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《汇市短评》欧元/美元利差交易值得考虑
路透7月25日 - 欧元/美元利差交易值得考虑，因为正在出现的条件将提高其潜在盈利能力。有两个主要因素需要考虑，即风险偏好和波动性。随着股市屡创新高，这两个因素都变得越来越有利，而汇市则明显趋于平静。自 4 月份以来，波动率下降了一半，出现任何波动的可能性都大大降低了，而且交易员们对欧元上涨的赌注有利可图，欧元的涨势也被拉长了，出现进一步上涨损害套利交易的可能性也大大降低了。预计今年剩余时间内，美国或欧元区的利率不会有进一步的变化，目前有利于美元的分化可能会维持下去。进行欧元/美元套利交易投资的人到 12 月份可以从利率中获得 1.2% 的收益，这在欧元/美元快速走高时几乎可以忽略不计，但随着...路透社
7月25日 周五
部分半导体股午后拉升 华虹半导体(01347)涨4.87% 机构指AI发展潜力大 半导体自主可控是关键
金吾财讯 | 部分半导体股午后拉升，华虹半导体(01347)涨4.87%，中芯国际(00981)涨3.38%，上海复旦(01385)涨3.09%，晶门半导体(02878)涨2.22%。国泰海通证券表示，美国特朗普政府对外披露《美国AI行动计划》，从加速AI创新、建设美国AI基础设施、在国际AI外交和安全中发挥领导作用三大方面进行了详细阐述美国的AI发展竞争策略，并进一步加强对我国AI技术（包括半导体领域）的出口管制。该机构认为中国要发展AI，关键的AI基础设施建设是核心之一，而半导体设备、材料的自主可控又是重中之重。发展AI，自主可控是关键。未来人工智能将在生活、制造、政府、科研等领域产生颠覆性影响，该机构认为对人工智能的庞大需求，核心关键基础设施之一半导体芯片生产工厂将成为AI发展竞争的胜负手。而美国在半导体领域对我国的出口管制措施也在层层加码，该机构认为国内先进逻辑、先进存储（包括HBM）、先进封装的发展进程是核心，关键设备、材料的自主可控的意义重大。中金公司认为，2025年下半年生成式AI技术有望深化渗透，行业供给竞争格局改善及国产替代加速推进，有望共同构筑半导体及元器件行业成长动能；行情端，该机构预计结构性机会是主导，重点推荐偏左侧周期向上板块，以及AI应用落地、AI硬件驱动较强的板块。金吾财讯
7月25日 周五
航空股午后发力 中国国航(00753)涨4.55% 机构指航空需求仍将保持增长
金吾财讯 | 航空股午后发力走高，中国国航(00753)涨4.55%，中国东方航空(00670)涨3.36%，中国南方航空(01055)涨3.13%，北京首都机场股份(00694)涨2.53%。信达证券表示，7月22日，2025年全国民航年中工作电视电话会议在京召开，民航局局长宋志勇在会议强调，优化航线网络布局，积极服务扩大内需和对外开放；加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。此前6月26日，民航局已召开电话会，专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。上层引领行业有序发展，竞争回归理性，行业格局有望持续改善。该机构指，供给收缩确定性较强，整体旺季运载能力或提升空间有限。民航局专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作，引导行业回归理性竞争、有序发展，格局有望持续改善。暑运旺季需求持续增长、客座率高位，供需或将改善，有望带动座收回升。看好座收回升带来的航司利润弹性。中泰证券表示，目前正值暑运旺季高峰，建议持续关注旺季量价表现。长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率有望带动票价持续上涨，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。金吾财讯
7月25日 周五
