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新闻

【券商聚焦】华泰证券维持顺丰同城(09699)买入评级 指其配送时效具有优势

金吾财讯 | 华泰证券研报指,顺丰同城(09699)公布2025年中期业绩:收入同比增长+48.8%至102亿元,归母净利同比增长120%至1.37亿元,净利率同比提高0.4pct至1.3%,经调整净利润同比增长139%至1.60亿元。公司1H25业绩符合8/20预告内容(收入同比增长不低于45%,归母净利同比增长不低于100%)。公司实现1H25收入与净利改善,可归因于:1)公司在2H24与山姆会员店等KA商家的合作订单取得突破,翘尾因素使1H25收入内生增速较高;2)5月起,外卖平台补贴竞争大幅提升了行业订单总量;3)补贴品类主力为饮品,公司配送时效具有优势,且优质商家占比提高。该机构提到,1H25公司最后一公里配送收入占总收入比重为44%。上半年,公司最后一公里配送服务收入同比增长56.9%,主要为派件环节的渗透率提升。公司积极布局无人车,截至6.30已有超过300台无人车投入运营,未来有望帮助最后一公里业务降本增效。考虑外卖补贴竞争催化三方配送增长以及最后一公里业务渗透率提升,该机构上调公司2025-2027年收入预测15.5/19.0/18.8%至225/279/331亿元,上调2025-2027年归母净利预测9.1/23.7/25.3%至2.94/5.53/8.33亿元。对于成长型公司,该机构认为未来两年收入增长与远期利润率预期是影响股价的关键要素。该机构仍基于分部PS估值,上调目标价至20.4港币(前值13.8港币),同城/最后一公里配送基于0.8/0.7x2025EPS(前值0.6/0.6x2025EPS),在可比公司中位数上有40/0%折价,主因可比公司因要约收购而存在溢价。维持买入评级。
金吾财讯
9月2日 周二

【券商聚焦】浦银国际维持爱康医疗(01789)“买入”评级 料海外业务全年收入仍可实现20%的增长

金吾财讯 | 浦银国际发研报指,爱康医疗(01789)收入人民币6.9亿元(+6%YoY;国内/海外收入+6%/+4%YoY),增长较为平缓,主要由于标外产品恢复较慢(医生对翻修等难度更高的手术积极性不高)抵消了集采产品的增长,叠加海外增长速度有所放缓(收入确认受到跨境收付汇及海关保管流程时效性影响)。收入分产品看:1)髋关节收入+14%YoY,主要受益于国采续约后放量;2)膝关节产品收入-1%YoY,主要由于标外单髁产品限价,公司下调产品价格所致;3)脊柱及创伤产品收入-27%YoY,主要受到集采降价及竞争加剧影响;4)数字骨科定制产品及服务收入+4%YoY。毛利率59.1%(-1.5pctsYoY),主要由于毛利率更低的集采产品收入占比提升,毛利率更高的脊柱和创伤产品收入相应下降所致;三大期间费用率-0.2pctsYoY;受政府补贴、利息收入等非经营性收入增加拉动,公司归母净利润增至1.6亿元(+15%YoY),归母净利率23.1%(+1.9pcts)。该机构表示,对于国内业务,公司1H25主要聚焦高层级医院,期内公司在高层级医院手术量+33%YoY。公司2H25将在全层级医院发力,提高经销商的服务能力,对于达到一定手术量的低层级医院,公司将提供学术支持及VTS的免费试用。此外公司K3手术机器人1H25获批,目前已累计中标3台,预计将在2H25确认收入。对于海外业务,1H25收入确认受跨境收付汇及海关保管流程时效性影响,增速有所放缓,公司预计全年收入仍可实现20%的增长(vs1H25:+4%YoY)。该机构续指,公司当前股价对应14x2026EPE(vs基于BBG一致预期:春立港股18x,A股骨科公司37x),估值低于可比骨科上市公司。该机构预计公司归母净利润2024-27ECAGR仍可达24%,给予公司20x2026EPE目标估值倍数,该目标估值倍数与公司过去3年均值基本持平,目标价8.0港元。维持“买入”评级。
金吾财讯
9月2日 周二

