海豚投研

阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度實現營收 92.63 億歐元，略好於市場預期（90.3 億歐元）。本季度收入繼續回升，主要是受主要受益 EUV 和 ArFi 產品出貨增加的帶動。公司在 2024 年第四季度淨利潤爲 26.93 億歐元，同比增長 31.5%，略好於市場預期（26.25 億歐元）。本季度末$阿斯麥(ASML.US) 在手訂單回升至 70.88 億歐元，較上季度又明顯改善（26 億歐元）。

對於肉眼可見高估值的 Palantir，掐滅短期上漲勢頭的，無非就是一個顯著放緩或者不及預期的增長指引。爲什麼 PLTR 的管理層指引這麼重要？原因在於市場對 “發展初期的 AIP 業務理解不到位”+“偏定製服務無法大膽量化” 的兩大阻礙。

英特爾於北京時間 2025 年 1 月 31 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：1、核心數據：經營面業績有所好轉。英特爾在 2024 年第四季度實現營收 142.6 億美元，同比下滑 7.4%，達到市場預期（138.2 億美元），主要是受客戶端業務和數據中心及 AI 業務下滑的影響。英特爾在 2024 年第四季度淨利潤爲-1.26 億美元，接近於盈虧平衡線。從經營性角度看，公司的經營面利潤有所回升，主要是費用端削減有所成效。2、各項業務情況：AI 業務難見突破。客戶端業務和數據中心及 AI 業務是$英特爾(INTC.US) 最大的收入來...

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025 年 1 月 31 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第一季度財報（截至 2024 年 12 月），要點如下：1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收 1243 億美元，同比增長 4%，符合市場一致預期（1242.3 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 Mac、iPad 及軟件業務的增長帶動。蘋果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，略好於市場一致預期（46.5%）。本季度軟件服務業務毛利率進一步提升至 75%。2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司 iPhone 業務實現營收 691 億美...

$微軟(MSFT.US) 1 月 30 日美股盤後公佈了截至 12 月底的 2025 財年二季度財報，乍看之下本季度的營收和經營利潤都是好於市場預期，但核心中核心的 Azure 本季增長和下季度指引都不及預期是最大的 “缺陷”，具體要點如下：1、 Azure 再提速預期幻滅：Azure 在新口徑下本季的同比和恆定匯率下增速都爲 31%。較上季度環比下降 2pct。雖然位於公司先前指引 31%~32% 的增速區間的下限，看起來勉強達標。但由於市場在業績前普遍相信Azure 在 25 財年下半年會結束持續 3 個 Q 的增長放緩，重新加速，買方實際對 Azure 的本季增速預期至少是 32%，下個...

回顧下海豚整個年終總結系列：《2025，穿越週期，踏實搞事｜年終總結系列》《電商：去魅了！要麼流量爲王，要麼效率爲王｜年終總結系列 (二）》《互聯網垂類龍頭：別猶豫，“小而美” 真得可以有！| 年終總結系列（三）》《互聯網裏的 “產品爲王”：別甩鍋！打鐵首先自身硬｜年終總結系列（四）》《最慘不過大消費？路是殺出來的，品牌出海纔是消費的星辰大海｜年終總結系列（五）》《新能源汽車：改了車的心臟改不了商業的心臟，智能化纔是終極解藥？｜年終總結系列（六）》《美股互聯網巨頭：“高築牆、廣積糧、穩王位”｜年終總結系列（七）》《硬科技： 得 AI 者得天下，“純血” AI 纔是最大贏家 ｜年終總結系列（八）...

很明顯，從 2023 年開始算，AI 新技術的應用，目前還在基建週期。這個階段，或許未來下游纔是未來王者，但當下週期，上游絕對風光無二。2024 年的 AI，從年初的算力、存儲、封裝、代工、網絡連接，到年末重回算力，只是變成了 ASIC 算力，甚至於更外圍的電力，幾乎全部爆炒了一段。芯片製造龍頭英偉達無疑是這輪 AI 風暴中的最大贏家，股價從年初的 50 美元一路暴漲至今的 140 美元，上漲幅度高達 180%。75% 的毛利率水平，英偉達絕對是 AI 算力領域的收稅王者。當然，海豚君認爲短期 B200 出貨延遲這種供給側的限制不構成本質的邏輯傷害。但現在質疑也不是沒有：當雲服務商們的 CAP...

