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熊市抛售加深！比特币跌至六个月新低，长期持有者加速卖出或是危险信号
比特币 跌至六个月低点，随着长期持有者加快出售，这种加密货币的熊市下跌进一步加深。根据Tiger Trade数据，最大加密货币的比特币（BTCUSD）下跌 4.06% 至 97250美元，触及自 5 月 8 日以来的最低水平。与 10 月 6 日创下的 126,273 美元的历史高点相比，目前价格已下跌超22%。来自加密分析公司 CryptoQuant 的分析师表示，压力一直在累积，原因是行业普遍定义为持币超过 155 天的长期持有者正在加速卖出。CryptoQuant 表示，这些长期持有者在过去 30 天里已经卖出了大约 81.5 万枚比特币，为 2024 年 1 月以来的 30 日窗口期最...老虎证券
11月14日 周五
【券商聚焦】开源证券维持百度集团(09888)“买入”评级 指广告业务短期受AI搜索改造影响承压
金吾财讯 | 开源证券发研报指，百度集团-SW(09888)创始人李彦宏表示，健康的AI产业结构应该是“倒金字塔”结构，自下而上应该是芯片层-模型层-应用层，只有内化AI能力，智能才会从成本变成生产力。AI正在从智能涌现实现效果涌现。(1)AI Infra:自研AI芯片昆仑芯保障算力自主可控并有效降低成本。2025H1昆仑芯P800单集群三万卡验证；未来计划推出昆仑芯M100(2026年上线)、M300(针对多模态大模型，2027年上线)。(2)Agent Infra:百度千帆以Agent为核心，为企业提供模型、Agent开发及数据智能服务等一站式服务。(3)正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力。(4)AI将搜索从以文字内容链接为主的互联网应用转变为多媒体内容为主的App，首条结果的富媒体覆盖率达到70%。(5)萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张。截至2025年10月，累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场。短期主业竞争加剧及公司主动提升 AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长；无人驾驶商业模式有望获得验证，加快海外市场扩张。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升。广告业务短期受AI搜索改造影响承压，该机构小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测181/203/229亿元(前值：191/214/243亿元)，对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%，对应调整后摊薄EPS6.3/7.0/8.0元，当前股价对应2025-2027年18.4/16.4/14.5倍PE。考虑到AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持“买入”评级。金吾财讯
11月14日 周五
碧桂园(02007)午后转涨3.7% 公司建议重组 或涉发行强制性可转债、新股等
金吾财讯 | 碧桂园(02007)午后转涨，截至发稿，涨3.7%，报0.56港元，成交额5704万港元。消息面上，碧桂园公布，有关建议境外债务重组，目标减少债务超过110亿美元，公司已获得第一类债权人及第二类债权人的足够支持，以于11月5日召开的计划会议上批准该计划。集团一直与专案小组及协调委员会紧密合作，务求于2025年年底前落实建议重组。就建议重组可能进行的交易，涉及将发行本金总额最高为75.15亿美元的强制性可转换债券A，其中最高75亿美元将支付作为计划对价，及最高1,129.36万美元将支付作为重组支持协议同意费用，及最高277.64万美元将根据与专案小组订立的工作费用安排支付作为工作费用。公司亦将发行本金总额最高为54.43亿美元的强制性可转换债券B，作为计划对价支付；将发行本金总额最高为3,946.14万美元的强制性可转换债券C，作为创兴银行双边贷款解决方案的一部分。就强制性可转换债券A、B及C的初步每股股份转换价分别为2.6、10及1.1元。公司将向选择收取SCA认股权证的第一类债权人发行最多11.57亿份SCA认股权证，赋予其认购SCA认股权证股份的权利，初始SCA认股权证行使价0.6元。公司将发行最多9.14亿股新股份，以按照专案小组、协调委员会及可转换债券持有人小组各自的工作费用安排分别支付结欠彼等的若干工作费用。倘未能获得所有必要的监管批准，以发行强制性可转换债券A支付重组支持协议同意费用及应付予专案小组的工作费用，则公司拟按初始转换价每股2.6元发行最多额外4,221万股新股份。金吾财讯
11月14日 周五
【券商聚焦】招银国际维持哔哩哔哩(09626)“买入”评级 指良好的广告业务及运营杠杆支撑利润率扩张
金吾财讯 | 招银国际研报指，哔哩哔哩(09626)公布3Q25业绩：总营收同比增长5%至人民币76.9亿元，符合一致预期；经调整营业利润达6.88亿元，较3Q24的2.72亿元显著增长，且较一致预期高出6%，主要得益于销售费用的有效控制（同比-13%）。展望4Q25，该机构预计总营收将维持5%的同比增长，主要得益于广告业务的强劲表现，但部分将被手游收入下滑所抵消。得益于运营杠杆释放及费用控制，该机构预计4Q25利润率将延续扩张趋势（环比+1个百分点）。考虑广告业务的稳健表现及《逃离鸭科夫》等游戏超预期的表现，该机构小幅上调2025-2027年营收预测0-3%。该机构将估值窗口前滚至2026年，基于SOTP将目标价由30.0美元微调至31.0美元，维持“买入”评级。金吾财讯
11月14日 周五
【券商聚焦】招银国际维持腾讯(00700)“买入”评级 看好其在AI领域的长期发展机会
金吾财讯 | 招银国际研报指，腾讯(00700)公布3Q25业绩：总营收同比增长15%至人民币1,929亿元，较彭博一致预期/招银国际预期分别高2%/4%，主要得益于游戏业务收入的强劲增长（同比+23%）；尽管费用增长略高于预期，非IFRS运营利润仍同比增长18%至726亿元，基本符合一致预期及该机构预期。受供应链限制影响，公司下调2025年资本支出指引，但仍致力于在广告、游戏、电商及微信智能体等领域加速AI应用落地。凭借多元化的应用场景与庞大的用户基数，该机构看好腾讯在AI领域的长期发展机会。考虑游戏收入增长好于预期，该机构上调2025-2027年总营收预测3%-5%；将估值窗口前滚至2026年，基于SOTP的目标价由705.0港元上调至760.0港元，维持“买入”评级。金吾财讯
11月14日 周五
【首席视野】程强：三季度业绩向好复苏，科技&红利或成演进方向
