏橋(01378)漲3.71%，長江基建集團(01038)漲2.12%，建設銀行(00939)漲1.85%，華潤啤酒(00291)漲1.85%，工商銀行(01398)漲1.81%。有色金屬強勢，中鋁國際(02068)漲22.54%，中國鋁業(02600)漲7.31%，靈寶黃金(03330)漲7.26%，山東黃金(01787)漲4.80%，招金礦業(01818)漲4.38%，中國宏橋(01378)漲3.71%，俄鋁(00486)漲3.66%。電力股普跌，大唐新能源(01798)跌11.29%，大唐發電(00991)跌6.23%，華電國際電力股份(01071)跌5.63%，中廣核新能源(01811)跌5.15%，哈爾濱電氣(01133)跌3.90%，協合新能源(00182)跌3.85%，新天綠色能源(00956)跌4.00%。另外，稀土概念、消費電子等板塊走高；數字貨幣概念、蘋果概念等板塊受壓。個股方面，申洲國際跌8.06%，公司公告公佈，截至2025年12月31日止年度，母公司擁有人應占權益利潤58.25億元(人民幣，下同)，同比減少6.66%；每股基本盈利3.88元。建議宣派末期股息每股普通股1.20港元。期內，集團銷售額309.94億元，同比增長8.13%。長飛光纖光纜(06869)收漲14.34%，中信建投證券研報稱，今年2月，我國出口光纖3779.9噸、金額7.9億元，同比增長63.6%、126.8%。如果折算爲公里數，2月我國出口光纖約2520萬芯公里，佔我國光纖月有效產量的65%左右，如加上光纜出口中的光纖，則光纖出口比例更高。從出口金額推斷，光纖漲價對業績的傳導預計在一季度還不會太明顯。總結來看，海外正在搶購中國生產的光纖，中國光纖供應商處於“不愁賣”狀態。因此，市場也無須太糾結國內電信運營商的光纖集採。總體而言，海外電信網絡、AI、無人機等共同拉動光纖需求高增，推動價格持續攀升，行業處於高景氣週期，持續推薦光纖板塊。東海證券認爲中短期的油價中樞提升，對於量的影響或高於價格，看好國內供應鏈穩定，對已有的先進產能的資產價值重估，重點推薦國內煤化工產業鏈、進口美國乙烷生產乙烯產業鏈、大煉化產業鏈等；從大類資產配置角度，建議均衡國內債券、商品、寬基指數等，行業角度看好AI應用、煤炭、有色、創新藥等。

金吾財訊|開源證券發佈研報指，龍湖集團(00960)2025年業績受地產開發業務拖累，但運營及服務業務表現穩健，起到壓艙石作用。維持對公司的“買入”評級。核心邏輯在於看好公司運營服務業務的高盈利能力，以及隨着低成本土地項目進入結轉週期後，公司整體利潤有望修復。報告下調2026-2027並新增2028年盈利預測，預計公司2026-2028年歸母淨利潤爲17.0、36.9、51.0億元（前值72.6、76.4億元），對應EPS爲0.24、0.52、0.72元，當前股價對應PE爲28.3、13.1、9.5倍。財務表現方面，龍湖集團2025年實現營收973.1億元，同比下降24%；歸母淨利潤10.2億元，同比大幅下降90%。毛利率爲9.7%，其中地產開發業務毛利率轉負至-6.9%，而運營業務毛利率則逆勢提升至75.6%。公司財務安全墊較厚，截至2025年末淨負債率爲52.2%，剔除受限資金後的現金短債比爲1.14倍，加權平均融資成本降至3.51%。至2026年3月底，年內到期債務僅61億元，遠低於在手現金。業務層面，公司2025年合同銷售金額632億元，權益拿地金額25億元。截至報告期末，總土地儲備建築面積2235萬平方米。運營及服務業務收入達268億元，核心權益後利潤79億元，淨利率爲30%。具體而言，商業投資業務已開業商場99座，期末出租率維持97%高位，租金收入112.1億元；物業管理業務收入112億元，在管面積3.6億平方米。風險包括：政策支持不及預期、行業銷售恢復不及預期以及公司融資不及預期。

