金吾財訊

金吾財訊 | 2026年3月24日，可勝技術港股IPO招股書失效，但隨後迅速向港交所主板重新遞交上市申請，中信建投國際仍爲獨家保薦人。作爲深耕塔式光熱發電與熔鹽儲能領域的核心企業，可勝技術也是全球唯一具備超1GW熔鹽塔式光熱項目實操經驗的廠商，行業稀缺性突出。在政策與市場雙重驅動下，光熱發電賽道迎來明確的規模化發展窗口。2025年12月，國家發展和改革委員會與國家能源局聯合發佈《關於促進光熱發電規模化發展的若干意見》（發改能源[2025]1645號），確立了頂層政策框架和2030年光熱發電總裝機容量達15GW左右的目標，並要求實現技術領先國際且完全自主的目標，提升了行業長期可見度。地方層面，2026年3月，青海省率先發布《關於促進光熱發電規模化發展的若干措施》，提出力爭到2030年，全省光熱發電在建在運總規模達到800萬千瓦、在運裝機規模突破500萬千瓦。如今，可勝技術已佔據國內塔式光熱領域主導地位。2021年至2024年，國內共有20個塔式光熱項目已實質性開工且確定了聚光集熱系統供貨方，公司爲其中11個項目提供了聚光集熱系統，總裝機規模達1,250MW，按裝機容量與項目數量計算，市場份額分別達到57.9%與55.0%。隨着350MW格爾木項目啓動，公司的市場地位或進一步鞏固。財務表現上，公司曾迎來高速增長期，2024年營收同比增長155.19%至21.89億元，同年公司利潤同比增長117.48%至5.4億元(人民幣，下同)。研發投入亦持續增長，於2023年、2024年及2025年，其研發開支分別爲3790萬元、6240萬元以及7880萬元，截至2025年12月31日，公司擁有267項專利，其中185項爲發明專利，亦擁有60項軟件着作權，技術儲備紮實。然而，業績高增速未能持續，公司經營短板快速顯現。2025年營收基本持平在21.9億元水平，利潤同比微增5.1%至5.68億元，業績增長動能大幅衰減。客戶集中度畸高更是核心風險，於2023年、2024年及2025年來自往績記錄期各年度前五大客戶的收入分別約佔總收入的99.9%、88.5%及98.5%，而公司於2023年、2024年及2025年來自單一最大客戶的收入分別約佔總收入的84.8%、22.3%及30.8%。公司核心客戶集中於大型國企與頭部民營能源集團，業務高度依賴少數合作方，主要客戶流失或需求下滑均可能對經營造成重大沖擊。現金流與資金週轉壓力則加劇了公司的經營隱患。2025年，經營活動所得現金淨額由3.29億轉爲-2.53億元，年末現金及現金等價物同比減少53.94%至2.1億元。此外，2025年應收貿易款項、應收票據及其他應收款項與合同資產共14.95億元，佔流動資產總額的46.44%。應收貿易款項週轉天數亦由2024年的34天增至2025年的56天，回款風險持續累積。另一邊，公司採用輕資產模式、高度依賴外包生產，供應鏈協同與質量管控風險並存，一旦出現問題可能引發合同違約與收入損失。值得一提的是，2023年和2024年公司資產負債率分別爲1.5%和4.9%，處於極低水平。可勝技術選擇在2024年、2025年大手筆派息，總額分別爲1.55億元和1.44億元，ROE和資本利用率得到提升。2025年公司資產負債率飆升至32.3%，另一個主要原因是2025年獲得了國家政策支持銀行5億元的貸款，總負債達到6.16億元。公告提到，該貸款是爲與國家戰略指令一致的主要項目提供資金。北京商報引述中國城市發展研究院投資部副主任袁帥談道：“分紅是合法的股東權利行使。不過，在科技密集型且處於擴張期的光熱儲能賽道，資金往往應優先投入研發與產能建設，過度的現金流出可能會削弱其抗風險能力。”公司名稱：浙江可勝技術股份有限公司保薦人：中信建投國際控股股東：金建祥、湖州煜日及杭州晶久 爲公司單一最大股東集團。基本面情況：公司是塔式光熱發電和熔鹽儲能解決方案提供商之一。專注於相關的技術研究、裝備銷售和工程化應用，並具備從項目開發、建設諮詢到後期運營支持的服務能力。2021年至2024年，公司爲中國11座光熱電站提供了聚光集熱系統，這些系統是熔鹽塔式光熱發電站最關鍵的子系統，總設計裝機容量達1,250MW。