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【券商聚焦】国金证券维持安踏(02020)买入评级 指短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势

金吾财讯 | 国金证券发研报指,安踏体育(02020)1月20日公布2025Q4运营情况。安踏主品牌Q4零售额同比录得低单位数负增长;FILA同比录得中单位数正增长;其他品牌(不含2024年1月1日后新加入品牌)同比录得35-40%正増长。2025全年安踏主品牌同比录得低单位数正增长;FILA同比录得中单位数正增长;所有其他品牌同比录得45-50%正增长。安踏主品牌Q4零售流水同比小幅下滑,主要受外部需求与竞争环境恶化影响,同时电商业务仍处于调整期。经营质量方面,线下折扣率稳定在约七一折,线上折扣率较同比收窄2pct至约五五折,库销比略高于5倍(健康区间)。新业态门店表现突出,冠军系列年末门店达150家、流水破10亿;灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务持续推进,美国及东南亚等市场加速布局,为中长期增长提供支撑。25全年安踏主品牌流水同比低单位数增长,符合指引。展望2026年:多品牌矩阵有望维持稳健增长。2026年公司将以库存健康和经营质量为先。安踏主品牌持续拓展安踏冠军、超级安踏等渠道,同时电商渠道增速有望回暖。FILATopia首店于2025年12月落地西安赛格国际购物中心,2025年有望延续增长势能。迪桑特、KOLON受益于户外赛道景气度仍有望保持快速增长。综合来看,多品牌矩阵与DTC模式有助于公司保持增长韧性。该机构认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势,期待公司多品牌矩阵持续发力。该机构预计2025-2027年EPS为4.74/5.06/5.70元;PE分别为16/15/13倍,维持买入评级。
金吾财讯
1月22日 周四

【券商聚焦】华安证券维持古茗(01364)“买入”评级 指公司下一阶段成长确定性高

金吾财讯 | 华安证券发研报指,古茗(01364)增量来自于现有模式精耕(全国扩张及店效打磨)、第二曲线打造(加之供应链规模效应)、“新鲜”边界远期延伸。从全国化市场开拓看,该机构测算古茗门店空间中期可看2.1万家左右,较25H1的11179家门店,仍有翻倍左右开店空间;长期乐观展望下,公司门店总量空间可看4.4万家左右。从精细化运营提效看,该机构预计公司通过持续打磨并增加货架SKU种类,例如咖啡、甜品、及低价引流品等,扩大触达不同目标群体、覆盖更广消费时段,提升消费频次,提效门店运营。公司25年推出加盟优惠政策,叠加外卖大战推升,门店增长驶入快车道。25H1公司末门店11179家,净开店数1265家显著加速,动能之一是优化25加盟优惠新政,以“标店”为例,新政大幅降低了加盟商的前期资金压力:24年新商首月启动资金需28.3万元,25年降至23.3万元,单店投入减少5万。该机构预计25-27年公司收入129.0/164.1/200.2亿元,同比+47%/27%/22%,归母净利27.3/29.6/36.5亿元,同比+85%/8%/23%(剔除25H1优先股转股一次性损益5.57亿元及考虑所得税率影响,25-27年经调净利约为22.7/29.6/36.5亿元,同比+53.4%/30.4%/23.5%),PE对应22/20/16X(剔除后27/20/16X);该机构预测公司PE虽接近同业均值但低于蜜雪,同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力,考虑其下一阶段成长确定性高,维持“买入”评级。
金吾财讯
1月22日 周四

