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【券商聚焦】浦银国际维持爱康医疗(01789)“买入”评级 料海外业务全年收入仍可实现20%的增长
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，爱康医疗(01789)收入人民币6.9亿元(+6%YoY；国内/海外收入+6%/+4%YoY)，增长较为平缓，主要由于标外产品恢复较慢(医生对翻修等难度更高的手术积极性不高)抵消了集采产品的增长，叠加海外增长速度有所放缓(收入确认受到跨境收付汇及海关保管流程时效性影响)。收入分产品看：1)髋关节收入+14%YoY，主要受益于国采续约后放量；2)膝关节产品收入-1%YoY，主要由于标外单髁产品限价，公司下调产品价格所致；3)脊柱及创伤产品收入-27%YoY，主要受到集采降价及竞争加剧影响；4)数字骨科定制产品及服务收入+4%YoY。毛利率59.1%(-1.5pctsYoY)，主要由于毛利率更低的集采产品收入占比提升，毛利率更高的脊柱和创伤产品收入相应下降所致；三大期间费用率-0.2pctsYoY；受政府补贴、利息收入等非经营性收入增加拉动，公司归母净利润增至1.6亿元(+15%YoY)，归母净利率23.1%(+1.9pcts)。该机构表示，对于国内业务，公司1H25主要聚焦高层级医院，期内公司在高层级医院手术量+33%YoY。公司2H25将在全层级医院发力，提高经销商的服务能力，对于达到一定手术量的低层级医院，公司将提供学术支持及VTS的免费试用。此外公司K3手术机器人1H25获批，目前已累计中标3台，预计将在2H25确认收入。对于海外业务，1H25收入确认受跨境收付汇及海关保管流程时效性影响，增速有所放缓，公司预计全年收入仍可实现20%的增长(vs1H25：+4%YoY)。该机构续指，公司当前股价对应14x2026EPE(vs基于BBG一致预期：春立港股18x，A股骨科公司37x)，估值低于可比骨科上市公司。该机构预计公司归母净利润2024-27ECAGR仍可达24%，给予公司20x2026EPE目标估值倍数，该目标估值倍数与公司过去3年均值基本持平，目标价8.0港元。维持“买入”评级。金吾财讯
9月2日 周二
【券商聚焦】民生证券首予KEEP(03650)“推荐”评级 指其既有极高的安全边际又有很大的向上弹性
金吾财讯 | 民生证券研报指，KEEP(03650)作为中国运动科技领域的佼佼者，通过创新的“内容获客+消费品变现”商业模式，打造了覆盖“内容+硬件+服务”的全链路运动健康生态体系，主营业务包括自有品牌运动产品、线上会员及付费内容、广告及其他服务三大类。2025年上半年，公司全面深化AI战略，成功部署AI基础架构重构系统平台，分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务；同时主动精简非核心低效体量，优化产品结构，助力盈利能力改善，尽管总体营收水平同比下降，但经调整净利润达到人民币0.10亿元，首次实现扭亏为盈，同时毛利率同比提升6.2个百分点至52.2%。该机构指，通过建立“内容获客+消费品变现”的商业模式，KEEP构建了“硬件+软件”协同联动的运动生态体系，硬件产品为软件服务提供数据支撑，软件场景则反哺硬件销售，形成公司的核心竞争力。2025年，公司以“AllinAI”推动战略转型，以AI教练为核心的产品矩阵持续丰富，进一步催化用户满意度和客单价的提升。与海外AI教练形态相似相关产品功能进行对比，KEEPAI教练在个性化运动方案制定、实时训练指导和更全能的答疑解惑方面具备优势。而依托公司自有品牌运动产品的产品矩阵，未来KEEP有望将AI教练功能与智能硬件相结合，驱动更深层次的价值裂变。该机构指，KEEP作为国内线上运动APP龙头，有望在AI教练等新品发布后实现订阅用户与ARUP的双重提升。公司当前既有极高的安全边际又有很大的向上弹性：1）只考虑2025年订阅+AI业务收入，公司当前市值仅对应5倍PS，已经处于国内外主流SaaS产品较低估值水平；2）预计2026年新订阅产品AI教练有望取得2亿元以上的ARR，审慎参考当前国内外AI产品30-50倍及更高PS的估值水平，仅AI教练就对应60100亿元的潜在市值空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。金吾财讯