【券商聚焦】民生证券首予KEEP(03650)“推荐”评级 指其既有极高的安全边际又有很大的向上弹性

金吾财讯 | 民生证券研报指,KEEP(03650)作为中国运动科技领域的佼佼者,通过创新的“内容获客+消费品变现”商业模式,打造了覆盖“内容+硬件+服务”的全链路运动健康生态体系,主营业务包括自有品牌运动产品、线上会员及付费内容、广告及其他服务三大类。2025年上半年,公司全面深化AI战略,成功部署AI基础架构重构系统平台,分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务;同时主动精简非核心低效体量,优化产品结构,助力盈利能力改善,尽管总体营收水平同比下降,但经调整净利润达到人民币0.10亿元,首次实现扭亏为盈,同时毛利率同比提升6.2个百分点至52.2%。该机构指,通过建立“内容获客+消费品变现”的商业模式,KEEP构建了“硬件+软件”协同联动的运动生态体系,硬件产品为软件服务提供数据支撑,软件场景则反哺硬件销售,形成公司的核心竞争力。2025年,公司以“AllinAI”推动战略转型,以AI教练为核心的产品矩阵持续丰富,进一步催化用户满意度和客单价的提升。与海外AI教练形态相似相关产品功能进行对比,KEEPAI教练在个性化运动方案制定、实时训练指导和更全能的答疑解惑方面具备优势。而依托公司自有品牌运动产品的产品矩阵,未来KEEP有望将AI教练功能与智能硬件相结合,驱动更深层次的价值裂变。该机构指,KEEP作为国内线上运动APP龙头,有望在AI教练等新品发布后实现订阅用户与ARUP的双重提升。公司当前既有极高的安全边际又有很大的向上弹性:1)只考虑2025年订阅+AI业务收入,公司当前市值仅对应5倍PS,已经处于国内外主流SaaS产品较低估值水平;2)预计2026年新订阅产品AI教练有望取得2亿元以上的ARR,审慎参考当前国内外AI产品30-50倍及更高PS的估值水平,仅AI教练就对应60100亿元的潜在市值空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。
金吾财讯
9月2日 周二

【券商聚焦】国证国际予敏实集团(00425)买入评级 指新兴业务带动估值提升

金吾财讯 | 国证国际发研报指,敏实集团(00425)1H25实现营业收入122.9亿元,同比+10.8%,归母净利润12.8亿元,同比+19.5%。分业务来看,上半年电池盒/铝件/塑件/金属及饰条收入分别为35.8/24.7/28.7/26.6亿元,分别同比+49.8%/+4.1%/+0.9%/+4.7%,塑件业务增速偏低受下游客户下调订单需求的影响,电池盒业务快速增长。1H25毛利率为28.3%,同比-0.2个百分点。电池盒/铝件/塑件/金属及饰条毛利率分别为23.0%/32.6%/26.1%/28.1%,同比+2.4/-2.4/+2.0/+1.6个百分点,规模效应带动电池盒业务毛利率同比提升。该机构表示,新兴业务发展前景广阔:1)人形机器人产品包括智能皮肤、肢体结构件、一体化关节总成和机器人无线充电。敏实集团已经与智元机器人开展深度合作,预计9月小批量交付一体化关节。2)低空经济:聚焦eVTOL机体和旋翼两大产品,已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作。其中,7月与头部公司亿航智能签署战略协议并获量产订单,深度参与适航认证。3)AI液冷与无线充电:基于车用技术延伸至AI与自动驾驶场景,AI液冷板业务依托电池热管理技术,已拓展至数据中心与AI服务器领域,有望与海外头部客户推进合作。该机构预测公司2025-2027年的归母净利润达到27.6/33.9/41.5亿元(此前预测为27.4/33.2/40.4亿元)。敏实集团的电池盒业务处在高速成长期,驱动业绩增长,新兴业务带动估值提升。考虑同业估值水平及公司业务前景,目标价由32港元提升至42港元,买入评级,相当于2026年13.1倍预测市盈率。
金吾财讯
9月2日 周二

