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潘功胜：坚定践行全球治理倡议 持续推进全球金融治理改革完善
金吾财讯 | 中国人民银行行长潘功胜在《求是》发布《坚定践行全球治理倡议 持续推进全球金融治理改革完善》文章称，展望未来，以强有力的国际货币基金组织为核心，构建多元、高效的全球金融安全网，维护全球金融监管规则的一致性和权威性，是防范与化解国际经济金融危机的关键路径，也是世界各国和国际组织应该继续坚持和努力的方向。当前，国际货币基金组织的份额占比没有能够反映成员国在全球经济中的相对地位。按照已达成的共识，尽快推动份额占比调整，是国际货币基金组织完善治理、提升自身合法性和代表性的关键。此外，在完善治理结构的同时，主要国际金融组织应进一步强化经济金融监督职能，客观评估全球和各国面临的风险，积极引导各国坚定支持经济全球化和多边贸易体系；应加强对各国的政策引导，强化宏观经济政策协调，维护国际金融体系稳定。中国人民银行将做全球治理倡议的坚定践行者，坚持走改革开放之路、多边主义之路，积极发挥大国引领作用，务实开展全球金融治理与合作，持续建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系，为完善全球治理贡献力量。金吾财讯
9月16日 周二
8月初步访港旅客数字创疫后单月新高 香港本地消费股普升 莎莎国际(00178)涨3.17%
金吾财讯 | 香港本地消费股普升，莎莎国际(00178)涨3.17%，普拉达(01913)涨3.02%，新秀丽(01910)涨1.96%，周大福(01929)涨1.26%，太兴集团(06811)涨0.92%。香港旅游发展局今日（16日）公布，8月初步访港旅客数字为515万人次，创下疫情后单月新高，较去年同期上升16%。累积计算，今年1至8月共录得约3300万访港旅客人次，按年增加12%。其中，访港内地旅客占2553万人次，非内地旅客录得76万人次，按年分别录得11%及16%的双位数增长。金吾财讯
9月16日 周二
华检医疗RWA“所中所”商业模式首单落地 轻资产赋能产业巨头
金吾财讯 | 9月16日，华检医疗(01931)发布公告，宣布与仁和药业（000650.SZ）间接全资附属公司仁和国际达成战略合作，双方将共同于美国筹建全球首家专注于非处方药（OTC）垂直领域的现实世界资产（RWA）交易所。华检医疗在公告中阐释，与仁和国际的合作是其创新的「ETHK全球RWA交易·所中所」商业模式的首次成功落地与实践验证。在该模式下，华检医疗定位为“赋能者”，并非直接运营交易所，而是为各行业龙头提供顶尖的技术基础设施与合规运营支持。在此次合作中，旗下华检数字提供核心技术开发，生态内附属公司ETHK Inc则提供合规资质与运营服务。这种轻资产模式使其能够通过与行业领军者合作快速切入不同垂直领域，具备极强的可复制性和规模化扩张潜力，为可持续的收入增长奠定了坚实基础。金吾财讯
9月16日 周二
【券商聚焦】华泰证券维持腾讯控股(00700)买入评级 看好腾讯广告未来三年的商业化空间
金吾财讯 | 华泰证券发研报指，从发展路径看，未来多模态化、情绪模型、multi-agent将会成为重要趋势。AI赋能下，在线广告产品矩阵快速迭代，广告主预算有望更倾斜至网络平台(视频>图文)。该机构预期腾讯控股(00700)市占率持续提升，视频号广告加载率仍显著低于抖音快手，远期收入有望达1200亿。对比海外友商，该机构认为视频号作为优质流量入口，具备更高估值空间：①视频号较Reels用户规模与时长领先，渗透率与使用频次更高，②内容质量和创作者生态更优，③中国用户对直播电商的消费心智亦更成熟，同时银发群体贡献第二曲线。该机构续指，从全球市场看，AI搜索市场份额正快速攀升，该机构预期当前的流量格局将会面临重新分配，①据eMarketer预测，AI搜索在整体搜索广告中的份额将从2025年的0.7%提升至2029年的14%；②优质内容仍是难以跨越的鸿沟：从传统引擎视角看，高质量内容壁垒需要进一步加强，AI搜索的关键瓶颈为资料/结论的可依赖度；③多模态是未来核心竞争力，在AI搜索中可增强意图解析能力，突破传统关键词匹配的局限，能够支持复杂问题解答并整合实时数据(国内字节暂居领先地位)。