9月2日 周二
【券商聚焦】国证国际予敏实集团(00425)买入评级 指新兴业务带动估值提升
金吾财讯 | 国证国际发研报指，敏实集团(00425)1H25实现营业收入122.9亿元，同比+10.8%，归母净利润12.8亿元，同比+19.5%。分业务来看，上半年电池盒/铝件/塑件/金属及饰条收入分别为35.8/24.7/28.7/26.6亿元，分别同比+49.8%/+4.1%/+0.9%/+4.7%，塑件业务增速偏低受下游客户下调订单需求的影响，电池盒业务快速增长。1H25毛利率为28.3%，同比-0.2个百分点。电池盒/铝件/塑件/金属及饰条毛利率分别为23.0%/32.6%/26.1%/28.1%，同比+2.4/-2.4/+2.0/+1.6个百分点，规模效应带动电池盒业务毛利率同比提升。该机构表示，新兴业务发展前景广阔：1)人形机器人产品包括智能皮肤、肢体结构件、一体化关节总成和机器人无线充电。敏实集团已经与智元机器人开展深度合作，预计9月小批量交付一体化关节。2)低空经济：聚焦eVTOL机体和旋翼两大产品，已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作。其中，7月与头部公司亿航智能签署战略协议并获量产订单，深度参与适航认证。3)AI液冷与无线充电：基于车用技术延伸至AI与自动驾驶场景，AI液冷板业务依托电池热管理技术，已拓展至数据中心与AI服务器领域，有望与海外头部客户推进合作。该机构预测公司2025-2027年的归母净利润达到27.6/33.9/41.5亿元(此前预测为27.4/33.2/40.4亿元)。敏实集团的电池盒业务处在高速成长期，驱动业绩增长，新兴业务带动估值提升。考虑同业估值水平及公司业务前景，目标价由32港元提升至42港元，买入评级，相当于2026年13.1倍预测市盈率。金吾财讯
9月2日 周二
【券商聚焦】华创证券维持极兔速递(01519)推荐评级 持续看好公司三市场齐发力
金吾财讯 | 华创证券研报指，极兔速递(01519)2025H1收入55亿美元，同比+13.1%；其中快递服务收入53亿美元，同比+12.7%；：公司经调整净利润1.56亿美元，同比+147%，经调整EBITDA4.4亿美元，同比+24.2%，经调整EBIT2.0亿美元，同比+65.4%。基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，该机构调整公司25-27年归母净利预测分别为3.3、5.9、8.3亿美元（原预测为3.80、5.76、8.23亿美元），对应EPS分别为0.04、0.07、0.09美元，经调整净利润分别为4.16、6.73、9.17亿美元。考虑三市场的差异，以及盈利进度的不同，该机构采用分部估值：1）东南亚市场，参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值，同时考虑东南亚新兴市场高增，给予2026年东南亚市场预计EBITDA的13x，调整净负债后，对应市值117亿美元；2）新市场EBIT暂未盈利，参考UPS/Fedex的历史P/S，给予2026年预计收入11.3亿美元的1x，对应市值11.3亿美元；3）中国市场，2024EBIT首次扭亏为盈，但公司25H1市占率已达11.1%，该机构参考A股申通、韵达、圆通，依照市场份额比例，对应三同行中相对市值取低值192亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1210亿，目标价13.49港元，对应空间30%。维持推荐评级。该机构持续看好公司三市场齐发力：1）东南亚市场：稳居市场龙头，东南亚电商高增拉动业务量。2）中国市场：反内卷趋势下利于利润贡献。3）新市场：业务快速发展，市场潜力巨大。金吾财讯
9月2日 周二
【券商聚焦】光大证券维持保利物业(06049)“买入”评级 指物管业务保持平稳增长
