【券商聚焦】國海證券維持禾賽-W(02525)“買入”評級 指其Q4毛利率超預期且上調全年出貨量預測

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，禾賽-W(02525)2025年第四季度毛利率表現超出預期，且激光雷達出貨量增長強勁，因此上調其2026年全年出貨量預期。報告維持對公司的“買入”評級。研報核心觀點認爲，禾賽-W有望在高速增長的激光雷達賽道維持龍頭地位。

2025年公司全年營收達30.3億元人民幣，同比增長45.8%；全年Non-GAAP淨利潤爲5.5億元。具體業務表現上，2025年第四季度，公司毛利率高達41%，高於市場一致預期及去年同期的39%。當季激光雷達總出貨量爲63.1萬臺，超出市場預期。其中，ADAS激光雷達出貨量達55.1萬臺，同比大幅增長185%；機器人激光雷達出貨量達8.04萬臺，同比增長178.9%。然而，第四季度激光雷達平均銷售單價（ASP）爲1557元人民幣，低於市場預期，主要因低價位ADAS產品銷量佔比提升。管理層表示，未來L3級自動駕駛普及將帶動補盲雷達FTX出貨，可能進一步拉低整體ASP，但公司有信心通過規模效應及採用自研FMC500 SoC等方式維持當前毛利率水平。

基於強勁的出貨趨勢，國海證券將禾賽-W2026年全年激光雷達出貨量預期上調至300-350萬臺。該機構預測，公司2026年至2028年營業收入將分別達到43.90億元、62.59億元和88.03億元，同比增速分別爲45%、43%和41%；同期調整後淨利潤預測分別爲7.06億元、9.89億元和14.26億元。