程强、陈梦洁、周天昊、徐宇博（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）投资要点本周观点：本周（11/3-11/7）A 股指数表现分化，大盘继续在 4000 点关口下方震荡蓄势。全周上证指数涨 1.08%，深证成指涨 0.19%，北证 50 跌 3.79%。本周市场日均成交额 2.01 万亿（上周 2.32 万亿），整体呈现缩量态势。 大消费观点：复盘消费板块三季报表现，细分赛道表现分化，业绩静待恢复。25 年Q3 母婴/跨境/珠宝/超市/百货板块（取板块代表上市公司 Q3 财务数据）归母净利润同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母婴板块企业持续推进加盟业务，毛利率改善，收入/利润端均有较优表现；跨境板块内部表现分化，部分公司增收不增利，短期主要受美关税和供应链转移影响较大；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表现受产品结构和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，传统零售改革仍在持续。 硬科技观点：从全球来看，AI 需求持续带动晶圆代工厂高景气，先进制程受益明显。台积电 Q3 营收继续保持高速增长，其中 3nm/5nm 营收占比为 37%/14%，先进制程业务成为业绩增长的主要动力；联电 Q3 表现相对平淡，营收结构仍以22/28nm 及以下的成熟制程为主，我们认为后续成熟先进制程景气度可能持续分化，资本开支指标值得关注。从国内来看，国内晶圆厂 Q3 营收继续保持高速增长，毛利率相比上半年有所提升。我们认为这一方面反映国内晶圆厂产能增长较快；另一方面也反映了国内下游需求旺盛，其原因可能是国内 IC 设计公司自身发展以及部分订单转回国内。 大健康观点：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的。生物医药 15 个细分子版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物制品、其他医疗服务板块 2025 前三季度保持收入同比正增长，其中 CXO 恢复最明显。我国基药经过多轮修订，最近一版为 2018 版，其中囊括 417 种化药，268 种中药，中药占比为 39.1%；对比 2012和 2009 版中药占比有所增加；且下一版本有望到来，或利好基药中药品种。当前医药板块受到国际政治、支付环境等影响，板块整体震荡，且业绩端没看到很好的恢复，建议关注高股息的防御板块，建议关注有增长、现金充沛、且高分红的中药企业。高端制造观点：三季度高端制造行业延续稳中向好的复苏态势，结构升级特征愈发明显。一方面，传统装备制造景气回升，金属切削机床行业在汽车、3C 电子等传统领域需求回暖的同时，受人形机器人、液冷技术等新兴产业带动，新增加工需求持续释放，龙头企业通过产品结构优化与技术升级实现稳健增长。另一方面，以小鹏汽车为代表的整机厂商加速切入人形机器人赛道，推动智能制造向多元化应用延伸，产业链协同创新格局逐步形成。总体来看，高端制造正处于由设备更新向智能装备升级的关键阶段，新兴场景的商业化落地正成为行业增长的新引擎。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等。正文01市场复盘：A 股震荡蓄势，欧美股指走低本周（11/3-11/7）A 股指数表现分化，大盘继续在 4000 点关口下方震荡蓄势。全周上证指数涨 1.08%，深证成指涨 0.19%，北证 50 跌 3.79%。本周市场日均成交额 2.01 万亿（上周 2.32 万亿），整体呈现缩量态势。 2）近期盘面表现上： A 股方面：从风格看，近一周周期、稳定风格涨幅领先，消费风格跌幅较深，31 个申万行业涨跌互现，其中电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、基础化工行业领涨，最大涨幅 4.98%；美容护理、计算机、医药生物、汽车、食品饮料行业领跌，最大跌幅 3.10%。从换手率看，本周电力设备、传媒、计算机、综合、轻工制造等板块交易热度较高。港股方面，本周市场走势分化，恒生指数震荡上涨，恒生科技指数持续回调，全周恒生指数上涨 1.29%，恒生科技指数下跌 1.20%。 海外市场方面：美国政府持续停摆，美联储内部对 12 月降息分歧有所上升，本周美股三大指数全面回调，标普 500 指数下跌 1.63%、纳斯达克综合指数下跌3.04%、道琼斯工业指数下跌 1.21%。欧洲市场方面，本周英国富时 100 下跌0.36%、德国 DAX 下跌 1.62%、法国 CAC40 下跌 2.10%。新兴市场表现分化，胡志明指数下跌 2.47%、泰国 SET 指数下跌 0.50%、巴西 IBOVESPA 指数上涨2.84%。大宗商品方面：本周大宗商品普遍回调，黄金表现相对坚挺。截止 11 月 7 日，COMEX 黄金期货结算价 4007.8 美元/盎司，周度跌幅 0.1%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅 7.0%，近一个月跌幅 1.4%。02大消费：跨境电商赛道广阔，万亿市场正启航2.1. 三季报总结：细分赛道表现分化，业绩静待恢复大消费表现：25 年 Q3 家电/纺织服装/食品饮料/消费者服务/农林牧渔/商贸零售营业收入同比+1.66%、-1.31%、-6.57%、+3.51%、+1.21%、-1.44%，家电/纺织服装/食品饮料/消费者服务/农林牧渔/商贸零售归母净利润同比+2.70%、-9.73%、-15.14%、-17.97%、-56.46%、-61.48%。整体看，25 年 Q3 家电板块表现较优，消费者服务板块营收和利润环比改善明显，商贸零售板块收入和业绩承压。零售板块表现：选取各个板块的代表上市公司，25 年 Q3 母婴/跨境/珠宝/超市/百货营业收入同比+9.07%、+8.95%、+19.75%、-16.89%、-7.58%；25 年 Q3母婴/跨境/珠宝/超市/百货归母净利润同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母婴板块企业持续推进加盟业务，毛利率改善，收入/利润端均有较优表现；跨境板块内部表现分化，部分公司增收不增利，短期主要受美关税和供应链转移影响；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表现受产品结构和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，传统零售改革仍在持续。2.2. 跨境卖家区分泛品/精品，平台方灵活化托管模式 目前我国跨境出海模式整体分为两大类：（1）卖家型出海：传统模式，主要依托第三方平台（亚马逊、Shein 等）开设店铺，借助平台流量和规则进行销售，核心在于选品、定价和营销。