金吾财讯 | 光大证券研报指，保利物业(06049)发布2025年中期业绩公告，实现收入83.9亿元，同比增长6.6%；毛利16.3亿元，同比增长1.0%；净利率10.8%，同比下滑0.1pct，归母净利润8.9亿元，同比增长5.3%。得益于在管规模扩张，物管业务保持平稳增长，占总收入比重75.4%，同比提升4.4pct，核心优势进一步夯实。非业主增值服务降幅较大，主要由于案场协销服务项目数量下降，该业务与房地产市场有较强的关联，预计将随地产止跌回稳而回暖；社区增值板块面临社区消费市场疲软以及行业竞争加剧的挑战，但公司通过持续聚焦核心品类、加强核心单品打造，体系化增强产业能力，在社区零售、车位代销等核心业务条线实现企稳回升。 公司背靠保利发展，项目资源充沛，基础物管收入增长稳健，短期受房地产市场影响，非业主增值服务收入和毛利有所减少，该机构下调该业务增长预测，同时考虑管理费用优化，综合影响下，调整公司25-27年归母净利润预测至15.5/16.7/17.5亿元，下调幅度为1.1%/2.3%/2.5%；对应PE为11/11/10倍，央企物管，业绩确定性较强，维持“买入”评级。金吾财讯
9月2日 周二
机器人概念股逆市走高 微创机器人(02252)涨12.10% 大和人形机器人在中国的普及可能会加速
金吾财讯 | 机器人概念股逆市走高，微创机器人-B(02252)涨12.10%，德昌电机控股(00179)涨8.60%，力劲科技(00558)涨8.12%，极智嘉－Ｗ(02590)涨6.62%，小米集团-W(01810)涨4.26%，优必选(09880)涨4.09%，越疆(02432)涨3.29%，美的集团(00300)涨3.04%，地平线机器人-W(09660)涨1.27%大和表示，中国拥有庞大的人形机器人下游应用市场，因此从中受益。小鹏汽车、美的、小米集团和华为等许多中国机器人制造商可能会在自己的工厂内部署机器人。该行续指，中国能够生产低成本、质量尚可且零部件成本低的机器人，这可能在未来为先进制造业提供支持。大和称，随著初步应用预计将出现在制造业、物流、医疗健康和AI训练等领域，中国对这些领域有相当大的市场需求，因此人形机器人在中国的普及可能会加速。金吾财讯
9月2日 周二
【异动股】减速器板块拉升，吉冈精密(836720.CN)涨28.32%
今日午盘，截至14:15，减速器板块拉升。吉冈精密(836720.CN)涨28.32%报21.75元，易实精密(836221.CN)涨13.85%报24.5元，斯菱股份(301550.CN)涨12.50%报114.02元，秦川机床(000837.CN)涨10.02%报13.95元，巨轮智能(002031.CN)涨10.01%报8.9元，德新科技(603032.CN)涨9.99%报24.88元，五洲新春(603667.CN)涨9.99%报43.04元，山子高科(000981.CN)涨9.96%报2.65元。财华社
9月2日 周二
蔚来：穿越 “风暴”，能否迎来黎明？
$蔚来汽车(NIO.US) 于北京时间 2025 年 9 月 2 日美股盘前，港股盘后发布了 2025 年第二季度财报。二季度业绩虽然同样不及预期，但已经在边际改善，来详细看一下：1、卖车毛利率本季度不及预期：由于蔚来之前指引过由于改款 5566 的焕新版上市，卖车单价能从一季度的清库存低谷中走出，再叠加 5566 搭载自研芯片 NX9031 对于成本端的下降，卖车毛利率本季度能环比回升至 12%-13% 左右，但本季度卖车毛利率基本在和上季度清老款库存时基本持平造 10.3% 左右，而核心问题出在了卖车单价上。2. 卖车单价环比一季度仍然在下滑: 本季度卖车单价要比上季度清老款车库存时的卖车...海豚投研
9月2日 周二
特斯拉在印度销量不佳，自7月中旬以来仅收到600多辆汽车的订单
人们期待已久的 特斯拉 进入印度市场迄今取得的业绩并不令人满意，不温不火的预订量让人们对该公司的全球增长前景产生了新的怀疑。据知情人士透露，该电动汽车制造商自7月中旬开始销售以来，仅收到了600多辆汽车的订单，这一数字低于该公司自己的预期。这大致相当于今年上半年特斯拉在全球每四小时交付的汽车数量。上述人士表示，特斯拉目前计划今年向印度运送350至500辆汽车，其中第一批计划于9月初从上海抵达印度。据称，最初交付将仅限于孟买、德里、浦那和古尔冈四个城市。输送数量取决于已收到的全额付款情况，以及特斯拉在目前已有实体业务的四个城市以外地区的交付能力。老虎证券
9月2日 周二
【首席视野】鲁政委：从容不迫调结构——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻
鲁政委、郭于玮、宋彦辰、蔡琦晟、张励涵（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）经济预测2025年8月的主要宏观数据将在2025年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2025年9月的政策情况给出研判。数字格局：需求放缓，社融回落。增长方面，非洲、东盟市场有效弥补美国市场缺口，8月出口有望延续较快增长；反内卷之下制造业投资持续调整，固定资产投资或继续放缓；以旧换新补贴品类消费基数抬升，社会消费品零售同比或温和回落。物价方面，翘尾因素拖累或使8月CPI同比再度转负；反内卷效应初现，PPI同比降幅或收窄。融资方面，信贷需求仍显疲弱，全年社融同比顶部或已在7月出现，年内社融增长或放缓。情绪预期：风险偏好延续改善。随着上证指数突破关键点位，散户入市步伐加快，市场乐观情绪蔓延。政策预期：从容不迫调结构。股债跷跷板效应显现，为呵护债市情绪，流动性或维持充裕。出口屡屡超出市场预期，股市风险偏好上扬，为优化经济结构争取更多空间，更多行业层面的具体反内卷措施或逐步出台。工业增加值同比：5.7%，较上月持平8月工业增加值有望延续强势表现。“反内卷”行业生产情况呈现分化局面。一方面，汽车半钢胎开工率持续回落，较年内高点回落近10个百分点。另一方面，粗钢产量出现反弹，同比增长6.8%；水泥磨机运转率结束3个月回落走势，出现小幅回升，短期内需关注工业品价格回暖对于生产的提振作用。此外，高频数据显示8月出口保持韧性，外需对生产仍有支撑。出口同比：6.6%，较上月下降0.6个百分点进口同比：2.2%，较上月下降1.9个百分点在出口方面，从8月出口高频数据来看，出口表现仍强。8月我国港口集装箱吞吐量同比增长5.9%，和7月增速相当。同时，越南港口入境船只停靠数量亦维持高增，显示东盟对我国产品进口需求仍然旺盛。值得注意的是，2025年1-7月，非洲对我国出口增长的拉动作用达1.2个百分点，已超越欧盟成为拉动我国出口的第二大地区。根据海关总署统计，2025年上半年我国对非洲出口机电产品、船舶、汽车、光伏分别同比增长29%、40.2%、66.2%、47.5%，显示非洲等新兴经济体工业化过程中对我国工业设备材料的强劲需求，而这一趋势或持续对我国出口形成有力支撑。而从对美出口来看，VIZON数据显示7月以来我国至美国集装箱预定量进一步减少，同比跌幅维持在20%以上，显示我国对美出口仍有回落压力。综合来看，在多元化出口的支撑下，预计8月我国出口仍将保持较高增速，同比录得6.6%。在进口方面，集成电路等电子中间品旺盛的进口需求或持续对进口增速形成支撑。大宗商品方面，8月澳大利亚对我国铁矿石发货量同比转负，8月原油价格进一步回落也将对进口价格形成拖累。综合来看，8月进口同比或小幅回落至2.2%。固定资产投资同比：1.2%，较上月下降0.4个百分点基建投资方面，7月政府财政支出增速回升，基建相关领域支出跌幅皆有所收窄。发改委披露，近日2025年第三批“两重”建设3000亿资金全部下达完毕，重点项目建设也将对基建增速形成支撑。从实物工作量高频指标来看，8月石油沥青、水泥发运率同比较上月小幅提升。预计8月基建投资或有所回升。房地产投资方面，8月30城商品房销售未现明显改善，百城土地成交同比跌幅则进一步扩大，建筑用钢成交量维持低位运行，房地产投资仍待提振。制造业投资方面，反内卷或对制造业投资产生持续影响。同时，7月设备工器具投资增速有较大回落，随着设备更新资金下达完毕，设备更新投资的资金来源或逐步减弱。8月1日，国家发改委召开新闻发布会，表示近期将报批加快设立投放新型政策性金融工具[1]。随着5000亿新型政策性金融工具加快落地，新兴产业投资或将迎来新的政策支撑。社会消费品零售同比：3.4%，较上月下行0.3个百分点以旧换新品类基数抬高，8月社会消费品零售同比或温和回落。2024年8月以旧换新补贴资金逐步下达至地方，以家电为代表的补贴商品零售开始提速，意味着2025年同期面临更高基数。8月邮政快递揽收量同比增长12.9%，录得今年以来最低值。另外，当前消费者需求的价格弹性较高，对价格变动较为敏感。根据乘联会数据，8月初车市终端折扣有所回收，预计乘用车零售约为194万辆，同比增长2.0%，较7月同比增速7.3%明显回落。PPI同比：-2.9%，较上月上升0.7个百分点CPI同比：-0.3%，较上月下降0.3个百分点工业品方面，黑色系价格环比普遍上涨，叠加翘尾因素拖累减弱，PPI同比增速有望回升。