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医疗设备股集体走强 启明医疗-B(02500)涨15.32% 机构指医疗器械业绩拐点已现
金吾财讯 | 医疗设备股集体走强，截至发稿，启明医疗-B(02500)涨15.32%，堃博医疗-B(02216)涨5.92%，沛嘉医疗-B(09996)涨3.48%，百心安-B(02185)涨2.72%，微创脑科学(02172)涨1.97%，先瑞达医疗-B(06669)涨1.81%，微创机器人-B(02252)涨1.59%，微泰医疗-B(02235)涨1.49%。消息面上，中信建投发布研报称，受耗材集采、医疗合规要求提升等政策因素影响，A股申万医疗器械指数过去4年持续下跌，25年初至今指数有所反弹。随着政策缓和、集采出清、企业战略转型和国际业务拓展，多家公司业绩和估值将迎来修复，预计25年下半金吾财讯
8月5日 周二
意大利 - 8 月 5 日值得关注的因素
8月5日 - 以下因素可能会影响周二的意大利市场。路透未对报纸报道进行核实，不能保证其准确性。新项目标有(*)。意大利大事记完整列表请点击 IT/DIA。政治意大利司法机构撤销了对总理乔治亚-梅洛尼（Giorgia Meloni）的 (link)，她周一表示，在一名被国际刑事法院通缉的利比亚警官获释后，她曾被置于调查之下。经济 7月制造业PMI HCOB数据(0745 GMT)。 企业依维柯集团一位知情人士周一表示，意大利卡车和客车制造商正与意大利政府密切协调， (link)，将其卡车业务出售给塔塔汽车公司（Tata Motors），并将其防务部门出售给莱昂纳多公司（Leonardo...路透社
8月5日 周二
联想集团(00992)续升近4% 里昂再次上调其第二财季盈利预测
金吾财讯 | 联想集团(00992)延续升势，截至发稿，报11.03港元，涨3.96%，成交额10.85亿港元。消息面上，中信里昂发表报告，将联想集团目标价从11港元上调9%至12港元，并重申“跑赢大市”评级。继7月5日上调盈利预测后，该行再次上调2025/26财年第二季的盈利预测。主要因为集团6月底季度业绩预期强劲，个人电脑业务出货量和利润率均高于该行先前的预期，而伺服器业务收入依然稳健。值得注意的是，该行预期集团将从认股权证的公允价值中获得1.2亿美元的收益。该行料最新的6月底首财季GAAP盈利预测为4.8亿美元，比市场普遍预期高出47%，非GAAP盈利预测则比先前的预测高出11%。金吾财讯
8月5日 周二
曹操出行(02643)涨4.82% 机构指公司有望受益于Robotaxi大规模商业化运营带来的成长性
金吾财讯 | 曹操出行(02643)股价再创新高，截至发稿，涨4.82%，报50港元，成交额4966万港元。消息面上，中信建投指出，曹操出行自2025年2月开始Robotaxi的试点运营工作，本次募集资金也将用于开拓下沉市场、司机补贴、聚合平台佣金支付以及Robotaxi自动驾驶技术的研发。公司计划在2026年底推出基于L4打造的Robotaxi车辆。该行认为，随着公司逐步拓展更多城市，进一步增加来自地图、本地服务等聚合平台的订单，公司有望提升市占率。同时，公司背靠吉利汽车，积极拓展自动驾驶技术，有望受益于头部车企的整车制造能力和Robotaxi大规模商业化运营带来的成长性。金吾财讯
8月5日 周二
【券商聚焦】太平洋证券首予渣打集团(02888)“增持”评级 机构指公司第二季财富方案业务强劲增长
