海豚投研

瑞幸咖啡（LKNCY）於北京時間 2025 年 2 月 20 日下午美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），在營收略超預期的基礎上核心經營利潤大超市場預期，背後的本質在於瑞幸開店速度放緩後單店運營效率的提升。

整體看，小破站嗶哩嗶哩(BILI.US) 嗶哩嗶哩-W(09626.HK) 四季度業績基本符合預期，在遊戲和廣告的高增長下，GAAP 下的盈利首次轉正。

Rivian 於 2025 年 2 月 20 日美股盤後發佈了 2024 年四季度財報。

北京時間 11 月 19 日美股盤前，$唯品會(VIPS.US) 發榜了 2024 年 4 季度財報，概括來看由於大超預期的 GMV 指標，唯品會本季各主要財務指標普遍好於預期，且慷慨的股東回報都是亮點，具體來看：1、本季度唯品會 GMV 實現 662 億，同比大體持平。雖然沒有增長，但由於已有負增長的先例、本季更差的社零數據和管理層早先的保守指引，市場對本季 GMV 的預期是 4%~6% 的負增長。GMV實際同比持平已是重大 beat。價量因素上，本季度唯品會的訂單量同比下滑了 7%，和市場預期相符。可見GMV 的超預期表現，完全是來自客單價的貢獻。本季客單價同比提升 7%，主要是高消費力S...

大家好，我是海豚君！美東時間 2 月 20 日美股盤後，遊戲引擎龍頭$Unity Software(U.US) 發佈了 2024 年四季度業績。Q4 當期業績沒問題，核心的財務指標幾乎都超了預期。但是暴雷在 Q1 指引上，收入利潤雙雙 miss 了預期。海豚君在年初的《Applovin 和 Unity 的比較研究》中就強調：2025 年的 Unity，蹲的就是拐點。由於內部技術進展難以在業績中快速體現，因此管理層在電話會中的相關表述就更關鍵。因此這次 “含金量” 都在電話會中，管理層重點提及了市場最關心的廣告算法模型的具體進展（小超預期），順道解釋了下 Q1 指引弱，是因爲有算法遷移的影響，出...

阿里財報超大預期，績後創近兩年以來最大升幅，股價升至三年高。阿里在分析員會議中暢談人工智能（AI）發展，目標未來 3 年在雲及 AI 基礎設施的資本支出，將勝過去十年總和。對於阿里的願景，市場對此相當受落。週五港股受阿里財報超預期推動，港股三大指數集體高開後震盪拉昇，尤其是恒生科技指數大漲 4.69% 表現最佳，恒指、跟漲分別上漲 2.93% 及 2.91% 三者再度刷新階段新高！$阿里巴巴(BABA.US)$阿里巴巴-W(09988.HK)除了明星科技股外，DeepSeek 攻入汽車領域，也讓智駕產業鏈獲得資金關注。哪一個板塊會是你的最愛？

經營蜜雪冰城的$蜜雪集團(02097.HK) 2 月 21 起至 26 日招股，計劃發行 1706 萬股，一成在香港公開發售，招股價爲 202.5 元，集資 34.5 億元，淨集資 32.91 億元，每手 100 股，一手入場費 20454.2 元。招股詳情如下：

自 1 月 13 日，DeepSeek 在國內復刻了美股的 “ChatGPT” 時刻，引領國內 AI 資產的重估後，$阿里巴巴(BABA.US) 自低點已上漲約 50%，毫無爭議的是此輪熱潮中市場最關注，最看好的標的（之一）。作爲決定後續阿里能否進一步上漲的支撐，此次業績可謂驚喜，起到了支撐先前大漲的作用，具體來看：一、CMR 和利潤雙 beat，淘天正式重回增長？雖然宏觀社零數據顯示，整體線上實物零售的增速環比從 6.2% 下降到了 3.5%，但阿里和京東先前發佈的 4Q 業績指引則普遍比 3Q 有所改善，市場對淘天集團 CMR 增速預期相比 3Q 的 2.5% 改善到 5%~6%。而實際本...

2025 年 2 月 10 日，比亞迪股份(01211.HK) 正如去年 5 月發佈的 “DM 5.0” 技術，聚焦於” 電比油低 “（混動續航大幅提升，油耗大幅降低）帶給行業的震動一樣，又再次掀起了 “智駕平權” 的新一代浪潮，具體發佈會紀要詳見《比亞迪（紀要）：智駕平權時代來臨》。

雲業務雖然會受益這一輪 Deepseek 加速 AI 滲透，但估值也更取決於管理層對今年的廣告展望以及對 Deepseek 帶來的搜索格局變化影響做出如何解讀，此外就是老生常談的問題——股東回報計劃。

本次業績一方面，Airbnb 4Q 的間夜預定量環比明顯加速，對下季度增長的指引也是和去年同期相同，至少沒有再惡化，還有邊際向好的跡象。利潤端，無論是本季度，下季度，還是對 2025 全年的利潤率全部明顯好於預期。展現出新業務的投入，並沒有市場擔憂的那般會對盈利造成那麼大的壓力。

行情總在絕望中誕生，在猶豫中上漲。中概這波是 “王者歸來” 還是 “迴光返照”？

美國網紅零售券商羅賓漢Robinhood.US四季度業績完全可以稱得上 “散王歸來”！從獲客、交易、變現到利潤幾乎齊刷刷邁入 2021 下半年上市以來的巔峯狀態！

可口可樂（KO）於北京時間 2025 年 2 月 11 日上下午美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），整體財報超預期。

中芯國際本季度實現收入 22.07 億美元，環比提升 1.7%，符合指引區間（環比增長 0-2%），符合市場預期（21.97 億美元）。公司本季毛利率 22.6%，超指引區間上限（18-20%），好於市場一致預期（19.1%）。公司本季度業績增長，主要是消費電子、PC 等國產化需求的帶動。

2 月 7 日早美股盤後，$亞馬遜(AMZN.US) 公佈了 2024 年四季度財報，整體表現有亮點也有瑕疵，利潤亮眼，但增長稍差。

高通（QCOM.O）於北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第一財年報告（截止 2024 年 12 月）

收入角度，雖然打車業務 Gross booking 增速有所改善，但由於 take rate 環比從 30.5% 小幅下降到 30.3%。導致營收增速相比上季度的 26% 繼續下滑到 25%。但仍是好於市場預期 22% 的增速。我們認爲，後文會詳細提及的網約車業務利潤率的環比下滑，應當也有受 take rate 下降的影響。

美東時間 2 月 4 日盤後，谷歌母公司 Alphabet 谷歌-A(GOOGL.US) 發佈了 2024 年四季度財報。

AMD（AMD.O）於北京時間 2025 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月）