其中又分为精品卖家和泛品卖家，核心区别在于品类、SKU 数量不同，带动供应链要求和库存周转不同。精品卖家更加注重产品研发和品牌建设，旨在打造具备较高附加值的产品和品牌影响力。（2）平台型出海：公司自建电商网站进行商品销售，国内目前出海的平台主要有 Temu、Shein、Tiktokshop 等，内部根据平台托管方式不同又区分为全托管、半托管模式和自营平台（独立站），核心差异在于卖家在跨境链路中的参与深度。平台针对不同类型卖家，提供灵活多样的托管运营模式。梳理板块内重点上市公司： 安克创新：泛消费电子出海龙头。国内领先的全球化消费电子品牌，以充电储能类产品为主，打造全球知名充电品牌 ANKER；后向智能影音、智能创新领域拓展，并打造出 eufy、NEBULA、Soundcore 等子品牌。 致欧科技：跨境家具龙头。深耕欧美线上家居零售市场，致力打造“线上宜家”，旗下拥有家居 SONGMICS、风格家具 VASAGLE、宠物家居 Feandrea 三大产品品牌，销售渠道覆盖亚马逊、OTTO、TEMU、SHEIN 等海外主流线上零售平台。 赛维时代：服装出海先锋。公司推行品牌服饰战略，截止目前已孵化多个营收过亿品牌，旗下包括男装品牌 Coofandy、家居服品牌 Ekouaer、内衣品牌 Avidlove。华凯易佰：跨境泛品标杆。公司收购易佰网络完成战略转型，目前已形成“泛品+精品+亿迈服务平台”为核心的业务体系。03大健康：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的3.1. 医药子版块总体承压，CXO 业绩突出生物医药 15 个细分子版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物制品、其他医疗服务板块 2025 前三季度保持收入同比正增长，其中 CXO 恢复最明显。其余板块受到集采、支付政策、行业周期等影响，业绩受到影响。3.2. 新基药目录有望落地，看好中药占比 卫健委再提基药。2025 年 9 月 8 日，卫健局发布的关于政协第十四届全国委员会第三次会议第 01210 号（医疗卫生类 089 号）提案答复的函中回复了关于基药拓展工作的现状和进展情况、下一步工作目标和计划，对基药支付端、人才端、考核端、信息化等做出了指示。 重视基药改革和推广。此前，2024 年国家卫生健康委联合相关部门印发《关于改革完善基层药品联动管理机制 扩大基层药品种类的意见》中明确表示，规范和优化基层用药种类，紧密型县域医共体及时调整用药目录并建立动态优化机制，医保定点的村卫生室配备高血压、糖尿病、慢阻肺病用药基本与乡镇联动。基药目录调整有望到来。我国基药经过多轮修订，最近一版为 2018 版，其中囊括 417 种化药，268 种中药，中药占比为 39.1%；对比 2012 和 2009 版中药占比有所增加。往年基药目录的修订时间间隔在 3-6 年，目前已有 7 年未修订，下一版本有望到来。986 政策延续，利好基药放量。《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》明确促进基本药物优先配备使用，并及时调整国家基本药物目录，逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量原则上分别不低于 90%、80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”用药模式。 3.3. 中药企业整体现金流稳定，股息率较高，建议关注 中药企业整体现金流充沛且分红率较高。中药企业整体现金流充沛且资本开支需求较低，公司分红意愿高。从现金流上看，大部分中药企业保持正经营性现金流净额，且货币资金充沛。从分红上看，2024 年板块平均分红比例达到 65%，其中云南白药、江中药业、东阿阿胶 2023 和 2024 年分红比例超过 80%。目前医药市场震荡，建议关注有增长、高分红的中药企业。当前医药板块受到国际政治、支付环境等影响，板块整体震荡，且业绩端没看到很好的恢复，建议关注高股息的防御板块，建议关注有增长、且高分红的中药企业。04硬科技：晶圆代工环节景气度分化，国内需求增长明显4.1. 头部厂商：AI 持续带动晶圆代工需求，不同制程景气度分化明显台积电 25Q3 营收 331 亿美元，同比增加 40.8%，环比增长 10.1%，高于先前指引的 318-330 亿美元收入上限；毛利率达 59.5%，超出此前指引的 55.5%-57.5%。从产品结构来看，25Q3 台积电 3nm/5nm/7nm 产品收入占比分别为 23%/ 37%/14% 。 从 下 游 应 用 来 看 ， 高 性 能 运 算 / 智 能 手 机 /IoT/ 汽 车 分 别 占 比57%/30%/5%/5%。其中智能手机环比增长 19%，我们认为主要原因在于客户新品的 Q3 备货。公司预计 25Q4 营收在 322-334 亿美元，毛利率为 59%-61%。联电 25Q3 营收 591.3 亿新台币，同比下滑 2.2%、环比增长 0.6%；毛利率为 29.8%；产能利用率 78%，相较 2025Q2 提升 2.0pcts。从制程来看，联电22/28nm 的营收占比为 40%，40nm/65nm 营收占比分别为 15%/17%。联电 25Q3的总产能达到 130.5 万片等效 12 寸，预计全年资本开支为 18 亿美元。我们认为台积电 Q3 业绩继续保持高速增长，反映出 AI 需求持续带动半导体产业链高景气。同时，对比台积电和联电的营收增速，可以看到先进制程和成熟制程的景气度发生明显分化，这也是这轮半导体周期最明显的特征，我们认为主要原因是本轮半导体上行周期中 AI 服务器显著增长，但手机、PC 等传统消费电子产品复苏并不明显，而 AI 服务器出货量上远小于手机、PC 等消费级产品，因此这种变化虽然显著提高了 AI 芯片等高价值量芯片的需求量，但对于其他芯片拉动效果有限。 4.2. 国内厂商：Q3 整体营收大幅增长，毛利率持续改善华虹 25Q3 营收 6.4 亿美元，同比增长 20.7%、环比增长 12.2%，位于先前指引 6.2-6.4 亿美元的上线；毛利率为 13.5%，高于先前指引的 10%-12%；产能利用率 109.5%，相较 2025Q2 提升 1.2pcts。从制程来看，华虹 65nm 及以下营收占比为 27%，90nm/95nm 营收占比分别为 23%。华虹 25Q3 的总产能达到 46.8万片等效 8 寸，Q3 资本开支为 2.6 亿美元。公司预计 25Q4 营收 6.5-6.6 亿美元，毛利率为 12%-14%。根据国内晶圆代工厂公布 25Q3 业绩情况，我们认为以下几点值得关注： 1）营收角度，国内晶圆代工厂整体营收继续保持高速增长，平均同比增速达到 24%，同比增速介于台积电和联电之间。我们认为这一方面反映国内晶圆厂扩产相对激进，产能增长较快；另一方面也反映了国内下游需求旺盛，我们认为原因可能是国内 IC 设计公司自身发展以及部分订单转回国内。