该机构持续看好腾讯广告未来三年的商业化空间。从全球社交广告看，国内商业变现途径更为丰富，社交通讯流量入口更为集中。对比 Meta和抖音等友商，①微信广告变现场景远超社交媒体，生态延伸至直播电商、小程序和支付，国内流量基础稳固，优于海外对公对私分层、相对分散的格局；②腾讯搜索广告前景广阔，AI搜索内容壁垒更强(公众号与视频号)，同时混元大模型和SaaS布局提供协同效应；③Meta已借助AI显著提升广告效能，腾讯有望参考其路径改善。该机构认为，腾讯广告在视频号与AI搜索两大核心入口的驱动下，理应给予更高估值。上调目标价至752.17港元，维持买入评级。金吾财讯
9月16日 周二
【大行研报】多家境外券商认可：AI+驱动新增长，汇通达网络（9878.HK）战略升级成效显著、盈利质量持续提升
【大行研报】多家境外券商认可：AI+驱动新增长，汇通达网络（9878.HK）战略升级成效显著、盈利质量持续提升近日，花旗、第一上海、招商证券国际、浦银国际等相继发布关于汇通达网络（9878.HK）的最新研报。基于公司2025年中期业绩以及与阿里云达成全栈AI全面合作等，机构普遍认可汇通达战略转型成果，对公司“AI+智慧供应链”的增长驱动力表达信心，给予“买入”评级，部分目标价至23港元。第一上海评论指出，汇通达盈利指标创历史新高，显示出2024年下半年以来的战略转型路径有效、经营质量持续优化——公司AI+SaaS业务升级显著，凭借与阿里云合作，获得强大技术实力与算力支持，将联合打造“小店大模型智能体”，整合下沉市场数据资产，推动服务模式向“SaaS软件+AI Agent+内容运营”升级，且自营商品、自有品牌、头部品牌合作等供应链能力持续升级，为长期增长注入强劲动力。招商证券国际将汇通达解读为“独具优势的下沉市场AI+电商领导者”，分析称：公司已在广阔的下沉市场建立卡位优势，公司核心业务增长稳健、毛利率等盈利能力指标明显改善，印证转型初步成效显著，同时AI+SaaS成为第二增长引擎，支持汇通达长期乐观的盈利增长前景。本月，花旗银行、浦银国际等境外券商最新研报中重申汇通达“买入”评级，部分目标价上探至23港元。机构认为，考虑到公司业务战略调整已初见成效，利润率指标达到历史新高，AI与智慧供应链业务均找到高质量发展的新增长点，预计公司下半年收入有望快速回升、盈利有望持续改善，汇通达网络战略调整后的价值重估之路刚刚开始。2025-09-16 此财经新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。原文链接: http://www.todayir.com/sc/index.phpEQS
9月16日 周二
沪上阿姨(02589)盘中一度涨超36% 日前获纳港股通 机构指公司具备向上潜力和弹性
金吾财讯 | 沪上阿姨(02589)股价冲高回落，盘中一度涨超36%，截至发稿，涨13.41%，报149.7港元，成交额3.39亿港元。消息面上，日前，深交所此前发布公告称，港股通标的证券名单调整，自2025年9月8日起生效。其中，沪上阿姨等纳入港股通标的证券名单。此外，兴业证券指出，上半年沪上阿姨持续优化门店结构，稳步开店，聚焦广大的三线以下下沉市场，门店数量平稳增长，推动收入提升。受益于规模效应和各项成本管控，期内盈利能力也显著提升，归母净利率同比增长1.0个百分点。公司持续探索其他副牌如更低价的茶瀑布，保持研发和推新速度，期内上新136款新品。金吾财讯
9月16日 周二
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-09-15股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)恒生银行(00011)20.002384.98首佳科技(00103)4.803.74WING ON