金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，蜜雪集團(02097)2025年業績實現營收與利潤雙高增，展現出較強的盈利韌性。公司基本盤優勢穩固，積極開闢成長曲線，維持“增持”評級。報告指出，2025年公司實現營收335.6億元人民幣，同比增長35.2%；年內利潤59.27億元人民幣，同比增長33.1%。在原材料成本上行的背景下，全年淨利率爲17.7%，同比僅微降0.3個百分點，凸顯盈利韌性。基於公司轉向“提質”的經營策略，報告下調了2026-2027年盈利預測，預計2026-2028年公司歸母淨利潤分別爲65.18億元、75.96億元及85.36億元人民幣。業務方面，截至2025年末，蜜雪集團全球門店數量接近6萬家，全年淨增超1.3萬家。其中，國內下沉市場佈局深化，三線及以下城市門店佔比提升至58%；海外市場在主動優化印尼、越南門店數量的同時，下半年新店店均營業額爲老店的1.7倍，顯示效率提升。多品牌矩陣成型，主品牌穩步拓展，幸運咖加快佈局，並完成了對鮮啤福鹿家的併購。受原材料價格上漲等因素影響，2025年毛利率從2024年的31.2%降至29.9%。對於2026年，研報聚焦幾大發展方向。一是管理層分工優化，聯席董事長張紅甫專注雪王IP、AI賦能等長期戰略，首席執行官張淵主理日常經營。二是進行“真鮮醇”原料大升級，果類和奶類產品將從常溫全面切換爲冷鏈。三是加速全球化，在東南亞推進門店升級的同時，向美洲市場擴張，2026年墨西哥首店已開業，巴西首店在籌備中，全年海外門店有望恢復淨增長。四是加大供應鏈壁壘建設，預計2026年資本開支達18-20億元人民幣，用於國內外生產基地及數字化建設。風險包括：門店拓展不及預期、海外市場競爭加劇以及海外宏觀經濟波動。

金吾財訊 | 據交通運輸部消息，3月23日—3月29日，全國物流保通保暢運行數據：國家鐵路運輸貨物7906.5萬噸，環比下降1.55%；全國高速公路貨車通行5529.1萬輛，環比增長1.29%；監測港口完成貨物吞吐量26574.8萬噸，環比增長2.91%，完成集裝箱吞吐量662.1萬標箱，環比下降3.23%；民航保障航班12.3萬班（其中貨運航班5029班，包括國際貨運航班3370班，國內貨運航班1659班），環比增長0.54%；郵政快遞攬收量約39億件，環比增長1.43%；投遞量約38.6億件，環比下降0.8%。

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，碧桂園服務(06098)股東回報顯著提升，核心投資邏輯在於高股息與業務復甦。公司宣佈2025年派息率大幅提升至60%，並承諾2026年維持高額分紅及適時回購，預計2026年股息率或將達到9.2%，已具備較強吸引力。同時，公司市場拓展表現顯著復甦，2025年新增進場年化收入同比增長87%至20.3億元人民幣。然而，物管行業持續面臨降價和收繳率壓力，公司仍需時間證明現金流和利潤端的穩健性。報告維持對碧桂園服務“增持”評級，目標價7.24港元。2025年財務數據顯示，碧桂園服務營收同比增長9.91%至483.5億元人民幣，增速較前兩年有所修復，主要受益於對“三供一業”物管業務若干合聯營公司的增持並表。但核心淨利潤同比下滑17.09%至25.2億元人民幣，略低於預期。利潤承壓主要源於兩方面：其一，整體毛利率同比下降1.6個百分點至17.5%，其中社區增值服務及並表後的三供一業業務毛利率分別下降9.5及2.1個百分點；其二，公司主動清理長賬齡應收賬款，相關減值損失同比擴大8.8億元人民幣。報告指出，公司通過精細化運營、數字化管理和退出虧損項目，使基礎物管毛利率同比提升0.6個百分點，銷售管理費用率同比下降0.8個百分點，部分對沖了不利影響。股東回報是本次年報核心亮點。基於健康的經營性現金流，碧桂園服務2025年派息率同比大幅提升27個百分點至60%，同時回購註銷4億港元股份。公司計劃2026年分紅金額不低於15億元人民幣，並已開展新一輪迴購。高股息策略成爲當前估值環境下的重要支撐。業務層面，除市拓復甦外，社區增值服務持續推進市場化轉型，其中酒類業務、社區零售及新能源充電樁業務營收同比分別增長62%、41%及125%，轉型成效逐步顯現。基於對行業壓力和公司應收賬款減值風險的考量，華泰證券小幅下調了未來兩年核心淨利潤預測。報告認爲，儘管行業可比公司平均2026年預測市盈率約爲13倍，且碧桂園服務股息率具備吸引力，但鑑於行業挑戰及公司核心淨利潤已連續三年回調，仍給予其一定估值折價，以8倍2026年預測市盈率得出目標價。風險提示包括物業費降價與收繳風險、關聯房企經營風險及市場拓展盈利能力下行等。

