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【券商聚焦】光大证券维持微盟集团(02013)“增持”评级 指其SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势
金吾财讯 | 光大证券研报指出，10月20日，微盟集团(02013)发布公告，宣布与抖音集团旗下综合的数字化营销服务平台巨量引擎开展业务合作，成为巨量引擎的广告业务综合代理商，并取得巨量千川服务商牌照。该机构预计25年公司广告毛收入约170亿元，同比略下降，主要系公司主动淘汰低质量客户，优化客户结构，26年腾讯渠道毛收入具备进一步提升空间，叠加抖音渠道带来的增量，该机构预计26年公司广告毛收入有望突破200亿元。返点差方面，公司积极对下游返点进行降点，25H1当期净返点（即返点差）从上年同期的2.1%提升至3.85%，净返点率提升了1.7个百分点，该机构认为后续返点差有望稳中有升，商家解决方案收入及利润增速预计快于毛收入增速。该机构指出，公司SaaS业务已呈现企稳迹象，该机构预计26年恢复正增长。收入增长主要来自：25H1AI相关产品带来的收入为3400万元，后续有望继续带来增量；公司还将拓展本地生活行业，如宠物行业以及到家到店场景，推出更多行业解决方案，进一步增加智慧零售相关收入；微盟小程序与抖音、美团也实现打通，连通了发券体系，同时还对接了小红书和支付宝，后续公司也将进一步深化每个生态体系。该机构表示，微盟集团SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势；商家解决方案业务方面，公司削减代运营TSO、金融等低毛利业务，主动调整广告业务客户结构。考虑和抖音的合作增量，维持25年收入预测，小幅上修26-27年收入预测至17.9/20.0亿元（较上次预测+3%/+6%），维持“增持”评级。金吾财讯
10月23日 周四
【券商聚焦】东吴证券维持古茗(01364)“买入”评级 未来看好中价茶饮细分赛道龙头持续保持较快增长
金吾财讯 | 东吴证券研报指出，古茗(01364)是当前国内规模最大的中价茶饮品牌，与品牌口号“每天一杯喝不腻”相一致，公司通过提供持续更新的新鲜美味、出品高质、价格亲民的产品组合，以吸引并留存国内广大消费者。通过独特的地域加密策略，公司门店数量在二线及以下城市以及乡镇区域已达到领先水准，并构建起业内最大的冷链仓储及物流设施系统。基于庞大的终端门店网络，公司营收主要来自商品和设备销售，即通过自有供应链向门店出售制作饮品所需的物料及设备。该机构表示，未来看好中价茶饮细分赛道龙头持续保持较快增长，主要源于：1）该机构看好“十五五”期间国内现制茶饮市场规模有望跨越5000亿元，扩容CAGR近15%。2）对标咖啡及平价茶饮赛道，中价茶饮份额整合空间较大，古茗市占率提升空间可期。3）消费者复购率决定份额胜负手。中价茶饮内部对比来看，在现制茶饮需求风口减弱背景下，新进品牌快速崛起实现份额赶超的可能性相对较小，而古茗凭借更为扎实的供应链建设及门店运营管理，以更高的品质认同形成更强的复购表现，开店稳扎稳打，品牌势能稳中有进，未来门店数量有望达到3.5~4.0万家。该机构维持古茗“买入”评级。古茗作为大众现制茶饮龙头，高质价比及稳定品控不断夯实销售势能，运营效率和门店布局所积累的系统性优势持续显现，份额提升路径清晰。该机构维持此前盈利预测，预计公司2025~2027年经调整归母净利为21.9、25.0、28.8亿元，同比+44%、+14%、+15%，对应PE为24、21、18x。金吾财讯
10月23日 周四
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-10-22股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技(00103)80.0063.20WING ON CO(00289)1.7021.93VITASOY INT'L(00345)23.00184.67方正控股(00418)15.0011.40网龙(00777)10.00123.79摩比发展(00947)1.000.16加科思－Ｂ(01167)12.6099.67金涌投资(01328)6.6040.57国际家居零售(01373)15.0012.00燕之屋(01497)9.0072.74亲亲食品(01583)8.1010.06歌礼制药－Ｂ(01672)10.0092.65康臣药业(01681)28.30433.08万咖壹联(01762)20.0017.20彩客新能源(01986)0.200.15晨讯科技(02000)106.4036.18瑞声科技(02018)30.001190.98和铂医药－Ｂ(02142)5.0064.73医渡科技(02158)1.779.98归创通桥(02190)5.00122.33固生堂(02273)9.13274.93乐华娱乐(02306)19.8050.48蒙牛乳业(02319)50.00717.14易点云(02416)9.1519.21连连数字(02598)44.00353.87绿城服务(02869)21.6098.93希玛医疗(03309)23.0043.95永达汽车(03669)90.00158.63碧桂园服务(06098)30.00186.90天福(06868)0.100.30中国恒有源集团(08128)100.004.00浩德控股(08149)11.001.20骏杰集团控股(08188)10.0010.50贪玩(09890)0.202.86联易融科技－Ｗ(09959)243.00747.08金吾财讯