金吾财讯 | 太平洋证券发研报指，渣打集团(02888)发布2025年中期业绩。上半年公司实现经营收入109.0亿美元，同比+9%；归母净利润33.1亿美元，同比+29%；有形股东权益回报率(ROTE)为18.1%，同比+4.1pct。2025年第二季度表现强劲，单季实现经营收入55.1亿美元，同比+15%；ROTE升至19.7%，同比+6.8pct。公司宣布拟再度回购13亿美元股份，配合中期派息2.88亿美元，年内累计股东回馈超30亿美元。该机构表示，2025年上半年，财富方案业务收入同比+24%，其中资本市场产品表现尤为突出。第二季度财富方案业务强劲增长，收入同比+20%，投资产品及银行保险收入双双录得双位数增长。新增资金净流入创下历史新高，反映高净值客户资产配置需求回暖。业务收入提升同时，信贷拨备稳定，财富方案业务成为集团上半年利润增长的重要支撑。该机构续指，公司凭借独特且多元化的业务网络，持续受益于全球产业链重构，业务能力不断提升；公司注重股东回报，数字金融业务布局亦有望带来新业务增量。预计 2025-2027年公司营业收入同比分别+5.78%、+5.33%、+5.03%，归母净利润同比分别+12.16%、+8.85%、+6.31%，BVPS分别为21.76、24.51、27.34美元，对应8月1日收盘价的PB估值分别为0.83、0.73、0.66倍。首次覆盖，给予“增持”评级。金吾财讯
8月5日 周二
【异动股】通信设备板块拉升，澄天伟业(300689.CN)涨19.99%
今日午盘，截至13:45，通信设备板块拉升。澄天伟业(300689.CN)涨19.99%报56.72元，长芯博创(300548.CN)涨18.38%报99.56元，东信和平(002017.CN)涨10.00%报27.16元，日海智能(002313.CN)涨9.98%报11.24元，楚天龙(003040.CN)涨7.82%报23.45元，银河电子(002519.CN)涨7.69%报5.46元，太辰光(300570.CN)涨7.51%报123.45元，灿勤科技(688182.CN)涨6.55%报27.65元。财华社
8月5日 周二
【特约大V】Option Jack：期权最糟的是只懂一些
金吾财讯 | 期权市场上存在极多的道听传说、以讹传讹、人云亦云，一知半解，例如在港股的股票期权市场，香港交易所订立的价内1.5％ long 的期权到期自动行使规则，我最少听过4种说法，但全都是错的，很多人以为自己懂期权，其实只懂3成不到。我经常被问及些期权问题而回答时，有些还要争辩：不对阿，我听到的应该是… 后来我都懒得再回答，干脆用一种回答方式回应：你自己试一试就知道，面对争辩的只能这样。期权常识何其多股票期权涉及很多市场知识，有short put 的被提早接货的，有short call 的被提早call货，spread 被行使了一边；主动行使，放弃行使，美式欧式，周期权，到期日选择，及杠杆大小等等，的确是一言难尽，要自己亲身经历过，参与过，或最少吃亏过一次，以后才会记得，不然学过也没用。期权的基本四式其实已经够大部分人的交易取态 ，看对方向及时机，懂分注，懂得止损，懂得降低杠杆选择月份，其实已经够赢，其他夸式期权策略尽是花拳绣腿。有些人连二线股的交易，都要用Bull call spread或Credit spread 来交易，进场时处于价外（OTM）成交还活跃一些，如果股价涨或跌至价内（ITM）， 成交即稀疏而难以平仓，甚至其中一边被提早行使，遇到问题才到处打听应该如何处理，其实美式期权，根本不应该以spread 来交易近月份。有人一直迷恋spread 交易，以为复杂就是厉害，发生一边行权价被行权，或证券行催促，甚至强平时，才在抱怨。其实各种spread 仓不是不能使用，而是最适合欧式期权，即指数期权；至于美式期权或股票期权，真的要使用的话，一定要选择远月份，并在接近到期时平仓。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾财讯
8月5日 周二
【券商聚焦】东吴证券维持锅圈(02517)“买入”评级 机构指公司盈利水平持续优化
