海豚投研

中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2025 年 10 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、經營數據：收入&利潤，依然穩健。$中國移動(00941.HK) 2025 年第三季度總營收爲 2509 億元，同比增長 2.5%。公司本季度通訊業務同比微增，收入端的增長主要是來自於產品銷售及其他業務的帶動。中國移動 2025 年第三季度淨利潤爲 312 億元，同比增長 1.4%。其中公司本季度的銷售費用和折舊&攤銷費用都有所下滑，對利潤有所增厚；2、核心業務進展：移動業務回落，寬帶業務增長。a）移...

注意了！特斯拉 Q3 財報將在週三美股盤後發佈，是 “All in”？還是 “靜觀其變”？我們誠邀你化身 “特斯拉財報解讀官”，分享獨到見解與神級操作。 ✍️【活動玩法】在長橋社區發佈你的解讀觀點或文章，關聯話題 #【有獎】特斯拉 Q3 財報重磅來襲，你有何操作？ 並@熱點君 ：1. 說出你對特斯拉財報的前瞻觀點，或是對財報核心數據、行業趨勢的解讀；或是 2. 分享你在特斯拉財報前後的交易策略和思路，並說明理由。內容深度與廣度結合，觀點獨到、分析邏輯嚴謹，長文更佳。 🏆【活動獎勵】🎯 一等獎（5 名）：長橋抱枕一個🥈 二等獎（5 名）：帽子一個🥉 三等獎（10 名）：HKD 5 股票現金卡...

今天 9 月的宏觀數據包如期公佈，(需注意今年統計局直接披露的增速，會比按歷史數據計算得出的增速高 1~2pct 左右，我們以官方公佈的口徑爲準)。整體來看，海豚歸納了 3 條要點：1）社零整體大盤持續走弱，9 月同比增速繼續下探到 3%，離去年 9 月大反轉前的歷史低谷已距離不遠。其中商品零售下滑有限，餐飲收入增速近乎歸零，是主要拖累。2）線上渠道依舊保持相對優勢，本月和 3Q 整體線上實物零售增速都在 7% 以上，好友上半年的表現。“外賣大戰” 動輒百億量級補貼下，線上渠道的 “日子” 相對更好。3）品類上，近期去年國補高基數期。家電傢俱的優勢品類，開始返成拖累項。相反持續低迷的服飾和化妝...

海康威視於北京時間 2025 年 10 月 17 日晚上的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1.收入端：海康威視 2025 年第三季度實現營收 239 億元，同比微增 0.7%。公司當前經營面仍相對低迷，營收端已經連續 5 個季度未見明顯增長。結合上半年的業務情況看，$海康威視(002415.SZ) 當前的增長主要來自於創新業務，而國內主營業務仍受政府支付收緊、宏觀經濟等因素影響，相關需求仍相對較弱。2.毛利及費用端：海康威視 2025 年第三季度的毛利率 45.7%，同比提升 1.5pct，主要來自於硬件端毛利率的提升和創新業務佔比提升的帶...

臺積電（TSMC）於北京時間 2025 年 10 月 16 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：

$嘉信理財(SCHW.US) 三季度業績屬於預期中的還不錯，亮點在利息、交易收入，主要體現降息預期下目前資本市場交易活躍度的提升，以及公司作爲龍頭，自身積極有效的現金管理和規模效應下的成本優化。具體來看核心要點：1、兩個關鍵指標——NNA、NIM：目前而言，如果對嘉信業務由繁化簡，最核心的就是看用戶資產的淨增加情況，和息差收益率。一個反映長期視角下的內生增長（規模驅動的商業邏輯），一個反映資產變現的能力（淨利息仍是主要變現口）。（1）資產淨增加（NNA）：三季度 NNA 爲 1340 億，年化增速達到 4.9%，一如市場預期，逐漸貼近長期指引區間 5%-7% 的下沿。後續能否繼續迴歸到中位數 ...

