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【券商聚焦】海通国际下调蔚来(09866)至“中性”评级 指整车ASP或仍将承压下探
金吾财讯 | 海通国际发研报指，蔚来(09866)公司2Q25实现营收190.1亿元，同比+9%，环比+57.9%；其中汽车销售收入161.4亿元，同比+2.9%，环比+62.3%。Q2汽车交付7.21万辆，同比增长25.6%，环比增长71.2%，创二季度新高。Q2毛利率10%，同比+0.3pcts，环比+2.4pcts；汽车毛利率10.3%，同比-1.9pcts，环比基本持平，主要由于产品组合变化导致ASP下降。研发费用30.1亿元，同比-6.6%，环比-5.5%；SG&A费用39.6亿元，同比+5.5%，环比-9.9%。Non-GAAP归母净亏损41.3亿元，同比收窄9%，环比收窄34.3%。该机构表示，公司预计Q3营收218.1–228.8亿元，同比+17%至+23%；交付87,000–91,000辆，同比+41%至+47%；7–8月已交付5.2万辆，9月预计3.5–3.8万辆，完成指引下限难度不大。Q4公司提出月交付目标5万辆，其中乐道L90产能10月1.5万台，ES8产能10月1万、12月1.5万；三品牌月均交付目标5.6万台，蔚来2.5万、乐道2.5万、firefly 6000。Q4乐道L90和全新ES8实现完整季度交付，毛利率目标20%；整车毛利率目标16%–17%，实现盈亏平衡。该机构认为，要实现Q4盈利，公司需毛利率超17%、月交付规模超7万辆，依赖零部件通用率与自研率大幅提升以实现极限降本，但目前能见度有限。结合公司3Q24指引和新品节奏，该机构预计今年交付量近33万辆，但不可避免的是，整车ASP或仍将承压下探。该机构下调公司2025-26营收预期至844/1113.5亿元(下调10%/7%)。参考国内外可比公司估值水平，给予公司2025年1.1xEV/Sales，对应目标价50.62港元(对应25年1.6xPS，考虑到公司正进入强产品周期，该机构认为该估值区间合理；HK$1=Rmb0.9152汇率假设；前次目标价49.45港元，对应25年0.75xEV/Sales，HK$1=Rmb0.913；上调2%)。参考9月4日收盘价仅5%的上行空间，下调评级至“中性”。金吾财讯
9月5日 周五
【券商聚焦】招商证券国际予优必选(09880)增持评级 指人形订单强劲 商业化落地路径清晰
金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，优必选(09880)上半年归母净亏损4.1亿元(人民币，下同)，同比/环比收窄20%/32%，符合该机构的预期。1)收入：上半年收入6.21亿元人民币，同比/环比+27.5%/-24%。其中教育机器人和消费机机器人贡献主要增长。2)毛利率：上半年毛利率达到35%，同比/环比-3.0ppts/+11.9ppts，因教育机器人毛利率较低导致。3)费用率：上半年销售/管理/研发费用率为36.0%/29.8%/35.1%，同比+12ppts/+14.3ppts/+11.6ppts，环比-0.5ppt/-10.8ppts/-4.5ppts，费用额稳中有降，成本管控得当。4)净利率：上半年归母净利润率为66.6%，同比/环比改善39.4ppts/7.7ppts，大幅收窄得益于收入增长。该机构表示，人形订单强劲，降本效率高，商业化落地路径清晰。1)人形机器人订单强劲：9月起将开始为此前9,000万元汽车客户大单批量交付，全年工业机型出货上调至500台以上；教育机器人天空行者科研版200-300台，预计今年总交付超800台。继4月/7月分获东风柳汽/汽车工厂订单后，9月再获国内知名企业2.5亿元采购合同。2)高效降本：通过优化硬件方案、优化材料等措施，机器人持续降本。