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，锅圈(02517)2025H1实现营收32.4亿元，同比+21.6%；实现归母净利1.83亿元，同比+113.2%；实现核心经营利润1.90亿元，同比+52.3%。该机构表示，2025H1公司毛利率22.1%，同比-1.7pct，环比24H2+1.7pct，公司2024H2开始推广性价比套餐，从品类结构来看，2024H2、2025H1套餐营收占比稳定，但2025H1套餐的毛利率有提升、带动毛利率环比改善。2025H1销售/管理费率分别为9.5%/6.4%，同比-1.7/-1.7pct，随着规模增长费用端效率优化明显。受益于费用端优化，25H1核心经营利润率达到5.9%，同比+1.2pct；净利率5.9%，同比+2.7pct。该机构续指，公司盈利水平持续优化，经营基本面稳健，该机构上调盈利预测，预计公司2025-2027年的营收为72.9/83.9/95.5亿元(此前预期为72.9/83.8/95.5亿元)，同比+13%/15%/14%；归母净利为4.2/5.0/5.8亿元(此前预期为4.0/4.7/5.6亿元)，同比+81%/19%/17%；对应PE为21/18/15X。维持“买入”评级。金吾财讯
8月5日 周二
意大利 - 8 月 5 日值得关注的因素
8月5日 - 以下因素可能会影响周二的意大利市场。路透未对报纸报道进行核实，不能保证其准确性。新项目标有(*)。意大利大事记完整列表请点击 IT/DIA。政治(*) 意大利司法机构撤销了对总理乔治亚-梅洛尼（Giorgia Meloni）的 (link)，她周一表示，在一名被国际刑事法院通缉的利比亚警官获释后，她曾被置于调查之下。经济 7月制造业PMI HCOB数据(0745 GMT)。 企业依维柯集团一位知情人士周一表示，意大利卡车和客车制造商正与意大利政府密切协调 (link)，以达成将卡车业务出售给塔塔汽车公司（Tata Motors）和将防务部门出售给莱昂纳多公司（Leona...路透社
8月5日 周二
净利翻2倍，心动公司飙升逾23%！游戏股集体劲升
财华社
8月5日 周二
【首席视野】芦哲：利率——从“逢调买入”到“逢低止盈”
芦哲、王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）核心观点10年期利率继续维持在“以DR001的250日均线为下轨、以DR007的250日均线为上轨”的“利率走廊”内波动，随着“反内卷”政策预期行情降温，对债市的情绪冲击已过，8月份关键期限利率或有适度下行修复的需要，但是经过7月份“反内卷”政策预期掀起“股商共振上涨”，债券市场的心态正悄然生变：从6月份前的“逢调买入”渐渐切换为增加对冲或“逢低止盈”。10年期利率已有三次测试“走廊”上下轨：3月份和7月份测试“上轨”阻力、6月份测试“下轨”支撑：（1）从“走廊”上轨来看，2025年1月至7月DR007“年线”的阻力位已有2次测试，3月份因资金面偏紧以及市场纠偏对“适度宽松”的政策预期，10年期国债收益率迎来“陡峭化上行”，然而彼时10年期国债收益率一度接近1.90%，可也没有再回到“年线”之上，7月份在“反内卷”预期推升利率的过程中，10年期利率震荡反弹至1.74%，仍然没有有效升破DR007“年线”。3月份和7月份，DR007“年线”对10年期利率反弹形成两次“限高”，迄今“走廊”的上轨得以延续；（2）从“走廊”下轨来看，DR001在利率传导机制中发挥越来越强的“基准性”，DR001的250日均线在6月份也渐渐被验证成为10年期国债利率的经验性“底部”，5月“降准降息”以来，债券市场做多情绪逐日高涨，推动10年期利率下行，然而纵观6月份，10年期利率紧贴着DR001“年线”运行，5月份至6月份两者利差均值为1.73bps，DR001“年线”与DR007“年线”成为共同牵引长债利率波动的关键。7月“反内卷”政策预期推动债市出现“日度K线/周度K线”的调整压力，然而开启“月度K线”熊市行情的概率依然较低。由于债券市场担心接下来“反内卷”或演化为“供给侧改革2.0”，商品价格上涨推动PPI见底回升、经济进入“再通胀”阶段，货币政策或回归中性甚至收紧流动性，利率或承受较大的上行压力，但是经济“再通胀”有赖于产出缺口闭合，单纯“涨价”并不能成为利率持续上行的压力，进入8月份，随着资金面均衡宽松，DR001回到1.40%-1.30%区间，债券利率或有修复性下行，然而破局契机仍需等待经济基本面、货币政策、风险资产轮动等信号。