CO(00289)0.303.94天安卓健(00383)1.000.90旭日企业(00393)0.801.02腾讯控股(00700)85.6055088.04信利国际(00732)100.00121.00网龙(00777)3.4539.50IGG(00799)17.2077.45威高股份(01066)95.60557.62普华和顺(01358)10.9016.68力鸿检验(01586)1.203.40津上机床中国(01651)11.00331.69清科创业(01945)0.400.50彩客新能源(01986)3.002.43富智康集团(02038)8.00130.67中集集团(02039)39.56314.89康宁医院(02120)1.3515.26归创通桥(02190)5.00129.23固生堂(02273)3.25107.42美高梅中国(02282)100.001572.00蒙牛乳业(02319)20.00306.36太平洋航运(02343)193.40477.81酷派集团(02369)352.80464.61易点云(02416)26.0058.35希玛医疗(03309)20.0039.29MENGNIU B2606(05805)20.00306.36昊海生物科技(06826)6.74187.26天福(06868)0.401.21中国恒有源集团(08128)100.003.90骏杰集团控股(08188)10.0010.70联易融科技－Ｗ(09959)225.00730.08MENGNIU B3006(40257)20.00306.36恒生银行－Ｒ(80011)20.002384.98MENGNIU B3007-R(85042)20.00306.36MENGNIU B3507-R(85043)20.00306.36金吾财讯
9月16日 周二
【券商聚焦】中邮证券首予速腾聚创(02498)“增持”评级 指机器人及其他领域成为公司上半年增长的最大亮点
金吾财讯 | 中邮证券发研报指，速腾聚创(02498)发布2025年半年度报告：2025H1实现营业收入7.83亿元，同比增长7.7%；归属于上市公司股东的净亏损1.51亿元，同比减亏43.9%；毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9%。ADAS业务：短期波动，新品定点注入增长动力。2025H1，用于ADAS应用的激光雷达产品收入5.00亿元。销量方面，虽受部分客户策略调整影响，整体用于ADAS的激光雷达销量为22.05万台，同比-6.0%，2025Q2出货量12.38万台，同比+4.6%。单价上，因低价MX新品销量占比上升，2025H1公司ADAS激光雷达单价从去年同期的约2600元降至2300元。随着规模效应显现以及芯片化带来的成本优化，ADAS激光雷达毛利率从去年同期的11.2%提升至17.4%。公司4月推出的EM数字激光雷达新平台市场拓展成果斐然。截至8月21日，EM平台已获得8家汽车整车厂共45款车型的量产定点，其中一家全球领先新能源汽车整车厂贡献了32款车型定点。如极氪9X、智己LS6搭载的EM平台定制520线长距主雷达，以及即将在Q3量产的超500线可量产数字化激光雷达EM4，已获得全球纯电皮卡Top新势力品牌、欧洲头部高端豪华汽车合资品牌等多家车企定点，为ADAS业务后续增长筑牢根基。机器人业务：高速增长，成为业绩新引擎。机器人及其他领域成为公司上半年增长的最大亮点，该领域激光雷达产品收入达2.21亿元，销量从2024年同期的8900台激增至4.63万台，同比增幅高达420.2%，2025Q2销量魏3.44万台，同比+631.9%。毛利率方面，2025H1机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0%，规模效应凸显。在客户拓展上成果丰硕，与多家全球领先割草机器人制造商达成合作，订单规模突破七位数。如与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议。在无人配送领域，和北美COCORobotics、北美2家头部外送平台，以及国内美团、新石器、白犀牛等企业建立深度合作；在具身智能方向，与宇树科技、越疆等公司紧密协作，市场前景广阔。该机构预计公司2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元，分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。金吾财讯
9月16日 周二
【券商聚焦】国信证券维持美团(03690)中线“优于大市”评级 短期核心本地商业预计亏损幅度会有所加大
