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【券商聚焦】中金公司：看好SoC芯片持续受益于端侧AI硬件新一轮创新周期 关注模型端、应用端催化
金吾财讯 | 中金公司发研报指，瑞芯微公告预计2025年半年度实现营业收入约20.5亿元，同比增长约64%；预计2025年半年度实现归母净利润5.2-5.4亿元，同比增长185%-195%。乐鑫科技预告2025年半年度实现营业收入为12.2到12.5亿元，同比增加33%到36%；预计归母净利润为2.5-2.7亿元，同比增加65%到78%。泰凌微2025年半年度业绩预告营业收入预计为5.03亿元，同比增长37%；归母净利润预计为9,900万元，同比增长267%。从SoC公司半年报预告中可以发现：1)行业需求高景气，老应用出货量快速增长(智能家居、智慧工业、汽车智能化等)，新应用开始萌芽(AI玩具、音乐教育、智慧农业、机器人等)。2)龙头公司不断迭代新产品、拓展产品能力圈，获得高于行业增速。3)利润受益于经营杠杆的作用，净利率大多呈现上升趋势。该机构看好以上三个趋势有望在2H25得以延续。该机构看好SoC芯片持续受益于端侧AI硬件新一轮创新周期，建议关注模型端、应用端催化。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中金公司：对于出口来说 人民币一篮子汇率要比人民币兑美元汇率更加重要
金吾财讯 | 中金公司发研报指，今年年初以来，人民币兑美元累计升值1.7%，然而，人民币兑其他货币走势与美元不同，比如人民币年初以来兑欧元累计贬值8.9%。把人民币兑各个货币的汇率综合成一个指数，我们可以发现人民币兑一篮子货币自年初以来累计贬值了5.3%，4月以来累计贬值了2.9%。这说明两个结论，第一是年初以来人民币兑美元的升值更多由美元自身的因素驱动，美元自身问题促使资金从美国回到资金来源地，人民币兑美元汇率也受益于这一趋势，净结汇率有所上升。我们从包含经常账户和金融账户的全口径、以及仅包含出口商的窄口径两个口径测算，2020年以来，综合待结汇资金累计约6500亿美元，出口商待结汇资金预计约20000亿美元，均处于历史较高水平。2025年6月结汇率从年初的61.2%回升至62.3%，带动净结汇率-10%回升至-0.9%，结汇回升推升人民币升值。第二是汇率对出口仍起到支撑作用，对于出口来说，人民币一篮子汇率要比人民币兑美元汇率更加重要，兑一篮子汇率的变化在可以部分对冲关税变化的影响。年初到目前为止，人民币兑美元汇率走势或以“被动”为主，但接下来我们要关注中美关系以及国内经济与资产价格变化等因素的影响。在中国经济增速有底，资本市场信心改善的情况下，如果中美关系也有所缓和，短期内人民币兑美元汇率上行可能还将继续。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】国泰海通：2025年中国股市无风险利率下降的通道已经打开 A/H股整体估值将得以提高
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下行，中国A/H股市整体估值中枢上修。经过三年出清和调整，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小。人心中对未来预期的主要矛盾，已从经济周期波动，转变为贴现率变动，尤其是无风险利率的下行。股市的无风险利率并不能简单等同于国债收益率，而是投资人投资股票的机会成本。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。2025年中国股市无风险利率下降的通道已经打开，A/H股整体估值将得以提高。投资人应转变对主要矛盾的认识，战略看多中国。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】国泰海通：奶酪行业有望长期扩容 把握市场机遇、持续消费者教育是龙头重心
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，以日鉴中，奶酪行业有望长期扩容，把握市场机遇、持续消费者教育是龙头重心。2024年中国人均奶酪消费量仅为0.2kg，相较日本人均1.8kg有显著提升空间。参考日本奶酪行业发展史，以世博会、奥运为引，奶酪作为西方饮食文化的一部分在日本普及，又随着平价西餐连锁在日拓展，本土奶酪需求快速提升。在关键扩容拐点，配合积极的市场教育、国际合作、本土化研发，驱动日本奶酪行业持续扩容，奶酪从稀有舶来品演变为国民美食。至2000年，日本商超渠道销售的奶酪产品一度占据奶制品总销量的70%，约74%的日本消费者表示几乎每个月都要吃一次奶酪。该机构表示，我国在奶酪消费占比和人均消费量上比日韩英美明显偏低，行业仍处成长期。供给端看，新增企业较少，竞争格局趋于稳定，政策规范有望进一步提升行业集中度。但奶酪自给率仍处于较低水平，本土化产能亟待释放。需求端看，C端从儿童需求逐步向全年龄段消费人群延伸，餐饮和零食消费场景拓展。该机构续指，奶酪赛道长坡厚雪，方兴未艾。国内以儿童奶酪棒为基本盘，多元化品类向全年龄段消费人群拓展。C端深度渗透，B端战略布局，叠加国产化替代趋势，驱动龙头业绩增长进入快车道。金吾财讯