风险提示：（1）特朗普政府关税政策反复摇摆，美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）“降息降准”等宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期；（3）“反内卷”等影响价格总水平的供给和需求政策存在不确定性。正文如下7月份利率市场波动率陡然增加，在“反内卷”政策预期升温推动商品价格上涨、“股债跷跷板”效应增强等市场结构性因素作用下，利率也迎来一波显著上行调整，若以7月1日中央财经委员会第六次会议作为起始日，截至8月1日，过去1个月内，从“反内卷”政策预期升温至7月末降温，中债收益率曲线各期限利率不同程度上浮，其中30年期限和5年期-7年期利率上行幅度偏高，30年期利率合计上行9.74bps，而关键期限10年期利率在此期间合计上行6.30bps，相对应的则是DR007在此期间合计下行12.15bps，DR001则合计下行5.34bps，关键期限利率短暂的没有跟随资金利率回到7月初的原位。1.10年期利率“走廊”：再测试上轨我们在6月份专题报告《长期利率的合意点位是多少？》中，尝试勾勒2024年12月份以来10年期国债收益率的运行走廊，在货币政策优化调整主要政策利率体系和传到机制的作用下，2024年12月以来，10年期国债收益率在经验上形成了“以DR001的250日均线为下轨、以DR007的250日均线为上轨”的“走廊”，截至2025年7月末，这一“走廊”的上下轨仍然有效，尽管7月份中债收益率的波幅增大、关键期限利率出现显著上行，然而10年期利率并未有效打破经验走廊的上轨：截至8月1日，DR001的250日均线位于1.58%，DR007的250日均线位于1.74%，而10年期国债收益率则为1.71%，在7月1日至8月1日期间10年期利率上行期间，仅有7月29日10年期利率曾短暂高于DR007“年线”0.71bps。2025年1月至7月，10年期利率已有三次测试“走廊”上下轨。从2024年12月至2025年7月末，10年期利率出现三次对“走廊”上下轨的测试，其中3月份和7月份测试“上轨”阻力、6月份测试“下轨”支撑：（1）从“走廊”上轨来看，2025年1月至7月DR007“年线”的阻力位已有2次测试。较长历史维度上看，10年期国债收益率没有跌破过DR007的250均线，即资金利率“年线”，在2019年至2024年的5年历史中，仅有2020年3月底至4月初，以及2024年9月底这两个时期10年期国债收益率阶段性低于资金利率“年线”，但是2024年治理资金空转和为银行体系降负债成本等政策的推动下，10年期利率正式跌破DR007“年线”，3月份因资金面偏紧以及市场纠偏对“适度宽松”的政策预期，10年期国债收益率迎来“陡峭化上行”，然而彼时10年期国债收益率一度接近1.90%，可也没有再回到“年线”之上。随着4月份资金面进入均衡宽松以及5月份“降准降息”等宽松政策落地，DR007“年线”逐级下压，也在过去一个季度里限制了10年期利率反弹的高点。7月份在“反内卷”预期推升利率的过程中，10年期利率震荡反弹至1.74%，仍然没有有效升破DR007“年线”。3月份和7月份，DR007“年线”对10年期利率反弹形成两次“限高”，迄今“走廊”的上轨得以延续。（2）从“走廊”下轨来看，DR001在利率传导机制中发挥越来越强的“基准性”，DR001的250日均线在6月份也渐渐被验证成为10年期国债利率的经验性“底部”。5月“降准降息”以来，债券市场做多情绪逐日高涨，推动10年期利率下行，然而纵观6月份，10年期利率紧贴着DR001“年线”运行，5月份至6月份两者利差均值为1.73bps，DR001“年线”与DR007“年线”成为共同牵引长债利率波动的关键。在“反内卷”政策预期降温之后，中债主要期限利率均有不同程度回落，10年期利率也回到1.71%以下，截至8月1日，10年期利率仍在DR007“年线”1.735%至DR001“年线”1.58%之间、上下轨振幅15bps的区间内震荡，利率保持“上有顶、下有底”的走势，进入8月份，随着资金面均衡宽松，DR001回到1.40%-1.30%区间，债券利率或有修复性下行，然而破局契机仍需等待经济基本面、货币政策、风险资产轮动等信号。