【券商聚焦】华创证券维持极兔速递(01519)推荐评级 持续看好公司三市场齐发力

金吾财讯 | 华创证券研报指,极兔速递(01519)2025H1收入55亿美元,同比+13.1%;其中快递服务收入53亿美元,同比+12.7%;:公司经调整净利润1.56亿美元,同比+147%,经调整EBITDA4.4亿美元,同比+24.2%,经调整EBIT2.0亿美元,同比+65.4%。基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势,该机构调整公司25-27年归母净利预测分别为3.3、5.9、8.3亿美元(原预测为3.80、5.76、8.23亿美元),对应EPS分别为0.04、0.07、0.09美元,经调整净利润分别为4.16、6.73、9.17亿美元。考虑三市场的差异,以及盈利进度的不同,该机构采用分部估值:1)东南亚市场,参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值,同时考虑东南亚新兴市场高增,给予2026年东南亚市场预计EBITDA的13x,调整净负债后,对应市值117亿美元;2)新市场EBIT暂未盈利,参考UPS/Fedex的历史P/S,给予2026年预计收入11.3亿美元的1x,对应市值11.3亿美元;3)中国市场,2024EBIT首次扭亏为盈,但公司25H1市占率已达11.1%,该机构参考A股申通、韵达、圆通,依照市场份额比例,对应三同行中相对市值取低值192亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1210亿,目标价13.49港元,对应空间30%。维持推荐评级。该机构持续看好公司三市场齐发力:1)东南亚市场:稳居市场龙头,东南亚电商高增拉动业务量。2)中国市场:反内卷趋势下利于利润贡献。3)新市场:业务快速发展,市场潜力巨大。
金吾财讯
9月2日 周二