今年发布的Walker S2成本已较S1下降50%，预计年底可再降20-30%；2026年上半年发布的S3目标再降50%，规模化开模+CNC替代将金属部件成本压至20-30%。3)产能扩张：今年预计产能超1,000台，2026年产能规划5千到1万台，产能提升速度迅速，叠加降本能力强，规模化拐点可期。4)场景拓展：应用场景从汽车工业拓展至3C制造/重型装备/半导体/航空等。与北美半导体龙头/欧洲航空公司/日韩电子巨头加强合作，下半年开始服装鞋帽用工场景深度测试；具身智能平台向教育、商业服务快速复用，ROS2.0+英伟达Orin实现端云一体调度。5)与长线基金Infini Capital协同：获10亿美元授信，用于26–27年扩产及WalkerS3研发，并携手中东共建超级工厂与区域总部。6)盈利拐点：指引经营现金流目标2026年转正，财务保守估计2027年扭亏为盈。上调25-27E年收入预测5%/4%/7%，亏损预测减少4%/2%/22%，反映机器人订单及交付强于预期。目标价由110港元调升至140港元，对应21.7xFY26P/S，接近机器人产业链可比公司平均估值水平(图7)。公司是AI机器人产业首选股。予增持评级。金吾财讯
9月5日 周五
创新药概念股与大市共振 三生制药(01530)涨15.25% 机构指港股政策持续完善 改善创新药企融资环境
金吾财讯 | 创新药概念股与大市共振，截至发稿，三生制药(01530)涨15.25%，欧康维视生物-B(01477)涨12.63%，康诺亚-B(02162)涨12.19%，石药集团(01093)涨9.80%，晶泰控股(02228)涨7.88%，和黄医药(00013)涨7.35%，歌礼制药-B(01672)涨7.15%。消息面上，2025年世界肺癌大会(WCLC)将于9月6日至9日在西班牙巴塞罗那举行，多家创新药龙头均将在会议期间发布重磅新品，学术会议上的研究成果发布和交流将为创新药企业带来新的发展机遇和市场关注。机构看好创新药板块估值修复潜力，逻辑在于：2025年中报：创新药及其产业链表现亮眼；PD-(L)1/VEGF赛道，2025H2数据催化密集；多个BD预期有望年内兑现，全球市场打开增长空间。万联证券表示，经历了4年调整后，2025年上半年创新药行业迎来复苏。股价方面，BD交易、ASCO会议公布积极数据等均为关键催化剂；企业收入和利润高增长主要由出海和商业化放量驱动，BD收入成新增长引擎，多家biotech企业实现扭亏为盈；港股18A政策持续完善和科创板第五套标准启用改善创新药企业融资环境，提升流动性，有利于行业估值修复。下半年建议关注拥有差异化技术平台企业，如在免疫疾病领域双抗技术领先突破的企业；BD交易预期强的企业，如拥有PD-1基础平台向多靶点迭代管线的企业；拥有新科技融合赛道的企业，如创新药与AI融合赛道；以及全球新兴疾病赛道，如阿尔茨海默病、GLP-1类药物赛道，积极的临床数据催化相关资产重估。金吾财讯
9月5日 周五
港股异动 | 有色金属股大涨，天齐锂业涨近12%，赣锋锂业涨近11%
9月5日，有色金属股午后涨幅扩大，天齐锂业涨近12%，赣锋锂业涨近11%，紫金矿业涨超6%，中国铝业涨超5%，中国宏桥涨超4%。兴业证券指出，美联储降息预期升温，将显著提振商品的需求；美元贬值预期下，大宗商品"抗通胀"属性凸显。截至2025年中报，A股贵金属及工业金属板块正处于“高盈利，低估值”阶段。考虑到海外由高通胀转温和通胀，且降息后，美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高；国内资本市场交易活跃度上行及“高切低”轮动效应下，增量资金有望带动板块估值提升。估值较为扎实的资源股有望迎来“戴维斯双击”时刻。此外，中国电力革命及全球算力革命，均将持续推动金属原料需求的持续高增；以及，各国对关键矿产资源...老虎证券
9月5日 周五