黑色系中，焦煤、焦炭、铁矿石价格分别环比上涨10.0%、6.0%和3.8%，上游原材料价格上涨将对下游工业品价格形成提振。另外，8月PPI翘尾因素为-0.7%，较上月收窄近0.7个百分点，基数拖累减弱，共同推动PPI读数回升。消费品方面，消费品价格多数上涨，考虑到翘尾因素的拖累，CPI或有所回落。食品中，8月极端天气增多，蔬菜价格环比上涨8.0%；蛋鸡供应紧张，鸡蛋价格环比上涨5.3%。耐用品中，在“反内卷”政策影响下，车市折扣率企稳，对耐用品价格形成支撑。但8月CPI翘尾因素较上月走阔0.4个百分点至-0.9%，对同比读数有所拖累。新增人民币贷款：0.60万亿，较上月增加0.65万亿新增社融规模：2.43万亿，较上月增加1.29万亿信贷方面，8月信贷增速预计继续回落。从居民信贷来看，8月我们估算的一、二手房成交面积同比录得-5.4%，跌幅较7月收窄6.8个百分点，居民购房需求仍待提振。从企业贷款来看，7月工业企业资产回报率录得4.0%，工业企业盈利能力继续小幅回落，同时清理拖欠账款政策下，中小企业流动性贷款需求减少，企业信贷增速或继续回落。预计8月信贷同比少增，信贷增速进一步回落。综合来看，8月新增贷款规模预计为6000亿元，对应的贷款同比增速为6.8%。社融方面，财政发力退坡，8月社融增速预计小幅回落。从政府债券来看，8月政府债净融资继续处于万亿以上规模。不过，由于政府债发行节奏错位，8月政府债净融资规模预计呈现同比少增。结合信贷规模来看，8月新增社融预计为2.43万亿元，对应的社融增速为8.8%。M1：6.0%，较上月上行0.4个百分点M2：8.8%，较上月持平M1方面，债市调整或引发理财赎回表内，提振M1，结合基数以及季节性影响，预计8月M1增速小幅上行。M2方面，8月DR007中枢较7月小幅回落4bp，市场流动性继续改善。不过，考虑到8月信贷以及社融增速均或小幅下行，存款派生效应减弱，结合基数以及季节性影响，8月M2同比预计较前月持平。9月DR007：1.52%，较上月上行4bp9月NCD 1Y到期收益率：1.65%，较上月持平9月，资金利率或出现季节性上行。一是跨季资金可能对资金面形成扰动，二是9月为信贷大月，且9月政府债净融资或继续达到万亿规模以上，资金需求增加将带动资金利率中枢抬升，9月DR007利率预计小幅上行。从NCD利率来看，股市上行或使得居民存款“搬家”到股市，大行通过NCD补充负债的需求增加，不过考虑到当前“适度宽松”的货币政策立场，政策当局对流动性较为呵护，9月NCD利率中枢或较8月持平。金吾财讯
9月2日 周二
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-09-01股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)恒生银行(00011)21.002356.76首佳科技(00103)227.00140.76布鲁可(00325)5.04513.83VITASOY INT'L(00345)50.00456.85旭日企业(00393)0.801.04方正控股(00418)18.0015.13中国文旅农业(00542)2250.40150.78腾讯控股(00700)91.0055047.65信利国际(00732)100.00120.00网龙(00777)50.00533.49IGG(00799)37.00172.53摩比发展(00947)1.000.15快手－Ｗ(01024)113.708371.62威高股份(01066)38.00221.90金涌投资(01328)3.7035.06普华和顺(01358)320.00456.86津上机床中国(01651)15.00412.19天立国际控股(01773)159.00603.54清科创业(01945)0.080.10富智康集团(02038)5.6084.53归创通桥(02190)5.00119.67固生堂(02273)10.00335.65美高梅中国(02282)100.001597.85蒙牛乳业(02319)50.00758.13卡罗特(02549)33.40164.09KEEP(03650)15.0089.54天福(06868)0.702.13浩德控股(08149)30.003.23贪玩(09890)57.06864.38联易融科技－Ｗ(09959)23.3560.52恒生银行－Ｒ(80011)21.002356.76腾讯控股－Ｒ(80700)91.0055047.65快手－ＷＲ(81024)113.708371.62金吾财讯
