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【券商聚焦】国泰海通证券首予IFBH(06603)“增持”评级 料其业绩有望持续高成长

金吾财讯 | 国泰海通证券研报指,IFBH(06603)是中国内地即饮天然椰子水的领导者。该机构认为公司核心竞争力在于:1)根植泰国的供应链优势:既能打造竞品难以模仿的突出产品力、产品认知,同时采购成本低于竞品。2)轻资产模式下投入更多资源于产品创新、品牌,以及更灵活适应市场变化;3)当前椰子水正处品类上行周期,公司持续营销端高举高打,不断拉升品牌势能、销量。当前受益于消费者口味认知提升,以及能满足天然健康、功能性以及补水需求特性,椰子水赛道正快速成长。公司以if和Innococo进行双品牌差异化协同运作,以高消费力、高复购的白领女性和健身人士为原点人群,营销高举高打,同时战略合作国内优质大商,持续发力高线和高势能渠道,从而实现爆发式业绩成长。未来随着品类持续扩容,以及渠道布局完善,看好公司持续保持高成长性。依托泰国供应链、双品牌轻资产运营以及品类上行期高举高打、战略合作大商,公司业绩有望持续高成长。该机构预计公司2025-2027年EPS分别为0.16/0.20/0.26美元/股。结合可比公司估值情况,给予公司35倍的PE(25E),目标价43.96港元/股(按照美元兑港元7.85汇率计算,首次覆盖并给予“增持”评级。
金吾财讯
8月20日 周三

【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级 指利润率优化逐季验证

金吾财讯 | 国信证券研报指,同程旅行(00780)Q2收入46.69亿元/+10.0%,归母净利润6.42亿元/+48.0%(股权激励同比降低、汇兑收益同比提升);经调整净利润7.75亿元/+18.0%,利润率改善继续演绎。其中OTA收入+13.7%,OPM为24.7%/+2.4pct,去年上半年海外投入相对激进但此后公司更注重变现效率与盈利改善;受东南亚地区需求压力公司战略性收缩打包业务,Q2收入-8.0%,OPM为0.7%/+0.6pct,维持正向利润贡献。该机构指,公开业绩会上,管理层强调以OTA为核心的发展战略,把握国内消费趋势同时推进国际业务变现与交叉销售,秉持利润率优化路径。同时围绕产业链布局,公司自2021年开始投资酒店以来已跻身国内酒管公司TOP10,6月底在营超2700家,目标年底增至3000家,结合此前拟以24.9亿元收购万达酒管,有望矩阵化;7月宣布控股公司拟以9.56亿元收大连圣亚23.08%股权,管理层表示线下景区并非关注重点,后续将专注于能为主业提供用户与供应链协同的机会。考虑利润率逐季度验证与付费用户良性增长,上修2025-2027年经调净利润至33.7/39.3/45.3亿元(此前为33.0/38.9/45.3亿元),对应动态PE为13/11/10x。此前市场对其他新进竞争者扰动以及公司资源分配不确定性担忧;该机构认为目前OTA行业竞争态势依然维持相对良好,公司付费用户保持良性增长、在核心用户价值提升战略下主业利润率稳步上行趋势,同时预计在投资上会更审慎重视资金利用效率,维持“优于大市”评级。
金吾财讯
8月20日 周三