金吾财讯 | 国信证券发研报指，美团(03690)2025Q2，公司实现收入918.4亿元，同比+11.7%；经营溢利2.3亿元，同比-98.0%，经营利润率为0.2%，同比-13.4pct；经调整溢利为14.9亿元，同比-89.0%，经调整净利率为1.6%，同比-14.9pct。该机构表示，新业务亏损幅度环比收窄。2025Q2，新业务收入264.9亿元/+22.8%，经营亏损18.8亿元，经营亏损率7.1%，环比改善3.1pct，亏损幅度环比24Q4/25Q1(-21.8/-22.7亿元)收窄。2025年6月，美团优选退出表现不佳的亏损区域，聚焦核心区域发展；同时计划加速小象超市扩张，逐步覆盖国内所有一二线城市；Keeta继续维持强劲增长。预计第三季度核心本地商业会出现较大规模亏损。考虑到当下竞争加剧现状，公司持续加大战略性投入，公司核心本地商业业务在第三季度仍将出现较大规模亏损。一方面，公司会增加激励以确保价格竞争力与行业领先的配送服务，其次会加大营销投入以强化品牌认知。综合考虑赛道竞争动态以及公司应对举措，短期核心本地商业预计亏损幅度会有所加大，故该机构下调公司2025-2027年经调整净利润至-77/318/466亿元(调整幅度为-117%/-46%/-35%)，对应2026-27年PE估值16.9/11.6x，维持公司中线“优于大市”评级，后续持续跟踪赛道竞争动态演变。金吾财讯
9月16日 周二
希尔顿集团亚太地区奢华与生活方式酒店将突破250家
新加坡2025年9月16日 /美通社/ -- 随着香港、青岛及大阪等地的新酒店陆续开业，希尔顿集团亚太区奢华及生活方式品牌酒店数量已突破160家。当前，亚太地区旅游市场持续复苏，消费者愈发追求个性化和独特的入住体验，为这一细分市场注入强劲动力。基于对该领域发展机遇与增长势头的看好，希尔顿集团正加快推进新项目的签约，预计未来几年内，其在亚太地区的奢华与生活方式品牌酒店规模将实现超过50%的增长。 今年八月，集团旗下生活方式品牌希尔顿摩庭酒店（Motto by Hilton）首次亮相亚太市场。位于上环的香港苏豪希尔顿摩庭酒店盛大开业，品牌以精心设计的客房、活力共享空间及融入本地特色的餐饮选择，为...PR Newswire
9月16日 周二
港股异动 | 机器人概念股午后拉升，三花智控涨超10%再创上市以来新高
华盛资讯9月16日讯，港股部分机器人概念股午后拉升，德昌电机控股涨超17%，年内已爆升逾240%；三花智控涨超10%，再创上市以来新高；越疆涨超5%，优必选涨超4%。消息面上，特斯拉创始人马斯克近日在All-In峰会上谈及擎天柱（Optimus）机器人的最新情况。称目前正在设计的第三版Optimus将解决手部灵活性、拥有AI大脑，并且有望实现量产。风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个...华盛证券
9月16日 周二
Palantir宣布与李尔延长五年合作伙伴协议，加速汽车技术转型
密歇根州南菲尔德2025年9月15日 /美通社/ -- 人工智能软件领先供应商Palantir Technologies Inc.（NASDAQ: PLTR）宣布，将与全球汽车座椅和电子电气技术引领者李尔公司（Lear Corporation, NYSE：LEA）延长五年的合作伙伴协议。根据新协议，李尔将扩大对Palantir Foundry平台的应用，并将Palantir的Warp Speed智能制造操作系统以及人工智能平台（AIP）应用于其全球的制造基地中。 目前，借助Foundry与AIP，李尔实现了对关税风险的主动管理，行政流程的自动化，以及生产线的动态平...PR Newswire
9月16日 周二
【券商聚焦】海通国际：澳门博彩行业25H2的表现有望超过25H1的水平 GGR增速有望延续
