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【券商聚焦】开源证券维持黑芝麻智能(02533)“增持”评级 看好出海&机器人领域带来的增长动力

金吾财讯 | 开源证券发研报指,黑芝麻智能(02533)2025H1公司实现收入2.52亿元,YoY+40.4%,低于彭博一致预期(4.20亿元),辅助驾驶产品及解决方案实现收入2.37亿元,YoY+41.6%,主要系辅助驾驶芯片及解决方案销量随量产车型增多而提升、公司在商用车领域的辅助驾驶解决方案市场渗透率提高等;智能影像解决方案实现收入1.61亿元,YoY+25.1%,稳健增长。2025H1公司各芯片条线在不同下游应用领域均有突破:(1)A1000系列芯片:2025H1公司在乘用车领域定点方面取得了较大进展,除国内新增定点外,新增了面向海外市场的多家客户的多款定点车型,基于A1000方案的车型已经在海外销售;(2)C1200系列芯片:公司在智能车领域正在开发基于C1200的海外车型,有望推进量产,公司在机器人领域正开发基于C1200系列芯片的机器人小脑方案,实现机器人的运动控制等功能,公司已于头部足式机器人领域企业达成战略合作;(3)A2000系列芯片:公司在智能车领域,基于A2000的VLA方案有望推出,公司在机器人领域正开发基于A2000系列芯片的机器人大脑方案,实现机器人的感知、计算等功能。该机构看好出海&机器人领域带来的增长动力,公司目前已有海外定点,且已有三款车型实现出海,有望于2026年实现放量;公司在机器人领域已部署了智能化割草机、轮式机器人、无人小车等下游应用,其中无人小车产品已实现部署和应用,提供未来充足增长力。该机构续指,得益于乘用车领域吉利银河 E8、星耀8等多款车型量产出货、商用车领域市场渗透率提高、客户数量增多,公司辅助驾驶产品及解决方案销量增长,受收入确认进度影响,该机构下调2025年收入并上调2026-2027年收入至7.65/12.93/20.27亿元(前值:7.92/12.53/19.42亿元),考虑到公司为开拓下游应用场景加大硬件、人力投入,该机构下调公司2025-2027年归母净利润至-14.21/-11.55/-8.30亿元(前值:-11.95/-8.62/-4.53亿元),当前股价对应2025-2027年PS为14.0/8.3/5.3倍,公司拓展下游应用领域进展顺利,未来成长性高,维持“增持”评级。
金吾财讯
9月3日 周三

【券商聚焦】招银国际重申地平线机器人(09660)"买入"评级 看好公司在中国辅助驾驶加速普及趋势中的竞争优势

金吾财讯 | 招银国际发研报指,地平线机器人(09660)人发布了强劲的2025年上半年业绩。公司收入同比显著提升68%至15.7亿元人民币,主要由汽车产品解决方案业务的大幅增长(同比增加250%)带动。据管理层,公司在基础辅助驾驶解决方案和整体辅助驾驶解决方案的市场份额分别为45.8%和32.4%,进一步巩固了在中国汽车科技市场的领导地位。尽管产品结构变化导致毛利率同比下降13.7个百分点,但整体毛利率仍维持在65.4%的高位。因公司持续加大研发投入(包括地平线高阶智能驾驶系统和云端训练)、股份支付费用以及合资公司亏损,地平线上半年的净亏损小幅扩大至52亿元人民币(去年同期为51亿元人民币)。该机构表示,受强劲的出货量拉动和产品单价提升的驱动,该业务板块上半年收入同比大幅增长250%至7.78亿元人民币。产品出货量实现翻倍增长至200万件,其中中、高端产品同比激增6倍至100万件,这主要得益于NOA功能在中国市场渗透率的快速提升(从2024年的20%攀升至上半年的32%)。产品单价同比上涨约70%,反映产品结构逐步转向更高价值量的产品。除比亚迪、理想汽车等重点客户的采购持续强劲外,吉利、奇瑞和长安等公司的采购量也在快速提升。此外,管理层还获得了来自两家日本车企的新订单(全生命周期量超750万件)。该机构预测2025/26年公司芯片及解决方案出货量将达430万、660万件,产品单价同比提升100%+、29%。该机构基于30倍2030年预测市盈率(此前为21.5倍),与同业平均水平一致。该机构认为中国推动智驾平权的政策红利将持续,并加速L2+自动驾驶技术的普及。该机构持续看好地平线在中国辅助驾驶加速普及趋势中的竞争优势。重申"买入"评级,目标价上调至12.3港元。
金吾财讯
9月3日 周三