【券商聚焦】申万宏源维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 指上半年毛利率提升超预期
金吾财讯 | 申万宏源发研报指，舜宇光学科技(02382)2025中报：营收196.52亿元，同比+4.2%；股东应占溢利约16.46亿元，同比+52.6%。中报利润超预期，主要由于产品结构优化，毛利率19.8%，同比提升2.6pcts，毛利约38.94亿元，同比+20%。该机构表示，2025H1手机业务营收132.5亿元，同比+1.7%；手机镜头出货量同比下降6.4%，手机模组出货量下降21.0%，主要因为公司专注于中高端案子，手机镜头及模组ASP均提升约20%，且产品结构较去年同期显著改善；摄像头模组大像面及潜望模组收入同比增长超20%。智能驾驶发展迅速，车载镜头出货多年全球第一，第二曲线摄像模组、HUD。舜宇车载镜头出货量2012年以来全球第一，舜宇玻塑混合车载镜头量产经验逾10年。2024年，舜宇车载模组全自动生产线效率提升30%以上，加速国产化，舜宇光学8M车载模组全球市占率第一。2025H1车载业务营收34.0亿元，yoy+18.2%。激光雷达、HUD、智能车灯在各种车型上的应用更为广泛，2025H1激光雷达定点项目金额超15亿元。由于 2025H1手机业务结构优化、高质量订单占比提升，上半年毛利率提升超预期，将舜宇光学科技2025-27年归母净利润从34/39/44亿元上调至35/40/44亿元，2025PE22X，维持“买入”评级。金吾财讯
9月5日 周五
【券商聚焦】光大证券维持信达生物(01801)“买入”评级 看好公司丰富的商业化产品组合
金吾财讯 | 光大证券发研报指，信达生物(01801)发布2025年半年报，2025H1实现营业收入59.53亿元，同比+50.6%。其中产品销售收入为52.34亿元，同比+37.3%，授权费收入为6.66亿元；净利润为8.34亿元，去年同期为净亏损3.93亿元，实现转亏为盈。该机构表示，2025H1,公司已有16款产品获批上市，包括12款肿瘤产品及4款综合管线产品，此外，公司预期将于2025年年底前新增两款获批产品：IBI112(匹康奇拜单抗，抗IL-23p19单抗)及IBI310(伊匹木单抗N01注射液，抗CTLA-4单抗)。新产品上市及强大的管线将为公司提供中长期增长动能，同时，公司将继续通过全渠道覆盖、多元创新推广策略及核心产品生命周期管理，进一步加强在肿瘤及综合产品领域的优势地位。由于公司产品研发进度较快，提前上市，且其他药品销售收入超预期，该机构上调公司 2025~2026年归母净利润分别为8.46/15.72亿元(原预测为3.06/13.30亿元，分别上调176%/18%)，新增预测2027年公司归母净利润为27.36亿元。公司核心产品销售表现强劲，且有多款重磅产品已进入临床后期。作为国内明星创新药企，该机构看好公司丰富的商业化产品组合，为更广泛及更细分的患者群体提供完善的综合解决方案，维持“买入”评级。金吾财讯
9月5日 周五
【券商聚焦】招商证券维持蒙牛乳业(02319)“强烈推荐”评级 指核心经营利润增长好于预期
金吾财讯 | 招商证券发研报指，蒙牛乳业(02319)25H1公司收入415.67亿元，同比-6.95%；归母净利润20.46亿元，同比-16.37%。收入及利润下降主要由于原奶仍阶段性供给过剩，需求恢复不及预期，乳制品行业供需矛盾仍存，业绩基本符合市场预期。如果不考虑现代牧业投资亏损，则公司H1内生利润基本同比持平，内生利润率改善。该机构表示，上半年，公司响应不同年龄人群的多元化需求，推出超百款新品，覆盖从常温奶到低温酸奶、从鲜奶到冰淇淋，从功能牛奶到婴儿配方奶粉的全品类矩阵，引领消费者“喝上奶、喝好奶、喝对奶”。同时，蒙牛加速品类多元化升级，在低温酸奶、鲜奶、奶粉、奶酪、冰品细分赛道均呈增长趋势。品牌创新层面，蒙牛携手国内外经典大 IP轮番为提供消费者情绪价值，联手热门影视剧扩大品牌影响力。