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-07-24股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)香港食品投资(00060)7.803.79首佳科技(00103)300.00170.01嬴集团(00397)550.0032.45中国东方航空股份(00670)150.00444.28信利国际(00732)100.00123.00中电光谷(00798)438.80116.28IGG(00799)56.00240.33金涌投资(01328)3.8040.57力鸿检验(01586)2.407.63美亨实业(01897)0.600.27彩客新能源(01986)20.0516.04蒙牛乳业(02319)20.00345.45卡罗特(02549)3.5018.04希玛医疗(03309)26.0046.47现代牙科(03600)10.0041.98北森控股(09669)25.00212.75名创优品(09896)1.2042.37金吾财讯
7月25日 周五
【券商聚焦】高盛维持药明生物(02269)“中性”评级 指上半年纯利略高于市场预期
金吾财讯 | 高盛研报指，药明生物(02269)发盈喜，料上半年收入同比增长约16%，符合全年收入增长12-15%的指引。若撇除XDC业务，其余业务增长约5%。股东应占纯利同比增长约56%，略高于市场预期，主要由于：1）毛利率按年扩张3.6个百分点，主要受“研发”分部里程碑付款带动；2）新增产能使用率改善，其中WuXi XDC贡献显着，爱尔兰基地亏损收窄；3）行政开支下降，股份支付报酬按年减少，支持非国际财务报告准则经调整纯利按年增长约11%。该行维持药明生物“中性”评级，目标价25.6港元。投资者关注重点包括：1）ADC/XDC以外的新订单增长动力；2）后期及商业项目的获取情况；3）“研发”分部里程碑付款前景；4）海外产能扩张，特别是美国及新加坡。管理层预计2025财年资本支出为60亿元人民币，其中重点投放于美国扩张及WuXi XDC产能扩张（14亿元人民币）。美国基地总预算可达5亿美元，新加坡基地则为20亿美元。金吾财讯
7月25日 周五
IFBH(06603)涨4.11% 机构料供需两端有望驱动中国椰子水行业继续实现快速增长
金吾财讯 | IFBH(06603)震荡走强，截至发稿，涨4.11%，报39.3港元，成交额4796万港元。消息面上，中金发布研报称，根据灼识咨询，2024年中国椰子水行业市场规模为11亿美元，过去五年CAGR达61%，远高于软饮料整体增速。根据Euromonitor，2024年中国人均椰子水消费量为0.1升/人，低于美国/泰国(1.1/0.2升/人)，未来或仍有提升空间。伴随消费者更加追求健康以及供给端逐渐丰富，预计供需两端有望驱动中国椰子水行业继续实现快速增长。据灼识咨询，2024年中国椰子水CR5为43.4%，其中IFBH市占率为33.9%，稳居第一，头部品牌以外的格局相对分散。金吾财讯
7月25日 周五
天齐锂业(09696)一度涨超8% 碳酸锂2508合约涨停 机构指上涨有部分“反内卷”蔓延至上游的预期
金吾财讯 | 天齐锂业(09696)早盘一度涨超8%，截至发稿，涨3.4%，报41港元，成交额6.21亿港元。消息面上，今日，碳酸锂2508合约涨停，碳酸锂2509合约报80480元/吨。银河期货指出，综合来看，碳酸锂强势上涨有部分“反内卷”蔓延至上游的预期，也有部分押注江西矿山停产。根据投机需求驱动价格的逻辑，需要关注可能出现的“预期差”。若矿山无证停产，价格可以回升至年初枧下窝复产之前的水平；若矿端风险解除，则高价刺激下过剩矛盾进一步累积，中期回归产业现实，价格不排除创新低的可能。金吾财讯
7月25日 周五
药明生物(02269)续升4.5% 大摩指其业绩预告胜预期