2. 心态悄然生变：对冲或“止盈”诉求升温尽管10年期利率继续维持在2024年12月-2025年7月的“走廊”区间内波动，但是经过7月份“反内卷”政策预期掀起“股商共振上涨”，债券市场的心态正悄然生变：“逢低止盈”或增加对冲的诉求正在升温。从利率衍生品市场看：（1）5年期IRS Repo报价快速上行，自7月1日至8月1日，5年期IRS Repo合计上行7.78bps至1.57%，修复至4月初“对等关税”风险冲击前的水平，与其同时，CFFEX国债期货价格也修复4月3日“跳空缺口”；（2）从3个月与6个月IRS Repo报价隐含的3个月远期利率来看，5月份以来3个月远期利率预期始终保持在1.57%左右，即便“降息降准”之后也未再如4月份向政策利率收敛，IRS Pay方向势力增强；（3）从国债期货基差走势看，10年期国债期货CTD券基差自6月份均值0.049元上行至7月份0.076元；30年期国债期货CTD券基差自6月份均值-3760元小幅回落至7月份的0.3195元，而在8月1日当日30年期期债CTD券基差再度扩张至0.4027元。利率衍生品市场显示债市从6月份前的“逢调买入”渐渐切换为增加对冲或“逢低止盈”，尽管从利率走势上，10年期等关键期限利率仍未突破2024年12月以来的“利率走廊”区间，但是利率下行节奏或已然放缓，7月末10年期利率单日内数次冲击1.70%关口而未果，表明7月份之后债市虽处同样的区间，可“心态”已经迥异。7月“反内卷”政策预期推动债市出现“日度K线/周度K线”的调整压力，然而开启“月度K线”熊市行情的概率依然较低。由于债券市场担心接下来“反内卷”或演化为“供给侧改革2.0”，商品价格上涨推动PPI见底回升、经济进入“再通胀”阶段，货币政策或回归中性甚至收紧流动性，利率或承受较大的上行压力，但是经济“再通胀”有赖于产出缺口闭合，单纯“涨价”并不能成为利率持续上行的压力。随着“反内卷”政策预期行情降温，对债市的情绪冲击已过，8月份利率市场或有适度修复。从债市中长期逻辑看，经济基本面信号继续指向下半年走弱风险并未缓和，而跨月后资金面重回充裕格局，支持利率震荡下行的态势并未发生改变，在短期情绪化扰动之后，债市或重新恢复理性，关键期限利率或有适度下行修复的需要。3. 风险提示（1）特朗普政府关税政策反复摇摆，美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）“降息降准”等宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期；（3）“反内卷”等影响价格总水平的供给和需求政策存在不确定性。金吾财讯
8月5日 周二
【首席视野】刘陈杰：行业反内卷——结构性机会和风险
刘陈杰 系望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员本轮行业反内卷是为了提质，走高质量发展道路，而非简单的“去产能”。近期召开的中央财经委员会第六次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在政策号召下，包括汽车、光伏、水泥、工程机械等行业已开始行动，通过调整产业结构、减产等方式“反内卷”。“内卷”（Involution）源于人类学家克利福德・格尔茨的研究，原指一种社会发展模式停滞的状态：即所有人都付出更多努力，但整体收益却没提高，甚至下降。正常竞争的特点是：竞争能推动整体进步（企业持续创新→行业技术升级），个体在竞争中成长（通过学习提升能力）；而内卷的特点是：竞争只导致内耗（压价格→全行业利润下降），在竞争中被消耗。当前，我国工业领域供需失衡压力较大，表现为产能利用率与价格体系双重承压。截至2025年6月份，PPI已连续33个月同比负增长。从产能利用率看，工业产能利用率自2021年二季度的78.4%持续回落，2025年二季度降至74.0%。