根據弗若斯特沙利文報告，2021年至2024年期間，公司成爲中國聚光集熱系統供應商，按項目總設計裝機容量與項目數量計，市場份額分別達到57.9%與55.0%。公司的收入主要來自銷售聚光集熱系統及其他核心子系統及建設諮詢、運維技術指導及其他技術服務。行業現狀及競爭格局：全球可再生能源累計裝機容量從2020年的2,799GW快速增長至2024年的4,601GW，複合年增長率達13.2%。在所有可再生能源中，光伏及風電擴張最爲顯着，合共佔總再生能源裝機容量將近70%，而光熱發電則佔可再生能源市場的0.2%。2025年至2030年，隨着風光大基地項目集中併網，疊加青海、內蒙等省份政策的引領帶動作用，光熱發電市場將迎來一批裝機潮。2030年後隨着光熱發電度電成本下降，光熱電站項目經濟性優勢凸顯，項目裝機規模將保持高速增長。就中國聚光集熱系統市場而言，2024年按收益計算的市場規模爲44.8億元元，公司以20.37億元元的收益及45.5%的市場佔有率位居中國聚光集熱系統供應商首位。2024年全球及中國熔鹽儲能市場規模分別爲3.6GW和0.8GW，預計2023年分別增至18GW和19.1GW。就中國熔鹽儲能系統解決方案市場而言，2024年按收益計算的市場規模爲20.14億元。公司以3600萬元的收益及1.8%的市場佔有率居中國熔鹽儲能系統解決方案供應商第八名。財務表現：公司於2023年-2025年分別錄得收入8.58億元、21.89億元以及21.93億元。同期對應年內利潤2.48億元、5.4億元以及5.68億元。招股書顯示，公司經營可能存在風險因素（部分）：1、現階段，太陽能熱發電行業高度依賴於政府對太陽能熱發電的持續支持。可再生能源目標或支持政策的變化可能會對公司的收入和增長前景產生重大影響；2、由於光熱發電行業的資本需求極高，投資者數量有限，主要爲大型國有企業及頭部民營能源集團，因此公司的業務取決於高度集中的客戶羣。任何主要客戶的流失或其需求減少都可能對公司的財務狀況和經營業績造成重大不利影響；3、由於公司的太陽能熱發電項目存在監管規定以及面臨物流和技術挑戰，導致項目執行出現延誤，可能會造成財務罰款，並損害公司未來的盈利前景；4、太陽能熱發電平準化度電成本降低進展緩慢可能限制市場採用和公司的增長前景；5、公司依賴大量外包生產的輕資產模式可能會使公司面臨供應鏈協調風險、質量控制風險和運營風險，從而可能影響項目執行和財務表現。公司募資用途：1、擴建公司的研發中心，加強核心技術研究，並擴充公司的專業研發團隊；2、進一步強化和推廣公司的熔鹽儲能技術，以及其在餘熱回收和燃煤電廠靈活性改造等領域的應用；3、採購組裝機加工設備及公司核心光熱發電組件的產業化生產，從而強化公司的生產能力；4、擴建和升級公司的營運辦公場所，並建立地區技術服務網點以支持公司項目交付能力的持續增長；5、營運資金和其他一般企業用途，以支持公司的日常運營和未來業務發展。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，美圖公司(01357)基本面表現穩健，AI賦能下產品力持續提升，帶動訂閱用戶增長，生產力與全球化進展加速。維持對美圖公司“買入”評級。報告指出，2025年美圖公司實現持續經營業務收入38.6億元（人民幣，下同），同比增長28.8%；經調整歸母淨利潤9.65億元，同比增長64.7%。其中，影像與設計產品是核心增長引擎，實現收入29.5億元，同比增長41.6%，收入佔比提升至76.6%，增長主要由全球付費訂閱用戶顯著增長帶動。在用戶與區域層面，2025年公司全系產品月活躍用戶（MAU）達2.76億，海外市場MAU突破1億里程碑。付費訂閱用戶總數達1691萬，同比增長34.1%，付費滲透率提升至6.1%。新增國際付費訂閱用戶在2025年下半年加速增長，且多數來自歐洲、美洲及東亞等高ARPU（每用戶平均收入）地區。在業務場景上，生產力工具成爲重要驅動力。2025年生產力工具收入佔影像與設計產品收入的19%，其付費訂閱用戶達到216萬，同比增長67.4%。