全年看，在需求环境不确定下，公司5月主动调整常温白奶价格寻求增长抢占份额，同时继续提升产品覆盖面及品牌影响力，期待需求复苏业绩改善。该机构续指，25H1公司收入/归母净利润同比-6.95%/-16.37%，整体业绩符合预期。收入端看常温半年仍受环境影响承压，其他主要业务普遍呈现增长。利润端受现代牧业亏损增加拖累，经营利润率同比持续改善。在整体外部环境挑战和行业波动周期中，蒙牛的持续精细化运营，带动核心经营利润增长好于预期，实现经营现金流同比提升，期待经营进一步改善。考虑到需求及公司调价影响，该机构调整公司25-26年EPS分别为1.04、1.17，对应25年估值13X，维持“强烈推荐”评级。金吾财讯
9月5日 周五
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-09-04股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)恒生银行(00011)21.002379.89首佳科技(00103)200.00128.00美的集团(00300)31.002584.90布鲁可(00325)5.01490.49四洲集团(00374)1.002.50旭日企业(00393)3.204.06方正控股(00418)5.004.20腾讯控股(00700)92.5055058.44网龙(00777)20.00212.71明源云(00909)28.5098.59威高股份(01066)112.36638.20枫叶教育(01317)142.6057.55金涌投资(01328)1.8016.37普华和顺(01358)67.4093.81津上机床中国(01651)15.00412.97万咖壹联(01762)100.0099.00清科创业(01945)0.040.05富智康集团(02038)3.0045.61中集集团(02039)51.69413.06康宁医院(02120)13.60148.09创新奇智(02121)18.57145.97归创通桥(02190)10.00243.88固生堂(02273)5.14169.44美高梅中国(02282)100.001568.73蒙牛乳业(02319)60.00898.00酷派集团(02369)60.0068.40易点云(02416)17.2032.98卡罗特(02549)15.6076.84希玛医疗(03309)18.8035.50碧桂园服务(06098)60.00383.10天福(06868)0.601.85北森控股(09669)42.46335.90贪玩(09890)20.00300.95联易融科技－Ｗ(09959)353.00977.71金吾财讯
9月5日 周五
【券商聚焦】西部证券维持华领医药(02552)“买入”评级 指其产品处在放量过程中
金吾财讯 | 西部证券研报指，华领医药(02552)上半年收入2.17亿元，同比111.8%，归母净利润11.84亿元，同比932.4%。2025年上半年，公司毛利率54.2%（+7.7pcts），销售费用0.64亿元，上年同期0.61亿元，管理费用0.53亿元，上年同期0.61亿元，研发费用0.66亿元，上年同期1.20亿元。该机构指，公司预计于2026年初启动二甲双胍和多格列艾汀的固定复方制剂生物等效性（BE）研究，用于服用高剂量二甲双胍（>每日1500mg）仍无法控制血糖的患者。公司支持的一项研究者发起的I期临床研究正在进行中，旨在评估多格列艾汀在囊性纤维化相关糖尿病（CFRD）患者中的疗效和安全性，该试验已获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。另外，公司将继续致力于开发糖尿病预防、代谢紊乱相关神经退行性疾病领域的治疗机遇。另外，公司计划于2025年底或2026年初启动第二代GKA多剂量递增I期研究。该机构预计公司2025-2027年收入分别为452.4百万元（+76.8%）、867.1百万元（+91.7%）、1018.0百万元（+17.4%）。归母净利润分别为808.6百万元、-44.2百万元、88.1百万元。考虑到公司刚自建华堂宁自营团队，产品处在放量过程中，维持“买入”评级。金吾财讯