其中，非金属矿物制品、汽车制造业等行业产能利用率分别降至62.3%和71.3%，设备闲置与产能沉淀问题突出。回顾2015-2017年的行业供给侧改革，本轮行业反内卷具有新的内涵和影响，面对的宏观环境不同，行业覆盖范围不同，主要的措施方法不同，预期的目标也不同。本文将从整体和结构分化的角度，全面分析本轮行业反内卷与上一轮供给侧改革的异同，评估其对经济和行业的影响和风险，寻找结构性机会。 一、部分行业产能过剩压力 我国目前工业产能利用率降至74.0%，处于十年来历史较低区域，产能过剩状况堪忧。本文用产能利用率指标来刻画产能过剩状况，是实际工业总产出对最大生产能力的比率。产能利用率的过低，造成人员、生产设备的闲置及成本的浪费，即表现为产能过剩。从测算数据和方法看，由于部分统计数据的缺失，我们主要使用了随机前沿分析(Stochastic Frontier Analysis, 简称SFA)来测算和拟合缺失的中国工业部门总体产能利用率水平(之前统计部门并不公布连续的产能利用率数据)。随机前沿分析是前沿分析中参数方法的典型代表，在考虑随机因素的情况下，测算要素投入所对应的最大产出集合，从而得到产能利用率。我们发现，产能利用率与利润率水平高度相关(+73.0%)：企业只有看到了利润率的企稳回升，产能利用水平才会自发的逐步提高。从发展趋势看，我国工业产能利用率从最高峰的85.2%(2007年)降至目前的74.0%(2025年2季度)，处于十年来的较低区域，产能过剩状况堪忧。值得注意的是，1997-2002年，我国总体产能利用率也处于低位，但当年通过大规模的“去产能”改革，企业利润率重新抬升，产能利用率逐步恢复到较高水平。因此，借鉴历史，我国产能过剩问题的解决最终需要进一步“反内卷”供给侧结构性改革，平衡好短期利益和中长期发展，逐渐恢复相关行业微观企业的自生能力，引导全国统一大市场，避免重复建设。 图1 中国工业企业产能利用率 资料来源：国家统计局，作者估计。 钢铁、煤炭、汽车、电池、光伏、水泥、有色、石化等行业是产能过剩的“重灾区”。按照我们随机前沿分析的分行业测算结果看，钢铁、煤炭、水泥、有色、石化等行业的产能利用率水平在全部行业分类中排名倒数。供给侧结构性改革此前主要聚焦钢铁、煤炭等传统行业，目标是通过去产能、去库存、去杠杆释放生产要素，推动低端产能出清。此次“反内卷”既涉及新能源汽车、光伏、电池等新兴行业，也涵盖钢铁、水泥等传统行业，主要源于部分行业“价格战”和地方重复建设，导致工业品价格下行，目标更侧重于创新驱动和绿色转型，强调目前通过技术升级、行业自律和市场机制优化供给结构。 图2 分行业产能利用率 资料来源：国家统计局，作者估计。 具体而言，我们从公开资料查询的结果看，汽车、钢铁、水泥和光伏(硅料为例)行业目前的预计产能分别为4900万辆、18亿吨和36亿吨和335万吨，而根据我们调查和测算的行业产能利用率水平看，其潜在的过剩产能分别为1700万辆、11亿吨和18亿吨和183万吨，平均的过剩程度达到49%左右。从工业企业分行业数据看，反内卷的压力主要集中在这些领域。 图3 三大产能过剩行业：钢铁、煤炭、水泥 资料来源：国家统计局，作者估计。 “反内卷”对短期经济和就业确有影响，但经过一定的就业政策保障和增加新的有效供给，培育新的发展动力，短期压力可以承受。“反内卷”并非简单去产能，而是一揽子“组合拳”，旨在稳增长、促转型，同时更注重建立长效机制，尤其是突出法治化，比如新修订的反不正当竞争法、《公平竞争审查条例实施办法》《关于完善市场准入制度的意见》等制度文件都有明确要求。与此前淘汰水泥、平板玻璃等传统行业落后产能不同，此次“反内卷”聚焦领域从传统重工业单极转向传统与新兴行业双轨。此次“反内卷”既涉及新能源汽车等新兴行业，也涵盖钢铁、水泥等传统行业，主要源于部分行业“价格战”和地方重复建设，导致工业品价格下行，目标更侧重于创新驱动和绿色转型，强调目前通过技术升级、行业自律和市场机制优化供给结构。因此，我们通过估计反内卷过程中产量适度控制，进一步提质增效这个角度，研究反内卷对整体经济的影响。