10月23日 周四
金沙中国(01928)午后涨超4% 第三季净收益总额增加7.5%
金吾财讯 | 金沙中国(01928)午后涨幅扩大，截至发稿，涨4.18%，报19.19港元，成交额5.15亿港元。公司公告公布，根据美国公认会计原则，金沙中国2025年第三季的净收益总额由2024年第三季增加7.5%至19亿美元。金沙中国2025年第三季的净收入为2.72亿美元，而2024年第三季则为2.68亿美元。金沙中国2025年第三季的经调整物业EBITDA为6.01亿美元，而2024年第三季则为5.85亿美元。花旗报告指，金沙中国以稳健的业绩开启了2025年第三季的财报季。物业EBITDA达到6.01亿美元，按年增3%，按季增6%，这是自2024年第一季以来首次突破6亿美元水平。若非9月底的超强台风导致营运暂时中断，其EBITDA本可轻松超过6亿美元。公司的新客回赠策略初见成效，预估市占率较上季提升了1个百分点至23.4%。更令人鼓舞的是，EBITDA的改善仅伴随着利润率的轻微下降。花旗表示，金沙中国仍是该行的首选股之一，预期其EBITDA复苏将在今年第四季及明年持续。评级“买入”，目标价25.5港元。金吾财讯
10月23日 周四
【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 上调公司业绩预测
金吾财讯 | 浦银国际研报指出，泡泡玛特(09992)3Q25整体收入同比增长245%-250%，在1H25的基础上加速增长（1H25收入同比增长204%）。该机构估计3Q25收入规模达到人民币120-130亿元，远高于市场预期（大约100-110亿元）。无论是中国市场是海外市场，3Q25的收入都保持强劲增长趋势，且增速高于市场预期。这再次说明消费者对公司旗下主要IP产品（尤其是 Labubu）的市场需求依然保持旺盛，而公司持续释放产能有助于公司将强大的市场需求转化为销售收入。尽管市场对泡泡玛特未来的增长前景依然持较为两极分化的观点，但3Q25强劲的业绩表现至少提升了2025全年的业绩确定性，并促使市场再次上调对公司的盈利预期。该机构指，中国市场3Q25收入同比增长185%-190%，增速高于1H25（同比增长135%）。其中，线上渠道收入同比增长300%-305%，远快于线下渠道130%-135%。海外收入3Q25同比增长365%-370%，高于市场预期。其中，美洲地区与欧洲及其他地区的收入同比分别增长1,265%-1,270%与735%-740%，增速都略快于1H25。而亚太区的收入同比增长170%-175%，较1H25有所放缓。这符合公司2025年聚焦欧美市场的战略。尽管基数不断提高，但公司在欧美市场的收入依然能加速增长，这表明公司在海外市场依然具有巨大的增长潜力。该机构表示，基于较为保守的假设（即4Q25的收入环比3Q25保持稳定，2025全年净利率略低于管理层35%的指引），该机构上调2025年收入预测至人民币390亿元，上调2025年净利润至133亿元。另外，考虑到公司短期强劲的收入增长趋势以及长期在海外市场巨大的拓展空间，该机构上调2026年收入预测至533亿元，上调2026年归母净利润预测至200亿元。基于DCF，该机构略微下调泡泡玛特目标价至377.2港元，但维持公司“买入”评级及消费行业首选地位。金吾财讯
10月23日 周四
【券商聚焦】招银国际维持信达生物(01801)"买入"评级 期待IBI363与IBI343的后续全球化进展
金吾财讯 | 招银国际研报指，信达生物(01801)宣布与武田制药就多项关键肿瘤资产达成全球战略合作，包括IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC），以及潜在的IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）。该合作旨在扩大信达生物的全球布局，同时强化武田制药的实体瘤产品管线。信达将获得总计12亿美元的首付款（包括以每股112.56港元进行的1亿美元股权投资），交易还包含潜在里程碑付款，使总价值达到114亿美元，外加销售分成。该机构指，2024财年武田总营收300亿美元（肿瘤领域贡献37亿美元，主要来自亮丙瑞林[8亿美元]、呋喹替尼[3亿美元]等实体瘤资产及其他血液瘤产品）。与信达的合作预计将为武田引入新一代免疫肿瘤资产，扩充其产品管线。