2）利润角度，国内晶圆代工厂整体毛利率相比上半年有所提升，我们国内晶圆厂在高资本开支带来折旧增加的背景下依旧保持毛利增长反映了自身产能利用率依然维持在不错的水平，这也是后续持续扩产的有力基础；另一方面我们认为国内晶圆厂 ASP 有所提升，原因可能是晶圆厂自身产品结构的升级以及部分产品的涨价。05高端制造看点：景气温和复苏5.1. 高端制造产业三季度业绩温和复苏三季度高端制造板块整体延续了“收入改善、盈利分化”的格局。从营收端看，多数企业保持正增长，说明下游装备更新、产业升级和部分新兴需求仍在支撑景气度，工程装备、工业自动化、轨交等方向韧性较强，龙头企业凭借订单与渠道优势仍能实现规模扩张。但从利润端看，表现就不完全一致了：部分企业归母净利润增速好于收入，反映出成本管控、产品结构优化正在见效；也有个别企业利润增速明显低于收入，甚至出现同比下滑，主要与高基数、订单结构变化以及阶段性费用投入等因素有关，说明盈利修复仍是当前行业的核心约束。 值得关注的是，细分赛道分化在加深：一类是与制造业自动化、装备升级紧密相关的公司，盈利韧性较好；另一类是处在技术迭代或周期波动期的企业，业绩弹性被推后。总体看，需求端没有出现系统性回落，但行业要想恢复到高增阶段，我们认为仍需要新一轮高端装备投资或新场景放量来带动订单质和量的同步提升。5.2. 金属切削机床产业整体延续回暖态势 据 MIR 睿工业，2025 年第三季度，中国金属切削机床市场整体延续回暖态势，市场规模约 165.3 亿元，同比增长 6.4%。从 2025 年 Q1 至 Q3 表现来看，行业在需求端与供应端均呈现出明显的结构性变化。传统需求领域中，汽车与 3C电子依旧是主要增长驱动力；与此同时，人形机器人、液冷技术等新兴产业的加速落地，进一步催生出新的加工需求。例如，人形机器人产业的扩张带动了滚珠丝杠加工环节的增长，而液冷技术的广泛应用则推动了液冷接口及相关零部件的加工需求上升。面对结构性变化，各大机床厂商普遍加快产品与技术布局，积极调整产品结构与研发方向，以顺应产业升级趋势并抢占新兴赛道带来的增量市场。 从企业表现来看，2025 年 Q3 头部国产厂商整体表现稳健。创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等企业营业收入普遍实现增长。其中，乔锋智能与国盛智科增速突出，分别同比增长 56.71%和 21.53%；创世纪则以 38.26 亿元的营业收入稳居行业首位。纽威数控、浙江德曼等企业的营收增速亦显著高于行业平均水平，反映出其在新兴应用领域的竞争优势正在强化。 政策层面，新一轮国家补贴政策的逐步落地带动内需回升，3C 电子、汽车及通用机械等下游行业出现明显复苏。同时，AI 驱动的液冷技术与快速发展的人形机器人产业持续释放新增需求，进一步夯实市场增长基础。截至 2025 年三季度，头部企业普遍实现营收与订单的双增长。综合判断，机床市场需求有望持续改善，行业总体规模预计有望保持温和增长趋势。5.3. 小鹏汽车发布新一代机器人 IRON，计划 2026 年底规模量产 小鹏汽车宣布，目标于 2026 年底前实现高阶人形机器人的规模化量产。在2025 年“小鹏汽车科技日”活动上，公司正式发布了全新一代人形机器人 IRON，标志着小鹏在智能制造与人形机器人领域的布局进一步深化。 IRON 采用“骨骼—肌肉—皮肤”一体化仿生结构，具备仿人脊椎、仿生肌肉系统、全包覆柔性皮肤、头部 3D 曲面显示、仿生灵动双肩，以及实现 22 个自由度的灵巧手，在外观与运动协调性上高度接近人类。 在技术层面，IRON 搭载物理世界大模型，内置三颗图灵 AI 芯片，构建 VLT（视觉大模型）+ VLA（语言大模型）+ VLM（运动大模型） 的高阶“大小脑”能力组合，可实现自然对话、行走与交互等多项智能行为。同时，IRON 采用行业首发的全固态电池方案，为整机运行提供能源支持，但小鹏汽车尚未披露该电池的性能参数及续航时间。在商业化路径方面，小鹏汽车计划先让人形机器人进入商业服务场景，而非直接投放工厂或家庭环境。公司表示，IRON 将于 2026 年起率先进入小鹏汽车门店，承担讲解、导览等客户服务职能，以积累应用经验并逐步拓展更广泛的落地场景。金吾财讯
11月14日 周五
【券商聚焦】招银国际：信贷疲软预示经济增长放缓 央行仍可能下调存款准备金率和LPR
金吾财讯 | 招银国际表示，10月社会融资规模连续第3个月放缓并低于市场预期。政府债券发行额显著下降，私人部门信贷需求大幅走弱，反映房地产市场、家庭消费和企业资本支出疲软。M1和M2增速放缓预示经济增长势头正在减弱。展望未来，央行第三季度货币政策报告淡化对货币供应量总量关注，强调逆周期与跨周期调节结合和加强政策传导的重要性。央行工作重点将是提升现有宽松措施的有效性，但如果全年增长目标实现难度增加，央行仍可能下调存款准备金率和LPR。该机构预测央行可能在明年3月末之前降准50个基点、降息10个基点。金吾财讯
11月14日 周五
【首席视野】熊园：信贷社融低于预期，会降息吗？
熊园、穆仁文（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：2025年10月新增人民币贷款2200亿，前值1.29万亿，预期4600亿，去年同期5000亿；新增社融8150亿，前值3.53万亿，预期1.53万亿，去年同期1.41万亿；存量社融增速8.5%，前值8.7%；M2同比8.2%，预期8%，前值8.4%；M1同比6.2%，预期6.6%，前值7.2%。核心观点：10月新增信贷、社融规模均低于预期，也低于季节性。结构上，居民部门再度转为“去杠杆”，短贷、中长期贷款同比均少增；企业部门信贷同比转为多增，但票据冲量是主要贡献，政策性金融工具对企业信用扩张拉动效果暂未显现；政府债券对社融拖累明显，后续地方政府债券结存限额盘活后，可能有所好转。整体看，需求不足的问题仍然突出。往后看，维持我们年度策略报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。1、整体看，新增信贷、社融规模均低于预期、也低于季节性，结构上也未有好转，居民部门再度转为“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显，政府债券对社融支撑减弱。2、往后看，继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。具体到货币端，宽松应还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。3、短期看，有3点关注：1）12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策定调；2）最新预期显示12月美联储会降息，关注我国会否降准降息；3）短期政策的接续，重点关注Q4政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。正文如下：1、新增信贷连续4个月同比少增，结构也未有好转。