金吾財訊 | 比亞迪電子(00285)午後股價跌幅微擴，截至發稿，報28.94港元，跌5.42%，成交額8.02億港元。公司發佈截至2025年12月31日止年度業績，母公司擁有人應占溢利35.15億元(人民幣，下同)，同比減少17.61%；每股盈利1.56元，擬派發末期股息每股0.156元。期內，集團收入1794.77億元，同比增加1.22%。

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，新奧能源(02688)泛能與智家轉型業務價值凸顯，公司公佈2025年業績，收入1119億元人民幣，歸母淨利潤59.0億元人民幣，核心利潤67.4億元人民幣；核心利潤低於預期，主要因氣量增速不及預期。報告核心邏輯聚焦轉型業務毛利增長、零售氣量穩健韌性及私有化進程帶來的估值吸引力。零售氣量穩健增長，以量達利抵禦價格壓力。2025年公司實現零售氣量266.1億立方米，同比增長1.5%，增速優於全國天然氣表觀消費量。其中工商業氣量208.9億立方米，同比增長2%；居民氣量55.2億立方米，同比增長1%。2025年零售氣毛利同比增長2.1%至90.7億元人民幣，公司通過優化資源組合、深化與三大油合作及套保策略平抑價格波動。泛能結構優化，智家智能產品放量。2025年泛能銷售量401億千瓦時，同比下降3.5%，但毛利同比增長5.3%，得益於“荷源網儲碳”一體化模式落地。2025年末累計裝機容量14.3GW，同比增長7.5%；光伏新增併網630MW，同比增長167%；儲能新增144MWh，同比增長80%。智家業務智能產品簽約額14.3億元人民幣，同比增長73.6%，毛利佔比從18.0%提升至30.3%。泛能及智家業務毛利佔比達到41.0%，同比提升2.3個百分點。財務結構穩健，私有化進程待最終落地。2025年公司經營性現金流104.3億元人民幣，自由現金流38.7億元人民幣，同比增長3.7%。債務結構持續優化，長期債務佔比提升至54%，淨負債比率降至20.5%。私有化方面，剩餘兩項先決條件尚待達成，交易結構維持不變；參考私有化交易方案，當前股價較私有化對價仍具吸引力。因天然氣成本上漲導致需求承壓、地產調整週期未結束，下調零售氣量及新增接駁預測。將2026-2027年核心利潤預測下調8.3%/8.2%至68.3/72.7億元人民幣，預計2028年核心利潤77.4億元人民幣。基於私有化對價隱含價值，維持11倍2026年預測市盈率，高於3年動態市盈率均值，下調目標價至75.15港元。維持“買入”評級。主要風險包括氣量增長放緩、泛能與智家利潤率下降、現金流量表預測偏差及私有化進展不確定。