【券商聚焦】兴业证券维持中国宏桥(01378)“买入”评级 指公司电解铝冶炼环节盈利增厚

金吾财讯 | 兴业证券发研报指,中国宏桥(01378)公布截至2025年6月30日的25H1业绩:上半年收入同比增长10.1%至810.4亿元,归母净利润同比增长35.0%至123.6亿元。该机构表示,铝价维持高位,生产稳定,电解铝盈利中枢上移,氧化铝价格环比略回落,但对比24H1盈利能力提升,25H1公司归母净利润124亿元,同比+32亿元,环比-9亿元。上半年光伏抢装及铝材抢出口,支撑电解铝需求韧性超预期,铝价维持高位,25H1电解铝平均吨售价为17853元,环比+146元,同比+474元。期内生产稳定,电解铝销量同比+2.4%((+7万吨)至291万吨,铝产品及铝合金加工产品销量同比+2.5%((+8万吨)至330万吨。成本端,动力煤价格持续回落,成本支撑阳极价格从2024年底至25Q1价格持续走高,Q2开始回落,25H1秦皇岛动力煤/阳极市场价同比-199元/+1147元。25H1公司铝产品吨毛利同比+220元至4499元。该机构续指,25H1三费合计39.6亿元,同比减少4.2亿元,吨销售费用/吨管理费用/吨财务费用同比-5/-59/-96元至37/704/389元,有息负债25H1环比增加47亿元至755亿元,但融资成本下降。25H1维持高额资本开支水平为98.9亿元,投向云南产能搬迁、云南光伏项目、山东轻量化项目。25H1衍生工具公允价值亏损21.1亿元(公司股价高于CB转股价)。剔除固定资产减值、衍生工具公允价值亏损及汇兑收益的非经常性损益不含税影响后,25H1调整后归母净利润为148.9亿元。该机构续指,国内电解铝供应已接近产能上限,下游需求持续看好,特别是新能源、特高压用铝需求强劲,建议积极做多铝,虽氧化铝价格回落,但电解铝冶炼环节盈利增厚,宏桥作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂的一体化龙头,盈利稳健,红利属性凸显。西芒格铁矿规划2025年底前投产,2026年有望实现产量翻倍,届时公司资源属性将愈发凸显。该机构预计公司25/26/27年归母净利润分别为243.99/299.86/317.46亿元,同比分别+9.1%/+22.9%/+5.9%,截至8月15日,公司对应2025年预测PE为8.3x,PB1.73x,潜在股息率7.6%,资产回A,有助于PB估值修复,维持“买入”评级。
金吾财讯
8月20日 周三

【券商聚焦】国金证券维持小鹏汽车(09868)“买入”评级 指公司前沿技术布局最为领先

金吾财讯 | 国金证券发研报指,小鹏汽车(09868)25Q2交付汽车103181辆,同/环比+241.6%/+9.8%,Q2营收182.7亿元,同/环比+125.3%/+15.6%。其中汽车业务营收168.8亿元,同/环比+147.5%/+17.5%;服务业务营收13.9亿元,同/环比+7.8%/-3.5%。该机构计算Q2单车ASP16.4万元,同/环比27.5%/+7%。25年H1公司累计交付19.7万辆,同比+279%;营收340.8亿元,同比+132.5%,该机构计算单车ASP15.8万元,同比33.3%。该机构表示,Q2公司改款G6/G9度过首个完整交付季度,改款X9上市,经过改款后公司低成本路线得以全面落地,产品毛利率得到大幅改善。同时,公司低毛利的产品M03由于换代影响、叠加其他产品销量增加后基数变大,Q2小鹏M03销量占比下滑至38%。最终形成了公司产品结构、盈利结构的双重改善,单车ASP环比提升至16.4万元,已经高于24Q4,拉动Q2毛利率表现超预期。该机构续指,Q3公司已上市新车G7,新一代P7将上市,两款产品售价均较高,将刺激公司产品结构、盈利结构进一步优化。同时,两款新车将为公司贡献销量增量,公司指引Q3交付量在11.3-11.8万辆之间,预计公司毛利率、盈利环比将持续改善。目前公司在产品打造上能力较强,其科技潮流的属性在消费市场正逐渐凸显,近期亦开始强调颜值,产品理解和打造能力都是边际变强的,后续产品是否成为爆款的核心仍是定价。目前看公司在定价上犯错概率较低,产品爆款概率有保障,叠加25-26年公司正处新车周期,成长具有确定性,建议重点关注后续新车状况。该机构表示,小鹏汽车作为国内智驾头部车企,基本面改善明显,前沿技术布局最为领先;低成本路线+强新车周期下势能较强;站在当前时间点,建议关注公司新车状况。预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元,维持“买入”评级。
金吾财讯
8月20日 周三

