搜索
新闻
【券商聚焦】长江证券首予爱康医疗(01789)“买入”评级 指国际化与手术机器人成新增长极
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，爱康医疗(01789)2025年业绩符合预期，核心投资逻辑为国际化持续拓展及手术机器人成为新增长极。该行首次覆盖给予公司“买入”评级。财务表现方面，2025年公司实现收入14.82亿元，同比增长10.1%；归母净利润3.39亿元，同比增长23.79%。毛利率持续提升，其中髋关节置换收入8.45亿元，同比增长15.93%；膝关节置换收入4.36亿元，同比增长7.62%。在上海、广东、浙江等地进口替代加速，植入量同比增长40%。脊柱和创伤植入物收入1.02亿元，同比减少20.25%，主要受政策调整影响；数字骨科定制产品及服务收入0.63亿元，同比增长22.81%。国际化业务快速增长，2025年海外收入3.30亿元，同比增长20.1%，其中英国同比增长13.10%，其他地区增长22.07%。公司持续扩展新国家与业务板块，2025年新增注册8个国家，新增经销10家，新增超过5家千万级以上订单；海外销售新增翻修产品、单髁、肿瘤等产品。爱康品牌2020-2025年海外收入年复合增速达40%。手术机器人业务为第二增长曲线，依托“设备+植入物+数据”一体化模式。截至2026年3月，手术机器人在中国已实现多台中标，覆盖北京协和医院、浙江大学第一附属医院等三甲医院；海外已销售3台K3+手术机器人。2025年底已建立3个区域培训中心，累计投放近100台导航和手术机器人设备，辅助完成手术突破4000台，该业务有望快速放量。盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09、4.92和5.90亿元，对应PE分别为16X、13X和11X。风险提示包括海外销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧及政策变动风险。金吾财讯
4月27日 周一
券商今日金股：18份研报力推一股（名单）
券商评级是指证券公司的分析师，通过分析上市公司的财务潜力、财务指标、公司运营治理能力，然后进行实地考察调研后得出的评论，备受投资者关注。据证券之星数据库不完全统计，4月27日券商共给予近50家A股上市公司“买入”评级。从行业分布看，券商4月27日关注的个股聚焦于白酒Ⅱ、工业金属、化学制品、非白酒、电池、饲料、养殖业、汽车零部件等行业。贵州茅台最受券商关注，近一个月获信达证券、东吴证券、国金证券、西南证券、中银证券、开源证券、国信证券等18份券商研报关注，仅4月27日就有中银证券、国信证券等2份券商研报，位居4月27日券商力推股榜首。其中，中银证券发布研报《i茅台大放异彩，2026年稳健开局》，...证券之星
4月27日 周一
热门话题-贝伦贝格上调评级后，萨托里乌斯股价上涨
4月27日 - 贝伦贝格将德国生物制药设备供应商萨托里乌斯（Sartorius）SRT3.DE的评级从“持有”上调至“买入”，称在一系列负面共识修正后，该股的风险回报比已出现积极转变，受此提振，其股价一度上涨4.4%该券商认为， (link) 在公布第一季度财报后股价的下跌属于过度反应，敦促投资者“不要被表面现象所迷惑”，并表示负面修正周期已接近尾声“我们认为此次股价波动主要源于生命科学仪器板块的整体资金轮动，以及市场对其能否实现2026年生物工艺耗材两位数增长目标缺乏信心的担忧”(link) 贝伦贝格指出，同行丹纳赫 DHR.N 和赛默飞世尔 TMO.N 展现出的强劲生物加工前景，表明实现两...路透社
4月27日 周一
【新股IPO】若羽臣(003010)向港交所主板提交上市申请 冲击“A+H”
金吾财讯 | 据港交所4月27日披露，若羽臣(003010)向港交所主板提交上市申请，中信建投国际、广发证券为联席保荐人。公司已于2020年9月于深交所上市。若羽臣是一家以消费者为中心的新消费品牌公司，致力于通过高品质、差异化的产品，满足消费者在功效、情绪价值、场景体验与自我表达等方面的需求。于往绩记录期间，公司主要通过自有品牌、品牌管理业务及电商运营业务产生收入。就自有品牌而言，公司自供应商采购原材料和制造服务，并通过向分销商及消费者销售自有品牌下开发的产品产生收入。按零售额计，2024年中国高端洗衣液（即每1,000毫升定价人民币50元或以上的洗衣液）行业的市场规模达到人民币83亿元，预计2024年至2029年间将以13.7%的年复合增长率增长，并于2029年达到人民币157亿元。按2024年零售额计，公司的绽家品牌在中国高端洗衣液细分市场中位列第五。财务方面，公司于2023年至2025年分别录得收入13.66亿元(人民币，下同)、17.66亿元以及34.32亿元，同期对应年内利润5429万元、1.06亿元以及1.94亿元。公司拟将募资所得用于品牌建设、建设研究与发展（研发）能力、支持公司自有品牌的海外扩张、收购或投资海外品牌、建设数字化及AI能力以及营运资金及一般企业用途。股东层面，王玉、王文慧及天津雅艺分别拥有约30.18%、约4.29%及约8.47%的权益。王先生、王女士及天津雅艺被视为一组控股股东，截至最后实际可行日期合共持有约42.93%的权益。金吾财讯
4月27日 周一
国家金融监督管理总局焦作监管分局核准李伟中国农业发展银行焦作市分行副行长任职资格
2026年04月21日，国家金融监督管理总局焦作监管分局核准李伟中国农业发展银行焦作市分行副行长任职资格。公告内容如下：国家金融监督管理总局焦作监管分局关于李伟中国农业发展银行焦作市分行副行长任职资格的批复焦金复〔2026〕9号中国农业发展银行河南省分行：《关于核准李伟同志高级管理人员任职资格的请示》（豫农银发〔2026〕8号）收悉。经审核，现批复如下：一、核准李伟中国农业发展银行焦作市分行副行长的任职资格。二、你行应要求上述核准任职资格人员严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之日起3个月内到任，并按要求及时报告到任情况。未在上述规定期限内到任的，本批复文件失效，由决定机关办...证券之星
4月27日 周一
国家金融监督管理总局张家口监管分局核准刘婷交通银行股份有限公司张家口分行副行长任职资格