我们利用投入产出表数据(2020年版)，假设2025-2026年在钢铁、煤炭、汽车、电池、光伏领域收缩5%的产能，那么对GDP增速的整体影响为-0.22个百分点(行业增加值直接影响和其对其他行业的间接影响)，对短期经济确有影响，但并不显著。 “反内卷”可能逐步缓解价格通缩压力。钢铁、水泥等行业面临 “需求收缩” 与 “供给优化” 的双重压力，由于房地产和地方政府债务推动型经济增长式微，传统行业通缩压力显著缓解还需要更多需求侧的政策配合。光伏、锂电池等行业呈现 “产能过剩” 与 “技术升级” 并存的特征，若技术突破速度不及产能出清节奏，部分环节可能出现价格企稳回升的迹象。纺织、电子设备等行业受海外需求疲软与 “以价换量” 策略影响，出口价格以往持续承压。“反内卷”，通过全国统筹规划引导地方政府摒弃重复建设与无序竞争，构建差异化、有望逐步引导全社会通缩压力缓解，行业逐步摆脱价格战，走高质量发展的道路。 考虑到“反内卷”更多中下游行业，若产量削减、可能对上游需求带来负面冲击、仅为压低部分上游商品价格，对整体通胀水平的拉动可能不及上一轮的供给侧改革的效果，但部分中游行业的利润率可能上升。 二、与上一轮去产能的区别，结构性机会 本轮反内卷法治化与市场化结合，上一轮去产能主要以行政主导模式。上一轮去产能，中央设定产能淘汰硬指标（如钢铁去产能 1.5 亿吨），纳入地方政府考核体系，通过 “一刀切” 关停、限产实现快速出清。本轮反内卷政策，具有一系列明确的法律约束，即新修订的《反不正当竞争法》明确禁止 “低于成本价倾销”，建立公平竞争审查制度。同时，更为注重市场引导：通过产能置换指标交易（如水泥行业每新增 1 吨产能需退出 1.5 吨旧产能）、行业协会自律倡议（如光伏企业集体减产 30%）实现渐进式出清。同时，上一轮去产能主要为国企主导实施。国有企业承担 80% 钢铁去产能任务，政策执行刚性强。本轮行业反内卷，新兴行业（如光伏、汽车等）民企占比超 70%，政策更依赖行业自发协调（如中汽协倡议统一供应商账期）而非行政命令。同时，面对的行业也不一样。本轮反内卷所对应的是部分先进制造业。由于部分先进制造业出海， 前期按照全球需求进行产能布局，外需回落或暂时的贸易壁垒才加剧了供需错配压力。 本轮行业反内卷面临总需求疲软，通货紧缩的宏观背景；上一轮去产能时，需求端支撑，价格传导顺畅。总需求中的地产销售面积同比下滑 15%（2025 年 1-6月），出口订单指数降至48.2，政策需在“反内卷”与“稳增长”间平衡。虽然按照我们的测算，本来反内卷对经济短期增长的负向作用并不显著，但是在当前国内外不确定性增强的宏观背景下，政策力度可能需要慎重和仔细衡量。上一轮去产能时，棚改货币化释放 2.6 亿平方米商品房需求，基建投资增速超 20%，形成“去产能 + 需求扩张”的正向循环，这给行业政策一个较为宽松的实施环境，也给本轮行业反内卷提供了宝贵的总需求政策的参考。 综上所述，“反内卷”和“去产能”是治理行业供需失衡的一体两面。对一些工业和制造业行业而言，“反内卷”也势必将导致一定程度的“去产能”。但不意味着以“去产能”为核心目的来推动“反内卷”，更不适合刚性的以产量和投资下降等产能去化指标来衡量“反内卷”效果。由于本轮调整的行业范围与性质较上一轮更为复杂，“反内卷”必须坚持以纠正市场失灵，建立公平竞争的市场秩序为最终目标的改革思路，而不能变成新一轮的行政性“去产能”。本轮行业反内卷的核心是提质，走高质量发展道路，而非简单的“去产能”。 按照我们对行业反内卷的分析和测算，本轮“内卷”问题集中在上游的煤炭、钢铁、化工，中游的电新、机械、汽车、轻工，下游的外卖、美护等行业。 汽车行业，反内卷标志着价格战压力的缓解，政策引导与行业自律将共同推动折扣率收窄，为良性竞争创造关键窗口期。2025年1-6月单车利润降至1.4 万元，较2024年的1.5万元降幅收窄，显示价格战边际效应递减，叠加行业反内卷的规范，有望使得汽车行业的价格战压力降低。此前汽车持续降价导致市场陷入“降价-观望-再降价”的负向循环，价格战告一段落，市场由价格竞争转为价值竞争。短期来看，账期缩短或给企业造成一定现金流压力，但影响有限且可控。长期来看，更深层次的影响在于重构产业链分工逻辑，推动技术升级。