具体来看，居民部门再度转为“去杠杆”，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱；企业短贷与上年基本持平，但票据冲量特征明显，中长期贷款同比少增，后续关注政策性金融工具落地情况。>总量看，10月新增信贷2200亿，同比少增2800亿，明显低于季节性（近三年同期均值6179亿），也低于市场预期（市场预期4600亿）。其中，居民贷款减少3604亿，同比少增5204亿；企业贷款增加3500亿，同比多增2200亿；非银贷款增加936亿，同比少增164亿。>居民部门再度转为“去杠杆”，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。居民短期贷款减少2866亿，同比少增3356亿、同比降幅连续两个月走扩，指向消费可能延续偏弱。居民中长期贷款减少700亿，同比少增1800亿，房地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-26.6%、为近一年最低水平，二手房销售面积同比-18.7%、降幅也较上月明显走弱。>企业短贷与上年基本持平，但票据冲量特征明显，中长期贷款同比少增，后续关注政策性金融工具落地情况。短期融资方面，企业短期贷款减少1900亿、与上年基本持平，票据融资增加5006亿、同比多增3312亿，冲量特征明显。中长期贷款增加300亿，同比少增1400亿，指向企业投资仍然偏弱。但从BCI企业投资前瞻指数来看，10月BCI企业投资前瞻指数大幅抬升5.8个百分点至59%、创2023年5月以来新高，可能与政策性金融工具逐步落地有关，后续企业中长期贷款有望改善。2、新增社融规模低于预期、也弱于季节性，信贷、政府债券表现偏弱是主要拖累，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至8.5%。>总量看，10月新增社融8150亿，同比少增5970亿，低于季节性（近三年同期均值1.39万亿），也低于市场预期（市场预期1.53万亿），存量社融增速较上月回落0.2个百分点至8.5%。>结构看，10月社融口径人民币贷款减少201亿，同比少增3166亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增4893亿，同比少增5602亿，是社融的另一拖累项，后续伴随盘活5000亿地方政府存量债务限额落地，拖累有望边际减轻。企业债券融资增加2469亿，同比多增1482亿，表现好于企业信贷，从结构上来看主要还是以中票、短融多增为主，可能与企业短期现金流压力较大有关，同期债券融资利率下行也加大企业发债意愿。表外融资方面，表外三项减少1085亿，同比少减358亿，委托贷款同比多增1872亿、是主要拉动项，可能与政策性金融工具投放有关；表外票据同比少增1498亿，与表外票据贴限至表内有关，同期票据融资明显多增。3、M1同比转为回落，主要与基数走高、居民存款搬家有关；M2同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。>10月M1同比6.2%，较上月回落1个百分点，一方面基数有所走高，另一方面与居民存款逐步转移至非银存款、活期存款减少有关。M2同比8.2%，较上月回落0.2个百分点，除基数走高外，信用扩张放缓仍是主要拖累。存款方面，10月存款增加6100亿，同比多增100亿，非银存款同比多增7700亿，主要与居民存款搬家有关。财政存款方面，剔除政府债券后，财政存款增加2307亿，同比多增6850亿，指向支出边际放缓。风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。金吾财讯
11月14日 周五
【首席视野】赵伟：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析
赵伟、陈达飞、赵宇、李欣越、王茂宇 （赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要11月5日，美国最高法院就特朗普IEEPA对等关税举行口头辩论，支持与不支持对等关税的大法官比例为3:6。如果对等关税被判违法，对美国贸易政策和资本市场意味着什么？一、热点思考：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析（一）对等关税可能如何判决？违法概率上升，但或延后生效美国最高法举行关税辩论，6人支持对等关税违法，3人支持合法。支持违法的主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背清晰授权原则；3）IEEPA立法初衷是为约束总统权力，而非扩张总统权力；4）已有专门的法律工具加征关税；5）加征关税与紧急威胁的范围和强度不匹配。最高法判决可能有三种情形，违法+延后生效的概率较高。情形一（高概率）：判决违法，但可能延后生效，给政府缓冲，避免冲击公共秩序；情形二（概率中等）：部分违法，最高法可能放行芬太尼关税；情形三（概率最低）：最高法推翻下级法院判决，承认对等关税合法性。（二）特朗普可能如何应对？普遍退税概率低，现金发放难度大若对等关税失效，特朗普或切换至232、301及338条款加征关税，短期内或用122条款的全球关税过渡。美国现有9项正在调查中的232关税，覆盖进口规模5444亿，多数于明年上半年提交报告。338条款可最高加征50%关税，但历史上未曾使用，存在新的法律风险。关税全面退还的概率较低，定向退税概率较高。参考司法救济平衡原则，救济范围必须与原告的伤害匹配，退税或仅限于原告及已保全抗辩的进口商品，全面、自动的退税或不受法律支持。特朗普8月以来提出将关税收入发放给居民，但财政支出需先通过国会立法，程序难度较高。（三）明年关税格局或有何变化？关税力度或难以再达到对等关税的量级 美国关税收入格局中，对等关税占45%，301关税占18%，232关税占17%，基础关税占19%。2025财年，对等关税收入890亿美元，其中全球基准对等关税516亿，对华芬太尼关税289亿；301关税351亿，均为对华征收所得；232关税共342亿，其中汽车及零部件关税259亿。截止到7月，美国对全球有效关税税率为9.75%，对中国有效税率最高，达40.4%。美国对孟加拉国有效关税税率24.6%，日本14.8%，韩国13.1%，德国11.2%，意大利10.7%。从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占关税总额的7.6%，日本占6.4%。若对等关税违法，美国关税力度或难以再达到同等量级，基准情况下，关税规模或下跌25%。对等关税失效后，若启用122条款过渡，关税力度短期可基本不变；但122条款失效后，若依赖232与301条款，美国关税税率或由9.75%降至7.3%，关税收入或下跌25%至2554亿。