原本，美國的互聯網公司，比中國互聯網公司更早進入 “週期”，這波所謂的成長，其實在一定程度上，也是美國經濟的週期化紅利。但這波真正讓他們拉昇市佔率的是，生成式 AI 所帶來的推薦系統提升。它讓諸如 Meta，在內容找人的匹配精準度上，縮小了與 Tiktok 的推薦精準度差距，成就了 Reels；也讓廣告巨頭如 Google 和 Meta 提高了廣告匹配的精準度，提高了互聯網廣告的市佔率。除了創收的邏輯，它還在幫助這些巨頭們提效，幫助 IT 工程師們在同樣時間內寫更多的代碼，對應的結果就增收不匹配招人。但這個過程中短期對應的是 AI 資本開支的軍備競賽。站在 2025 年再看這些公司，海豚君認爲...

對於汽車行業個股一次次的分析之後，海豚君越來越相信，電動化無法改變造車這個生意的本質，最多不過是重置也產業鏈的利益分配。所以，造車早做做不出來先喫螃蟹的 First Mover 優勢，做不來互聯網的規劃化獲客優勢。血不厚的先行者，在電動化的下半場大多淪爲了拓荒者的屍骨。而有錢、有店、有資源的六邊形戰士，雖然是後進者，不妨礙後來居上，2024 年華爲問界的 M9、小米的 SU 7，鮮明的傳遞出了老將出山的威力。行業先祖特斯拉 2024 年一路把汽車毛利率從 25% 幹到 15% 的背後再次驗證了面對後進者的進攻，造車業務本身弱壁壘的屬性，導致它的防守能力很差。所以，汽車電動化沒有壁壘，但智能化能...

2024 年，無論是門店類的社服類門店消費（酒店、餐飲、現飲、），還是大衆消費品。共同面臨的窘境都是物價通縮，需求萎縮的情況下供過於求助長通縮預期。當核心信仰資產農夫山泉開始降價、飛天茅臺價格塌方的時候，市場信心接近崩盤。2024 年中國的大消費，可以說 “至暗時刻”。但絕望中孕育着新生。在 2023 年大消費的總結中，海豚君說了國內大消費 “畫地爲牢”。而到了 2024 年，海豚君逐步開始看到中國消費品思路逐步打開。泡泡瑪特給我們樹立了很好的例子，中國年輕消費者喜歡的東西，也可以是國外消費者喜歡的東西，中國製造和中國設計並沒有比誰更差，要相信國潮崛起時代，中國年輕人的審美。除了泡泡瑪特，海豚...

2024 年版號確實放鬆了，但並不是每家都開心撒花。在企業體外的宏觀週期、行業週期，以及企業體內產品週期、投入產出週期，合併出的四大週期共振中，遊戲顯然是典型的產品週期爲王的公司。宏觀差，但擋不住現象級作品《黑神話：悟空》。8 月正式上線，讓國產 3A 遊戲實現了從 0 到 1 的突破，遊戲全球火爆，帶動國產大製作 PC 遊戲引發關注，當之無愧是國內遊戲行業一次重要里程碑。除此之外，各大廠也在各顯神通，騰訊旗下《地下城與勇士：起源》成爲吸金大作。小公司心動公司旗下《心動小鎮》、《出發吧麥芬》表現持續亮眼；B 站更是憑藉《三國：謀定天下》在上市 6 年後首次實現季度盈利；網易的 2024 年相比...