2026年04月21日，国家金融监督管理总局张家口监管分局核准刘婷交通银行股份有限公司张家口分行副行长任职资格。公告内容如下：国家金融监督管理总局张家口监管分局关于刘婷交通银行股份有限公司张家口分行副行长任职资格的批复张金复〔2026〕43号交通银行股份有限公司河北省分行：《交通银行股份有限公司河北省分行关于核准刘婷任职资格的请示》（交银冀〔2026〕25号）收悉。经审核，现批复如下：一、核准刘婷交通银行股份有限公司张家口分行副行长的任职资格。二、你行应要求上述核准任职资格人员严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之日起3个月内到任，并按要求及时报告到任情况。未在上述规定期限内...证券之星
4月27日 周一
国产替代全面提速，天弘半导体材料设备基金迎新周期？
美国MATCH法案正式提出，目标是联合日本、荷兰、韩国构建全球芯片管制网，不仅全面禁售DUV光刻机等全制程半导体设备，更切断在产设备的维修、升级与技术支持——这意味着已经装进产线的设备也可能面临"断服"风险。从禁售到断服，封锁逻辑完成了从"卡脖子"到"掐喉管"的升级。但中国半导体产业链的应对已不再只是被动防御。"十五五"规划将半导体材料设备定位为国家战略必争领域，明确要求"采取超常规措施，全链条推动集成电路关键核心技术攻关取得决定性突破"。政策资源正向先进制程设备、关键零部件、上游材料三大短板集中倾斜。华泰证券研报指出，国家大基金三期有望加大对核心技术和关键零部件的支持力度，周期复苏、国产替代...证券之星
4月27日 周一
A股三大指数涨跌不一 沪指收涨0.16% 覆铜板、半导体等板块涨幅居前
金吾财讯 | A股三大指数涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.16%，深成指涨0.37%，创业板指跌0.52%。沪深两市成交额2.59万亿，较上一个交易日缩量524亿。盘面上看，个股涨多跌少，近3200只股份录得上扬，涨停个股85只，板块方面，覆铜板、半导体、日用化工、汽车等板块涨幅居前；光伏逆变器、稀土、白酒等板块受压居前。中航证券研报指出，当前中东局势形成初步护栏，中性假设下海峡新秩序或可在全球通胀失控之前形成，本次冲突低点或已形成，后续市场视角有望回归基本面。而当前中国经济超预期复苏，A 股有望进入盈利驱动阶段，本轮经济转型牛有望延续，中国新能源产业有望迎来重要机遇。二季度，中东局势或仍存在反复，结合日历效应，A股或强势震荡。结构上，风格或从成长向价值适度回摆，高油价持续下可关注新能源板块投资机会，关注已进入景气度投资阶段的 AI 科技方向，跟踪相对低位的价值风格如大金融板块和尚在左侧的部分消费行业。金吾财讯
4月27日 周一
东睦股份：Q1增长势头放缓、回款承压，加码MIM商誉风险悬顶
证券之星陆雯燕作为国内粉末冶金行业龙头企业，东睦股份(600114.SH)2025年三大新材料平台收入创下新高，实现营收净利双增长，但2026年一季度增长动能明显放缓。同时，公司资产运营端压力显现，回款与去库存压力激增。证券之星注意到，东睦股份正加速推进对核心子公司上海富驰高科技股份有限公司(下称“上海富驰”)剩余34.75%股权的收购。这一旨在夯实MIM业务布局的战略举措，暗藏着标的业绩波动、大客户集中的多重隐忧，叠加超4亿元的商誉持续悬顶，使得这场战略收购的长期价值与潜在风险并存。应收账款、存货双高东睦股份主要从事粉末冶金新材料的研发、生产和销售，主要产品涵盖粉末压制成形产品(P&S)、软...证券之星
4月27日 周一
日本股市：日经指数涨逾1%首次收于6万点上方，受企业盈利乐观憧憬提振
路透东京4月27日 - 日本日经指数周一首次收于60,000点大关上方，因对企业盈利的乐观情绪盖过了对中东冲突的担忧。 指标日经指数 .N225 上涨1.38%，收于创纪录的60,537.36点。更广泛的东证股价指数 .TOPX 上涨0.5%，收于3,735.28点。日经指数今年迄今已上涨18.6%。美国股市标普500指数和纳斯达克指数周五收于历史高位，受市场对美伊可能展开谈判以结束两国冲突的乐观情绪提振，加之英特尔INTC.O股价飙升带动半导体股延续涨势。费城半导体指数 .SOX 将创纪录的连涨势头延续至第18个交易日。nL6S4171CA工厂自动化供应商Keyence6861...路透社
4月27日 周一
DeepSeek V4重磅来袭，哪些ETF值得关注？
证券之星
4月27日 周一
周口金融监管分局核准燕法耀中国银行周口分行副行长任职资格
2026年04月22日，周口金融监管分局核准燕法耀中国银行周口分行副行长任职资格。公告内容如下：周口金融监管分局关于燕法耀中国银行周口分行副行长任职资格的批复周金复〔2026〕15号中国银行河南省分行：你行《关于核准燕法耀金融机构高级管理人员任职资格的请示》（豫中银报〔2026〕33号）收悉。经审核，现批复如下：一、核准燕法耀中国银行周口分行副行长任职资格。二、你行应要求上述核准任职资格人员严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之日起3个月内到任，并按要求及时报告到任情况。未在上述规定期限内到任的，本批复文件失效，由决定机关办理行政许可注销手续。三、你行应督促上述核准任职资格人...证券之星
4月27日 周一
【热点追踪】DeepSeek-V4发布搅动AI市场 产业链股价应声走高