金吾财讯 | 药明生物(02269)延续昨日升势，截至发稿，报31.2港元，涨4.52%，成交额20.9亿港元。摩根士丹利表示，集团发表预告，2025年上半年收入、净利及调整后净利预期分别较去年同期增长约16%、约56%及约11%，高于该行先前预测的16%、22%及5%，毛利率按年增3.6个百分点起了推波助澜的作用。该行表示，2026年每股盈利的市盈率为23倍，认为会在8月19日正式公布业绩前为投资者提供足够的安全边际。予药明生物目标价35港元，有22%潜在上行空间，评级为“增持”。大和研报指，药明生物发盈喜，预计上半年收入按年升16%，高于市场预期的9%，占公司全年指引的12%至15%；毛利率改善3.6个百分点，股东应占利润按年增长约56%，高于市场预期的30%。公司认为增长是由于成功执行Follow and Win the Molecule策略、ADC及双特异性抗体等技术平台快速成长、研究服务收入增长及欧洲生产基地产能提升等。该行维持对其“买入”评级。金吾财讯
7月25日 周五
《新兴市场》亚股从数月高位回落，关注美联储不确定性和关税最后期限
路透7月25日 - 亚洲新兴股市周五从数月高位回落，因投资者在下周美国关税的最后期限前转趋谨慎，同时几家主要央行也将在下周举行会议。尽管如此，该地区股指本周仍有望实现强劲的周线涨幅，因华盛顿与贸易战中的几个主要亚洲伙伴最近达成的协议，提振了投资者对高风险资产的偏好。MSCI新兴亚洲股票指数.MIMS00000PUS 日内下跌 0.7%，脱离上交易日触及的 2021 年 9 月以来高位。该指数本月迄今已上涨逾3%，有望实现连续第四个月上涨。地区货币也走软，美元在亚洲早盘交易中走强。韩元 KRW=KFTC 领跌，跌幅为 0.4%。马币(林吉特) MYR= 和印度卢比 INR= 均下跌 0.1%。投...路透社
7月25日 周五
【首席视野】伍戈：从三个维度来理解上半年宏观经济
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事以下观点整理自伍戈在CMF宏观经济月度数据分析会（2025年7月）（总第79期）上的发言各界已就上半年经济运行特征形成三点共识：第一，外需优于内需，且超预期；第二，生产端相应优于需求端；第三，在上述双重力量作用下，实际GDP增速高于名义GDP增速。值得强调的是，企业利润与居民名义收入直接受价格影响，名义变量的企稳回升更能提振公众预期与信心。从6月份边际的角度，当月多数指标与前5个月相比有所调整。金融数据好于预期，其是否代表实体真实需求尚待进一步讨论。上述判断构成对2025年上半年经济形势的共识性评估。一、内生循环若将观察窗口拉长至近三年，可发现一个显著规律：年内经济节奏高度相似，实际GDP增速“高开、低走、再缓升”。具体而言，一季度受政策“开门红”与信贷“早投放早收益”效应驱动，实际GDP增速上扬；二季度增速小幅回落；三季度回落幅度扩大；若四季度下行压力显著，逆周期政策可能再度加码，则四季度增速斜率在三季度放缓基础上获得修正。2023—2024年均呈现此轨迹，2025年似乎延续这一模式，其成因值得探讨。从长期维度看，潜在产出下行与人口老龄化确实拉低潜在增速，但难以单独解释季度间的周期性重复。更可能的机制是政策脉冲与经济内生重力之间的动态博弈：一季度政策力度最强，足以抵消内生下拉力量；进入二、三季度，政策效应边际递减，而价格持续负增长所形成的预期效应开始强化，消费与投资随之回落，内生下拉力量占优；至四季度，若政策重新加力，则再次部分对冲内生重力，由此形成年度内的循环。简言之，政策脉冲与价格机制共同塑造了季度层面的交替格局，使年度经济节奏呈现高度相似性。能否打破上述“政策脉冲—内生重力”循环，从而使经济在缺乏强力刺激时仍能平稳运行，关键在于能否令价格指标由负转正。若GDP平减指数重返正值，则预期改善与居民、企业的自发消费和投资即可进入正向循环。中央经济工作会议已明确提出“促进价格温和回升”，近期针对“内卷式竞争”的治理亦凸显对价格稳定的重视。然而，供给端政策需谨防有形的手的过度作用，更须需求端发力。学界与市场对需求端工具的讨论多聚焦财政，但相较而言，货币政策尤其是利率的重要性常被低估。过去二三十年，中国货币政策框架持续由数量型向价格型转型，若宏观讨论仍主要围绕货币数量而忽视利率，似乎有所欠缺。国际经验也表明，无论是日本“三支箭”还是美国危机应对，利率均处于首要位置。