互聯網在野蠻生長的時代，巨頭們向外生髮，奉行無邊界擴張，。市場會深深質疑有沒有所謂的小而美。但進入對內求效益 “內斂” 式生存週期，互聯網巨頭們，無論是美團社區團購的幻滅、阿里對 “N” 的捨棄、騰訊對投資系資產從財務 ROI 角度的拋售。他們的策略反而一定程度上，給了互聯網網的小而美們一定的生存空間。無論是它是出行美好生活領域的攜程、地產的貝殼、招聘的 BOSS 直聘。或許行業 Beta 艱難，但艱難的世道下，它們在各自賽道上都還在努力向上生髮，去提升市佔率。海豚君期待，走過經濟的 “苦寒期”，這些地位更加鞏固的垂類龍頭們能夠絕地反擊，或者是更加璀璨。在垂類小而美中，2024 年是攜程、騰訊...

中國的互聯網電商生意，經過這幾年的激烈殘殺，已經徹底去魅。順風中，有人錯把行業紅利當自身壁壘，有人錯把消費升級當成理所當然，最後都喫到了慘痛的教訓。而回過頭來，當反壟斷大幕落下才發現，當供給不構成壁壘、履約不構成壁壘，先發不構成壁壘、支付不構成壁壘，所謂的電商也不過是零售渠道的變遷而已。當國內產能過剩，商品氾濫，供需嚴重不匹配，從平臺角度短期的利益取捨就是最大化跪舔資源要素中的稀缺品——用戶的需求，內卷在電商領域有了最爲淋漓盡致的體現。但走出內卷的表象，電商的競爭在一定程度上，要麼是流量爲王——坐擁低價流量，要麼卷出最大的經營效率。在這兩個點上，分別對應着抖音電商和拼多多。流量爲王的玩法出海復...

2024，國內經濟還有 5% 的 “龍騰” 增長，應該是疫後拍手稱讚的一年。但恐怕對於很多人而言，現實感受可能並不 “龍騰虎躍”——卷不盡的價格、賣不清的貨品、陰跌的房價……但從資本市場來看，悲觀者或許正確，但樂觀者纔是真正賺的錢的羣體。回顧 2024 年全球市場的核心指數：絕大多數市場的差距只是漲幅的差距，而不是漲、跌的方向性差異。中國資產也不例外：也許微觀經濟的感受並不好，中國資產對應主要市場指數，如恒指平均接近 20% 的漲幅，相比顯然牛氣沖天的美股市場，在收益率差距並不算大。2024 年這一年，幾乎確認了疫後的世界的新格局：美國：主權赤字支撐的老牌資本主義的再工業化。政府舉債拉動基建和...

在經歷了國內供給爆破、拉估值與殺估值之後，跌落神壇的寧王反而想起登陸港股。當然上市之心很好理解，碰壁海外市場，來港股是一個很好與國際資本交流的平臺。

奈飛(NFLX.US) 美東時間 1 月 21 日盤後發佈了 2024 年最後一個季度財報。四季度本身是旺季，而奈飛片單更是一連甩出多個王炸。雖然市場有一些積極預期，但訂閱用戶增長的實際表現仍然復刻了去年的 “驚喜”，單季用戶新增甚至創了歷史新高。

新東方(EDU.US) 北京時間 1 月 21 日美股盤前發佈了 2025 財年第二季度的業績，對應的是 2024 年 9 月至 11 月淡季經營情況。

今日（統計局公佈了 12 月的宏觀經濟 “數據包”，整體社零大盤、線上零售和線下餐飲消費都增長乏力，增速僅徘徊在低個位數。尤其值得注意的是，24 年 4 季度線上實物零售的滲透率再度同比走低（今年首次），線上渠道的相對優勢似乎又（暫時）消失了。

臺積電（TSMC）於北京時間 2025 年 1 月 16 日下午的美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月）。

今年以來，隨着美聯儲政策前景更加鷹派，債券收益率飆升，美股漲勢已有所放緩。尤其隨着 10 年期美債收益率接近 5% 的關鍵閾值，投資者和策略師警告稱，股市可能會進一步波動。因此，這一輪財報季至關重要，企業盈利水平，決定着美股估值是否過高，也決定着是否能消除債券收益率飆升帶來的負面影響。