金吾财讯 | 4月24日，国产AI企业DeepSeek推出旗舰大模型DeepSeek-V4预览版，并同步开源模型权重与技术报告，成为近期 AI产业的里程碑事件。此次发布的V4系列包含两大版本，即DeepSeek-V4-Pro与DeepSeek-V4-Flash。其中Pro版本定位旗舰，总参数约1.6T、激活参数49B，主打复杂智能体、长文档分析等高要求场景；Flash版本定位轻量高效，总参数约284B、激活参数13B，侧重低延迟、高性价比的通用场景。两大版本均标配百万字（1M tokens）超长上下文能力。根据官网介绍，在Agentic Coding评测中，V4-Pro已达到当前开源模型最佳水平，并在其他Agent相关评测中同样表现优异。目前DeepSeek-V4已成为公司内部员工使用的Agentic Coding模型，据评测反馈使用体验优于Sonnet 4.5，交付质量接近Opus 4.6非思考模式，但仍与Opus 4.6思考模式存在一定差距。DeepSeek-V4-Pro在世界知识测评中，大幅领先其他开源模型，仅稍逊于顶尖闭源模型Gemini-Pro-3.1。在数学、STEM、竞赛型代码的测评中，DeepSeek-V4-Pro超越当前所有已公开评测的开源模型。最为突出的亮点是，DeepSeek-V4在token维度进行压缩，结合DSA稀疏注意力（DeepSeek Sparse Attention），实现了全球领先的长上下文能力，并且相比于传统方法大幅降低了对计算和显存的需求。性能领先的同时，DeepSeek-V4在性价比上也极具竞争力，进一步降低了AI应用的使用成本。Flash版输入价格最低可至0.02元/百万Token（缓存命中），仅为GPT-5.5的约1%。Pro版通过优惠价（0.025元/百万Token输入）也提供了极高的性能价格比。从产业链带动来看，DeepSeek-V4的发布形成了“模型牵引、全链受益”的格局。在DeepSeek模型发布当天，国产芯片纷纷宣布day0适配，上游算力芯片环节，华为昇腾、寒武纪、海光信息等适配企业将迎来订单放量。过去市场担心国产AI芯片使用场景有限，当前V4的同步适配说明国产芯片正在进入主流开源大模型生态。此外，中游服务器、光模块、液冷设备等基础设施环节，将随模型规模化部署迎来需求增长；下游AI应用环节，中小企业的应用开发成本降低，推动AI应用从“试点”向“规模化普及”转变，加速AI与实体经济的深度融合。产业链对应公司的股价应声走高，4月27日，芯片股方面，截至发稿，澜起科技(06809)涨13.35%，豪威集团(00501)涨10.88%，中芯国际(00981)涨8.01%，华虹半导体(01347)涨6.85%，中兴通讯(00763)涨6.93%，英诺赛科(02577)涨4.98%，瀚天天成(02726)涨4.56%。光通信板块方面，鸿腾精密(06088)涨8.57%，长飞光纤光缆(06869)涨7.26%，汇聚科技(01729)涨2.57%，京信通信(02342)涨1.89%，均胜电子(00699)涨0.64%。AI应用方面，浪潮数字企业(00596)涨10.19%，迅策(03317)涨7.46%，文远知行-W(00800)涨6.23%，百度集团-SW(09888)涨3.71%，KEEP(03650)涨2.40%，优必选(09880)涨2.38%。各大券商一致看好，国信证券表示，Deepseek进一步在架构设计层面“降本增效”，推动国产模型更普惠实现百万上下文长度，密切关注国产模型厂商进展等。寒武纪、华为昇腾的Day0适配表明，表明国产芯片在已达到商业可用的成熟度，密切关注国产算力进展。高盛认为，DeepSeek V4的核心意义在于以更低成本支持更复杂的智能体应用落地，从而打开AI应用规模化的新空间。高盛维持对云计算与数据中心板块的推荐评级，算力成本效率的持续改善将推动AI应用加速渗透，企业端AI代理增长与消费端AI助手的双轮驱动，将支撑云服务定价能力持续提升。开源证券认为其影响早已超越了模型性能本身，有望将行业从模型架构、算力生态到应用成本三者共同推到新阶段。华源证券提到，目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，DeepSeek有望继续推动国产大模型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。总体而言，DeepSeek-V4预览版的发布是国产AI产业发展进程中的重要里程碑，其技术突破、开源策略与商业化路径，为国产大模型的发展提供了新的思路。但仍需要清醒认识到，国产大模型的后续发展仍面临诸多挑战。在技术层面，目前中美tokens市场份额仍存在明显差距，高端训练算力仍部分依赖海外，国产芯片在高端制程、算力密度等核心指标上与国际巨头相比仍有不小差距，模型的长期优化、技术迭代与核心突破仍需持续的研发投入和人才支撑。金吾财讯
4月27日 周一
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数下午15：00报盘
截止北京时间2026-04-27 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报4943.24点，较昨日收盘跌41.04前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)中芯国际 00981.hk69.157.54华虹半导体 01347.hk115.506.85舜宇光学科技 02382.hk66.805.28比亚迪股份 01211.hk105.103.85百度集团－ＳＷ 09888.hk125.503.38前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)同程旅行 00780.hk17.60-3.56腾讯控股 00700.hk478.80-2.96哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk170.50-2.24京东健康 06618.hk45.12-2.00携程集团－Ｓ 09961.hk407.20-1.83金吾财讯
4月27日 周一
分析师称，甲骨文并非高风险AI投资标的，为何它能挑战微软和亚马逊？
甲骨文股价目前被市场视为一只高风险的人工智能概念股。但在Wedbush分析师看来，这是一种短视的观点。他们认为甲骨文有能力在AI计算领域成功挑战微软和亚马逊。甲骨文股价上周五下跌1.7%，收于173.28美元，较去年创下的300多美元高点明显回落，夜盘下跌0.76%。彼时市场对其向AI云计算转型的热情正处于顶峰，而当前对其支出和债务负担的担忧压制了股价。不过，Wedbush分析师Dan Ives在周五发布了对甲骨文的覆盖报告，给予“跑赢大盘”评级，目标价220美元。Dan Ives在研报中写道：“我们认为，甲骨文正走在成为AI革命基础基础设施提供商的路上，而市场从根本上误读了公司这种激进但有合...老虎证券
4月27日 周一
【首席视野】管涛：中东局势扰动彰显中国外汇市场韧性