【券商聚焦】招商证券国际维持华润医药(03320)增持评级 料在2026财年及之后将出现估值重估的机会

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指,华润医药(03320)2025年中报显示,公司实现营业收入1,318.67亿元人民币(下同),同比+2.5%,归母净利润20.77亿元,同比-20.3%。整体毛利率保持16.3%的稳定水平。销售费用率7.6%,管理费用率2.4%,研发投入达12.5亿元。净利润下滑主要受联营企业减值等一次性因素影响,若剔除该影响,调整后归母净利润同比-4.7%,反映主营业务整体经营仍较为稳健。公司中期派息每股0.072元。该机构表示,各业务板块收入均实现稳健增长。分业务板块看,制药业务收入248.08亿元,同比+4.3%,其中:(1)中药板块+9.1%,中药处方药因天士力并表大幅增长+76.5%,中药非处方药受感冒类产品拖累-8.6%;(2)化药板块-6.0%;(3)生物药板块+11.9%;(4)营养保健品及其他业务板块+29.9%,主要由于因并购南格尔以及医疗器械类产品收入增长。医药分销业务收入1,083.30亿元,同比+2.3%,终端网络覆盖持续扩大。零售业务在DTP药房驱动下实现收入55.15亿元,同比+11.4%该机构维持增持评级,预计在2026财年及之后将出现估值重估的机会。该机构引入了2026-27财年的预测,并将估值基础滚动至2026年底。SOTP目标价调整至5.9港元,对应9倍/8倍2026/27年市盈率。公司目前股价对应约8倍/7倍的2026/27年预测市盈率,处于历史市盈率区间底部。
金吾财讯
9月3日 周三

【券商聚焦】中信证券:美国拟撤销海外在华晶圆厂设备采购授权,半导体国产替代持续受益

金吾财讯 | 中信证券表示,当地时间9月2日,据彭博社报道,美国商务部工业与安全局(BIS)已撤销台积电南京厂的“经验证最终用户”(VEU)授权;此前,在当地时间8月29日,BIS发布最终规则,宣布撤销三家在华半导体企业的VEU授权,相关变更将在公告发布120天后生效。这三家公司分别是英特尔半导体(大连)、三星中国半导体,以及SK海力士半导体(中国)。此前,这些公司无需逐案申请,即可将美国制造的芯片设备运往中国大陆工厂。根据规则,一旦VEU撤销生效,向台积电、三星及SK海力士在华工厂供货的厂商都必须主动向美方申请出口许可证,原先的一揽子许可被改为个案审批,涉及范围涵盖先进制造设备、备件乃至生产过程中消耗的化学品,带来审批周期与排队不确定性。如果此次豁免撤销落地,中国大陆产能占比较高的SK海力士可能受到最大冲击,其次是三星,台积电受影响相对较小。该机构认为,台积电、三星和海力士后续被美国限制采购高端设备和材料后,扩产难度大幅增加,国产存储芯片供应商及晶圆代工厂市场份额预期有进一步提升。目前看,国内先进存储和逻辑晶圆厂扩产需求继续维持,对于下半年及明年扩产预期快速回升,对国产设备需求显著拉动。此外,由于采购海外设备难度进一步加大,对于台积电、三星和海力士,若想进一步扩产,可能会开始寻找国产替代供应商,对国产半导体设备及材料等产业链相关公司持续利好。2025年该机构预计国内晶圆厂扩产需求保持增长,叠加国产替代需求,有望带动国内半导体制造、设备、零部件和材料环节的加速成长。
金吾财讯
9月3日 周三

【券商聚焦】中国银河:2025年8月经济数据预测—金融和经济继续分化,亮点来自PPI

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指预测2025年8月经济数据预测。该机构主要观点如下:市场三重主线继续演绎。1、海外宽松逐步影响国内,汇率缓慢上行。下半年人民币兑美元回到7.05元以内。2、国内金融继续好转,M1快速回升。截至年末,M1上行持续,预计达到6.4%。3、中国经济总体表现仍然偏疲软,但未来几个月可能会等到PPI的上行。年末PPI回升至-1.7%,环比下半年回正。8月份延续7月份经济走势。投资和消费表现继续疲软,出口仍然乐观,货币投放继续上行。8月份仍然是生产淡季,高温影响了居民旅游出行和消费,同时也影响户外工程。但出口表现仍然较好,虽然对美出口高频有所回落,但电子芯片产业链景气度较高,推动我国出口高位运行。8月金融继续与经济走势分化。随着政府资金持续投入,资本市场持续向好,企业的资金情况好转,金融活化持续,这就意味着M1和M2的上行持续。新增贷款相对低迷,但政府资金带动的社会融资上行,社会融资存量增速上行0.1pct。8月份最让人期待的是PPI的上行。PPI上行意味着未来企业利润的上行。以往M1同样是PPI的先行指标,在新形势下,M1的回升对PPI的拉动速度减缓。7月开始的“反内卷”措施抬升了部分行业产品的出厂价格。现阶段工业企业减产并不明显,本年度PPI的持续回升需要政策的持续推进。对于全年经济走势保持“前高后低”判断不变。下半年经济名义增长率比上半年小幅下滑,加上物价小幅回升,实际GDP增长回落,下半年预计在4.5%~4.8%之间运行,全年经济增长达到5.0%。要注意到PPI的上行可能来自于量减价增或者是政府投资,那么PPI回升的过程可能伴随着经济的下行,直至PPI回升更为稳定,经济才会重新上行。
金吾财讯
9月3日 周三
KeyAI