2024年因汇率与银行净息差压力，利率操作空间受限；2025年虽需兼顾金融风险与息差管理，但从全局视角应对价格负增长出发，利率调整或应遵循更加明确、透明的规则，以形成对价格回升的有效支撑。二、关税冲击市场原本预期关税将成为今年最大外部冲击，但目前对中国经济的实际影响仍属温和。回溯2017—2018年特朗普政府首轮对华加征关税的历史经验可见，关税政策向实体经济的传导存在显著时滞：货物自中国港口海运至美国需要时间，加之进口商—零售商—消费者的逐级传递，终端价格完全反映关税成本通常需要一个季度以上。纽约联储微观调查为此提供佐证：约三分之二的受访企业表示，新增关税成本将“较大比例”转嫁给消费者，但不会在当期完成，而是延迟约一个季度。综合海运周期、库存周转及企业定价行为，可推断关税效应将在三季度至四季度集中显现于美国及全球需求端。过去的关税被理解为是external shock，持续时间一般比较短。然而当前关税的变动甚至比美联储降息的幅度还要灵活，因此关税不是短期的一次性冲击，成为常态化的政策。若美方将关税作为逆周期调节贸易差额的灵活手段，其目标便不仅在于缓解短期周期波动，更意在解决结构性失衡。因此，中美关税摩擦可能具有长期性，只要美国对华贸易逆差未实质性收敛，关税便可能持续存在，即便阶段性谈判取得进展，美方“调结构”的底层逻辑不会改变。鉴此，中国须以更长视野、更长期斗争的角度审视关税议题，并将内需扩张与经济结构调整的紧迫性提升至更高战略层级。三、国内政策货币政策尤其利率应该发挥更重要的作用之外，财政端已明显加力：无论以广义抑或狭义口径衡量，财政赤字率均呈抬升态势。此前认为通过财政补贴的方式刺激消费可能面临两个挑战：第一，消费是慢变量。第二，消费刺激以后可能会引起透支。但从2025年财政实践观察，中央及地方政府明确指向的补贴品类销量表现突出，即便餐饮整体景气度偏低，上海等地服务券一经发放即被迅速申领，表明居民对美好生活的需求弹性充足，只要财政投入真金白银，消费意愿即可被有效激活。因此，未来补贴设计在品类与标的遴选上仍具广阔空间，非耐用品及服务业均值得进一步扩大覆盖。2025年的财政实践已初步显示出若干可总结的经验，值得与既往国际案例对照。以日本房地产调整期为例，当时日本政府主要通过个人所得税减免将可支配收入让渡给居民，但微观数据显示，减税所得并未形成当期消费增量，而是被居民以储蓄形式留存，其根源在于通缩预期持续压制边际消费倾向，导致政策乘数显著低于预期。相较之下，中国本轮操作并未采取普惠式减税，而是依托国补等品类化、场景化的补贴工具，将财政资金精准投向耐用品更新、服务消费扩容及以旧换新领域。从销量与券种领取热度观察，居民在补贴杠杆作用下表现出更高的即时消费意愿，资金沉淀比例明显低于日本经验。若未来补贴品类进一步向非耐用品与服务业扩展，其当期消费提振效果有望优于日本当年以减税为主的单一手段。年初市场曾担忧耐用品补贴可能引发消费透支，但实践表明，通过品类轮动可有效延续需求：先汽车、后家电、再手机，第二轮已扩展至其他耐用品；若后续将补贴重心进一步转向服务业，轮动机制有望继续接力。当然，消费终究是收入的函数，仅靠结构性补贴未必足够，还须依托总量政策稳定居民收入及其预期。具体而言，应以货币、财政与结构性改革“三支箭”协同发力，扭转价格下行预期，方能从根本上提振消费。金吾财讯
7月25日 周五
【首席视野】鲁政委：反内卷对PPI影响几何？
鲁政委、郭于玮、蔡琦晟（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）和上一轮供给侧改革时的PPI变化特征相比，当前PPI下跌的行业更具普遍性。可见本轮反内卷和上一轮供给侧改革时期影响PPI的主导因素或有不同。本文对上一轮供给侧改革和当前PPI变动中的不同影响因素进行了分解，发现：在上一轮供给侧改革中，供给因素约贡献了PPI整体下降幅度的25.0%，是仅次于油价变动的第二大影响因素。而当前 PPI变动的最主要因素为需求因素，约贡献了PPI整体下降幅度的52.8%。当前出台的反内卷政策的主要抓手仍在供给侧，还需要更多需求侧政策，使物价回归合理水平。