公司於2025年7月推出AI原生平臺RoboNeo，並將AI agent能力接入美圖設計室、開拍以及Vmake等產品。其中，美圖設計室Agent功能自2025年12月以來已成爲付費金額增長的主要驅動力。生活場景應用方面，付費訂閱用戶達1475萬，公司推出的3D手辦、AI合照、AI雪景等全球熱門功能，助力美圖秀秀在多國應用商店榜單登頂，展現出Agent技術的全球化潛力。費用方面，2025年銷售費用同比增加25.5%至6億元，主要用於推廣。研發費用同比微增3.8%至9.45億元，若剔除基礎模型訓練相關成本，研發費用同比增加14.5%，表明研發資源正進一步向垂直模型訓練與應用層優化傾斜。基於業績與前景，報告小幅上修公司2026-2027年經調整歸母淨利潤預測至12.7億元及15.3億元，並新增2028年預測爲17.5億元。風險包括AI功能效果不及預期、訂閱用戶增長不及預期以及行業競爭加劇。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，中國飛鶴(06186)在嬰配粉主業因出生率下降、行業競爭加劇而承壓的背景下，正通過多元佈局探索新增長空間，業績有望逐步修復。報告維持公司“增持”評級。報告核心觀點認爲，飛鶴作爲行業龍頭，其品牌力與渠道把控力穩固。儘管2025年公司嬰配粉業務收入同比下降16.8%至約158.68億元（人民幣，下同），但市場份額（線下及線上）保持19%，品牌認知度達99%。增長點在於超高端新品矩陣的持續豐富與放量，如跡萃、啓萃系列上市後表現良好，2026年還將推出超高端羊奶粉及定製化產品，以優化收入結構。財務表現方面，公司2025年實現營業收入181.1億元，同比下滑12.7%；歸母淨利潤19.4億元，同比下降45.7%。利潤率短期承壓，全年毛利率爲65.0%（同比-1.3個百分點），淨利率爲11.6%（同比-6.1個百分點）。公司重視股東回報，2025年擬分派股息不少於20億元，並完成超11億港元股份回購，同時承諾2026年股息分配不低於利潤的70%。業務拓展上，渠道建設深化，線下零售點超7萬個，線上星媽會平臺會員達8800萬，線上渠道收入保持雙位數增長。海外業務穩步擴張，2025年收入2.3億元，加拿大工廠已獲生產許可，產品進入北美超1600家商超，並計劃於2026年下半年進入美國、墨西哥市場。東南亞市場以印尼爲中心加速佈局。基於嬰配粉需求疲軟的考量，光大證券下調公司2026-2027年歸母淨利潤預測分別至22.86億元、24.53億元，並引入2028年預測爲26.21億元。隨着庫存調整完成、新品放量、成本紅利釋放及海外市場貢獻，公司預計2026年收入與盈利將穩中有升，一季度主業表現符合預期。當前股價對應2026-2028年預測市盈率分別爲13倍、12倍和11倍。

截止北京時間2026-03-30 13:10:02，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4709.21點，較昨日收盤跌-68.80前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)比亞迪股份  01211.hk107.200.66京東集團－ＳＷ  09618.hk113.700.00舜宇光學科技  02382.hk53.65-0.19美團－Ｗ  03690.hk85.60-0.35網易－Ｓ  09999.hk172.30-0.46前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)金山軟件  03888.hk22.72-4.30金蝶國際  00268.hk8.45-4.30小鵬汽車－Ｗ  09868.hk67.15-4.07海爾智家  06690.hk21.00-4.02美的集團  00300.hk78.30-3.69