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，中廣核礦業(01164)2025年業績超出預期，認爲新三年期買賣協議的落地意味着公司是現貨鈾價上漲最具彈性的鈾礦標的之一，且公司旗下優質海外礦山供給能力穩定，有望在鈾價上行週期兌現業績彈性。將公司評級上調至“買入”，目標價5.07港元。公司2025年實現收入68.70億港元，歸母淨利潤4.53億港元，同比增長32.4%，超出預期。業績超預期主要因上半年國際貿易會計處理導致的虧損在全年維度得到修復，且毛差達到1.89美元/磅，爲2019年以來最高。公司堅持通過背靠背鎖價獲取絕對收益的貿易策略，打消了市場對現價波動風險敞口的擔憂。業務層面，公司旗下哈薩克斯坦自產礦山2025年生產2699噸鈾，整體產銷平穩。銷售成本同比上升11%，主要受礦業開採稅稅率提高、硫酸成本上漲及謝公司礦山進入開採末期等因素影響。關鍵催化劑在於新的三年期買賣協議已生效，定價機制調整爲30%基準價加70%現貨價，且基準價部分較此前協議大幅上調接近50%。同時，2026-2028年的包銷量規劃顯示奧公司礦山將有序爬產，帶動總量增長，公司有望在2026年迎來量價齊升。行業視角看，報告認爲天然鈾正處於全球核電復興帶動需求上行與戰略儲備補庫週期的雙重共振階段，看好鈾價未來進一步上漲空間。由於公司2026-2028年定價機制中現貨價格佔比高達70%，有望充分受益於鈾價上漲的彈性。基於此，報告預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲10.41億、13.37億和15.70億港元。估值方面，參考可比公司2026年估值中樞，考慮到年初以來美國核電政策預期走強，可比公司CCJ旗下西屋公司業務未來業績彈性和北美核電“安全港”地緣屬性帶來的溢價走高，該行出於審慎原則給予公司小幅折價，以2026年預測每股收益0.14港元爲基礎，給予37倍市盈率，得出目標價5.07港元。主要風險提示包括核電事故及行業需求不及預期。

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，中國民航信息網絡(00696)成本控制良好，特別是折舊與攤銷成本下降，顯著推動營業利潤率提升。中長期看好我國民航出行需求穩步增長，同時公司是民航信息領域龍頭，航旅智能產品及服務等業務有望貢獻盈利增量，維持“買入”評級，目標價15.70港元。研報認爲，公司盈利提升得益於良好的成本表現。2025年下半年，公司營業總成本同比下降0.4%，其中折舊與攤銷同比大幅下降35.1%，主要因部分資產已計提完畢。在營收小幅增長的背景下，成本下降疊加公允價值與減值損失的同比好轉，推動2H25營業利潤率同比提升4.4個百分點至20.9%，最終歸母淨利潤同比增長26.4%至8.94億元。全年來看，成本降幅大於營收降幅，營業利潤率同比提升3.6個百分點至30.9%，體現了穩定的經營槓桿。業務方面，航空信息技術（AIT）作爲基本盤處理量穩步增長，2H25同比增長4.2%。航旅智能產品及服務業務收入同比增長9.5%至7.02億元，可能爲民航相關公司提供IT服務及產品等業務增多，該業務或將成爲公司業績新增量來源。不過，機場數字化服務業務收入受項目竣工節奏及高基數影響，同比有所下降。外航處理量恢復未見明顯起色，僅爲2019年同期的48%。展望未來，華泰研究認爲中國民航出行需求仍在滲透，將推動公司AIT業務穩定增長。作爲民航信息領域龍頭，公司有望藉助中國航司出海、NDC、機場數字化等新機遇，實現盈利持續提升。基於AIT處理量穩定增長且成本少於預期的判斷，研報上調了公司2026-2027年歸母淨利潤預測。估值方面，參考公司過去10年PE均值，給予2026年預測市盈率16倍，從而得出目標價。風險提示包括民航需求弱於預期、非AIT業務運營不及預期，以及IT人員流失和成本提高的風險。

金吾財訊 | 港股市場今日熱度榜呈現鮮明結構性行情，兩隻新股上市首日表現炸裂，消費及互聯網龍頭則持續走弱。今日新上市的極視角(06636)與華沿機器人(01021)成爲市場焦點：極視角上市首日暴漲121.25%，最新價報88.500港元；華沿機器人同步大漲18.24%，最新價20.100港元，兩隻新股均獲資金熱烈追捧，凸顯市場對AI視覺、機器人等新經濟賽道的高度看好。此外，MINIMAX-W(00100)漲3.33%，年內累計漲幅已達520.00%，延續強勢表現。消費與互聯網龍頭方面，泡泡瑪特(09992)最新價149.100港元，今日低開衝高回落，微跌0.33%，年內累計跌幅20.56%；騰訊控股(00700)跌2.23%，快手-W(01024)跌2.34%，年內跌幅分別爲19.47%、29.63%，整體承壓明顯。市場分析認爲，新股上市熱度與AI產業預期推動科技成長類標的走強，而消費互聯網板塊受宏觀環境及行業競爭影響，短期仍處於調整階段，港股“新股強、傳統消費弱”的特徵進一步凸顯。