2025年以来，我国PPI当月同比跌幅呈现逐步扩大态势。2025年6月，我国PPI当月同比录得-3.6%，处于历史较低水平。近期，整治“内卷式竞争”政策密集出台，市场对于工业品价格上涨的预期快速升温。如果和上一轮供给侧改革时的PPI变化特征进行比较，一个较为明显的特征是当前PPI下跌的行业更具普遍性。在上一轮供给侧改革中，PPI下降更多地集中在煤炭、石化、钢铁等部门，这些行业贡献了大部分的PPI下降。而当前不同行业对PPI的拖累则相对更加平均，煤炭、石化、钢铁等部门的PPI下降幅度小于上一轮供给侧改革，同时汽车、计算机电子、医药等非传统行业的PPI下降幅度则大于上一轮供给侧改革。由此可见，本轮反内卷和上一轮供给侧改革时期影响PPI的主导因素或有不同。本文将通过对PPI的影响因素进行分解，分别考察本轮反内卷和上一轮供给侧改革时期的PPI主导因素，为研判当前反内卷政策背景下的PPI走势提供分析思路。对于影响PPI走势的因素，本文大致将其分为四个类别：一是供给因素，若工业产出供给大于有效需求，则会显著压制工业品价格；二是需求因素，若经济中有效需求不足，工业品价格亦会随着需求下降而下降；三是输入性因素，主要体现在原油价格上；四是除上述因素外的其他因素。沿着这一思路，本文通过不同的指标分别刻画PPI变化中的不同因素，并比较不同因素在本轮反内卷竞争和上一轮供给侧改革中对PPI影响的作用大小。本文使用的指标分别为：工业产能利用率同比变化值、消费者信心指数同比变化率、70城二手房价格指数同比、布伦特原油现价同比变化率。其中，工业产能利用率变化对应供给因素；消费者信心指数同比变化率、70城二手房价格指数同比分别捕捉居民的收入预期和财富效应，共同刻画需求因素；布伦特原油价格变动则捕捉输入性因素。从上一轮供给侧改革时期PPI同比的供需因素来看，PPI同比变化和产能利用率变化趋势相关性较高，PPI跌幅扩大的过程也伴随着产能利用率的下降，且PPI回升的时点也对应着产能利用率回升的时点。而在PPI跌幅扩大的前期，消费者信心指数仍然保持着正增长。以上证据或表明，上一轮供给侧改革过程中供给因素在PPI变化中起到更为关键的作用。从当前PPI同比的供需因素来看，产能利用率变化和PPI同比变化的同步关系弱于上一轮供给侧改革期间。同时，消费者信心指数和PPI同比变化的相关性则明显增强。这或许表明，相较于上一轮供给侧改革，本轮PPI跌幅扩大的过程中需求侧发挥的作用要显著提升。为更为准确地分析供需因素在PPI变动中的作用，本文通过回归分析的办法来估计不同因素在PPI变化中的贡献大小。本文使用限制性最小二乘法，将不同时期的PPI同比对工业产能利用率同比变化值、消费者信心指数同比变化率、布伦特原油现价同比变化率进行多元回归，将估计得到的各变量系数乘上各变量均值，以此来反映各个因素在PPI同比中的贡献占比。而回归估计的残差项则为未被指标捕捉的其他因素。上一轮供给侧改革我们使用的估计时间区间为2014年Q1至2016年Q4，本轮反内卷竞争我们使用的估计时间区间为2023年Q2至2025年Q2。以上两个时间区间内，PPI同比均值分别为-2.75%和-2.80%，便于我们直接进行比较。从分解结果来看，2023年Q2以来，影响PPI变动的最主要因素为需求因素，其大约使PPI降低了1.45个百分点，约占PPI整体下降幅度的52.8%，这也表明当前PPI的下降主要来自于需求因素。在控制了油价和需求因素之后，供给因素在当前PPI中的作用仅占整体PPI变动的2.2%。而在上一轮供给侧改革中，供给因素约导致PPI下降0.7个百分点，约占PPI整体下降幅度的25.0%，是仅次于油价变动的第二大影响因素。因此，从PPI因素分解的结果也可以看到，本轮反内卷竞争和上一轮供给侧改革中PPI下降的主导因素具有明显的差异，上一轮供给侧改革的供需失衡主要来自供给端，而本轮的主要矛盾在于需求侧。当前出台的反内卷政策的主要抓手仍在供给侧，而当前PPI下降的主要因素在于需求端，因此，除了供给侧政策外，还需要更多需求侧政策，使物价回归合理水平。金吾财讯
7月25日 周五