管涛、刘立品（管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘 要3月份，受美以伊冲突，中东局势动荡影响，美元指数走强、非美货币普跌，但人民币汇率中间价窄幅震荡，在岸和离岸即期汇率仅小幅走弱，人民币汇率指数涨势加快。3月份，跨境资金由此前五个月持续净流入转为净流出，主要是因为外资减持人民币资产，同时货物贸易进口增长加快。在货物贸易和证券投资推动下，人民币涉外支出规模骤升，人民币涉外收付款份额创历史新高。3月份，境内外汇供求缺口继续收窄，主要是因为货物贸易、证券投资购汇需求增加，但市场即期购汇动机基本稳定，结汇意愿有所增强。月初开始生效的外汇风险准备金政策立竿见影，市场远期购汇需求明显增加。专题：谁是避险资产？首先，需要区分避险资产与安全资产，两者有所重叠，实则并不相同。其次，市场动荡时期的资产避险效力取决于冲击性质、以及本国对冲击的卷入程度等因素。在历次冲击中，日元避险效力基本稳定，黄金和美元避险效力变化较大。再次，2月底美以伊冲突爆发之后，美元成为唯一发挥避险属性的资产，主要反映了货币宽松预期退潮，以及流动性冲击影响。最后，需要理性看待人民币债券的避险属性。风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。正文4月15日，国家外汇管理局发布了2026年3月外汇收支数据。现结合最新数据对3月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：美元指数走强、非美货币普跌，人民币汇率重回“三价合一”3月份，受美以伊冲突，中东局势动荡扰动，美元指数上涨2.3%，涨幅为2025年8月以来新高，瑞郎、欧元、英镑和日元对美元汇率则分别下跌3.8%、2.2%、1.9%和1.7%。同期，人民币汇率表现出较强韧性：中间价窄幅震荡，月末升至6.9194，累计上涨0.05%，连续第六个月保持升值；在岸即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点半交易价）和离岸即期汇率仅小幅走弱，累计分别贬值0.76%、0.39%（见图表1）。当月，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月-0.5%收窄至-0.1%，离岸相对在岸即期汇率总体偏弱，日均偏离幅度由上月-38个基点转为+27个基点（见图表2）。当月，银行间市场即期询价日均成交507亿美元，环比增长14%，创下历史新高。这主要源于月初人民币汇率走弱导致外汇成交明显放量：3月2日至4日，在岸即期汇率从上月末的6.8559跌至6.9120，期间即期询价成交量分别为605亿、645亿和714亿美元，位列历史第十一、第四和第一高位。此后，随着人民币汇率转为震荡，外汇成交明显收敛，3月5日至31日日均成交量为483亿美元，较3月2日至4日均值减少26%，表明市场预期总体趋于稳定。3月份，在岸即期汇率均值为6.8958，连续第七个月升值，滞后3个月环比的即期汇率均值连续第十三个月升值，滞后5个月环比的即期汇率均值连续第十一个月升值，涨幅分别为2.1%、3.3%，后者刷新2023年5月以来新高，显示人民币升值对出口企业的财务紧缩影响加重（见图表3）。3月份，由于人民币汇率表现明显强于其他主要非美货币，人民币汇率指数延续上月升值态势，且升值速度明显加快，CFETS人民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子人民币汇率指数累计分别上涨2.3%、2.4%和1.2%，前两者涨幅均创2023年10月以来月度新高。当月，国际清算银行（BIS）公布的人民币名义和实际有效汇率指数分别是连续第八个月、第九个月升值，名义有效汇率指数环比上涨2.2%至111.0，为2022年11月以来新高，实际有效汇率指数环比上涨1.2%至91.5，为2025年3月以来新高，较2025年6月低点反弹了6.2%，使得2022年4月以来的人民币实际有效汇率累计跌幅由最多18.9%收敛至14.7%（见图表4）。跨境资金转为净流出，主要是因为外资减持人民币资产、货物贸易进口增长加快，人民币涉外收付款份额创新高3月份，银行代客涉外收付款由此前连续五个月顺差转为逆差321亿美元。分币种看，外币涉外收付款顺差连续第三个月收窄，从上月602亿美元的历史次高降至107亿美元，创2024年8月份以来新低；人民币涉外收付款是连续第三个月出现逆差，规模由上月246亿增至428亿美元，为历史第五高；外币和人民币分别贡献了银行代客涉外收付款差额降幅的73%、27%（见图表5）。分项目看，证券投资涉外收付款逆差由上月110亿增至532亿美元，为历史次高，货物贸易涉外收付款顺差连续第三个月收窄，由上月678亿降至507亿美元，为2024年7月份以来新低（见图表6），二者分别贡献了银行代客涉外收付款差额降幅的62%、25%；收益和经常转移、直接投资和服务贸易涉外收付款逆差仍然保持相对平稳，环比分别增加58亿、16亿和14亿美元。3月份，证券投资涉外收付款逆差环比扩大，主要是因为涉外支出增长加快。证券投资项下，涉外收入、支出规模环比分别增加1010亿、1432亿至3293亿、3825亿美元，环比增幅和绝对水平均创历史新高，反映跨境证券投资活跃度明显提升。当月，境外机构境内人民币债券持有量连续第十一个月减少，且降幅重新过亿，由上月303亿扩大至1342亿元。记账式国债是主要贡献项，境外机构持有量由上月增加192亿转为减少526亿元，降幅为2025年8月份以来新高（见图表7）。同期，在全球避险情绪高涨背景下，新兴市场股票资产遭遇外资大规模抛售。国际金融协会（IIF）数据显示，外国投资者从新兴市场资产中撤资703亿美元，创下2020年3月新冠疫情引发市场暴跌以来的最大单月资金流出，与此前两个月的资金流入趋势形成鲜明对比。其中，新兴市场股票（尤其是亚洲股票）资金流出560亿美元，为至少20年来最大撤资规模，是本次资金外流的主要来源；中国股票资金由上月净流入52亿转为净流出26亿美元，为时隔三个月后重新净流出（见图表8）。3月份，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄，主要源于货物进口规模超预期增长。当月，货物出口规模环比增长7.1%至3210亿美元，进口规模增长29.1%至2699亿美元，创历史新高。