针对车企拖欠供应商货款的顽疾，工信部设立“账期承诺反映窗口”，强制17家重点车企将支付账期缩短至60天内。这一举措直接缓解了中小供应商的现金流压力，2025年6月汽车经销商库存预警指数环比下降3.9 个百分点，供应链生态逐步修复。反内卷政策引导企业加大研发投入，短期通过价格规范与产能出清缓解行业阵痛，中期依靠技术创新与出口升级培育新增长极。 光伏行业，当前面临严重产能过剩，落后产能占比较高。近期政策端持续加码“反内卷”，中央财经委及工信部明确要求治理低价竞争、推动落后产能退出，硅料和硅片价格已现反弹迹象。行业出清节奏分化，硅料、电池、玻璃环节因高启停成本或技术迭代压力或率先出清，而头部企业凭借现金储备及新技术优势有望穿越周期。反内卷政策通过产能置换指标交易（如每新增1吨产能需退出1.5 吨旧产能）和行业自律减产（如头部企业集体减产30%），加速落后产能退出。2025年多晶硅产能利用率从2024年的不足50%回升至55%，头部企业产能利用率超70%。工信部提高准入门槛（如新建项目资本金比例提升至30%），2024年以来超 200 家中小企业关停，行业集中度CR6从2024年的68% 提升至76%。若政策能有效平衡供给收缩与需求修复，中国光伏产业或将在2027年前后形成 “技术标准输出 + 全球品牌溢价” 的竞争优势，实现从 “制造大国” 向 “创新强国” 的跨越。 外卖行业，反内卷政策对其的影响呈现出多维度的结构性变革，既重塑了平台、商家、骑手与消费者的互动关系，也推动行业从 “流量驱动” 向 “价值驱动” 转型。近期，相关部门约谈外卖平台，明确禁止低于成本价倾销、虚假折扣等行为。市场监管总局进一步要求平台规范促销规则，避免通过复杂算法误导消费者。外卖行业长期则需通过差异化服务和格局优化打破同质化竞争，有效利用人工智能的工具，看好资金充裕、管理高效的头部企业。 钢铁、建材等传统行业而言，国内钢铁行业景气底部在行业自发性减产的帮助下，于2024年3季度期间已出现，随后进入行业景气修复周期；后续焦煤和铁矿价格相对钢价的超额下跌或将持续帮助行业盈利改善；反内卷若触发粗钢减产，或将锦上添花进一步帮助行业利润改善。水泥和玻纤自我平衡供给的能力相对较强，光伏玻璃减产动力强。本轮反内卷侧重“治理无序竞争”、“推动落后产能有序退出”，更加侧重主体的规范、政策端强制快速去产能概率小。对于传统行业而言，总需求政策的配合也将有助于的行业“反内卷”政策的影响程度。金吾财讯
8月5日 周二
复宏汉霖(02696)涨10.71% 抗PD-1单抗H药汉斯状进入印度市场
金吾财讯 | 复宏汉霖(02696)短线走高，截至发稿，涨10.71%，报74.45港元，成交额2942万港元。消息面上，日前，复宏汉霖宣布，其自主研发的抗PD-1单抗H药(商品名：汉斯状，通用名：斯鲁利单抗)已完成首批面向印度市场的发货。这意味着全球首个获批一线治疗广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)的PD-1抑制剂正式登陆全球人口第一大国，而这距离其6月底获得印度中央药品标准控制组织(CDSCO)批准，仅用了30多天。至此，汉斯状已在近40个国家和地区获批，覆盖全球近半数人口，累计惠及患者逾11万例。金吾财讯
8月5日 周二
极智嘉-W(02590)涨6.49% 预计中期收入同比增长至多32%
金吾财讯 | 极智嘉-W(02590)震荡走强，截至发稿，涨6.49%，报18.06港元，成交额7710万港元。消息面上，极智嘉公布，预计于2025年上半年取得收入约人民币9.95亿至10.3亿元，同比增加约27%至32%；预计报告期内亏损净额约人民币4500万元至5500万元，同比收窄约90%到92%；预计报告期内经调整亏损净额(非国际财务报告准则计量)约人民币1000万元至2000万元，同比收窄约90%至95%。业绩改善主要由于仓储移动机器人解决方案业务进一步提升，完成交付项目增多带动收入明显增长，从而提升毛利水平。其二是期内欧元兑人民币升值带来较多汇兑收益。金吾财讯
8月5日 周二