【券商聚焦】招商证券国际维持翰森制药(03692)增持评级 看好核心产品的强劲增长以及自有管线的研发前景

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指,翰森制药(03692)25财年上半年业绩强劲,营收同比增长14.3%至74亿元人民币,净利润同比增长15.0%至31亿元人民币,双双超出管理层此前提出的低双位数增长指引。创新药销售目前占总营收的82.7%,其中包括BD合作收入16.6亿元人民币。该机构估测,其中约一半收入来自GSK支付的里程碑款(B7-H3/H4ADC),另一半来自默沙东(MSD)支付的首付款(口服GLP-1HS-10535)。管理层此前预测肿瘤产品在25年上半年实现21.3%的增长,该机构估算其销售额达到37亿元人民币,其中大部分来自阿美乐。在阿美乐的生命周期管理方面,新的适应症(阿美乐联合化疗)正在注册中,年底的国家医保目录(NRDL)谈判预计将较为温和,类似于阿斯利康(AstraZeneca)的Tagrisso。管理层维持2025财年阿美乐营收目标为60亿元人民币,并指引其峰值销售额可达80亿元人民币。其他业务板块方面,糖尿病业务增长迅速,主要受益于首付款收入;中枢神经系统(CNS)和感染类产品板块则实现温和增长。该机构表示,研发是一项长期投入,公司在25年上半年将其19.4%的收入(约14亿元人民币)投入研发。就其核心管线而言,该机构预计将有多款新资产进入注册阶段,包括GLP1/GIP双受体激动剂(HS-20094,用于治疗肥胖适应症处于III期临床研究)、B7-H3ADC(HS-20093,用于治疗骨与软组织肉瘤适应症已进入III期临床)、B7-H4ADC(HS-20089,用于治疗卵巢癌适应症已进入III期临床)、口服Tyk2抑制剂(HS10374,用于治疗中重度银屑病已进入III期临床)以及IL-23p19注射剂(HS20137,完成II期并进入银屑病III期)。与此同时,该机构也预计其全球合作伙伴将在即将召开的会议上公布相关研究结果,例如25年10月的ESMO大会。在表皮生长因子受体(EGFR)市场方面,公司还有多款产品处于II/III期临床阶段,或即将进入关键注册阶段,通过广泛的临床验证进一步巩固阿美乐在非小细胞肺癌(NSCLC)领域的市场份额。为应对第三代EGFR-TKI的耐药问题,公司部署了三大战略:1)一款双靶点TKI联合疗法已进入III期临床;2)双特异性抗体(HS-20117)即将推进至III期;3)双特异性ADC(HS-20122)计划于年内启动临床试验。这些项目有望为继往EGFR-TKI治疗失败且伴有c-MET扩增的患者提供新的治疗方案。该机构看好阿美乐在内的核心产品的强劲增长以及自有管线的研发前景。该机构上调目标价至47.5港元。指企业盈利能力的良好可预见性和管线研发的不断兑现将是未来重要的估值重估催化剂。维持增持评级。
金吾财讯
8月20日 周三

【券商聚焦】国信证券维持小菜园(00999)“优于大市”评级 指单店效率改善或贡献额外利润率弹性

金吾财讯 | 国信证券发研报指,小菜园(00999)2025H1,公司实现收入27.14亿元/+6.5%;归母净利润3.82亿元/+35.7%;经调整净利润3.82亿元/+44.6%。分收入结构看,堂食业务收入16.47亿元/+2.2%,外卖业务收入10.57亿元/+13.7%,外卖布局是上半年公司收入增长重要驱动力,堂食/外卖收入占比为60.7%/39.0%,其中外卖占比环比2024H2(40.4%)小幅略有下行。该机构表示,经营数据方面,2025H1,整体堂食客单价同比-5.5%;整体翻台率为3.1次,与去年同期持平;同店收入同比-7.2%,预计主要系客单价走低影响;分量价看,期内毛利率为70.5%,同比+2.6%改善显著,得益于供应链统一采购带来供应商议价能力提升带动;员工成本占比为24.6%,同比优化4.0pct,系门店采用炒菜机器人、单店模型人员数优化综合贡献;营销费率为2.0%,同比+0.8pct,系公司期内适度增加营销投放;此外期内税率为29.5%,同比+3.5pct,系中期股息预扣税增加。期内归母净利率14.1%,同比+3.0pct,效能提升带动利润率改善。该机构考虑到公司效能提升顺利验证,维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.7/9.4/11.2亿元,分别同比+32%/+22%/+19%。小菜园深耕华东区域,并稳步向异地扩张,供应链+高性价比护航拓展成功率高,且单店效率改善望贡献额外利润率弹性,维持公司未来一年目标价为13.4-14.3港元,维持公司“优于大市”评级,后续同店收入增速改善以及门店扩张效果的顺利验证,均有望进一步提升公司估值水平。
金吾财讯
8月20日 周三
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