7月25日 周五
【特约大V】岑智勇：美股回软 港股料有获利回吐
金吾财讯 | 周四恒指低开9.85点，初段略回软，至09:47 跌至 25502.49点的全日低位后反弹，至11:03 升至25735.89点的全日高位后，转为在 25600 – 25750水平横行，全日波幅 233.4点。恒指收报 25667.18点，升129.11点或0.51%，成交金额 2948.11亿元。国指升0.18%，恒科指跌0.05%，走势相对较差。恒指再创2021年11月中旬以来高位，全日走势都在保历加通道之上，最终以阳烛收市，呈5连阳走势。MACD牛差扩阔；全日上升股份 1269只，下跌 692只，整体市况偏好。汇控(00005)升2.2%，收报102.2元，成为拉动恒指的主要动力之一。药明生物(02269)发盈喜，料截至2025年6月底止的收益将增长约16%；毛利率将同比升约3.6%；利润及股东应占利润分别同比增长约54%和约56%；非国际财务报告准则经调整纯 利将增长约11%。药明生物股价升3.286%，为最大升幅恒指成份股。海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日正式启动，财政部等三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策。消息带动中国中免(01880)及美兰空港(00357)分别升 15.21%及6.53%。美股三大指数个别发展，纳指及标指创收市新高，道指则下跌0.7%。夜期及ADR下跌，料恒指走势向淡，支持参考 25500 / 25300水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。微创脑科学(02172)地平线机器人(09660)笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】国泰海通：GR-3复杂长任务执行能力较好 泛化性显著提升 字节有望在ToC场景积累领先优势
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，7月22日，字节跳动Seed团队发布通用机器人模型GR-3，该模型为VLA架构，具备泛化到新物体和新环境的能力，能理解包含抽象概念的语言指令，还能够精细地操作柔性物体。GR-3模型与GR-2模型（2024.10推出）相比，在面对新环境和新物体时操作性能卓越，复杂指令理解精准度高，具备处理泛化任务的能力，主要源于：1）模型架构上：GR-3采用MoT+DiT的网络结构，将“视觉-语言模块”和“动作生成模块”集成为40亿参数的端到端模型，生成动作后通过RMSNorm增强动态指令跟随能力，使机器人反应更敏捷、高效；2）训练数据上：GR-3采用三合一数据训练法，遥操作数据（高质量）、人类VR轨迹数据（低成本，可达450条数据/小时），公开图文数据（理解抽象概念、认识新物体以提升泛化能力）。该机构表示，Seed团队在基础环境、新环境、复杂指令、新物品四类场景中测试对比了GR-3和π0，GR-3的任务执行成功了显著提升，经过公开图文数据中积累的“见识”的GR-3在新物品操作的成功率上较π0高出17.8%。特别的，GR-3仅需10条人类轨迹数据即可将新物体操作成功率从60%提升至80%以上。我们认为，GR-3的高泛化性与复杂任务执行能力可以助力机器人场景落地探索。从字节跳动公开进展看，其具身智能持续迭代发展，暂无明确商业化规划。随着技术进步和产业链成熟，我们认为字节具备进行软硬件产品化的可能，且有望在ToC场景积累领先优势。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】国泰海通：基础化工、钢铁已出现趋势性的现金能力改善的信号