按照商品名称及编码协调制度（HS）标准分类，“机电、音像设备类”（HS第十六类）进口规模环比增长39%至971亿美元，其中自韩国进口规模占比升至18.9%，均创历史新高，反映了全球科技产业景气回升影响；在贵金属价格回落背景下，“珠宝、贵金属类”（HS第十四类）进口规模升至298亿美元，刷新历史记录，或表明国内贵金属投资需求仍然较为旺盛。当月，货物贸易人民币结算金额环比增长51.4%至2115亿美元，占货物贸易进出口规模比重为35.8%，创历史新高（见图表9）。这可能与货物进口环节人民币结算需求增加有关。受此影响，叠加证券投资项下跨境资金流出加快，3月份银行代客人民币涉外支出规模骤升，环比增加1705亿至4948亿美元，刷新历史记录（见图表10）。同期，银行代客涉外收付款中人民币占比升至56.4%，美元占比则降至39.8%，首次低于40%。境内外汇供求缺口继续收窄，主要是因为货物贸易、证券投资购汇需求增加，但市场主体即期购汇动机基本稳定、结汇意愿有所增强，外汇风险准备金政策立竿见影3月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）连续第十三个月出现顺差，但顺差规模是连续第三个月收窄，环比减少66%至216亿美元。其中，银行代客结售汇顺差由上月552亿降至355亿美元；远期和期权净结汇规模由上月199亿降至56亿美元；银行自身结售汇逆差由上月124亿增至195亿美元（银行自身售汇规模升至290亿美元，为历史第四高）；三者分别贡献了银行结售汇顺差环比降幅的48%、35%和17%（见图表11）。3月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，是因为银行代客售汇规模环比增加842亿美元，大于结汇增幅644亿美元。分项目看，货物贸易项下售汇规模环比增加501亿至1419亿美元，位列历史第七高，证券投资项下售汇规模增加198亿至400亿美元，创历史新高（见图表12）。货物贸易、证券投资项下购汇需求增加，或分别反映了货物进口增长加快、外资减持人民币资产的影响。不过，剔除远期履约额后的付汇购汇率连续三个月稳定在55.0%附近，收汇结汇率则较上月回升1.8个百分点至58.2%（见图表13）。3月份，银行代客远期净结汇累计未到期额环比回落1.4亿美元，结束了此前连续八个月的升势（见图表11）。这主要是因为央行自3月初开始下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，导致远期购汇需求明显增加[1]。当月，远期购汇签约规模由上月67亿升至352亿美元，远期购汇套保比率环比上升7.0个百分点至9.8%，二者均为2022年10月（即央行提准次月[2]）以来新高。同期，远期结汇签约规模环比增加147亿美元，远期结汇套保比率仅上升1.5个百分点至14.3%（见图表14、15）。专题：谁是避险资产？2月底美以伊冲突爆发后，全球避险情绪显著升温，但黄金、美元等传统避险资产表现不一。究竟何为“避险资产”？历史上，传统避险资产在市场动荡时期的表现存在哪些差异？如何理解本轮冲突中避险资产的分化表现？本期专题拟对此展开分析。每逢市场动荡，市场机构对“避险资产”的讨论便会增多，但常常出现“避险资产”与“安全资产”概念混淆的情况。虽然两者有所重叠，实则并不相同：前者通常指在市场动荡时期能够保值甚至增值的资产，后者则指具有稳定名义回报、高度流动性且信用风险极低的资产。以黄金为例，“乱世买黄金”意味着黄金被市场普遍视为具备避险属性的资产，但其价格的高波动性决定了黄金并非安全资产。除了黄金之外，美元、日元、瑞郎、美债等也被普遍认为具有避险属性。然而，从历史经验来看，不同资产在同一时期，以及同一资产在不同时期的避险效果存在显著差异。Cheema等（2025）以1987年至2023年期间MSCI全球市场指数从峰值到谷底跌幅超过10%为标准，并纳入了亚洲金融危机相关的股市下跌（该事件中MSCI全球指数最大跌幅为9.60%，但MSCI新兴市场指数跌幅达30%），确定了13次股市下跌事件。在此基础上，Cheema等（2025）考察了11种潜在避险资产相对于MSCI全球指数、新兴市场指数、美股、A股、日股等七个不同股票指数的避险特性[3]。为便于比较分析，我们根据回归结果，将主要资产相对于MSCI全球指数的避险效力进行了分类（见图表16），据此归纳出以下四点结论：第一，资产避险效力取决于冲击性质。在宏观经济或金融市场导致的股市下跌期间，政府债券是有效的避险资产，尤其是美国国债通常展现出强避险特性。这是因为宏观经济或金融市场事件通常伴随着经济放缓、通胀下降和失业率上升，会导致美国利率下降，从而推高债券价格。然而，在地缘政治事件（无论美国参与与否）导致的股市下跌期间，政府债券的避险属性明显减弱，如美债在三次股市下跌期间均不具备避险特性，这主要反映了债务发行增加和通胀担忧加剧的影响。第二，资产避险效力取决于本国对冲击的卷入程度。在地缘政治冲突中，来自直接卷入危机或与危机密切相关的国家的资产不太可能发挥避险作用，例如美元在海湾战争和“9.11”事件期间并未充当强避险资产，但在俄乌冲突中充当了强避险资产。第三，日元避险效力保持基本稳定。在13次股市下跌期间，日元均表现出避险货币属性，避险效力总体强于瑞郎。这主要归因于两方面原因，一是在样本期的大部分时间里，日本利率接近于零下限，而股市下跌期间全球货币政策通常会放松，因此日本与其他国家之间的正利差往往会收窄，这会推高日元；二是股市下跌事件均非起源于日本，因此日本是相对安全的投资场所。第四，黄金和美元避险效力变化较大。在宏观经济或金融市场导致的股市下跌期间，黄金和美元通常会充当避险资产，后者可能反映了美国国债购买需求增加的影响。在地缘政治冲突导致的3次股市下跌期间，黄金和美元的避险属性呈现此消彼长态势，2022年俄乌冲突中黄金并未表现出避险属性，美元则充当了强避险资产。今年2月底爆发的美以伊冲突，对全球金融市场造成显著冲击。然而，与海湾战争、“9.11”事件以及俄乌冲突期间不同，美元成为本轮地缘政治冲突中唯一发挥避险属性的资产，而其他传统避险资产普遍受挫。3月份，10年期美债收益率累计上升33.0个基点，延续此前三次地缘政治冲突期间表现，不具备避险属性；伦敦现货黄金价格累计下跌11.8%，延续了俄乌冲突期间的不避险特征；即便是历史上避险属性最为稳定的日元和日债也双双承压，日元对美元汇率累计贬值了1.7%，10年期日债收益率累计上升24.3个基点（见图表17）。