海豚投研

$比亞迪股份(01211.HK) 於北京時間 10 月 30 日晚，港股盤後發佈了 2025 年第三季度業績。要點如下：1. 收入略低於預期，主要由於賣車單價環比下滑：三季度比亞迪受限於反內卷對價格戰的限制，對二季度的折扣有一定的回收，所以市場認爲比亞迪本季度賣車單價開始環比上行，但由於比亞迪銷量結構中售價更高的高端化（仰望，騰勢，方程豹）+ 出海車型佔比有所下滑，一定程度上拖累了賣車單價。賣車收入由於賣車單價的環比下滑低於預期，而比亞迪電子收入本季度也呈現了環比下行的趨勢，最後整體收入 1950 億，略低於市場預期 1995 億，同比也下滑了 3%。2. 賣車毛利率有所回升：但好在，賣車毛利...

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2025 年 10 月 30 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財務報告（截止 2025 年 9 月），核心要點如下：1.整體業績：京東方 2025 年第三季度實現營收 533 億元，同比增長 5.8%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板價格回暖的帶動。由於下游需求仍相對偏弱，價格開始趨於平穩，公司單季度收入維持在 500 億附近。京東方 2025 年第三季度歸母淨利潤爲 13.6 億元，同比增長 32%，主要是受非經營性因素（營業外收入等方面）的影響。2.毛利率及費用率：$京東方A(000725.SZ) 本季度毛利率爲 14.4%，...

大家好，我是海豚君！$羅布樂思(RBLX.US) 美東時間 10 月 30 日美股盤前發佈了 2025 財年第三季度業績。整體業績全面超預期，但市場可能不滿的是，四季度虧損超預期和指引隱含的增長趨勢（放緩過快）。海豚君認爲，這背後本質上還是畏高心理，高估值下加劇了對後續高增長持續性的擔憂（尤其是考慮到二季度爆款遊戲 Grow a Garden 的用戶粘性走弱下），因而選擇兌現利好離開。但中長期下，我們仍然看好 Roblox 的平臺生態壁壘和價值擴張，可關注短期估值回調時期的機會。1、受益熱門遊戲，三季度平臺流水、DAU 均同比增長 70%，顯著超出公司保守指引。雖然實際表現也超過賣方一致預期，...

拉美版 “阿里”—$拉美商業服務(MELI.US)（後文簡稱 Meli）於 10 月 30 日，發佈了 2025 年 3 季度的財報。整體來看，收入端表現不錯，環比加速增長且小超預期。相對的，因電商板塊內物流補貼增加，金融業務也因結構性因素變現/利息率有所下降，導致利潤率下滑，跑輸賣方預期。1、又是增長跑贏但利潤跑輸：整體業績上，Meli 本季總營收（按美元計價）同比增長約 39.5%，環比上季明顯提速，也高出市場預期增速 2.5pct。 但代價是，本季經營利潤率爲 9.5%，同比環比角度都有所收窄，也低於市場預期的 10.5%。導致在營收跑贏的前提下，本季經營利潤$7.2 億，反而比賣方預期...

大家好，我是海豚君！$Meta(META.US) 於美東時間 10 月 30 日盤後發佈了 2025 年第三季財報。雖然 27 億的 “驚悚” 淨利潤是 “噪音”，但這業績，尤其是收支指引組合背後隱含的趨勢，絕對不是什麼值得慶賀的好事。具體來看：1. 廣告強勢加速：廣告收入增長 26%，進一步加速增長。廣告商調研來看，主要受益 Reels 時長提高、AI 工具 Advantage+ 帶動 ROI 提高。從實際量價分別來看，三季度延續二季度趨勢，廣告展示量增長加速增長到 14%，單價增長 10%。從分區趨勢來看，量的增長應該主要是 Reels 在用戶端的進一步滲透（主要體現在 Facebook）...

北京時間10月30日美股盤後，$微軟(MSFT.US) 公佈了截至9月底的2026財年1季度財報。整體上，本季微軟業績不俗，幾乎沒有缺點，各項指標普遍好於預期。問題在於作爲最被一致看多的標的，市場對微軟的期待非常高。可以說，需要大幅度的超預期，才能再讓市場感到驚喜。且本季核心Azure增速並未好於買方預期，讓市場對微軟本季業績反應平平。1、Azure沒有意外之喜：最受關注的Azure業務，本季營收同比增長40%，剔除匯率影響增速則爲39%，不變口徑下和上季增速一致。雖然相比公司指引的不變匯率下約37%的增長更好，但業績前賣方對Azure增速的預期已拉高到39%~40%，而更樂觀買方資金的預期增...