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”报告正文11月5日，美国最高法院就特朗普IEEPA对等关税举行口头辩论，支持和不支持对等关税的大法官比例为3:6。市场预期对等关税被判违法的概率大幅上升。如果对等关税被判违法，对美国贸易政策和资本市场意味着什么？ 一、热点思考：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析（一）对等关税的合法性：违法概率上升，但或延后生效美国最高法院举行关税辩论，6人支持关税违法，3人支持合法。11月5日，美国最高法院针对对等关税举行口头辩论，6名大法官（3名自由派+3名保守派）对特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收对等关税持怀疑态度，主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背重大问题与清晰授权原则，对等关税是重大的经济与政治问题，若国会授权给总统，应当在法律中有清晰授权，但IEEPA文本中没有出现关税的明确词汇；3）IEEPA在1977年立法是为约束总统权力，而非扩张总统权力；4）已有专门的法律工具加征关税，如122等条款；5）加征关税与威胁的范围和强度不匹配。3名保守派法官倾向于支持对等关税合法。主要理由是：1）IEEPA允许总统规范进口，关税是最传统、最直接的规范进口的工具；2）关税与进口许可费在经济效果上类似，而许可费存在合法的判决先例；3）总统在外交与国家安全领域享有更大空间，对总统更应当适度尊重；4）IEEPA对总统的紧急授权比一般授权更宽泛。参考以往类似重要性的判决，预计最高法院12月前后做出判决。对等关税双方都要求尽快裁决，最高法院也已同意受理并批准加速。口头辩论后，可参考以往判例评估最高法院判决时间，如1976年福特总统石油进口许可费案件（此案在辩论中被明确拿来举例），1976年4月20日辩论，6月17日判决，间隔2个月；2024年特朗普科州竞选资格案，2月8日辩论，3月4日判决，耗时25天；2024年特朗普总统刑事豁免案，4月25日辩论，7月1日判决，间隔67天。间隔多落在1-2个月左右。最晚情形下，最高法院一个审判期从每年10月的第一个星期一开始，持续到次年6月下旬至7月上旬，最高法院判决时间不得晚于2026年6月底。判决可能存在三种情形，关税违法、延后生效概率较高。情形一：对等关税违法，但违法判决可能延后生效，给政府缓冲时间（概率45%–55%）。基于前文阐述的违法理由，最高法院可能维持对等关税违法判断。关税调整牵涉海关征收、企业申报、退补税流程等，法院基于公共秩序考量，可能留出缓冲期，给政府切换法律的时间，减少对经济的瞬时冲击。在此期间，对等关税可继续征收。例如1982年联邦破产法院案，最高法院违法判决两次延后生效，合计近6个月。情形二：对等关税部分违法，最高法可能只放行芬太尼关税（概率20%–30%）。法院可能在加征关税的动因上作区分，与芬太尼挂钩的关税措施更容易被视为合法，因IEEPA要处理的是不同寻常的外部威胁，芬太尼问题相对符合；与贸易逆差挂钩的全球10%对等关税可能被推翻，因其目的可能不合法，措施不匹配。情形三：推翻下级法院判决，承认对等关税合法性（概率10%–20%)。最高院在外交、国家安全问题上有尊重总统裁量权的先例，考虑到口头辩论风向，以及近年来对行政越权的警惕，这一情形可能不占主流。需要强调的是，最高法院共和党保守派占比高，但保守派的偏好其实更容易对特朗普不利。最高法院6个保守派是“制度型保守派”，而非是“政治型亲特朗普派”。保守派核心主张是清晰授权原则与重大问题原则，对具有重大经济与政治意义的行政措施，要求国会以清晰的法律文本授权，特朗普的对等关税措施与之明显背离。（二）特朗普可能如何应对？普遍退税概率低，现金发放难度大若IEEPA败诉，特朗普政府会转向既有的专门关税法源，232、301、338条款为主，短期内用122条款过渡。1）《1974年贸易法》122条款，总统可加征不超过15%的临时进口附加税，150天后需国会续期，对所有国家适用，是能最快兜底维持关税征收力度的法定工具，但时效极短，需要后续法源接续。2）《1930年关税法》338条款，如果总统认定某国歧视美国，可对该国产品加征最高50%的报复性关税，无需正式调查，生效快。迄今为止美国未真正使用过338条款，存在新的诉讼风险。3）《1962年贸易扩张法》232条款，由商务部发起232调查，最迟270天向总统报送结论；总统再在法定窗口内决定并实施关税。美国已实施的232关税有：汽车与部分汽车零部件25%，钢铝关税50%，铜及衍生品，加征50%；家具25%；木材10%。4）《1974年贸易法》201条款；5）《1974年贸易法》301条款。若对等关税违法，定向退税概率较高，普遍退税不被法律支持。首先，广泛的、自动的、面向所有进口商的追溯退税，概率较低。法院下达的救济命令（退税等）遵循衡平法则，救济范围必须与原告的伤害匹配，只直接救济原告当事人，难以自动扩展到所有非当事人。在2025年的特朗普诉CASA案中，最高法已做出判决，收紧全国性救济。即便关税被判违法，退税也更可能仅限原告当事人，而不是全国普适的自动退款。其次，除原告方以外，已保全或已抗议的进口商品可能获得退税。根据美国海关法，关税结算后180天内可提起抗议的，在及时抗议、或结算暂停的情况下，较有机会获得退税。特朗普无法直接将关税收入发放给民众，需先经过立法同意。特朗普在2025年8月、10月多次表示可能把关税收入以现金形式发放给居民。根据拨款条款，财政支出必须有预算法律作依据，总统无权用行政手段直接发钱。国会议员于7月28日提出了《美国工人返利法案》，提出将关税收入按每人600美元的标准返还，但截至11月8日，法案仅处于提出阶段，尚未通过。即使特朗普尝试预算和解的路径，也要过伯德规则、预算记分与党内纪律，政治与程序难度都不低（可参考《美丽大法案》的通过过程）。（三）明年关税格局或有何变化？关税总体力度或有所下降 美国当前关税格局，对等关税占45%，对华301关税占18%，232关税占17%，基础关税占19%。美国2025财年关税收入约1959亿美元，去年为881亿。从关税收入构成看，2025年财年，美国301关税收入351亿美元，均来自对华301关税；232关税收入共计342亿美元，其中汽车及零部件关税259亿美元，钢铁关税48亿美元，铝关税30亿美元，铜关税5亿美元。对等关税收入共计890亿美元，其中全球基准对等关税收入516亿，对华芬太尼关税收入289亿美元，对墨西哥芬太尼关税57亿，对加拿大芬太尼关税19.7亿美元。美国平均关税税率9.75%，对华有效税率最高，对中国商品征收的关税占总关税的比重最高，达36%。截至7月 ，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国关税率为40.4%，美国对孟加拉国关税税率24.6%，阿联酋17.3%，日本关税14.8%，韩国13.1%，德国11.2%，意大利10.7%，越南9.24%。