9月2日 周二
【首席视野】董忠云：政策见效，产业趋势确认，短期波动不改牛市趋势
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云 系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）随着牛市共识的持续强化，A股此前已出现一定加速迹象。同时，近期A股陆续发布2025年中报业绩，人工智能、稀土等当前市场热点主线中的代表性企业业绩优异，带动相关板块进一步加速上涨。本周市场交投活跃，A股单日成交额冲上3万亿水平，这导致部分资金恐高，出现止盈行为。正如我们上周周报题目中提出的“近期波动或增加”，本周周三、周四两日沪指最大回撤达到3.24%。但我们认为，7月工业企业数据已初步显现出“反内卷”政策效果，上市公司二季报印证中国人工智能产业趋势，本轮经济转型牛趋势更加明确，短期资金行为不改变中期牛市趋势。7月工业企业数据显现，或在“反内卷”政策控产能、产量的推动下，7月量有所下降，价格回落趋势被遏制，库存延续6月呈现主动去库特征。同时，政策效果同样体现在企业盈利能力的显著回升上。后续持续关注“反内卷”与内需刺激方面的政策部署。或在“反内卷”政策控产能、产量的推动下，1-7月营收累计同比增速进一步回落至2.3%，连续4个月下滑。7月营收拆分来看，或因“反内卷”政策调控下，量方面， 7月工业增加值较6月增速减缓1.1pcts至5.7%，但处于的正常范围之内；价方面，降幅扩大的趋势得到遏制，PPI同比录得-3.6%，较上月持平，终结了此前4连降的趋势。同时，政策效果在利润端也有所显现，1-7月工业企业利润增速累计同比降幅大幅收窄至-1.7%，7月单月同比由上个月的-4.3%大幅收窄至-1.5%。工业企业营收利润率达5.15%，较6月持平，由1月至5月连续低于5的磨底位置回升，并连续两个月保持在5%之上，显示实施反内卷政策的有效性。7月名义与实际库均回落，分别位于十年历史百分位的20.00%和56.36%。当前A股营收和盈利的恢复趋势仍需巩固，本轮牛市处于估值驱动阶段。截至8月29日23：00时，上市公司中报数据，2025年二季度全部A股营收略有改善，但盈利端在一季度大幅改善后，二季度小幅回落。金融板块在营收和利润上均起到显著拉动效应。全部A股二季度营收同比增速均较一季度提升并由负转正，但全部A股非金融反而负增进一步走阔，意味着金融板块对营收贡献明显。盈利能力方面，全部A股和全部A股非金融二季度归母净利润同比增速较一季度均有所回落，但仍大幅优于2024年四季度表现，金融板块同样对盈利支撑较为明显。整体法口径下，2025年二季度全部A股/非金融单季度营收同比增速分别为0.34%和-0.54%，较一季度分别增长0.67pcts和下降0.13pcts；二季度归母净利润同比增速分别为1.29%和-6.59%，较一季度分别下降2.37pcts和6.59pcts。对比主要板块业绩情况，二季度板块业绩表现分化。板块盈利趋势上看，2024年四季度以来，仅上证主板仍延续回落趋势，而深证主板、创业板和科创板近两个季度较2024年四季度均呈现出见底回升趋势，其中科创板改善趋势最为明显。边际变化来看，多数板块同比增速较一季度明显回落，其中创业板回落幅度最大，仅科创板改善，且改善幅度大。具体来看，上证主板二季度归母净利润同比为0.57%，较一季度回落1.67pcts；深证主板保持正增长，同比增速为2.90%，较一季度增速下降10.11pcts；创业板二季度增速为3.74%，虽仍保持正增长，但较一季度环比下滑11.70pcts，下滑幅度最大；但科创板表现亮眼，二季度归母净利润同比增速为22.75%，由一季度同比负增长转正环比大幅改善75.04pcts。大小盘风格方面，大盘股业绩相对坚挺，而小盘股承压较为明显。沪深300二季度归母净利润同比为1.84%，保持正增长，较一季度增速环比回落1.12pcts；中证1000则大幅转负，二季度同比-9.36%，环比下降15.72pcts，显示小盘股盈利动能偏弱。北证50成份二季度业绩虽仍为负增长-16.05%，但较一季度有所改善，增速提升5.29pcts。