这主要是由于能源价格大幅上涨导致主要经济体货币宽松预期退潮，并引发了流动性冲击，促使资金从其他资产转向美元现金。从中国情况看，中国能源消费结构中油气占比较低，且油气进口依存度及对中东油气的依赖程度远低于韩国等经济体（见图表18）。与此同时，近年来我国主要面临有效需求不足、物价持续低迷等问题。在这些因素共同作用下，中东冲突导致的能源价格大幅上涨，对我国经济的直接影响相对有限，人民币资产因而在本轮冲突中展现出较强韧性。3月份，在主要经济体债券收益率明显上行背景下，中债收益率整体维持低波动态势，10年期国债收益率在1.82%附近运行，较2月末仅小幅走高4.2个基点（见图表17）。基于人民币债券同其他主要债券收益率的低相关性，人民币债券被部分市场机构誉为“避险资产”。不过，从人民币债券托管量来看，当月境外机构持有的记账式国债规模较上月减少526亿至1.95万亿元，创下2021年以来新低。这表明，中国国债的稳健表现并非由外资的避险行为驱动。注释：[1]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html[2]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2025092212552796370/index.html[3]Cheema M A, Ryan M, Sarwar S M. Which assets are safe havens? Evidence from 13 stock market downturns[J]. International review of economics & finance, 2025, 102: 104364.风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。金吾财讯
4月27日 周一
【首席视野】伍戈：基本面归来？
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.变之辨。尽管中东战局纷扰，但我国经济开年呈现出“量价齐升”格局。实际GDP增速紧贴全年预期目标区间的上沿，PPI价格增速实现三年多来的首次转正。叠加房地产“小阳春”、科技股行情及人民币升值等，久违的基本面真的回来了吗？未来是否能持续？2.细分PPI价格可见，其转正主要归因于原油等供给冲击，需求拉动的作用依然为负。即使部分行业出现补库需求，仍难改变企业“以销定产”的现实。前期地产新政推动了年初以来楼市的边际好转，但近期高频指标的回落或表明其更多是阶段性脉冲而非趋势特征。3.高油价之下全球利率中枢抬升，但AI的商业化进程带动科技板块盈利预期上修，抵消了无风险利率的负向影响并推升风险偏好。近期人民币“超预期”升值难用传统基本面来完全解释，或折射出美国已成为现有国际秩序的“解构者”，中国则是相对的“稳定器”。4.展望未来，较强的出口仍支撑我国的生产和供给能力，但未必能改变内需及相关价格。历史来看，地产难言仅靠市场就自动出清的过程，因为其既是系统运行的结果，也可能是原因。地缘冲突正强化对科技、能源等认知，人民币的相对价值仍存在一定想象空间。正文：中东战局纷扰，但我国经济开年呈现“量价齐升”格局。实际GDP增速紧贴全年预期目标区间的上沿，PPI价格增速实现三年多来的首次转正。叠加房地产“小阳春”、科技股行情及人民币升值等，久违的基本面真的回来了吗？未来是否会持续？一、价格在回归？细分PPI等价格可见，其转正主要归因于原油等供给冲击，需求拉动的作用依然为负。即使部分行业出现补库需求，仍难改变企业“以销定产”的现实。图1. 价格转正，但需求呢？来源：WIND，iFinD，EIA，笔者测算二、地产在回归？前期地产新政推动了年初以来楼市的边际好转，但近期高频指标的回落或表明其更多是阶段性脉冲而非趋势特征。图2. 地产，与过往有不同吗？来源：WIND，iFinD，笔者测算注：量为面积较历史同期比值；价为月环比较T月差值；含一、二手房。三、科技在回归？高油价之下全球利率中枢抬升，但AI的商业化进程带动科技板块盈利预期的上修，抵消了无风险利率的负向影响并推升风险偏好。图3. 科技，无惧油价来源：WIND，Bloomberg，笔者测算注：纵轴为盈利、利率对美科技企业市值的贡献（较战前预期差值）。四、汇率在回归？近期人民币的“超预期”升值难以用传统经济基本面来完全解释，或折射出美国已成为现有国际秩序的“解构者”，中国则是相对的“稳定器”。图4. 汇率难用传统基本面来解释来源：WIND，笔者测算展望未来，较强的出口仍支撑我国的生产和供给能力，但未必能改变内需及相关价格。历史来看，地产难言仅靠市场就自动出清的过程，因为其既是系统运行的结果，也可能是原因。地缘冲突正强化对科技、能源等认知，人民币的相对价值仍存在一定想象空间。风险提示：地缘风险超预期。金吾财讯
4月27日 周一
【首席视野】李迅雷：“资产荒”的背面
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长“资产荒”的一大特征：估值水平结构性偏高房地产见顶回落已经持续五年了，上证综指2015年就涨到过5000多点，11年过去了，如今仍只有4000多点。从一般常识推理，估值水平应该下移很多吧，但实际并非如此，分别从楼市、股市和债市看还是偏贵。反映楼市估值水平的，有房价收入比、租售比等，反映股市估值水平的有市盈率、DCF等。我觉得房价收入比的缺陷在于居民收入分化程度太大，取个平均数可能欠妥。所以用租售比更贴近现实，但目前租售比还是偏低了，至少要逼近3%的房贷利率吧？由于缺乏权威的全国性房地产销售和租赁方面的交易数据，本文就不再展示带有争议的图表了。从未来看，我国面临城市化率水平继续提升带来的房地产需求上升和人口老龄化加速带来的需求下降等多重因素，但综合来看，潜在需求还是下降的。中日购房潜力对比：(1-总抚养比)/(1-城镇化率)数据来源：彭博，中泰国际由于中日之间在老龄化方面有类似之处，上述仅考虑老龄化率和城市化率两个因素来判断购房潜力，并没有考虑居民的收入和债务增长等因素。不过，估值既然是着眼于未来的需求，那么，需求如下降，则估值就得相应回调。