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，康寧傑瑞製藥-B(09966)核心產品KN026上市在即，新管線進入臨牀開發階段，預計將爲公司貢獻新增量。維持對公司“買入”評級。2025年，公司實現營業收入5.66億元（人民幣），同比減少11.54%，主要受產品銷售和許可權費用減少影響；毛利率保持在88.8%的高水平。歸母淨利潤爲-1.14億元（人民幣）。研發費用爲5.72億元（人民幣），源於JSKN016等新管線臨牀推進。2025年末現金儲備爲13.5億元（人民幣）。核心產品進展方面，KN026（用於HER2陽性胃癌二線治療）已於2025年9月提交國內上市申請並獲優先審評資格，預計2026年上市；如能在2026年6月30日前獲批，則有機會參與本年度醫保目錄談判，加速放量。KN026在乳腺癌一線和新輔助的III期臨牀已完成患者入組，預計2026年讀出數據並推進新藥申請。JSKN003（公司首款ADC產品）已與石藥集團達成合作，其HER2陽性乳腺癌二線及以上適應症預計2026年讀出數據並推進申報上市。新管線開發上，JSKN016已完成局部晚期、復發或轉移性三陰性乳腺癌的III期臨牀首例患者給藥，預計2026年有部分數據讀出；後續將啓動聯合用藥一線治療非小細胞肺癌的III期臨牀，並推進皮下注射製劑試驗。多款早期管線已進入臨牀開發：JSKN022（靶向PD-L1和整合素αvβ6）正在進行劑量爬坡試驗；JSKN027（靶向PD-L1和VEGFR2）在國內進行晚期惡性實體瘤I期臨牀；JSKN021（靶向EGFR和HER3的雙毒素ADC）國內I期臨牀已獲受理；均預計2026年完成劑量遞增和擴展。盈利預測顯示，報告預計公司2026-2028年營業收入分別爲4.71億元、5.63億元、6.74億元（人民幣）；歸母淨利潤分別爲-2.3億元、-1.5億元、-0.45億元（人民幣）。公司新產品即將上市，後備管線研發進展順利，因此維持“買入”評級。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，周黑鴨(01458)2025年業績穩健增長，門店經營企穩，渠道業務增長勢能充足。公司的核心投資論點是門店結構優化後單店效益提升，並在線下第三方渠道及興趣電商平臺實現顯著增長，預計未來收入和利潤將保持快速增長。報告顯示，周黑鴨2025年實現收入25.36億元人民幣，同比增長3.5%；歸母淨利潤1.57億元，同比增長59.6%。毛利率同比提升0.7個百分點至57.5%，銷售費用率同比優化0.9個百分點至50.1%，淨利率同比提升2.2個百分點至6.2%，盈利能力改善。業務層面，公司積極優化門店結構，通過提升自營門店佔比強化點位佈局。2025年特許門店淨減少226家至1214家，直營門店淨增加214家至1805家，調整後月均單店店效同比增長13.6%。加盟模型將在2026年重點打磨，預計2027年底至2028年重新重點發展。渠道方面，公司打造渠道事業部，發力線上及第三方線下渠道。2025年線上電商及新零售平臺銷售額同比增長8.7%，線下渠道（如KA賣場、零食量販店）銷售額同比大幅增長49.3%，已成爲核心戰略增長點。截至2025年末，公司已入駐超80家核心KA系統、超3.8萬個銷售點位，2026年目標銷售點位翻倍增長。其中，山姆渠道表現突出，2026年3月上架的首款肉製品出貨量超預期，全年山姆渠道目標營收突破1億元。未來增長看點包括創新業務與海外市場。創新業務聚焦複合調味料及方便速食賽道，2026年目標實現億級營收規模。海外業務已進入12個國家和地區，2026年將聚焦東南亞市場，並同步開發歐美主流市場。基於新品上市及門店優化，東吳證券略微調整了盈利預測，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲1.90億元、2.34億元、2.90億元，同比增長21%、23%、24%。報告維持對周黑鴨的“買入”評級。報告提示的風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。