Wolfspeed（WOLF.N）於北京時間 2025 年 10 月 30 日凌晨的美股盤後發佈了 2026 財年第一季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、核心指標：Wolfspeed 在 2026 財年第一季度（即 25Q3）實現營收 1.97 億美元，同比增長 1.1%，主要是受汽車市場需求放緩、工業&能源領域客戶庫存較高的影響。公司本季度的毛利率爲-39.2%，其中包含 2900 萬美元的特定庫存儲備，以及莫霍克谷（Mohawk Valley）工廠和 JP 工廠合計約 4700 萬美元的產能利用率不足成本。若沒有以上兩項的影響，公司本季度毛利率大約將在 0% 附近...

美東時間 10 月 29 日盤後，$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) 母公司 Alphabet 發佈了 2025 年三季度財報。在頂着 OpenAI 的風頭靠着全棧 AI 的邏輯重估了兩個月，直接修復空間有限、市場急需進一步上漲理由的時候，谷歌硬是交了一份漂亮的業績，來延續自己的重估之路。

大家好，我是海豚君！北京時間 10 月 29 日，$分衆傳媒(002027.SZ) 發佈了 2025 年三季度財報。整體看，Q3 業績符合預期，環境壓力和分衆自身的優勢仍然凸顯。不過，海豚君注意到財報前部分機構對預期向下略有調整（消費不佳 + 碰一下的額外營銷費用），因此從最新預期差來看，Q3 業績實際還可以。核心要點如下：1. 環境仍有壓力：三季度收入增長 6%，呈現回暖趨勢，但主要還是靠分衆自身 alpha。從更加明顯走高的應收賬款來看，下游客戶回款能力相對去年整體要更弱一些。2. 成本繼續逆勢下降：在收入增長的同時，成本也就是租金的絕對額又進一步下滑（同比/環比分別降了 13%/3%）。...

北京時間 10 月 29 日晚間，$貴州茅臺(600519.SH) 發佈了 2025 年 Q3 業績，在 “禁酒令”+ 需求持續疲軟的大環境下最終仍然實現了正增長，核心要點如下：1、整體業績實現正增長：3Q25 茅臺共實現營收 398.1 億元，同比增長 0.3%，低於市場預期（市場預期爲 425 億元）。核心在於市場預期主要基於上個季度的增速進行線性外推，而低估了酒企釋放渠道壓力的決心。其實三季度業績持續降速從二季度合同負債大幅下滑（同比下降 45%）就已經可以推測，因此海豚君並沒有過於意外，所以市場預期整體上參考意義並不大。3Q25 茅臺實現歸母淨利潤 192.2 億元，同比增長 0.6%...

2025 年 10 月 28 日晚，$陽光電源(300274.SZ) 公佈了 2025 年三季報。陽光電源交出了一份基本符合市場預期的業績，具體來看：1. 三季度收入端略低於預期：三季度總收入 229 億，環比下滑 6.7%，同樣也要低於市場預期 248 億，環比下滑的主要原因在於電站投資開發收入的大幅下滑。儲能業務雖然整體收入環比略有下滑，但考慮到二季度有針對關稅問題的海外搶裝潮，三季度效應已大幅減弱，公司能在儲能上基本維持二季度的體量已經很不錯，出貨量也基本與二季度持平。分業務板塊來看：a. 儲能業務仍然表現不錯，成爲公司第一大收入來源：2025 年前三季度儲能系統收入 288 億，同比達...

一、GTC 大會要點梳理1、 英偉達與諾基亞建立戰略合作，將對諾基亞進行 10 億美元股權投資。發佈 “NVIDIA ARC” 的全新產品系列，諾基亞將使用其作爲未來基站，以實現 6G 和 AI 能力的升級；2、發佈 NVQLink 互連架構和 CUDAQ 平臺，將 GPU 超級計算機與 QPU（量子處理器）直接連接，提前佈局量子計算的處理器；3、$英偉達(NVDA.US) 與美國能源部合作建造美國最大 AI 超級計算機，並推出支持 AI 工廠的處理器 Bluefield-4 DPU。英偉達的 Blackwell GPU 已經在亞利桑那州全面量產；4、焦點信息：Blackwell 目前交付了 ...

$OpenAI(OpenAI.NA) 最近真的是忙飛了，一會做電商，一會做社交，現在又推出了瀏覽器（海豚君點評），emmmm…..七姐妹已經樹敵了一半。三天一個熱搜，海豚君簡直跟不過來。表面看，OpenAI 風生水起，勢要成爲改寫人類走向的下一代新星。但明星光芒背後，海豚君已經感覺到 OpenAI 的焦慮。所謂責任越大、壓力越大。從 2026 年起，OpenAI 的商業化能力，已經不僅僅是初代投資人的訴求，還成爲了萬億產業鏈的生死寄託。而吹起的估值泡泡，則要求更爲苛刻，估值本身有時間成本的折損，因此考驗的並不只是商業化的規模，更需要這個規模增長的斜率，一旦斜率放緩，就算產業還在進步，那麼估值泡...