另外，IBI363（PD-1/IL-2）在免疫治疗耐药鳞状/非鳞状非小细胞肺癌（sq-/nsq-NSCLC）中展现出具有竞争力的无进展生存期（PFS）和生存获益，并在黑色素瘤、微卫星稳定结直肠癌（MSS CRC）等"冷肿瘤"中呈现积极活性。信达正同步开展美国/中国两地针对IO耐药sq-NSCLC的全球III期MRCT，并计划2025下半年在中国启动MSS CRC三线治疗的III期试验；一线NSCLC与CRC的Ib/II期概念验证（PoC）数据预计2026年出炉。IBI343（CLDN18.2 ADC）已在中国进入胰腺癌（PDAC）三线及以上治疗的III期临床，同时在日本/中国进行胃癌三线+ III期研究。若验证性结果积极，双方还计划启动一线胃癌与胰腺癌的全球III期MRCT。该机构期待IBI363与IBI343的后续全球化进展，考虑到新的战略合作，将基于DCF模型的目标价从109.48港元微调至110.62港元（WACC：9.5%，永续增长率：4.0%）。维持"买入"评级。金吾财讯
10月23日 周四
【券商聚焦】招银国际维持美团(03690)“买入”评级 料外卖业务新增投资对营业利润的影响或已见顶
金吾财讯 | 招银国际研报指，对于3Q25，该机构预计美团(03690)将实现营收978亿元人民币，与彭博一致预期持平，同比增长4.6%；调整后净亏损预计为166亿元人民币，较市场一致预期的126亿元人民币更多，主要因外卖业务面临激烈的行业竞争。该机构认为3Q25外卖业务新增投资对营业利润的影响或已见顶，但竞争环境的改善节奏仍值得关注。尽管该机构仍看好行业竞争终将回归理性，且美团在高客单价优质外卖订单（如正餐类订单）的行业领先地位稳固，但短期来看，盈利增速恢复的确定性和能见度较低。由于行业短期竞争较此前预期更为激烈，该机构将基于现金流折现模型的目标价从164.0港元下调至154.4港元，维持“买入”评级。金吾财讯
10月23日 周四
【首席视野】薛鹤翔：关于中美互征港口费用的事件点评
薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）事件：9月29日，国务院公布关于修改《中华人民共和国国际海运条例》的决定。10月10日，交通运输部发布《关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告》，10月14日起，对美船舶收取船舶特别港务费。此次主要是对今年4月美国公布的对中国海事、物流及造船业301调查措施的反制措施。征收对象：自2025年10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。费用标准：特别港务费的收取分阶段实施，（一）自2025年10月14日起靠泊中国港口的，按每净吨400元人民币计收；（二）自2026年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨640元人民币计收；（三）自2027年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨880元人民币计收；（四）自2028年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨1120元人民币计收。对集运的影响：中美互征港口费用对集装箱海运的主要影响在于运价和航线网络重构。首先在运价方面，目前大部分头部船公司均公告不会额外征收附加费，尤其对于COSCO和OOCL可能面临的价格挑战会更大一些，但中远集运也发布公告仍会坚持投入稳定运力，保持稳定的服务品质，确保费率及附加费和市场水平保持一致。从具体增加的费用来看，以中国前往美国12000TEU的集装箱船和美国前往中国8000TEU的集装箱船测算，中国反制措施所带来的额外成本基本和“301调查”对中国船企带来的额外成本基本一致。在航线网络重构方面，成本结构变化重塑了不同船公司在跨太平洋航线上的竞争力，船公司进行船舶置换、调整挂港顺序，甚至开辟经第三国（如越南、马来西亚）的“迂回”航线，熟悉的直达航线被打乱，可能导致运输时间延长、供应链计划更复杂。对其他商品的影响：此次事件预计将通过成本抬升、运力重构和贸易流转向三大路径影响商品市场。其影响在板块和品种间存在显著分化，除了集运以外，预计对能源及部分进口依赖型商品受到的冲击最为直接。全球约15%的油轮由美上市公司运营或拥有，反制措施导致这些船只面临高额港务费，促使租家规避美资船，有效运力下降，推升运价。一艘VLCC单次靠港费约4200万元，相当于中东-中国航线日租金增加超13万美元。黑色板块铁矿石运输成本上升将推高到岸价，可能引发期货价格短期支撑较强，但煤炭和下游钢铁行业国内定价为主，受进口成本冲击较小，生产利润大概率承压。新能源产业链来看，锂电池、光伏组件等出口导向型商品，主要依赖中欧班列及东南亚航线，受中美航运政策直接影响有限。风险提示：政策出现超预期变化，实际集装箱船载重偏差。金吾财讯
10月23日 周四