【首席视野】鲁政委:从容不迫调结构——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻

鲁政委、郭于玮、宋彦辰、蔡琦晟、张励涵(鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)经济预测2025年8月的主要宏观数据将在2025年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2025年9月的政策情况给出研判。数字格局:需求放缓,社融回落。增长方面,非洲、东盟市场有效弥补美国市场缺口,8月出口有望延续较快增长;反内卷之下制造业投资持续调整,固定资产投资或继续放缓;以旧换新补贴品类消费基数抬升,社会消费品零售同比或温和回落。物价方面,翘尾因素拖累或使8月CPI同比再度转负;反内卷效应初现,PPI同比降幅或收窄。融资方面,信贷需求仍显疲弱,全年社融同比顶部或已在7月出现,年内社融增长或放缓。情绪预期:风险偏好延续改善。随着上证指数突破关键点位,散户入市步伐加快,市场乐观情绪蔓延。政策预期:从容不迫调结构。股债跷跷板效应显现,为呵护债市情绪,流动性或维持充裕。出口屡屡超出市场预期,股市风险偏好上扬,为优化经济结构争取更多空间,更多行业层面的具体反内卷措施或逐步出台。工业增加值同比:5.7%,较上月持平8月工业增加值有望延续强势表现。“反内卷”行业生产情况呈现分化局面。一方面,汽车半钢胎开工率持续回落,较年内高点回落近10个百分点。另一方面,粗钢产量出现反弹,同比增长6.8%;水泥磨机运转率结束3个月回落走势,出现小幅回升,短期内需关注工业品价格回暖对于生产的提振作用。此外,高频数据显示8月出口保持韧性,外需对生产仍有支撑。出口同比:6.6%,较上月下降0.6个百分点进口同比:2.2%,较上月下降1.9个百分点在出口方面,从8月出口高频数据来看,出口表现仍强。8月我国港口集装箱吞吐量同比增长5.9%,和7月增速相当。同时,越南港口入境船只停靠数量亦维持高增,显示东盟对我国产品进口需求仍然旺盛。值得注意的是,2025年1-7月,非洲对我国出口增长的拉动作用达1.2个百分点,已超越欧盟成为拉动我国出口的第二大地区。根据海关总署统计,2025年上半年我国对非洲出口机电产品、船舶、汽车、光伏分别同比增长29%、40.2%、66.2%、47.5%,显示非洲等新兴经济体工业化过程中对我国工业设备材料的强劲需求,而这一趋势或持续对我国出口形成有力支撑。而从对美出口来看,VIZON数据显示7月以来我国至美国集装箱预定量进一步减少,同比跌幅维持在20%以上,显示我国对美出口仍有回落压力。综合来看,在多元化出口的支撑下,预计8月我国出口仍将保持较高增速,同比录得6.6%。在进口方面,集成电路等电子中间品旺盛的进口需求或持续对进口增速形成支撑。大宗商品方面,8月澳大利亚对我国铁矿石发货量同比转负,8月原油价格进一步回落也将对进口价格形成拖累。综合来看,8月进口同比或小幅回落至2.2%。固定资产投资同比:1.2%,较上月下降0.4个百分点基建投资方面,7月政府财政支出增速回升,基建相关领域支出跌幅皆有所收窄。发改委披露,近日2025年第三批“两重”建设3000亿资金全部下达完毕,重点项目建设也将对基建增速形成支撑。从实物工作量高频指标来看,8月石油沥青、水泥发运率同比较上月小幅提升。预计8月基建投资或有所回升。房地产投资方面,8月30城商品房销售未现明显改善,百城土地成交同比跌幅则进一步扩大,建筑用钢成交量维持低位运行,房地产投资仍待提振。制造业投资方面,反内卷或对制造业投资产生持续影响。同时,7月设备工器具投资增速有较大回落,随着设备更新资金下达完毕,设备更新投资的资金来源或逐步减弱。8月1日,国家发改委召开新闻发布会,表示近期将报批加快设立投放新型政策性金融工具[1]。随着5000亿新型政策性金融工具加快落地,新兴产业投资或将迎来新的政策支撑。社会消费品零售同比:3.4%,较上月下行0.3个百分点以旧换新品类基数抬高,8月社会消费品零售同比或温和回落。2024年8月以旧换新补贴资金逐步下达至地方,以家电为代表的补贴商品零售开始提速,意味着2025年同期面临更高基数。8月邮政快递揽收量同比增长12.9%,录得今年以来最低值。另外,当前消费者需求的价格弹性较高,对价格变动较为敏感。根据乘联会数据,8月初车市终端折扣有所回收,预计乘用车零售约为194万辆,同比增长2.0%,较7月同比增速7.3%明显回落。PPI同比:-2.9%,较上月上升0.7个百分点CPI同比:-0.3%,较上月下降0.3个百分点工业品方面,黑色系价格环比普遍上涨,叠加翘尾因素拖累减弱,PPI同比增速有望回升。黑色系中,焦煤、焦炭、铁矿石价格分别环比上涨10.0%、6.0%和3.8%,上游原材料价格上涨将对下游工业品价格形成提振。另外,8月PPI翘尾因素为-0.7%,较上月收窄近0.7个百分点,基数拖累减弱,共同推动PPI读数回升。消费品方面,消费品价格多数上涨,考虑到翘尾因素的拖累,CPI或有所回落。食品中,8月极端天气增多,蔬菜价格环比上涨8.0%;蛋鸡供应紧张,鸡蛋价格环比上涨5.3%。耐用品中,在“反内卷”政策影响下,车市折扣率企稳,对耐用品价格形成支撑。但8月CPI翘尾因素较上月走阔0.4个百分点至-0.9%,对同比读数有所拖累。新增人民币贷款:0.60万亿,较上月增加0.65万亿新增社融规模:2.43万亿,较上月增加1.29万亿信贷方面,8月信贷增速预计继续回落。从居民信贷来看,8月我们估算的一、二手房成交面积同比录得-5.4%,跌幅较7月收窄6.8个百分点,居民购房需求仍待提振。从企业贷款来看,7月工业企业资产回报率录得4.0%,工业企业盈利能力继续小幅回落,同时清理拖欠账款政策下,中小企业流动性贷款需求减少,企业信贷增速或继续回落。预计8月信贷同比少增,信贷增速进一步回落。综合来看,8月新增贷款规模预计为6000亿元,对应的贷款同比增速为6.8%。社融方面,财政发力退坡,8月社融增速预计小幅回落。从政府债券来看,8月政府债净融资继续处于万亿以上规模。不过,由于政府债发行节奏错位,8月政府债净融资规模预计呈现同比少增。结合信贷规模来看,8月新增社融预计为2.43万亿元,对应的社融增速为8.8%。M1:6.0%,较上月上行0.4个百分点M2:8.8%,较上月持平M1方面,债市调整或引发理财赎回表内,提振M1,结合基数以及季节性影响,预计8月M1增速小幅上行。M2方面,8月DR007中枢较7月小幅回落4bp,市场流动性继续改善。不过,考虑到8月信贷以及社融增速均或小幅下行,存款派生效应减弱,结合基数以及季节性影响,8月M2同比预计较前月持平。9月DR007:1.52%,较上月上行4bp9月NCD 1Y到期收益率:1.65%,较上月持平9月,资金利率或出现季节性上行。一是跨季资金可能对资金面形成扰动,二是9月为信贷大月,且9月政府债净融资或继续达到万亿规模以上,资金需求增加将带动资金利率中枢抬升,9月DR007利率预计小幅上行。从NCD利率来看,股市上行或使得居民存款“搬家”到股市,大行通过NCD补充负债的需求增加,不过考虑到当前“适度宽松”的货币政策立场,政策当局对流动性较为呵护,9月NCD利率中枢或较8月持平。
金吾财讯
9月2日 周二
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