比亞迪股份(01211.HK) 會被盯緊 “降價” 行爲後，再被暴擊一輪？最低純電續航要求，到底利好寧德時代(03750.HK) ，還是二線電池商？四季度會開啓降價大甩賣嗎？

阿斯麥（ASML）於北京時間 2025 年 10 月 15 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、收入&毛利率：a）$阿斯麥(ASML.US) 本季度收入 75 億歐元，同比增長 0.7%，市場預期（77 億歐元）。其中公司本季度收入主要來自於臺積電和中國大陸客戶的貢獻。b）本季度毛利率 51.6%，靠近公司指引區間上方（50-52%），主要是服務類佔比提升，對整體毛利率有結構性提振的影響。2、費用端及利潤：公司研發費用和銷售管理費用都保持相對平穩，公司本季度實現淨利潤爲 21.3 億歐，同比增長 2.3%，主要受毛利率提升的帶動...

我們在《東鵬：撕紅牛、踢怪獸，國貨 “續命水” 憑何成逆襲王？》重點分析了$東鵬飲料(605499.SH) 的商業模式和自身的核心競爭力，那麼站在當下，東鵬是否還是一個好的投資標的？是否和 Monster 一樣面臨本土市場競爭惡化？以電解質飲料補水啦爲代表，邁向平臺型軟飲公司的空間還有多大？我們在本篇繼續討論：以下爲詳細內容：一、能量飲料的競爭格局如何？1、紅牛陷入商標糾紛，懸而未決在討論東鵬成長性之前，我們先來分析下國內能量飲料的競爭格局，從下圖份額上可以明顯看到東鵬的市場份額仍然在快速增長，蠶食紅牛和其他玩家的份額。我們把東鵬的競爭對手分爲 2 類，一類是從銷售額角度仍然領先東鵬的紅牛系（...

通過上篇，我們可以將$嘉信理財(SCHW.US) 能夠實現跨用戶代際的成長，歸結爲兩個關鍵因素：（1）一切客戶爲中心的 “產品創新”（2）及時且激進的推動 “降價”。而在發展成爲生態完善的綜合金融平臺後，嘉信背靠規模優勢，在此將性價比牌打了個徹底。但 2022 年因資產流動性處理不當（誤判加息時點，爲了貪圖小利，而將過多的短期流動性鎖定在了長期國債中，致使擠兌風險大增），將剛剛揚眉吐氣收完 Ameritrade 沒多久的嘉信，差點拖進深淵。歷經三年，嘉信終於度過了危機，同時完成了 Ameritrade 整合，但也錯失了成爲加密貨幣等新浪潮的第一批弄潮兒的機會。終於在今年，管理層團隊重新高舉 “...

最近 OpenAI 在變現上有新動作了，意料之中的瞄準兩個吸金賽道——短視頻和電商廣告。海豚君先做個簡評，後續會在$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) 的價值重估研究中，再詳細討論 OpenAI 加速變現的影響，敬請期待。

週五晚上，$理想汽車(LI.US) 發佈了繼Mega和i8之後的第三款純電車型i6，這也是一款承擔銷量重任的走量車型。相比於Mega的完全失利、i8產品配置失誤，i6在產品配置和定價策略上，已經算是非常“長記性”了。1） 單一爆品策略：i6不分Pro，Max版。高級版本的功能被做成了選配；比如四驅在i6是選配功能、彩電是選配、冰箱是選配。但電池上，全系標配寧德時代鐵鋰電池、800伏高壓快充、智能硬件上英偉達Thor-U芯片、一顆禾賽激光雷達。2）油電同價？電更便宜：$理想汽車-W(02015.HK) 之前推電車的時候，表達的是，就是給買L系列的車主們一個額外的動力選擇，奉行油電同價的策略。理想...

大體上 Costco 的也就增長仍是比較平穩的，收入和經營利潤雙雙維持 8%~9% 的增長，但也暴露出了一些潛在的問題。

幾日前，$阿里巴巴(BABA.US) 於 9 月 10 日公司週年慶當日，正式以旗下高德 App 爲載體推出了 “高德掃街榜”，一個目前主要包括美食、酒店、景區三大類的本地商家推薦榜單。在外賣大戰依舊如火如荼之際，阿里上線 “高德掃街榜” 的舉動，無疑被很多人視爲阿里正式進入美團另一核心板塊 -- 到店業務的發令槍。雖然該項目纔剛剛上線，高德 App 內的功能和頁面設計也還相當簡陋。前段時間宣佈的在 “掃街榜” 上初期約 10 億的補貼規模，也清晰表現出阿里在到店上還只是初步試探階段。目前遠沒到需要且能夠去判斷阿里的 “掃街榜” 能不能成功、或者說打贏美團點評的時候。但在阿里已在到家業務（外賣...