港股半日沽空金額約270.599億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲17.477%。總沽空股份數目:825總沽空股數:16.195億股總沽空金額:約270.599億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)騰訊控股(00700)1538.3382819.6665.68比亞迪股份(01211)1437.3159640.8845.31盈富基金(02800)1347.5339316.5924.98泡泡瑪特(09992)1096.1359020.8874.05阿里巴巴－Ｗ(09988)885.6402118.0633.27

金吾財訊 | 雅迪控股(01585)公告公佈，截至2025年12月31日止年度，公司擁有人應占利潤29.12億元(人民幣，下同)，同比增長128.83%，每股基本盈利95.8分。擬派2025年末期股息每股普通股53.0港仙。期內，集團收入370.08億元，同比增長31.07%。其中，電動自行車收入162.09億元，同比增長32.38%；電動踏板車收入90.46億元，同比增長27.58%。另外，電池及充電器收入105.23億元，同比增長31.61%。期內，電動踏板車的銷量同比約22.5%至481.57萬臺；電動自行車的銷量同比增加約26%至1145.35萬臺。期內，集團毛利70.71億元，同比增長64.87%。毛利率同比增長3.9個百分點至19.1%。

金吾財訊 | 申洲國際(02313)公告公佈，截至2025年12月31日止年度，母公司擁有人應占權益利潤58.25億元(人民幣，下同)，同比減少6.66%；每股基本盈利3.88元。建議宣派末期股息每股普通股1.20港元。期內，集團銷售額309.94億元，同比增長8.13%。期內，運動類產品銷售額佔總銷售額的百分比約爲67.7%。運動類產品銷售額同比上升約5.9%。上升主要原因爲美國市場和歐洲市場對運動類產品需求增加所致。期內，休閒類產品銷售額佔總銷售額的百分比約爲27.1%。休閒類產品銷售額同比上升約16.7%。上升主要原因爲日本及其他市場休閒類產品需求明顯增加所致。期內，內衣類產品銷售額佔總銷售額的百分比約爲4.5%。內衣類產品銷售額同比下跌約2.3%。主要原因爲日本市場內衣需求下跌所致。期內，集團毛利81.65億元，同比上升1.4%。毛利率約爲26.3%，比上年下跌了約1.8個百分點。

金吾財訊 | 港股早盤探底回升，惟暫爲扭轉跌幅，截至午間收盤，恒指跌0.93%，國企指數跌0.74%，恒生科技指數跌1.7%。信義光能(00968)跌3.82%，金沙中國有限公司(01928)跌3.60%，美的集團(00300)跌3.57%，百度集團-SW(09888)跌3.41%，海爾智家(06690)跌3.20%。漲幅方面，中國宏橋(01378)漲3.42%，老鋪黃金(06181)漲2.59%，泡泡瑪特(09992)漲2.01%，康師傅控股(00322)漲1.98%，華潤置地(01109)漲1.79%。鋁業股強勢，中國鋁業(02600)漲7.86%，南山鋁業國際(02610)漲5.64%，創新實業(02788)漲4.62%，中國宏橋(01378)漲3.42%，俄鋁(00486)漲3.17%。北京時間週六深夜，中東最大的鋁生產商阿聯酋環球鋁業（EGA）發佈公告稱，當天早些時候，其位於阿布扎比哈利法經濟區的塔維拉生產基地遭到伊朗導彈和無人機襲擊，並遭受嚴重破壞。光伏太陽能股全線受壓，新特能源(01799)跌6.78%，鈞達股份(02865)跌5.11%，福萊特玻璃(06865)跌4.94%，協鑫新能源(00451)跌4.46%，協合新能源(00182)跌4.23%，信義光能(00968)跌3.82%。4月1日起，光伏產品9%增值稅出口退稅將全面取消。據第一財經報道，政策生效前夕，行業並未出現預期的“搶出口”熱潮，1-2月全產業鏈出口數據平穩，硅料價格反而跌至4萬元/噸的新低，硅片、電池價格均延續下跌，反映市場情緒持續低迷，終端需求尚未回暖。金山雲(03896)半日跌3.17%，消息面上，金山雲近日發佈重要公告，宣佈公司高層人事發生重大調整。