从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占关税总额的7.6%，日本占6.4%。若对等关税被判违法，在现行法律框架前提下，靠301+232+122+338的组合很难重新达到对等关税的量级，基准情形下，关税规模或下跌25%。可区分以下几种情形讨论。情形1：若IEEPA对等关税被判全面违法，美国仅保留现有的232、301等关税不变，不再采取其他增量措施，预计美国有效关税税率或降至3.3%，对华关税税率降至20.4%，年化关税收入降至1166亿，下跌66%情形2：若IEEPA对等关税被判全面违法，美国使用122条款对全球加征15%关税进行过渡，持续150天。在此期间，美国有效关税税率可维持在9.57%，对华关税税率35%，年化关税收入维持在3360亿美元，与IEEPA关税效果较为接近。情形3：122条款失效后，若美国使用338条款，最高可加征50%关税，美国关税规模及税率可基本不受影响，但考虑到338条款未曾被启用，一旦大范围实施，新的诉讼风险或将产生。此外，使用338条款需证明他国对美国存在歧视行为，对盟友国恐难落地，最终实施范围或仅能针对个别贸易对象。情形4（基准情形）：122条款失效后，若美国扩大232条款与301条款范围，也难以完全弥补缺口，美国现有9项正在调查中的232关税，若明年全部落地生效，或产生1361亿美元收入，或再对华301关税再度升级(以20%税率估算)，美国关税量级也可能下跌25%至2554亿美元，难以达到对等关税的量级，但对中国的税率仍可能上升。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。金吾财讯
11月14日 周五
【首席视野】鲁政委：猪周期——这次不一样
鲁政委、郭于玮、程子龙（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）近期生猪价格的下行持续拖累CPI。2025年10月CPI同比为0.2%，但剔除猪肉后的CPI同比为0.5%，高于整体CPI同比0.3个百分点。在此背景下，生猪行业反内卷引发市场的广泛关注，新一轮猪周期是否会就此开启？自2001年以来，我国已经历了5轮完整的猪周期，其持续时间通常在51个月左右，新一轮猪周期可能在2026年第二季度左右启动。不过，当前的猪周期存在一些特殊之处。一是产能对价格钝化，导致生猪产能持续偏高。随着规模化养殖的推广，大型养殖企业与散户的盈利能力之间出现了明显的差异，大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模，以获得更高的市场份额。二是提升出栏生猪体重成为摊薄养殖成本的重要手段，而出栏生猪体重的上升加剧了短期的产能过剩。三是生猪饲料价格持续下行，进一步推动猪价下行。我们以农业农村部对未来的我国猪肉需求预测为基础，考虑到出栏体重的可能回归与生猪生产效率的进一步提升，倒推出供需平衡时能繁母猪的存栏数量。第一步，根据猪肉消费量和生猪体重，估算出合意的出栏头数；第二步，根据母猪生产效率，推算合意的能繁母猪存栏数量。在生猪出栏体重不变的情况下，2026年能繁母猪存栏仅或需3847万头；如若生猪出栏体重下降，则能繁母猪均衡时存栏约3882万头。可见，若母猪存栏下降至3900万头左右，供需将较为均衡，猪价的涨幅将是温和的。假设2026年12月能繁母猪存栏量逐渐下降至3900万头的预期保有量标准，2026年末生猪价格有望上升至16.5元/公斤左右，全年价格则有望达到14.9元/公斤，较2025年均值上涨5.1%，拉动CPI同比0.1个百分点。近期生猪价格的下行持续拖累CPI。2025年10月，CPI同比为0.2%，但剔除猪肉后的CPI同比为0.5%，高于整体CPI同比0.3个百分点。生猪行业反内卷成为推动价格合理回升的重要抓手。近期生猪行业反内卷引发市场的广泛关注，新一轮猪周期是否会就此开启？一、猪周期：这次不一样1.1 猪周期的普遍规律自2001年以来，我国已经历了5轮完整的猪周期，其持续时间通常在51个月左右，不考虑非洲猪瘟驱动的第五轮猪周期，每轮猪周期内猪肉价格涨幅平均达到90.3%。当前正处于2022年4月启动的新一轮猪周期之中，按照历史上猪周期的平均时长推算，新一轮猪周期可能在2026年第二季度左右启动。1.2 这一轮猪周期的特殊之处然而，当前的猪周期存在一些特殊之处。一是产能对价格钝化，导致生猪产能持续偏高。历史上猪价下跌通常会引发能繁母猪存栏下降，然而，2024年8月以来，虽然生猪价格持续下跌，能繁母猪存栏稳定在4000-4100万头之间，产能没有出现明显的去化。事实上，2024年3月，农业农村部就印发了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》[1]，实施方案将能繁母猪正常保有量水平从4100万头调减到3900万头，并沿用至今，但能繁母猪存栏持续高于农业农村部的合意水平。之所以出现上述差异，是由于随着规模化养殖的推广，大型养殖企业与散户的盈利能力之间出现了明显的差异，为了维持市场份额，大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模。以自繁自养模式为主的大型企业成本优势较为明显，去产能动力较弱。当前自繁自养模式盈利能力显著强于外购仔猪模式，即使剔除2020年前后非洲猪瘟导致的两者盈利模式出现的巨大差距，自2024年6月以来自繁自养模式利润持续高于外购仔猪模式。在生猪价格调整幅度不深的情况下，大型企业尚能实现一定的盈利，因此大型企业能繁母猪去产能动力较弱。在上述过程中，生猪养殖行业的集中度不断提升。根据涌益咨询的数据，200头母猪以下养殖企业生猪存栏占比自2021年36.2%下降至2024年26.8%，200头母猪以上的养殖企业占比则自63.8%上升至73.2%。二是提升出栏生猪体重成为摊薄养殖成本的重要手段，而出栏生猪体重的上升加剧了短期的产能过剩。在合理的体重范围内，提高出栏生猪的体重能够摊薄母猪、场地等成本。涌益咨询数据显示，其定点屠宰厂宰前生猪体重已由2023年平均的121.0千克上升至2025年的125.5千克，导致相同出栏头数提供的猪肉数量更多，进一步加剧了供需矛盾。三是生猪饲料价格持续下行，进一步推动猪价下行。发改委公布的全国生猪平均饲料价格自2023年9月阶段性高点的3.7元/公斤持续下行至2025年11月的2.6元/公斤，进而带动猪价下行。值得注意的是，猪粮比亦出现回落，表明饲料价格下行仅为猪价下行的因素之一。二、合意的能繁母猪保有量估算能繁母猪去化的程度将直接影响新一轮猪周期的高度。为此，我们以农业农村部对未来的我国猪肉需求的预测为基础，考虑到出栏体重的可能回归与生猪生产效率的进一步提升，倒推出供需平衡时能繁母猪的存栏数量。估算分为两步：第一步，根据猪肉消费量和生猪体重，估算出合意的出栏头数；第二步，根据母猪生产效率，推算合意的能繁母猪存栏数量。生猪出栏方面，随着人口的老龄化和居民饮食结构的变化，我国的猪肉消费量已经达峰，进入稳步下降的阶段。