最近上海、北京和深圳的房地产交易开始活跃，这或许与中国大城市化进程仍在延续有关，即大部分城市人口净减少，核心城市人口净流入，也就是人口结构性变化驱动的交易。但就全国而言，我国似乎已经进入“被动城市化”阶段，即不再以农业人口进城为主要特征了，详见拙作《当前我国经济现象的历史归因》。关于A股的估值水平高或低，争议一直比较大。不妨采取横向比，如与B股、港股、美股等比较；或纵向比等方法，看如今的估值水平处在历史上的多少分位。建议对估值水平的衡量尽量不用平均数，因为平均数不能准确反映真实情况，往往会“被平均”，改用中位数或更真实些。如今沪深300的平均市盈率水平为14.4倍（按2026年4月17日收盘价计），国际比较看还是偏低的，但相比恒生指数仍偏高一些。但从300亿市值以上的股票市盈率中位数看，对应为38.6倍，并不便宜了。估值相对低的1000亿市值以上的公司，市盈率中位数为17.9倍，但交易额的占全市场的比重只有20%左右，说明A股市场的交易热点不在于估值，而在于“成长”。全球主要股指估值及股息率资料来源：WIND，中泰国际因此，不妨用“交易市盈率”来刻画当前的股市估值水平。例如，2025年A股60%的总交易额分布在300亿市值以下的股票上，其对应的市盈率中位数是92.6倍（按2026.4.17收盘价）；美股与A股恰好相反，美国1000亿元（人民币）以上市值股票的交易额，2025年占比达到80%。A股上市公司分市值的交易占比资料来源：WIND，中泰国际科创50指数尽管没有创出历史新高，但市盈率已经达到160倍（按2026年4月17日收盘价），接近纳指平均市盈率的4倍。因为科创50中的亏损公司数量较多，故用市盈率的中位数更能真实反映其估值水平，对应为96倍。科创50指数走势及平均市盈率水平资料来源：WIND，中泰国际再来观察一下债市吧。当前我国的十年期国债收益率维持在1.8%左右，这一收益率水平应该是偏低的。实际上，我国国债收益率长期偏低，即长期远低于名义GDP的增速。中国10年期国债收益率与名义GDP增速（%）资料来源：WIND，中泰国际比较过美国、日本、德国甚至印度的十年期国债收益率和名义GDP增速的关系，都是比较接近的。如美国2025年的名义GDP增速为5%，十年期国债收益率大约为4.3%左右。美国10年期国债收益率与名义GDP增速（%）资料来源：WIND，中泰国际通过分析了楼市、股市和债市，都有一个共同现象，即存在结构性的估值水平偏高。且估值水平偏高并不是基于对未来成长性好的普遍预期，如我们经常讲的P/E/G小于1，那么，结论就是“资产荒”，而且是长期性是资产荒。为何会出现持续“资产荒”？过去20年，我曾写过不少有关某些资产价格估值水平扭曲问题的文章，早期如2007年，我主要是从流动性溢价的角度来解释估值偏高现象，最典型的是2007年上证综指创出6000点的新高。当然流动性好的背后与当时A股市值水平过低有关，大量的资金追逐总流通市值偏低的权益资产。A股作为新兴市场，交易一直非常活跃，如2025年A股市场的年换手率超过四倍，远超港股和全球主要股市，且交易主要集中在中小市值股票上，与西方成熟市场相反，体现了个人投资者市场的鲜明特征。流动性越好，估值“溢价”就越高，这是由于交易活跃导致估值偏高的相对“资产荒”的重要原因。第二个原因，可能与当前全球步入AI时代有关，这与1998-2001年全球步入互联网时代有类似之处。从美国的纳指表现看，过去10年已经涨了4倍多，我国科技股的涨幅明显偏小。在当前AI大潮愈演愈烈的背景下，投资者的期望值也越来越高。下面这张图就在网上广泛传播，但在当前这些概念股被热捧的背后，或隐藏着风险，历史上似乎没有例外。尽管高科技板块中亏损企业并不少，但投资者认定相关企业具有高成长属性，故传统的估值方法失去效用，就像在互联网火爆的年代，大家用“市梦率”来替代市盈率，用点击率来替代市销率一样。第三个原因，也是“资产荒”长期化的根本原因，是货币规模的增速长期超过经济的增速。3月份广义货币M2的余额已经达到353.9万亿元，而2025年的GDP总额是140万亿元。巨量货币要么拉动商品价格的上涨，要么带来资产价格的高估。但从我国的实际情况看，制造业的增加值占全球约三分之一，除了满足国内需求，同时又大量出口，中国是全球商品出口的第一大国。尽管如此，我国国内的PPI从2011年到2025年涨幅为零，出口价格指数在过去三年累计下跌了19%。从产能利用率看，今年1季度全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，比上年同期下降0.5个百分点，是自2024年一季度以来的最低水平。历年产能利用率走势（当季值,%）资料来源：WIND，中泰国际因此，当实体经济面临供强需弱压力时，固定资产投资增速势必会下降，资金会从实体部门流出，流向金融市场，从而推升了各类金融资产的价格。中国经济以投资和出口拉动为鲜明特征的增长模式，既具有后发国家的战略定位特征，又蕴含着中国特色的文化基因，因此中国经济当前出现的供强需弱等结构性问题，实际上也是经济高增长过程中难以避免的发展中的问题。为发展经济而降低融资成本，同样会带来金融市场的供强需弱，故部分资金会从实体经济流向虚拟经济中，从而产生了优质资产“荒”。“资产荒”的背面“资产荒”现象的持续，实质上是全社会投资回报率的总体下降。如前所述，我国经济的投资拉动特征比全球其他国家更加明显，以支出法计算的投资（资本形成）对GDP的贡献率，长期维持在40%以上，是全球其他国家平均贡献率的两倍左右。投资从短期看属于内需，即可以形成实物工作量，从而拉动经济增长；但从中长期看，资本形成后成为新的供给，如果需求跟不上，则容易形成产能过剩、储能过剩或运能过剩等问题。例如，我国高铁总里程占全球约70%，高速和地铁总里程占全球40%以上，这给我国的交通运输业带来了效率提升和居民出行便利，但由于我国总人口减少、城镇化进程放缓、人口老龄化加速，未来人口的流动性必然持续下降。但高铁、高速和地铁等建设的债息成本和养护费用都是刚性支出，不仅使得投资回报率下降，甚至会带来投资部门的债务率上升。从国际比较看，2025年我国的宏观杠杆率（居民部门+企业部门+政府部门债务余额/GDP）水平已经超过300%，后来居上，超过了美国和欧盟，该水平从全球看都是偏高的。从分类看，居民部门的杠杆率是下降的，民企部门的杠杆率至少是稳定的，故杠杆率水平的上升，主要是政府部门和国企部门。