建议关注利润改善幅度大且估值仍处于相对低位的行业。我们以2025年二季度行业归母净利润增速较2025年一季度的变化来衡量行业景气边际改善幅度，以行业市盈率处于近五年的历史分位数来横向对比个各行业的估值处于相对的高位或低位。截至8月29日，估值处于相对低位分位数，且2025Q2 利润同比增速较2025Q1改善较快的行业，包括电力设备、美容护理、交通运输、医药生物、食品饮料、非银金融、社会服务、公用事业、纺织服饰、通信、建筑装饰。中航证券军工组认为，抛开短期市场情绪扰动，军工行业的长期逻辑依旧坚实且清晰。行业的核心驱动力源于“把人民军队建成世界一流军队”这一战略定性，这构成2027、2035、2050年三阶段目标的底层逻辑，标志着军工又一个黄金时代的序幕开启。在这一战略指引下，军工行业或将彻底告别此前单纯依靠事件驱动的周期性波动模式，进入成长与价值并重、景气度持续提升的发展新阶段。投资建议：往后看，国内反内卷政策初步见效，人工智能产业趋势得到上市公司业绩验证，短期市场波动不改变牛市趋势。结构上，人工智能、券商、稀土或将成为A股阶段性主线。后续关注国内“反内卷”与内需刺激方面的政策部署，以及“十五五”规划政策线索。金吾财讯
9月2日 周二
【首席视野】赵伟：财政“锦标赛”：美欧日，谁更积极？
赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 （赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）2020年后，西方国家财政主动扩张的时代到来。财政强弱直接决定了经济强弱。明年，美欧日或将迎来新一轮财政集体扩张，更宽的财政将如何影响明年经济格局？一、热点思考：美欧日财政“锦标赛”，谁更积极？（一）美欧日产业政策回潮，财政主动扩张的时代到来产业政策的回归导致美欧日财政政策的“顺周期性”更加显著。美欧日等发达经济体的财政支出中，福利类支出占比较高，美国占22%，欧洲占46%，日本占30%。在衰退期，失业保险等福利支出自动上升，财政可被动发挥经济稳定器的角色。但在2020年后，美欧日等发达经济体产业政策的运用更加显性化，重点聚焦在半导体、清洁能源、关键矿产、国防四大领域。例如，美国推出《芯片法案》、《通胀削减法案》等法案，欧洲推出欧盟版《芯片法》，日本推出《5G推进法》、《绿色转型促进法》等法案，西方国家财政政策主动引导经济及产业发展的意愿在加强。美欧日的财政规则更加灵活，对高赤字的容忍度在上升。美国方面，两党之间对待财政赤字的态度差异在缩小，两党对宽财政的容忍度加大，拜登与特朗普任内，美国杠杆率均上升。日本基础预算盈余目标的反复推迟，2010年提出在2020年实现基础财政盈余的目标，但在2018年将目标推迟到2025年，但2025年财年预算达到115万亿日元，仍然未能达成。欧洲财政纪律规则变得更具有灵活性，从严格规则向“规则+灵活性”转变。2025年，特朗普施压要求欧盟增加国防开支，加之俄乌谈判不及预期，欧盟为扩大国防支出，启用“国家逃逸条款”（NationalEscapeClause,NEC），成员国在经批准后，可在2025–2028年四年内，最多新增占GDP的1.5%的国防开支，其他开支仍须遵守规则。疫情后财政的强弱，决定了经济的强弱格局。2019年至2025年，全球主要经济体的平均赤字率与GDP增速正相关，赤字越高，GDP增速越高。美国从宽财政中最为受益，2020年后，美国更高规模的财政刺激，使得其增速显著高于欧洲。2019年四季度至2023年四季度，美国GDP增速比欧盟高出4个百分点，主要原因是更强的财政刺激支撑了收入和消费，通过私人消费拉高了美国GDP修复速度。（二）财政“锦标赛”：美欧日宽财政的“共振”明年，美欧日将可能迎来新一轮财政集体扩张。美国通过《美丽大法案》，明年将延长并扩大减税规模，扩大国防支出。2025年7月4日，特朗普政府正式通过《美丽大法案》，法案包括11大板块，扩大减税规模、扩大国防支出、移民执法支出，削减医疗等福利支出、新能源等领域支出。减税是法案主体内容，包括三部分，一是延长TCJA原有的减税措施，规模3.9万亿；二是新增个人减税措施0.4万亿，三是新增企业减税措施1.1万亿。参议院版本加大了企业减税力度，企业端的研发支出扣除、加速折旧、利息扣除三大扣除项均永久化；个人层面，减税继续向富人群体倾斜，压缩了中低收入群体的税收优惠力度。