参考农业农村部信息中心的预测[2]，“预计2029年，猪肉消费量5632万吨，比基期下降3.1%，年均下降0.6%”。生猪出栏体重不变情景下，2029年生猪消费头数下降至2024年末的96.1%；体重逐年下降至2023年情景下，2029年生猪消费头数下降至2024年末的99.7%。能繁母猪方面，非洲猪瘟影响消退以来，我国的生猪养殖效率持续提升，所需的能繁母猪产能存在进一步下行风险。参考涌益咨询数据，其调查的样本养殖厂MSY[3]自2019年低点的16.0上升至2025年预期的21.0。我们亦计算了农业农村部过去12个月生猪出栏数除以平均能繁母猪存栏数的比例作为验证指标，该指标亦自2021年末的15.2上升至2025年9月的17.6。在我国生猪仍将整体维持自给自足格局与库存变化忽略不计的情况下，生猪出栏量与消费量应保持相同增长态势。考虑到我国生猪养殖效率与荷兰等领先国家仍有较大提升空间，预测区间内假设生产效率提升幅度与2024年相对于2023年的提升幅度相同，即12个月生猪出栏数除以平均能繁母猪存栏数的比例每年提升约0.3。在生猪出栏体重不变的情况下，2026年能繁母猪存栏或需3847万头即可满足需求；如若生猪出栏体重下降，则能繁母猪均衡时存栏约3882万头。可见，若能繁母猪存栏下降到3900万头左右，市场供需总体较为均衡，猪价涨幅将较为温和。假设2026年12月能繁母猪存栏量逐渐下降至3900万头的正常保有量标准，参考历史规律，能繁母猪存栏量同比领先生猪价格同比约6个月。通过历史数据回归可得出两者的弹性系数（即生猪价格同比涨幅除以6个月之前能繁母猪存栏下降百分比）为2.3倍，由此可以推算2026年末生猪价格有望上升至16.5元/公斤左右，全年价格则有望达到14.9元/公斤，较2025年上涨5.1%左右，拉动CPI同比0.1个百分点。金吾财讯
11月14日 周五
【异动股】医药商业板块拉升，漱玉平民(301017.CN)涨20.03%
今日午盘，截至13:15，医药商业板块拉升。漱玉平民(301017.CN)涨20.03%报16.66元，人民同泰(600829.CN)涨10.04%报15.13元，开开实业(600272.CN)涨10.03%报15.47元，鹭燕医药(002788.CN)涨9.97%报11.69元，药易购(300937.CN)涨9.50%报39.65元，合富中国(603122.CN)涨7.65%报23.79元，泰恩康(301263.CN)涨6.13%报31.68元，华人健康(301408.CN)涨5.94%报16.77元。财华社
11月14日 周五
【异动股】SPD概念板块拉升，开开实业(600272.CN)涨10.03%
今日午盘，截至13:15，SPD概念板块拉升。开开实业(600272.CN)涨10.03%报15.47元，合富中国(603122.CN)涨7.65%报23.79元，华人健康(301408.CN)涨5.94%报16.77元，国科恒泰(301370.CN)涨4.03%报12.14元，浙江震元(000705.CN)涨3.07%报10.42元，英特集团(000411.CN)涨2.17%报12.26元，国新健康(000503.CN)涨1.41%报10.06元，红日药业(300026.CN)涨1.28%报3.96元。财华社
11月14日 周五
【异动股】半导体板块下挫，佰维存储(688525.CN)跌10.24%
今日午盘，截至13:15，半导体板块下挫。佰维存储(688525.CN)跌10.24%报128.12元，普冉股份(688766.CN)跌9.92%报150.44元，聚辰股份(688123.CN)跌8.97%报144.2元，康强电子(002119.CN)跌8.75%报18.05元，江波龙(301308.CN)跌8.68%报297.9元，长光华芯(688048.CN)跌8.56%报82.67元，兆易创新(603986.CN)跌8.22%报208.81元，北京君正(300223.CN)跌8.04%报88.4元。财华社
11月14日 周五
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-14 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5842.32点，较昨日收盘跌-138.98前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)京东健康 06618.hk68.706.51阿里健康 00241.hk5.930.51携程集团－Ｓ 09961.hk576.50-0.52美的集团 00300.hk88.90-0.84华虹半导体 01347.hk77.95-0.89前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)百度集团－ＳＷ 09888.hk116.60-7.61京东集团－ＳＷ 09618.hk117.20-5.79小鹏汽车－Ｗ 09868.hk100.50-5.10蔚来－ＳＷ 09866.hk49.08-3.76阿里巴巴－Ｗ 09988.hk156.10-3.64金吾财讯
11月14日 周五
港股期权 | 阿里、百度下挫引爆认沽狂潮！小鹏、京东期权大单涌现，市场动荡加剧
11月14日，港股三大指数齐跌，截止午间收盘，恒生指数跌1.26%，恒生科技指数跌2.20%，国企指数跌1.38%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交超42.6万张。其中，腾讯控股成交量居前，期权成交近12.58万张；阿里巴巴-W名列次席，期权成交超3.7万张；百度集团-SW位居第三，期权成交超3.3万张。异动观察阿里巴巴-W跌超3%，期权方面：半日成交超3.7万张合约，其中于2025年12月30日到期行权价147.5港元的认沽期权成交量居前，成交超2100张合约。 $ALB.HK 20251230 147.50 PUT$ 百度集团-SW跌超7%，期权方面：半日成交超3.3万张合约，...老虎证券
11月14日 周五
<半日沽空>半日沽空金额约172.656亿元 沽空比率13.811%
港股半日沽空金额约172.656亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为13.811%。总沽空股份数目:752总沽空股数:9.327亿股总沽空金额:约172.656亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)1712.2463422.1609.92腾讯控股(00700)1239.4263517.5877.18百度集团－ＳＷ(09888)815.4280639.1624.72恒生中国企业(02828)780.3910615.4664.52盈富基金(02800)683.053588.0453.96金吾财讯
11月14日 周五
胡桃资本(00905.HK)10月底每股资产净值约为0.162港元
财华社
11月14日 周五