金吾财讯 | 海通国际发研报指，9月12日，海通国际海外消费团队组织澳门博彩上市公司调研活动，调研及参观了4家博彩公司，分别为澳博控股(00880)，金沙中国(01928)，美高梅中国(02282)及银河娱乐(00027)。该机构表示，GGR增速有望延续，高端中场竞争激烈。受到人民币升值、股票市场回升、金价及房价提高、签证放松、旅游需求旺盛及贸易战稳定等诸多因素，6-8月澳门博彩市场表现超预期，GRR达双位数的增长。该增长趋势有望延续至25H2，9-10月行业表现可期，整体来看，行业25H2的表现有望超过25H1的水平。VIP/高端中场/中场的业务表现分化，VIP及高端中场表现较好，而中场业务还未恢复至疫情前的水平。高端中场业务引领GGR增长，现已超过疫情前水平，各家也在积极布局高端中场板块，提供奢华酒店客房及相关配套服务，该板块竞争激烈。金吾财讯
9月16日 周二
【首席视野】罗志恒：如何看待当前经济？如何理解股市与经济的背离？
罗志恒、马家进（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要8月生产、消费、投资等主要经济指标的同比增速呈现放缓态势，经济承压主要是由于前期支撑增长的因素正在逐步回落，同时房地产进一步下行拖累经济，三季度经济增速有可能低于5%。此前，抢出口和转出口带动出口强劲，以旧换新政策带动消费回升，大规模设备更新和财政靠前发力支撑投资，共同推动了上半年的经济增长。然而，这些因素的“透支效应”开始显现：随着“抢出口”行为的消退，出口增速放缓；消费品以旧换新政策对耐用消费品的刺激作用边际递减，导致社零消费增速回落；同时，房地产市场持续低迷、制造业投资动能减弱以及地方财政紧平衡，对整体投资形成拖累。但当前经济也呈现出一些积极因素，例如核心CPI同比回升以及股市持续上涨。展望未来，下阶段经济增长面临的风险挑战进一步增多，四季度经济增速或回落至5%以下。从外部看，中美贸易关系的未来走向充满不确定性，同时美国通胀形势可能扰动美联储的降息进程，对全球经济和资本市场造成不利冲击。从内部看，去年四季度政策拉动下的高基数将对今年同期的同比增速形成压力；更为关键的是，房地产价格仍有下行压力，不仅直接抑制了房地产投资，还通过影响居民财富和地方财政收入，间接削弱了消费能力和基建投资能力。此外，消费品以旧换新政策和财政政策靠前发力，导致下半年政策力度相对有所减弱，需要增量政策加码发力。在经济基本面承压的同时，A股市场却自7月以来持续走强，与经济表现相背离。直接原因是本轮牛市主要由估值驱动，而非企业盈利驱动。市场风险偏好的回升是估值上涨的核心动力，这背后既有外部风险缓和的因素，如市场对关税战的“脱敏”和对美联储重启降息进程的预期；也有国内乐观叙事重构的推动，如人工智能等科技热点与“反内卷”政策带来的行业盈利修复预期。在房价低迷和存款利率下行的背景下，股市的财富效应对居民资产配置产生了巨大吸引力，引发“存款搬家”，进一步推高了股价。然而，估值驱动的上涨终究需要经济基本面的有效改善作为支撑，盈利的改善才是股市长牛的根本动力。为应对挑战并巩固经济回升向好态势，亟需更大力度的政策与改革，其重点在于稳定房地产市场和大力提振居民消费。为稳定房地产，有必要探索在中央层面设立“房地产稳定基金”，用于“保交房”和收购闲置土地，并实质性放宽一线城市的住房限购，释放真实需求。同时，需继续引导房贷利率下行，并建立弹性的房贷处理机制，防范个人信用风险演变为社会风险。要从根本上提振消费，则必须通过深层次改革来解决居民的消费能力和意愿问题。这包括优化国民收入分配制度，提高居民收入占比；优化假期制度，通过增设公共假日和逐步取消调休来增加居民的闲暇时间；完善社会保障和公共服务体系，打消居民消费的后顾之忧；深化服务业准入改革，鼓励市场竞争，培育新型服务消费业态。风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期目录一、如何看待当前经济形势？（一）三季度经济承压主因前期支撑因素回落，但也有积极因素显现（二）下阶段压力增大，四季度经济增速或回落至5%以下二、如何理解当前“股市热”与“经济稳”之间的背离？（一）当前A股牛市主要受估值驱动，海外风险缓释与国内叙事重构激发市场风险偏好（二）股市持续上涨离不开经济基本面的有效改善 三、政策建议：加大宏观政策和改革力度，重点是稳定房地产市场和提振居民消费（一）宏观政策加码发力，激发地方政府积极性，稳定房地产市场（二）通过改革解决居民消费能力和意愿等问题，大力提振消费正文2025年中国经济实现“5%左右”的增速目标是大概率事件，但从全年走势来看，一季度经济“开门红”，同比增长5.4%；二季度保持较强韧性，同比增长5.2%；下半年压力增大，三季度增速放缓，四季度或回落至5%以下。