雷軍因工作安排變動，決定辭去金山雲非執行董事職務，同時不再擔任董事長、董事會提名委員會主席及薪酬委員會成員。英矽智能(03696)漲4.02%，消息面上，英矽智能在港交所公告，已與Eli Lilly and Company(“禮來”)達成授權及藥物研發合作，雙方將利用英矽智能的AI製藥能力，加速多個治療領域中新型療法的發現與開發。根據該合作協議，禮來將獲得一項全球獨家授權，用於開發、生產及商業化針對特定適應症、目前處於臨牀前開發階段、具有潛力成爲“同類最佳”的新型口服療法。此外，結合英矽智能先進的Pharma.AI平臺能力與禮來於研發推進與疾病領域的深厚專長，英矽智能與禮來還將圍繞禮來選定的靶點開展多項研發合作。根據相關協議條款，英矽智能將有資格獲得1.15億美元首付款，並在後續達成開發、監管及商業化里程碑後獲得進一步付款，使交易總價值最高可達約27.5億美元;此外，英矽智能還將獲得基於未來銷售額的分級特許權使用費。中國銀河證券表示，港股迎利空出盡窗口：若外部風險未進一步惡化，市場有望在解禁落地+業績驗證+資金回流的共振下延續修復行情。3月解禁高峰構成了短期利空，但這一壓力正在落地消化，二季度解禁規模回落可能成爲利空出清的契機。截至2026年3月28日，3月港股解禁市值888.30億港元，同比增加264.02%，一季度市值超過100億元市值的港股解禁市值爲1862.55億港元，同比增加637.05%。解禁壓力釋放後情緒有望修復，對於基本面強勁的優質公司，若解禁引發非理性下跌，反而提供中長期佈局窗口。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2026-03-30

金吾財訊 | A股三大指數早盤探底回升，滬指率先翻紅，截至午間收盤，滬指漲0.23%，深成指跌0.12%，創業板指跌0.5%。板塊方面，貴金屬、工業金屬、糧食概念、航天裝備等板塊向好，電力、光伏設備、保險等板塊受壓居前。中國銀河證券表示，在外部地緣因素反覆擾動下，A股市場周內波動較大，投資者情緒整體偏弱，主要指數延續調整態勢，但相較前期跌幅已呈現收窄跡象。展望後續，美伊衝突局勢演變仍存在較大的不確定性，對全球風險資產的壓制影響短期難言消退。在衝突走勢尚未明朗之前，疊加通脹預期抬升帶來的全球流動性邊際收緊環境，全球權益市場大概率將延續高波動運行特徵，A股行情或以震盪消化爲主。但在外部不確定性下，國內確定性優勢凸顯，有力支撐A股市場韌性。

恒指指數最新報24699.77點，跌-1%;國企指數最新報8383.24點，跌-0.8%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌製藥與生物科技6.1百濟神州(06160)172.3（-1%）特專科技5.8MINIMAX-W(00100)1010（2%）半導體4.1中芯國際(00981)51.45（-2%）黃金與貴金屬3.5紫金黃金國際(02259)177.7（3.3%）金屬與採礦1.7中國宏橋(01378)35.7（3.5%）

恒指指數最新報24699.77點，跌-1%;國企指數最新報8383.24點，跌-0.8%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌農產品-3.3萬洲國際(00288)10.28（-0.2%）家庭與個人用品-3.2毛戈平(01318)73.6（-1%）家庭耐用消費品-2.4創科實業(00669)102（-3.3%）保險-2.2友邦保險(01299)84.75（-1.1%）紙類與林業產品-2.2玖龍紙業(02689)6.75（-3.2%）