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，借鉴上一轮不同行业出清经验，进一步讨论这一轮产能出清如何演绎。新能源方面，当前锂电、光伏产能利用率已至前低，其中锂电的潜在增量产能和产能利用率较光伏更早回落。目前两者的扩产意愿已接近10年以来0%分位、但现金能力仍在历史中位水平附近，后续行业或延续当前产能利用率较低水平波折运行。传统行业方面，这一轮上游资源品行业并未面临类似上一轮的供给严重过剩的困局，截至25Q1，当前钢铁、煤炭等传统行业的产能利用率均已接近19年低点，其中基础化工、钢铁已出现趋势性的现金能力改善的信号。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中信建投：关注下半年牧场存栏出清与下游需求变化 把握奶价企稳回升周期的乳品行业布局机会
金吾财讯 | 中信建投发研报指，奶价经过近4年的下行，已处于历史低位，牧业普遍深度亏损，现金流承压，行业去化意愿强。下半年，青贮季资金需求量大，且淘牛价格提升，信贷资质较弱的牧场将以牛换草加快去化；头部牧业积极调整牛群结构，提升牛犊留养标准，且2020年新增存栏将陆续进入自然淘汰期。行业去化相关有利因素在增加，我们看好下半年供需关系进一步缓和，奶价逐渐企稳，2026-2027年奶价上涨。该机构表示，牧场持续亏损、现金流紧缺是存栏去化意愿提升的核心原因。即将进入青贮季，一次性高额费用加剧资金紧缺，尤其当前社会化牧场成母牛占比高、可获得信贷支持较少；肉奶共振，牛肉价格提升带动淘牛价格升至17-20元，牧场淘牛来缓解资金压力的意愿增长。养殖周期看，头部牧业除了淘汰后备牛，自2020年新增存栏将陆续进入淘汰期。历史为鉴，牧业集团估值与奶价增速相关性高，奶价企稳回升带动牧业板块估值上移，关注下半年牧场存栏出清与下游需求变化，把握奶价企稳回升周期的乳品行业布局机会。金吾财讯
7月25日 周五
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-07-24股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)香港食品投资(00060)7.803.79首佳科技(00103)300.00170.01嬴集团(00397)550.0032.45中国东方航空股份(00670)150.00444.28信利国际(00732)100.00123.00中电光谷(00798)438.80116.28IGG(00799)56.00240.33金涌投资(01328)3.8040.57力鸿检验(01586)2.407.63彩客新能源(01986)20.0516.04蒙牛乳业(02319)20.00345.45卡罗特(02549)3.5018.04希玛医疗(03309)26.0046.47现代牙科(03600)10.0041.98名创优品(09896)1.2042.37金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中信证券：集采政策优化，支持创新发展
金吾财讯 | 中信证券表示，2025年以来政府多次提出优化药品集采、支持创新药等相关政策，同时商保创新药目录出台在即，医药政策环境向好。第十一批国家药品集采开始药品信息填报工作，该机构认为第十一批国家药品集采规则和价格降幅有望得到优化，反内卷不再锚定最低价，严格管控质量，科学选择集采品种。2025年国家基本医保目录和商业健康保险创新药品目录调整启动，本次国谈最大的变化便是增设了商保创新药目录并与基本目录形成“双目录”并行模式。商保创新药目录的定位有望成为高价值创新药的缓冲平台，同时支付端给予“三除外”支持，有望为创新药在国内打开商业化空间带来助力。基本目录方面，续约规则优化，合理控制协议期内药品降价幅度，稳定新药价格预期，有望提高药企新药研发积极性。基本目录常态化调整，调入调出规则“紧平衡”。该机构延续此前产业观点，集采等政策优化趋势确定性加强，该机构认为集采优化后市场情绪修复，以及医药真创新和真国际化时代迎来回报，关税背景下自主可控产业链布局都将在下半年迎来较多的催化剂，从而带动板块的稳步向上。建议从横向维度上继续围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】华泰证券：当前市场对软饮料行业的新消费趋势认知仍不充分