金吾財訊 | A股三大指數探底回升，午後基本走勢維持，最終收市漲跌不一，截至收盤，滬指漲0.24%，深成指跌0.25%，創業板指跌0.68%。滬深兩市成交額1.92萬億，較上一個交易日放量626億。盤面上看，個股跌多漲少，約2800只股份錄得上揚，漲停個股77只。板塊方面，貴金屬、鋁概念、航天裝備、種植業等板塊向好；電力、光伏設備等板塊受壓。中航證券表示，目前美伊雙方仍保留了溝通渠道，有利於防止戰事蔓延擴大。中期看，本輪A股經濟轉型牛兩大驅動，AI科技革命和再通脹仍在穩步推進，本輪牛市尚未結束。在此前已經歷一波全球恐慌性下跌的壓力測試後，二季度即使再有調整也不應過於悲觀，反而應該適度積極。

截止北京時間2026-03-30 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4694.62點，較昨日收盤跌-83.39前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)商湯－Ｗ  00020.hk1.860.00網易－Ｓ  09999.hk173.00-0.06京東集團－ＳＷ  09618.hk113.60-0.09比亞迪股份  01211.hk106.30-0.19舜宇光學科技  02382.hk53.15-1.12前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)比亞迪電子  00285.hk28.98-5.29小鵬汽車－Ｗ  09868.hk66.80-4.57海爾智家  06690.hk20.88-4.57金蝶國際  00268.hk8.49-3.85美的集團  00300.hk78.20-3.81

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，中國飛鶴(06186)正積極調整以應對嬰配粉主業壓力，並加速向“全生命週期營養”戰略轉型。報告認爲公司2025年業績承壓，但調整措施已開始奠基企穩，後續需緊盯成效顯現。報告維持“推薦”評級，目標價4.3港元。報告指出，公司2025年主業承壓主要源於新生兒數量下降、行業需求偏弱競爭加劇，以及公司主動優化渠道庫存。2025年實現主營收入181.13億元，同比下降12.7%；淨利潤19.39億元，同比下降45.7%。下半年降幅環比有所擴大。核心嬰配粉大單品中，星飛帆卓睿銷售同比下降3%，表現相對堅挺。財務表現方面，公司2025年下半年毛利率爲68.52%，同比提升3.63個百分點，環比上半年顯著改善，主要得益於乳蛋白自產全面落地帶來的成本節約。然而，銷售費用集中在下半年投放以及收入規模效應減弱，導致銷售與管理費用率顯著上升，最終下半年淨利率爲10.48%，同比下降5.43個百分點。公司2025年分紅總額達20.3億元，分紅率104.85%，當前股息率約6.8%。業務調整上，公司在嬰配粉主業方面多措並舉：一是持續推出新品，如跡萃與啓萃系列上市不足一月銷售收入突破6900萬元；計劃在2026年上半年推出超高端羊奶粉新品並升級星飛帆小羊配方。二是深化全鏈路用戶運營。三是加速國際化進程，加拿大市場已進入主流渠道，後續計劃拓展北美、墨西哥、印尼等市場。在新興業務培育方面，公司正加速構建全生命週期營養體系。其他乳製品（包括成人奶粉、液奶、奶酪等）2025年實現營收20.6億元，同比增長36.1%。公司計劃在2026年實現兒童青少年營養業務收入3億元，成人功能營養業務收入4億元並實現扭虧爲盈。乳原料自產業務有效降本增效，並卡位精深加工賽道。華創證券預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲24.6億、25.6億、26.5億元。基於當前經營修復但行業壓力仍存的判斷，給予目標估值14倍市盈率，對應目標價4.3港元。主要風險提示包括庫存去化不及預期、需求復甦不及預期及行業競爭加劇。