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，毛戈平(01318)2025年業績實現高質量高增長，歸母淨利潤增速領跑營收增速。公司作爲國產高端美妝龍頭，高端定位清晰穩固，彩妝基本盤紮實、護膚板塊高速成長、線上線下渠道雙輪驅動，在產品、渠道、品牌三維共振下增長確定性強勁。該行維持對公司的“買入”評級。毛戈平2025年實現營業收入50.5億元（人民幣，下同），同比增長30.0%；歸母淨利潤12.05億元，同比增長36.8%，下半年延續穩健高增態勢。公司盈利能力穩居高位，全年綜合毛利率達84.2%，銷售費用率同比下降0.7個百分點至48.3%，費用效率持續優化。銷售淨利率同比提升1.2個百分點至23.9%。公司持續加碼研發投入，研發費用率提升0.2個百分點至1.9%，以夯實長期產品壁壘。分業務看，公司產品結構持續優化，護膚板塊已成爲核心增長引擎。2025年，彩妝業務實現營收29.96億元，同比增長30.0%，佔比59.3%，以高光膏、無痕粉膏等爲核心的專業彩妝心智牢固。護膚業務加速成長，實現營收18.73億元，同比增長31.1%，佔比提升至37.1%，以養膚煥顏黑霜、奢華魚子醬面膜等高客單、高毛利產品爲代表，對利潤貢獻核心，且增速持續快於彩妝。香氛作爲新品類起步順利。渠道方面，線上線下雙輪驅動。線上渠道營收24.77億元，同比增長38.8%，佔比50.5%，抖音、天貓雙平臺驅動強勁。線下渠道營收24.26億元，同比增長24.5%，佔比49.5%，高端百貨專櫃穩健擴張。截至2025年底，公司自營專櫃達412家，淨增34家，覆蓋全國131個城市，渠道結構與單店效率同步提升。東吳證券上調公司2026-2027年歸母淨利潤預測至15.8億元及20.5億元，並新增2028年預測26.2億元。對應2026年3月26日收盤價，預測市盈率分別爲19倍、15倍及11倍，認爲估值具備顯著吸引力。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，基於安踏體育(02020)2025年集團營收突破800億元人民幣，報告看好多品牌戰略的可持續增長前景，並維持“買入”評級。報告核心投資論點聚焦於公司多品牌矩陣的穩健表現與增長潛力。2025年，安踏體育收入達802.2億元人民幣，同比增長13.3%；歸母淨利潤爲135.9億元人民幣，同比下降12.9%，但剔除2024年Amer Sports上市及配售事項的一次性收益後，歸母淨利潤同比增長13.9%。全年派息比率達50.1%。分品牌看，安踏品牌2025年收入347.5億元人民幣，同比增長3.7%。品牌持續推進渠道改革，新開及改造燈塔店約300家，帶動店效同比提升25%；專業產品表現突出，PG7跑鞋銷量突破400萬雙。公司指引2026年安踏品牌流水同比增長低單位數，經營利潤率目標約爲20%。FILA品牌2025年收入284.7億元人民幣，同比增長6.9%。品牌通過“ONE FILA”戰略聚焦高端運動時尚定位，科技老爹鞋家族全年銷量近千萬雙。公司指引2026年FILA品牌流水同比增長中單位數，經營利潤率目標約爲25%。其他品牌分部2025年收入170.0億元人民幣，同比增長59.2%。其中，DESCENTE流水突破百億元人民幣，KOLON同比增長近70%。2025年5月完成對JACK WOLFSKIN的收購，進一步完善戶外品牌矩陣。公司指引2026年其他品牌（不含JACK WOLFSKIN）流水同比增長20%以上，經營利潤率目標25%以上。此外，聯營公司Amer Sports 2025年爲集團貢獻淨溢利12.03億元人民幣，盈利能力顯著提升。盈利預測方面，考慮到JACK WOLFSKIN並表及2026年Amer Sports配售事項預計帶來一次性收益，報告將公司2026-2027年歸母淨利潤預測調整至156.0億元人民幣和157.1億元人民幣，並新增2028年預測值174.8億元人民幣，對應市盈率（PE）分別爲12倍、12倍和11倍。風險提示包括宏觀經濟波動導致消費需求不振及行業競爭加劇等。

金吾財訊 | 3月30日，港元拆息全線下跌，隔夜拆息跌至2.29786厘；1星期拆息跌至2.39929厘；2星期拆息跌至2.33810厘。另外，與樓按相關的1個月拆息跌至2.28292厘；反映銀行資金成本的3個月拆息跌至2.41179厘。長息方面，6個月拆息跌至2.75000厘；1年期拆息跌至3.13649厘。