主要经济体宏观杠杆率变化趋势资料来源：WIND，BIS，中泰国际但杠杆率的不断上升并没有带来GDP的同步增长，如上图。如果能同步增长，则宏观杠杆率曲线应该走平。那么，原因在哪里呢？《求是》杂志今年2月份发表的一篇文章《必须坚持投资于物和投资于人紧密结合》揭示，随着基础设施投资边际回报率持续下降，从2008年到2023年，我国增量资本产出率由2.84攀升至9.44。也就是说，拉动GDP增长所需要的投资额越来越高，也就是说，要靠投资拉动经济增大的成本越来越高。从投资的资金来源分类看，由于居民部门的杠杆率是下降的，民企部门这些年投资负增长，意味着民企的杠杆率至少是稳定的，故杠杆率水平的上升主要在政府部门和国企部门。2021年四季度，我国居民部门的偿债率（每季度偿债额/可支配收入）达到15.88%的最高点，到2025年三季度已经降至11.7%，但从国际比较看，仍处在偿债率的靠前位置。居民部门偿债率的国际比较资料来源：WIND，BIS，中泰国际那么，出口是否成为拉动经济增长的最好手段之一呢？其实也需要多维度分析。从三驾马车角度看，2025年净出口对GDP增长率的贡献达到32.7%，超过投资贡献的两倍。但从另一个维度看，贡献率那么高，主要是因为进口增速大幅下降。2025年我国以美元计价的出口增速为5.48%，低于全球出口增速7.18%的水平。 而且，从过去四年看，除了2024年中国出口增速高于全球水平外，其余三个年份均低于全球出口增速水平。因为我国的出口数量虽然大，但过去三年出口价格指数（美元）下降了19%，即通过以价换量来获得出口增长。全球和中国出口同比增速资料来源：WIND，中泰国际体现在名义GDP上，则名义GDP增速低于实际GDP，即我国GDP平减指数自2023年二季度起已连续12个季度为负。此外，由于人民币实际有效汇率在过去5年中是贬值的，这就使得我国2022年以来以美元计价的名义GDP增速低于美国。中美名义GDP增速（%，过去10年）资料来源：WIND，中泰国际从消费的角度看，由于居民部门存在较高的偿债率，会影响居民部门的消费支出，今年一季度我国社零增速只有2.4%，城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.2%，实际增长3.2%。由此计算，当季城镇居民人均消费支出/可支配收入为58.2%，为2023年一季度以来最低水平。往回看，社零已经有较长时间低于GDP增速了，且与出口偏高增长形成鲜明反差。我国社零月度增速变化资料来源：WIND，中泰国际消费偏弱的原因是多样的，收入增长率、就业率、偿债率及不同收入群体的收入占比等都会对消费带来影响。如我国2011年开始劳动年龄人口就开始减少，但就业率并没有因此而逐年上升，因为机械化、数字化程度在不断提升，2013年以后，我国制造业的就业人口开始下降，但制造业的全球份额却逐年上升。如今已进入AI时代，用工需求或越来越少，目前灵活就业人口已经占总就业人口三分之一左右，年轻人失业率偏高会影响消费。 此外，消费与收入高度相关，而消费的主力是中低收入群体，人口占比总人口60%，但从2013年至2025年，其收入占比始终维持在30%的水平。 2013-2025年：居民收入结构固化现象资料来源：国家统计局，中泰国际而且，这种收入结构如果长期维持不变，势必形成居民储蓄率高企，不断给投资增长模式“输血”，近年来居民“超额储蓄”增长明显，2026年3月末我国住户存款余额已经达到174.44万亿元。中国国民总储蓄率在2024年为42.68%，远高于美国（17.32%）、日本（31%）等主要经济体。2021年以后，我国居民部门“缩表”意愿明显，即表现为存款多增，贷款少增。年度居民新增贷款规模明显下滑，2025年全年仅新增4417亿元，回落至约十年前水平。从今年一季度情况看，居民贷款增长依然乏力。居民部门新增贷款（年度）资料来源：WIND，中泰国际高储蓄率对资本市场而言，无论是融资还是投资，都是有利的。但投资最终都会转化为供给，但需求主要靠中低收入群体的收入来支撑，收入跟不上，供强需弱的格局就很难打破。这就形成了生产者价格指数偏低，零售价格偏低、汇率偏低，企业的毛利率偏低，投资回报率偏低，形成了“核心资产荒”及最终名义GDP增速低于实际GDP增速的独特现象。因此，资产荒的背面，反映了我国经济面临的一系列结构性问题，而且彼此互成因果。事实上，全球各国都面临着结构性问题，因为经济发展是一个持续的过程，只要不发生动荡，没有推倒从来，经济就需要转型和改革。事实上，相比其他发达国家，我国经济转型还是非常成功的。从互联网到新能源，从AI到机器人，在全球都处于领先地位。尽管2025年固定资产投资出现了30多年来的首次负增长，但高科技、高技术行业的投资增速还是很可观的。问题在于，这些行业的投资占比还是偏低。2025年，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%、9.2%，工业机器人、集成电路产量分别增长28%、10.9%；初步测算，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等六大新兴支柱产业相关产值已接近6万亿元，到2030年有望再翻一番或更多，扩大到10万亿元以上。 十五五规划也提出了高质量发展和正确的政绩观目标，提出了“从投资于物到投资于物和人的并重”，希望十五五期间这些目标能够得以实现。总之，“资产荒”对于资产的“估值提升是有利的。但对于大部分资产而言，“资产荒”背面这些问题的改善或解决，才是对估值提升基本面的最好支持。综上分析，不难得出以下粗浅的结论：第一，投资拉动模式在经济发展早期是一条捷径，但到了产能过剩阶段，应该及时切换到消费拉动模式。第二，均衡发展非常重要，投资与消费相辅相成，消费不足导致投资低效，所谓欲速则不达、有得必有失。如我国一直非常注重出口，且通过价格手段来提高出口竞争力，但从过去四年看，出口额的增速并没有超过全球出口水平。第三，高质量发展非常重要，2026年全口径财政预算支出接近54万亿元，而GDP的预期目标为146-147万亿，即财政支出占GDP比重超过三分之一。如何提高财政支出的效应和效益是关键。权益市场的繁荣、估值水平的提高，主要靠业绩提升而非靠社会平均投资回报率的下降。第四，转型与改革需要双管齐下，产业转型升级与市场环境变化、科技发展相关，但经济结构性问题的解决还得靠改革来推进。金吾财讯
4月27日 周一