9月5日 周五
天岳先进(02631)涨超12% A股涨停 公司客户已进入英伟达等行业巨头的供应链
金吾财讯 | 天岳先进(02631)股价强势，并一度升至48.96港元，创新高，截至发稿， 报47.22港元，涨幅12.16%，成交额3.18亿港元。此外，对应A股天岳先进(688234)午后涨停，报77.28元人民币。天岳先进在互动平台表示，公司依托研发、生产和管理经验，在产品大尺寸化上的优势不断提高，目前正通过推动产品大尺寸化、生产效率提升的双轮驱动，助力客户持续降低碳化硅衬底的使用成本，进而推动碳化硅衬底在更多应用场景加速应用。当前，客户主要利用公司的碳化硅衬底制造功率器件及射频器件，而该等器件最终会应用于电动汽车、AI数据中心及光伏系统等领域的终端产品。 在客户合作方面，公司始终致力于与客户、供货商构建紧密的合作生态，共同推动碳化硅行业发展；从合作成果来看，当前公司已与全球前十大功率半导体器件制造商（按2024年的收入计）中一半以上的制造商建立业务合作关系。公司的客户英飞凌、安森美已成功进入英伟达等行业巨头的供应链，成为AI算力基础设施的重要组成部分。金吾财讯
9月5日 周五
内房股普升 碧桂园(02007)涨4.49% 机构指地产市场已有止跌回稳的基础
金吾财讯 | 内房股普升，碧桂园(02007)涨4.49%，富力地产(02777)涨4.29%，中梁控股(02772)涨4.17%，龙光集团(03380)涨3.37%，融创中国(01918)涨2.60%，雅居乐集团(03383)涨2.30%，新城发展(01030)涨2.98%，中国金茂(00817)涨2.11%。消息面上，中信证券表示，总体来看，认为房地产市场挑战存在，但企业透过多种措施应对挑战，也维持了稳健的资产负债表。房价过高，房地产供给过大的局面已经发生了根本性的变化，市场已经有了止跌回稳的基础，市场惯性下行则需外力扭转。与此同时，商业地产尤其是购物中心的确处于向上重估周期，且和住宅开发周期并不同步。西南证券表示，行业阶段性企稳，宽松政策有望持续释放，看好经营稳健的优质房企。金吾财讯
9月5日 周五
中广核矿业(01164)涨近5% 世界核协会警告铀短缺或威胁核能的复兴
金吾财讯 | 中广核矿业(01164)股价反弹回升，并一度收复昨日失地，截至发稿，报2.62港元，涨幅4.8%，成交额8085.33万港元。世界核协会（World Nuclear Association）周五发布的一份报告显示，到2030年，全球反应堆对铀的需求将增加三分之一，达到8.6万吨，到2040年将达到15万吨。但随着现有储量耗尽，预计2030年至2040年间，现有矿山的产量将减少一半，留下一个“巨大缺口”，威胁到核电的复兴。报告呼吁该行业确保投资，以找到更多的铀，并从现有的、新的和闲置的矿山中提取铀，以避免供应紧张。该机构警告称：“随着现有矿山在未来10年面临资源枯竭，对新的初级铀供应的需求将变得更加迫切。我们需要大量的勘探、创新的采矿技术、有效的许可和及时的投资。”山西证券表示，天然铀在2025年上半年呈现稳步波动态势，现货价格在60-80美元/磅之间，至6 月底指数均价达78.50美元/磅，较年初上涨4%，而长期合同价格稳定在80.00美元/磅。随着全球核电需求持续增长，当前价格水平已支持既有铀矿增产与重启，2024年全球产量同比增长13%至约6.16万吨，但由于新项目投产周期长、部分矿山面临资源衰减，预计2028年后供应仍难以满足市场需求，行业面临持续的结构性挑战。该机构看好中广核矿业的扩张及天然铀市场的景气向上，维持“买入-B”评级。金吾财讯
9月5日 周五
