國金證券維持TCL電子(01070)“買入”評級 指公司盈利中樞有望提升

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，TCL電子(01070)2025年實現營收1146億港元，同比增長15.4%；歸母淨利潤25億港元，同比增長41.8%；經調整歸母淨利潤25.1億港元，同比增長56%，高於預告中樞。報告核心論點是公司結構優化與費用效率提升邏輯持續兌現，與索尼戰略合作落地在即，將進一步打開成長天花板，看好其盈利中樞繼續提升。

海外電視業務表現強勁，是整體增長的主要驅動力。2025年TCL電視業務收入647億港元，同比增長7.7%。全球電視出貨量市佔率達14.7%，同比提升0.8個百分點，位居全球第二；出貨額市佔率達13.1%，同比提升0.7個百分點。海外市場實現收入475億港元，同比增長15.7%，其中歐洲、北美及新興市場通過渠道優化、產品結構升級及重點市場拓展均實現收入增長。國內市場受行業整體下滑影響，收入同比減少9.7%。

互聯網業務與光伏業務增長同樣亮眼。2025年互聯網業務收入31億港元，同比增長18.3%，主要得益於深化與Google、Roku、Netflix等全球頂級互聯網企業的戰略合作。光伏業務收入211億港元，同比增長63.6%，系公司發揮渠道資源優勢並強化品牌協同效應所致。

核心業務盈利能力持續提升，費用率進一步優化。2025年電視業務毛利率達16.8%，同比提升1.3個百分點，受Mini LED及大尺寸產品出貨拉動，國內與海外毛利率均實現提升。期間費用率繼續優化，銷售、管理及研發費用率同比分別下降0.6、0.1及0.1個百分點。

報告預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲29.2億、34.2億、40.0億港元，同比增長16.7%、17.2%、17.2%。當前股價對應市盈率分別爲9.5倍、8.1倍、6.9倍。維持對TCL電子的“買入”評級。

風險提示包括面板價格波動、海外需求不及預期、外匯波動及行業競爭加劇。