金吾財訊 | 財政部公佈2025年法治政府建設年度報告顯示，2026年，財政部將落實全國人大常委會立法工作計劃、國務院立法工作計劃，積極配合推進註冊會計師法（修改）、消費稅法、政府採購法（修改）、稅收徵收管理法（修改）、社會救助法、國有資產法等立法工作。做好預算法（修改）、地方附加稅法、資源稅法（修改）、財政違法行爲處罰處分條例（修改）等法律法規的制定、修訂工作。認真開展財政規章制定、修訂及備案。

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，華潤飲料(02460)2025年業績因渠道調整及行業競爭加劇而承壓，但認爲調整已近尾聲，在管理煥新推動下，年內經營有望企穩向好，維持公司長期增長邏輯不變。報告維持“推薦”評級，目標價10.5港元。財務表現方面，2025年華潤飲料實現營收110.02億元，同比下降18.63%；歸母淨利潤爲9.85億元，同比下降39.80%。下半年營收同比下滑18.78%，淨利潤同比下滑64.56%。盈利能力受壓主要源於銷售費用率同比大幅提升6.18個百分點至39.5%，以及收入規模效應減弱推高整體費率。公司宣佈派發全年股息合計8.89億元，分紅率達90.21%。業務層面，2025年下半年公司包裝飲用水業務收入同比下滑19.69%，其中桶裝水降幅相對較小。業績壓力主要來自持續的渠道去庫存調整，以及爲應對行業競爭而加大促銷投入。不過，報告指出，自2025年第三季度以來，公司包裝水市場份額已呈現回升態勢。核心改善邏輯在於管理層的變革與內部調整。2026年1月新任董事會主席高立就職，其具備豐富的華潤系管理經驗。公司正加速推進多項經營改革：包括提升總部專業性、精簡管理鏈條；調整組織架構，將渠道劃分爲8個大區以賦能一線決策；以及優化一線用工與激勵模式，激發渠道潛能。展望未來，報告預計在管理改革驅動下，2026年公司包裝水業務營收有望轉正並提升份額，軟飲料業務則聚焦單品突破，目標將其營收佔比提升至15%左右。盈利端，公司已對主要原材料PET進行部分鎖價以控制成本波動影響，同時通過全鏈條提效和營收規模效應釋放，盈利能力有望穩中有升。華創證券調整公司2026-2028年歸母淨利潤預測至11.1億元、13.4億元和15.7億元。風險提示包括行業競爭加劇、飲料新品類培育不及預期、降本增效效果不及預期以及成本大幅上漲。

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，中國金茂(00817)2025年業績核心在於開發業務毛利率改善及積極拿地換倉聚焦核心城市。報告認爲，公司金茂府產品線已建立良好品牌口碑，2024年下半年以來拿地邊際改善，在“好房子”時代有望憑藉產品力突圍，推動毛利率逐漸修復。報告給出目標價1.8港元，維持“推薦”評級。基於剩餘收益模型，該目標價對應2026年21倍市盈率。財務表現方面，中國金茂2025年實現營業收入593.7億元人民幣，同比微升0.5%；股東應占利潤12.53億元人民幣（含永續債利息），同比上升18%。整體毛利率爲16%，較2024年提升1個百分點。分業務看，開發業務佔營收83%，毛利率13%，提升2個百分點；物業服務業務佔營收6%，毛利率20%，下降4個百分點；物業租賃和酒店經營業務各佔營收3%，毛利率分別爲82%和35%。扣除永續債利息後的歸屬普通股東淨利潤約爲5.9億元人民幣，同比下降15.6%。業務運營上，公司2025年全口徑銷售金額達1135億元人民幣，同比逆勢增長15.5%，行業排名升至第8位；住宅銷售均價提升至約2.7萬元人民幣/平米，同比上升24%。TOP10城市銷售金額佔總體的76.4%，體現聚焦核心城市的策略。投資端，2025年精準獲取21個優質項目，總土地款577億元人民幣，100%位於一二線城市，其中北京、上海投資額佔比達66%，近兩年新增項目平均銷售淨利率超過10%。其他業務協同發展，物業服務業務通過金茂服務實現收入36.7億元人民幣，同比增長23.7%，在管面積10570萬平方米，市場拓展項目一二線城市簽約佔比97%。持有在營優質資產總建築面積357萬平方米。風險提示包括房地產市場超預期下行，以及拿地兌現度不及預期。