OpenAI 最近真的是忙飛了，一會做電商，一會做社交，現在又推出了瀏覽器，emmmm…..七姐妹已經樹敵了一半。三天一個熱搜，海豚君簡直跟不過來。在$谷歌-A(GOOGL.US) 財報前幾天，我們先來補聊一下 OpenAI 上週發佈的 Atlas，一個號稱腳踢 Chrome 的 AI 瀏覽器。其實 OpenAI 推出 AI 瀏覽器，在今年 7 月路透就曾爆料過：OpenAI 計劃未來推出一款 AI 瀏覽器，並將公司的 Operator AI 代理內置於瀏覽器中，該功能將允許 Operator 預訂餐廳、自動填寫表格以及完成其他瀏覽器操作。抱着看 OpenAI 如何踢爆 Chrome 定義下一...

歌爾股份於北京時間 2025 年 10 月 24 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：一、整體業績：收入&毛利率，均有回升。①歌爾股份 2025 年第三季度總營收 306 億元，同比增長 4.4%，好於市場預期（280 億）。$歌爾股份(002241.SZ) 收入端的增長，主要得益於下游客戶備貨的拉動，部分爲 9 月的 iPhone、AirPods 及 MR 等新品發佈準備；②公司本季度毛利率 12.8%，同比提升 1.4pct。隨着下游訂單狀態的回暖，預計公司三大業務的毛利率均有提升，其中智能聲學整機和智能硬件的毛利率都回升到...

$東鵬飲料(605499.SH) 北京時間 10 月 24 日晚間，東鵬飲料（605499.SH）發佈了 2025 年三季度業績，整體上，公司的增長質量還是不錯的，但最大的問題在於公司的基本盤能量飲料持續降速，導致整體業績小幅不及市場預期，具體要點如下：營收小幅不及市場預期：3Q25 東鵬飲料實現總營收 61.1 億元，同比增長 30.8%，從趨勢上看環比前兩個季度有所降速。雖然公司的 “第二增長曲線” 電解質水依然在快速增長，但由於市場對東鵬的能量飲料業務預期仍然較高，因此整體業績略低於市場預期。利潤端，由於東鵬二季度費用投放的前置疊加整體公司經營槓桿的釋放，3Q25 東鵬實現利潤 13.9...

英特爾於北京時間 2025 年 10 月 24 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、核心數據：$英特爾(INTC.US) 本季度實現營收 136.5 億美元，同比微增 2.8%，略超公司指引上限，主要是受客戶端業務回暖的帶動。本季度毛利率環比大幅回升至 38.2%，明顯好於指引預期（34.1%）。上季度毛利率的 “閃崩”，主要是受非經營性費用影響。在即使剔除該影響後，上季度毛利率約爲 35%，本季度依然是環比提升的。2、裁員控費的進展：公司本季度經營費用達到 45.4 億美元，公司延續裁員降費的節奏。公司本季度研發費用繼續下降至 32....

一句話總結，三季度業績本身表現還行，但特斯拉本身就是一個定價在未來的股票，尤其在目前 439 美金的相對高點價位，而在幾個關鍵業務的預期上，特斯拉指引並不樂觀。

$奈飛(NFLX.US) 美東時間 10 月 21 日盤後發佈了 2025 年三季度財報。股價大跌已經反映了資金態度，表面是對盈利 miss 的懲罰，實則是復刻上季度劇本——短期高估值下，未超預期就是不及預期。具體來看：1. 盈利實際超預期：一筆高達 6.19 億美元的額外成本計提，影響了當期利潤率 5 個多點，造成了不及預期的假象。這筆費用主要涉及巴西對流媒體公司徵收的市級服務稅，因爲一直存在爭議，此前未被奈飛明確計提。三季度可能是因爲該項稅費無法避免，因此奈飛確認了從 2022 年至今的累積費用，一次性計入到其他成本項，所以對 Q3 當期業績衝擊比較大。上季度給的指引並不包含該項支出，若剔...

$可口可樂(KO.US) “宇宙第一消費股” 可口可樂（KO）於北京時間 2025 年 10 月 21 日晚間美股盤前發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月）。銷量告別負增長。3Q25 可口可樂實現表觀營收 124.6 億美元，同比增長 5.1%，小幅超出市場一致預期。其中內生營收（Organic revenue）同比增長 6%，量價拆分看，相較於上半年銷量的負增長，公司從三季度開始針對消費力受損的人羣積極推出單次購買價格更低的小罐裝和環保包裝，最終濃縮液銷量同比持平。價格端作爲公司內生增長的核心引擎，通過高單價產品（包括零糖、功能性健康飲品等）在產品組合中佔比的提升，濃...