因此宏观政策有必要进一步加码发力，促进经济回升向好。一、如何看待当前经济形势？（一）三季度经济承压主因前期支撑因素回落，但也有积极因素显现去年四季度以来，中国经济主要受两大因素支撑：一是出口超预期强劲，关税战风险下的抢出口和抢转口行为，以及中国产业链供应链的强大国际竞争力，带动中国出口保持韧性；二是宏观政策加码发力，消费品以旧换新政策带动消费明显回升，大规模设备更新政策带动制造业投资增速保持高位，财政靠前发力带动基建投资保持较高增速。今年上半年，出口金额、社零消费、制造业投资、广义基建投资同比分别增长5.9%、5.0%、7.5%和8.9%，从而实现经济同比增长5.3%。然而，上述因素存在一定的“透支效应”，对经济的支撑作用逐步减弱。其一，出口方面，美国进口商抢进口主要集中于去年四季度和今年一季度，二季度以来显著下滑。4月以来，中国对美国出口同比与美国自中国进口同比降幅均高达两位数，与此同时，美国总体进口同比增速也由一季度的25%以上降至二季度的0%左右，意味着中国转口贸易的空间也显著收窄。8月中国出口同比增长4.4%，创3月以来新低。其二，消费方面，消费品以旧换新政策对耐用消费品的提振作用边际递减。8月通讯器材、家电音像零售额同比分别由7月的14.9%、28.7%回落至7.3%、14.3%；8月商品零售和社零消费同比分别为3.6%和3.4%，显著低于上半年同比的5.1%和5.0%。对耐用消费品的短期刺激大概率是消费节奏的前移而非总量扩大，要从根本上提振消费需要依靠国民收入分配制度改革、社保体系完善、假期制度改革以及优化供给结构（详见《消费要有“钱”亦有“闲”：优化假期制度的必要性与建议》《让养老更有“底”，让消费更有“力”——完善基本养老保险的四个建议》）。其三，投资方面，一是房价和销售持续下行影响房企投资能力和意愿，房地产投资下行拖累投资。8月商品房销售面积、销售额、房地产投资同比分别为-10.6%、-14.0%和-19.5%，房地产市场低迷导致房企回笼资金缓慢，拿地的能力意愿偏低，拖累投资。二是制造业设备更新空间收窄，2024年以来制造业投资在设备更新支撑下已维持了一年半左右的高增速，终端消费需求不振以及外需后续可能受到的冲击，将导致制造业投资回落至正常水平。1-8月制造业投资累计同比由上半年的7.5%降至5.1%。三是“反内卷”政策有利于改善供需失衡问题，但客观上部分行业推进产能去化，也就是相关行业投资放缓，1-8月电气机械和器材制造业（包含光伏和锂电池等细分行业）投资累计同比为-8.8%。四是地方财政紧平衡制约基建投资，地方政府面临财政收入减少、支出责任增大、化解地方债务等压力，进行基建投资的能力下降，1-8月地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业投资累计同比分别为-3.3%和-1.1%。但当前经济也呈现出一些积极因素：一是8月核心CPI同比0.9%，连续4个月回升，反映出供求关系逐步改善，有利于企业盈利好转；二是股市持续上涨，有利于提振市场信心，并产生财富效应，促进居民消费。（二）下阶段压力增大，四季度经济增速或回落至5%以下下阶段外部环境不稳定不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。要正视经济增长面临的不利因素。外部来看，关税和美联储暂停降息风险仍存。一是四季度中美贸易谈判结果存在不确定性，特朗普当前试图逼迫盟友对华加征关税，同时前期抢出口和抢转口的透支效应进一步显现，且去年四季度出口基数抬升，今年四季度中国出口增速或面临下行压力。二是美国通胀形势或扰动美联储降息步伐。当前市场已对9月美联储重启降息进行了充分定价，美联储也认为就业下行风险大于通胀上行风险。但是，当前美联储认为加征关税对美国通胀的影响是“一次性”的，有可能重蹈疫情后对通胀判断失误的覆辙，当时美联储认为通胀上升是“暂时性”的，从而导致加息滞后。如果加征关税对美国通胀的影响超预期，导致美国出现“二次通胀”，美联储将再度暂停降息，对全球经济和资本市场形成不利冲击。内部来看，一是去年四季度社零消费和广义基建投资受政策拉动，基数显著走高，对今年同期增速形成压力。