金吾财讯 | 华泰证券表示，国内软饮料百亿单品大多诞生于2014年前的增量红利时代，2014年后行业增速放缓、同质化竞争加剧，产品生命周期缩短，大单品难觅。在此背景下，该机构认为中国软饮行业正处于存量破局的关键阶段，而消费群体与需求偏好的变迁带来产业新变局，健康化、功能化新趋势下新兴细分赛道表现出较强的增长势能，彰显出孕育新百亿大单品的潜力。本文基于对软饮料行业消费新趋势的梳理，重点探讨了新趋势下如何把握产业机遇，结合行业竞争要素，该机构认为短期来看，25年行业成本红利有望延续，预计龙头企业的利润波动相对可控。中长期维度下，行业增长逻辑已从“量增驱动”转向“结构升级”，唯有兼具产品创新能力与渠道精耕能力的企业方能持续突围。该机构认为，当前市场对软饮料行业的新消费趋势认知仍不充分，产业之变育新机。消费者对健康、个性化和场景化需求的提升，正推动软饮料行业向“功能+情感+价值”三位一体的方向发展。这一趋势下，能够精准捕捉需求分层、把握功能属性、重构性价比逻辑的企业，将有望在产业变革中抢占先机，打开新的增长空间。结合产业之变，该机构综合研判认为新趋势下无糖茶饮/养生水/气泡水/碳酸茶/能量饮料赛道成长性更强，推荐综合实力突出的软饮料龙头企业。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中信建投：港股医疗器械公司整体创新性较强 多家企业即将步入扭亏为盈或业绩快速释放的阶段
金吾财讯 | 中信建投发研报指，港股医疗器械公司整体创新性较强，多家企业即将步入扭亏为盈或业绩快速释放的阶段。今年以来，有创新产品上市、技术突破实现license-out可能的催化，以及账上现金丰富、业绩快速释放、估值低位的部分18A器械公司，年初至今有翻倍以上的涨幅；部分业绩高增长的低估值龙头器械公司年初至今亦有较好表现。映射到A股医疗器械投资，我们亦看好器械集采政策优化、创新产品上市放量及国际业务高增长个股的投资机会，预计下半年多家企业将迎来业绩拐点，Q3业绩有望实现高增长。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中信建投：政策监管、技术突破与生态协同正合力推动中国商业航天进入高质量发展拐点
金吾财讯 | 中信建投发研报指，巨型低轨卫星星座的建设和运营，具有周期长、技术集成度高、高风险等工程特点。我国国有民营企业纷纷布局，卫星研制与火箭发射模式逐步转型，商业航天力量有望加速低轨互联网布局进程。同时，随着海南商业航天发射场的首飞、多款可复用商业航天火箭计划发射，卫星互联网海外开展试运营业务，预计2025年我国星座整体建设进程将迈入新的阶段。政策监管、技术突破与生态协同正合力推动中国商业航天进入高质量发展拐点。政策监管明确：国家航天局7月21日发布商业航天全寿命周期质量新规，明确“终身追责制”与高风险项目独立评估，倒逼企业从“野蛮生长”转向技术与管理双轮驱动，加速行业洗牌；技术攻坚提速：垣信卫星13.36亿元发射服务招标（一箭18星/10星）释放组网加速信号；生态协同扩容：国家航天局主导的商业航天创新联合体7月22日开放50家成员准入，以“技术共研-数据共享-风险共担”机制补全产业链短板。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】中信建投：AI算力消耗从训练转向推理 国内算力自主可控趋势凸显
金吾财讯 | 中信建投发研报指，自ChatGPT发布后，大模型向更强、更高效、更可靠方向发展，呈现推理模型深化、智能体模型爆发的格局。美国在探索更强大模型上保持全球领先，中国企业则在算力受限下实现高效性全球领先。2025年是应用加速落地之年，OpenAI已达百亿美金ARR，Claude月收入环比增速超20%。受互联网大厂推动AI与业务结合、Agent推出、主权AI需求及多模态渗透等因素影响，AI算力消耗从训练转向推理，带来显著增量，国内算力自主可控趋势凸显。B端应用渗透率慢于C端，落地顺序由容错率与复杂度决定，从高容错、单一任务场景到低容错、高复杂度场景尚需时间。但本轮AI渗透较互联网时代大幅提速，B端落地进程或超预期。金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】华泰证券：万亿级战略工程助力 工程轮胎国产替代有望加速
金吾财讯 | 华泰证券表示，“雅下”工程项目总投资1.2万亿元，是当今世界规划中规模最大、技术难度最高的水电项目。作为国家战略推进的重点项目，如何顶住海外压力，实现供应链的自主可控将具备重要意义。工程轮胎在项目建设过程中因使用损耗大需要频繁更换，因此“雅下”工程施工期间将对工程轮胎产生持续且较大的需求拉动，中国品牌则在此过程中有望逐步切入下游供应体系。伴随客户认可度提升与导入意愿加强，中国工程胎亦将加速渗透存量替换市场，逐步实现国产替代。此外，高原环境下冻土、强紫外等恶劣环境将加速轮胎损耗，工程建设带来的轮胎需求增量亦有望助力市场规模的提升。该机构认为市场相对忽视了“雅下”工程对工程轮胎的拉动能力，建议关注工程轮胎相关企业的业绩弹性与补涨机会。伴随“雅下”工程的持续推进，中国头部工程胎企业在享受需求增量的同时，亦有望于存量市场逐步实现国产替代。金吾财讯
7月25日 周五