金吾財訊 | 2026年3月30日，隔夜shibor報1.3180%，上漲0.10個基點。7天shibor報1.4180%，下降1.00個基點。3個月shibor報1.5090%，上漲0.00個基點。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年業績顯示啤酒主業韌性升級，白酒業務處於慣性調整期。核心投資邏輯在於啤酒業務的結構升級、成本紅利釋放以及“三精”費用策略共同驅動公司盈利提升。啤酒業務表現穩健。2025年啤酒收入364.89億元，同比持平；銷量同比增長1.4%至1103萬噸。雖然全年噸價同比下滑1.4%，但產品結構持續升級，次高檔及以上產品銷量實現中至高單位數增長，普高檔及以上產品銷量增長接近10%。其中，喜力銷量增長接近20%，老雪增長約60%，紅爵增長超過100%。展望未來，公司將持續踐行高端化戰略。白酒業務延續調整。2025年白酒收入同比下滑30.4%至14.96億元，公司爲此計提了28.77億元商譽減值。若不考慮此項減值，白酒業務的EBITDA爲2.64億元，同比下滑69.0%。公司表示將堅持以長期主義做實做強白酒業務。盈利能力顯著改善。儘管面臨白酒業務調整，但剔除商譽減值等特別項目後，公司2025年不計特別項目的歸母淨利潤同比增長19.6%至57.24億元，不計特別項目的EBITDA同比增長9.9%至98.79億元。這主要得益於啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%（主要因噸成本同比下降3.7%），以及銷售費用率同比下降1.4個百分點至20.3%，管理費用率同比下降0.2個百分點至8.3%。基於啤酒主業韌性、成本紅利延續及有效的費用控制，東吳證券預計公司2026年至2028年歸母淨利潤分別爲62.09億元、66.91億元和72.51億元，對應當前股價的市盈率（PE）分別爲12倍、11倍和10倍。該行維持對華潤啤酒的“買入”評級。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，福萊特玻璃(06865)4Q25收入/盈利31.0億/3.43億元（人民幣，下同），同比-24%/扭虧，環比降34%/9%，超出該機構和市場預期。組件客戶3Q25大量囤貨光伏玻璃，4Q25採購有所回落，但由於3Q25末玻璃價格處於高位，4Q25均價環比仍明顯上漲，同時純鹼等原材料價格下跌導致成本繼續下降，推動毛利率環比大幅提高7.5個百分點至24.3%。銷售/管理/研發/財務費用率0.7%/3.4%/3.5%/2.9%，同比提高0.7/1.2/0.4/1.3個百分點。由於供過於求，2025年11月起2.0毫米玻璃每平米價格由10月的13元跌至目前10元。公司2月底以來點火合計2700噸先進產能，爲2024年6月以來首次投產，在產產能增至19100噸，儘管短期內或導致競爭加劇，但長期來看將擴大公司成本優勢，加快落後產能出清。由於光伏需求和反內捲成效不及預期，該機構下調2026/27年盈利，估值基準由1.1倍2026年市賬率調整至0.95倍，目標價10.65港元（原12.05港元）。公司股價近期大幅回調後估值吸引，評級由中性上調至買入。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，恆瑞醫藥(01276)2025年收入同比增長13%，符合該機構的預期，毛利率與2024年基本持平，研發/SG&A費用率下降1.5/1.3ppt，反映公司運營效率的持續提升。2025 年公司業績錄得較快增速，主要動力來自創新藥銷售持續放量及對外授權收入的常態化貢獻。2026年重點關注新進醫保產品放量節奏、ADC及減重領域重點品種III期數據讀出、及豐厚早研管線產生的更多BD機會。基於2025年業績及未來指引，該機構微調公司2026-27 年盈利預測，維持目標價 69.5 港元/63.18 人民幣（01276/600276 CH），當前估值合理，維持中性評級。