伴隨着阿里最大參數量的 Qwen3-Max 模型宣佈，阿里 Qwen 從 2.5 到 3 的全套產品迭代基本全部發布完成。阿里同時還宣佈，原本規劃的三年 3800 億 AI 基建資本開支，還要追加更大的投入。

美光（MU.O）於北京時間 2025 年 9 月 24 日早的美股盤後發佈了 2025 財年第四季度財報（截止 2025 年 8 月），要點如下：1.整體業績：美光本季度營收 113 億美元，環比增長 22%，符合市場預期（112 億美元），本季度收入增長主要來自於 DRAM 業務增長的帶動。$美光科技(MU.US) 本季度毛利率達到 44.7%，好於賣方預期（42.4%），也達到了上調後的買方預期（44%），這主要受益於存儲產品的價格上漲，本季度 DRAM 和 NAND 均價都有明顯提升。2.DRAM 業務：本季度實現 89.8 億美元，環比增長 27.1%，主要是量價雙升的拉動。其中公司本...

$東鵬飲料(605499.SH) $東鵬飲料(集團)股份有限公司(25052.HK) 我們在《Monster：手撕紅牛，20 年 100 倍 “怪獸” 如何練就？》討論了 Monster 是如何 “擊敗” 紅牛並練就 20 年 100 倍的增長奇蹟。而在國內，其實也有一家能量飲料界的 “狠角色”，在傳統消費低迷的這幾年，殺出了一條高速增長的血路。自 2021 年上市以來，這家公司的收入年複合增速超 30%，利潤增速更是超過 40%，成爲 A 股、H 股軟飲料公司中增長最猛的黑馬，它就是東鵬飲料（下簡稱東鵬）。那麼東鵬到底做了什麼，實現了從區域品牌一路逆襲幹到全國第一？海豚君這次就帶大家細扒一下...

作爲美國芯片界毫無疑問的年度重磅，在美國政府用 80 多億美金補貼換股權，軟銀也表態性入股之後，昨晚終於鎖定了英偉達的 50 億投資。美版 “中芯” 終於抱上了一個 “大肉腿” 金主。

9 月 19 日，紫金礦業旗下子公司$紫金黃金國際(02259.HK) 正式啓動香港公開發售。本次 IPO 發行價定爲每股 71.59 港元，預計募資總額 249.84 億港元，爲年內港股第二大 IPO，僅次於寧德時代 410 億港元的募資規模。一、全球金礦巨頭，資產遍佈四大洲紫金黃金國際是 A+H 上市公司$紫金礦業(02899.HK) 將所有中國以外的黃金礦山整合而成。它在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區持有 8 座黃金礦山的權益。這些礦山包括塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦、澳大利亞諾頓金田金礦、圭亞那奧羅拉金礦、哥倫比亞武裏蒂卡金礦等。根據弗若斯特沙利文的資料，...

應用材料（AMAT.O）是美國半導體行業中的老牌公司，成立於 1967 年，至今依然是全球半導體設備行業中的龍頭之一。如果把時間線拉長來看，應用材料 AMAT 無疑是一個長牛的公司，也一直是半導體產業鏈中的重要一環。而經歷 50 多年的行業沉浮，應用材料爲何能 “常青不倒”，站穩在千億美元市值以上？海豚君將從發展歷程、產品能力、行業地位和業務情況等方面對$應用材料(AMAT.US) 進行梳理，並對公司進行相應的業績測算和投資判斷。本文主要回答應用材料 AMAT 的以下問題：1）應用材料 AMAT 的核心產品有哪些，市場競爭力如何？2）應用材料 AMAT 的收入與晶圓製造廠資本開支之間的關係，以...