小费与加班收入免税均新增加了时间限制、儿童税收抵免力度均下调。预计2025-2034年美国赤字增加3.4万亿美元，节奏上，2025年财政赤字持平，2026至2028年赤字仍抬升，赤字率升至7%。欧洲财政立场整体转向宽松，扩大国防支出与基建、气候支出。首先是欧盟整体财政立场转宽。2025年3月，欧盟推出重新武装欧洲一揽子计划，总额约8000亿美元，包括两项，一是实施国家豁免条款，允许成员国增加国防开支。成员国可每年将占本国GDP1.5%的新增国防开支排除在赤字约束之外，最长4年，预计规模达6500亿美元。二是在欧盟层面设立1500亿欧元专项贷款，用于支持成员国采购军事装备。其次，德国财政立场更加宽松。2025年3月，德国放宽债务刹车计划，超过名义GDP1%的国防支出将被豁免；设立5000亿欧元特别基金，期限12年，其中3000亿为联邦直接投资，1000亿欧元注入气候与转型基金，投向减碳、清洁能源等行业，剩余1000亿分配给各州进行投资。日本防务支出扩大，补贴常态化，明年财政预算继续创新高。7月参议院选举后，日本自民党联盟失去多数党地位，自民党不得不争取在野党的力量，国民民主党等在野党的核心主张是减税、降低生活成本，未来或使得日本财政更宽松。2026财年，日本预算达到约122万亿日元，2025年为115万亿日元，连续第三年创下历史新高。一是财政支出加速国家资本形成，到2027年，日本国防支出或将提高至GDP的2%。二是物价补贴常态化，日本2024年实施一次性通胀补贴，2024年能源补贴延至年底，2025年再次推出新一轮燃料补贴机制。（三）更宽的财政如何影响明年经济增速？按赤字率增量排序，明年美欧日财政宽松程度由高到低的顺序为：德国、法国、美国、日本、欧元区整体，德国的赤字率增量较高。财政财政率水平上，美国财政立场最为宽松，预计2026年美国财政赤字率7.0%，日本为3.1%，欧元区为3.4%。2026年，德国财政赤字率扩张幅度最大，为0.5个点，其次为法国的0.48个点及美国的0.4个点，日本相对较低，为0.23个点，欧元区整体增量较低，为0.22个点。欧元区内部分化较为严重，意大利、西班牙由于财政赤字收缩规则的制约，明年财政立场倾向于收紧。明年财政对经济的提振效果，美国为0.6%，欧元区0.2%，日本相对较弱，为0.1%。美国方面，财政扩张体现为减税、国防、基建支出等。2025-2034年，《美丽大法案》或使美国实际GDP增速年均提高0.1个点。从节奏上看，2026至2028年的效果最高，分别可提升GDP增速0.6、0.8及0.7个点。欧元区方面，欧元区层面的财政扩张主要体现为国防支出。根据1960年以来历史经验，美国、欧元区军费开支占GDP比重与经济增速呈现正相关，但其效果从长期来看一般弱于基建。日本方面仍以补贴为主，财政乘数相对较弱。明年美欧日经济增速格局表现为美国>欧洲>日本，美国增速仍可能领先，但德国及法国实际GDP增速提升幅度或较大。参考IMF今年7月的预测，预计美国2026年实际GDP增速为2.0%，好于今年的1.9%；预计2026年欧元区增速1.2%，高于2025年的1%，预计日本明年增速0.5%，较今年的0.7%下滑，主因是财政提振难以对冲关税的影响。增量层面，德国改善幅度或较大，预计2026年德国增长0.9%，较今年的0.1%明显反弹，主因是德国债务刹车放宽、国防支出、基建支出上涨带来较大增量。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。金吾财讯
9月2日 周二
散户9月青睐股名单出炉：英伟达与Opendoor在列
根据摩根大通数据，今年以来成功把握市场反弹机遇的散户投资者在进入9月之际大举加仓人工智能领域宠儿 英伟达 及其他多只科技股。这家华尔街机构数据显示，英伟达以8.67亿美元净流入额位居过去一周散户净买入量前十个股榜首。尽管英伟达上周股价下跌超2%，散户仍趁小幅回调买入这家AI领军企业的股票。此前英伟达交出超预期财报，当期盈利与收入均超越预期并发布高于预估的业绩指引。摩根大通指出，英伟达财报发布后午盘时段的散户买入量达到前一日同时段的四倍。但高盛表示，在上周三重磅财报发布前，散户对英伟达的热情已有所消退。流入黄仁勋执掌的这家公司的名义月度资金流在2024年达到约1400亿美元峰值后，目前已回落至约...老虎证券
9月2日 周二