【券商聚焦】民银国际维持安踏(02020)买入评级 指短期估值催化剂尚未充分显现

金吾财讯 | 民银国际发研报指,安踏(02020)25Q4营运健康,安踏略低于预期,FILA环比提速,其他品牌强劲:(1)安踏品牌:25Q4受天气偏暖、春节假期错位及行业促销氛围加剧影响,Q4零售额同比-低单(预期同比+低单),童装、电商有所拖累。安踏线下折扣环比稳定在71折,线上同比收窄2pp至5折,库销比5个月。安踏品牌电商团队近期已完成整合,但商品端尚未完全适配,25Q4安踏品牌电商同比+低单(轻微增长)。(2)FILA:环比提速,新任品牌CEO主导的商品/品牌/营销规划将在26年持续释放红利。25Q4FILA同比+中单(25Q3同比+低单),库销比略高于5个月;折扣线下73折/线上55折,相对稳定。(3)其他品牌:基数抬升,尽管Q4流水环比小幅放缓,但保持高增,符合预期。25Q4其他品牌同比+35~40%,其中迪桑特/可隆同比分别+25~30%/+55%。迪桑特流水突破100亿规模,可隆达60-70亿。公司以营运健康度为先,持续投入蓄力未来,26E利润率指引审慎:(1)25全年集团零售额增长双位数,利润率指引维持。(2)26E利润率指引审慎,公司持续投入蓄力未来。零售额方面,26年主品牌目标正增长,FILA有望延续25年趋势(25全年同比+中单),基数抬升下其他品牌流水增速或有所放缓。26年为体育大年,公司各品牌持续投入,OPM或阶段性承压。除体育赛事营销联动外,投入方向包括:a.安踏优化电商商品规划、升级线下渠道如灯塔计划及产品力;b.FILA加大线下零售形象投入、细分品类突破等。迪桑特、可隆OPM预计保持稳定,26年狼爪全年并表对其他品牌OPM有所影响(集团于2025/5/31完成狼爪100%股权的收购)。预计公司2025E-2027E营收分别为778.8/841.2/916.1亿元,同比分别+10.0%/+8.0%/+8.9%,归母净利润132.5/141.0/158.1亿元,同比-15.0%/+6.4%/+12.1%。现价对应26EPE为15.1倍。过往3年公司估值约在14-20倍动态PE,当前估值处于历史偏低区间。短期估值催化剂尚未充分显现,但公司多品牌发展能力及全球化战略,将有效穿越周期,实现稳健可持续的盈利能力与股东回报。维持买入评级,给予目标价98.00港元。
金吾财讯
1月22日 周四

【券商聚焦】国投证券国际维持安踏体育(02020)“买入”评级 相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能

金吾财讯 | 国投证券国际发研报指,安踏体育(02020)公布2025年Q4及全年经营情况,Q4安踏主品牌录得低单位数下滑,FILA录得中单位数增长,其他品牌录得35-40%增长;全年安踏主品牌录得低单位数增长,FILA录得中单位数增长,其他品牌录得45-50%增长。安踏主品牌:25Q4流水同比低单位数下滑,与消费环境波动情况基本一致,也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超5,线下折扣71折,线上略加深至5折。全年流水录得低单位数增长,基本符合此前预期。接下来公司也会在品牌建设方面加大投入力度,迎接即将到来的米兰冬奥会。新业态方面,截至2025年底,安踏冠军店已有150家店,流水突破10亿元,安踏作品集Sneaker Verse已有三家千万级门店,此外近300家门店改造成灯塔店,门店效率比普通门店高60%。FILA:25Q4流水录得中单位数增长,环比前三季度有所加速,在消费疲软的背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长,双十一双十二折扣未明显加深的前提下,于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超5,仍处于健康区间,线下73折,线上55折。全年流水录得中单位数增长,基本符合预期。相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能。考虑到消费环境存在一定的不确定性,基于谨慎性原则,该机构调整2025-2027年EPS至4.65/5.00/5.45元(前值为4.72/5.26/5.88元),根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价,给予2026年20倍PE,目标价110港元,维持“买入”评级。
金吾财讯
1月22日 周四

香港金管局发布第2A阶段《香港可持续金融分类目录》

金吾财讯 | 香港金融管理局(金管局)今日(1月22日)发布第2A阶段《香港可持续金融分类目录》(《香港分类目录》),为促进绿色及可持续资金融通及支持区内低碳转型迈出重要一步。金管局分阶段制定《香港分类目录》,旨在建立一套稳健及透明的框架,以界定对绿色及可持续发展有贡献的经济活动。继2024年5月发布第一阶段《香港分类目录》,金管局于2025年9月就第2A阶段的原型展开公众谘询,就扩大分类目录所涵盖的范围及相关优化措施徵询意见。   在谘询期内,金管局收到多份来自银行、专业团体、资产管理公司、企业、非政府机构、智库及公营机构等不同持份者的意见书。回应者普遍支持扩大分类目录的涵盖范围、加入转型元素及适应气候变化类别,并欢迎金管局进一步提升香港分类目录的清晰度和实用性。  金管局因应公众谘询收集到的意见修订原型,并正式发布第2A阶段《香港分类目录》。金管局同时发表谘询报告,总结谘询期间所收集的意见及相关回应。金管局将持续更新《香港分类目录》,并正落实下一阶段的推展工作,继续以市场发展、公共政策、行业重点及最新科技进展为主导,在过程中积极与市场参与者及广泛持份者保持沟通。
金吾财讯
1月22日 周四
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