二是房地产价格仍然有下行压力，压制居民消费、房地产投资、地方财政收入以及基建投资的能力。未来看房地产价格下行可能有四大驱动力：一是房企降价自救，面对紧张的现金流和沉重的债务压力，房地产企业采取降价促销策略以求快速回款，新房价格的下调直接带动了周边二手房市场的价格预期。二是非正常抛售冲击市场，部分陷入困境的企业或居民抛售持有的房产，甚至形成司法拍卖房。这类房产的成交价格通常远低于市场正常水平，对周边二手房市场造成了价格下行压力。三是市场信心不足导致供给增加，房价下行趋势进一步削弱了市场信心，导致部分业主将原本闲置或用于出租的二手房挂牌出售，这在需求疲软的背景下进一步加剧了市场的供需失衡状态。四是产品结构升级的挤出效应，为满足人民群众对美好生活向往而推出的高品质“好房子”项目，虽然是行业转型升级的正确方向，但在客观上也对存量巨大的普通商品房的需求和价格造成了冲击，购房者对于存量房的态度是降价或者“等待买好房子”。（详见《房地产调整到了什么阶段？对经济的影响有多大？》《对当前及下阶段房地产形势的研判及建议》）三是当前地方政府化债压力依然较大，地方政府发展经济的能力和积极性仍然受到一定影响。四是部分政策存在退坡问题，例如消费品以旧换新政策，上半年中央下发资金1620亿元，下半年下发资金为1380亿元，同时由于地方财政紧平衡，地方的补贴力度也有所减弱；基建投资方面，财政靠前发力，加快形成实物工作量，也会导致下半年尤其是四季度资金和新建项目紧张。五是尽管股市上涨有助于形成财富效应，提振居民消费，但房地产市场持续低迷，又对消费和投资形成拖累。二、如何理解当前“股市热”与“经济稳”之间的背离？7月以来，A股市场持续走强，上证指数成功突破去年10月以来形成的3100-3400点左右的震荡区间，一路涨至3800点以上，创近十年来新高。7月1日至9月15日，上证指数、创业板指、科创50指数分别上涨12.1%、42.4%和33.6%。然而，同期生产、消费、投资等主要经济指标增速却呈现放缓态势。6-8月，规模以上工业增加值当月同比分别为6.8%、5.7%和5.2%，社会消费品零售总额当月同比分别为4.8%、3.7%和3.4%，固定资产投资完成额累计同比分别为2.8%、1.6%和0.5%。股市表现与经济基本面之间的背离，还体现在行业层面。例如，当前房地产市场的调整仍在持续，房价在一季度初步止跌之后再度下行。5月以来，房地产销售、投资同比持续负增长，一线城市新房、二手房价格环比再度回落，房价尚未实现止跌回稳。但地产股却表现强劲，7月1日至9月15日，Wind房地产行业指数上涨了17%。（一）当前A股牛市主要受估值驱动，海外风险缓释与国内叙事重构激发市场风险偏好股价表现取决于两股力量：企业盈利（每股收益）和市场估值（市盈率）。当前“股市热”与“经济稳”之间出现背离，直接原因是本轮牛市主要受估值驱动，而非盈利驱动。估值上涨又源于市场风险偏好回升，既有海外风险缓释，也有国内叙事重构。外部来看，特朗普极端关税政策和美联储货币紧缩风险缓释。2月以来，特朗普关税战对全球资本市场造成严重冲击，但随着关税战多次阶段性缓和，市场对其逐步“脱敏”，甚至开启“TACO交易”（Trump Always Chickens Out，特朗普总是临阵退缩）。纳斯达克指数和标普500指数于6月底7月初收复关税战以来的跌幅，并持续上涨。此外，随着美国劳动力市场持续走弱，美联储认为就业下行风险大于通胀上行风险，市场预期美联储将于9月重启降息进程，全球流动性趋于宽松，不仅利好美股，也利好新兴市场。内部来看，人工智能、“反内卷”等题材或热点叠加积累并演变为乐观叙事，引发居民存款搬家，形成正向循环。中国在人工智能、机器人等高科技领域跻身全球前列，形成新兴产业高速发展和科技自立自强的乐观叙事；“反内卷”有助于改善供需失衡问题，形成行业和企业盈利修复的乐观叙事。同时，我国通过创设稳市货币政策工具、推动中长期资金入市等，增强了资本市场的内在稳定性。乐观叙事驱动市场风险偏好上升，增量资金入市，股价上升，股市成交活跃。在房价持续低迷、存款利率下降的背景下，股市上涨对居民资产配置的吸引力大幅上升，居民存款搬家进一步推动股价走高。（二）股市持续上涨离不开经济基本面的有效改善股价短期内可以脱离经济基本面实现率先上涨，但持续上涨需要经济基本面的有效改善作为支撑，盈利改善才是股市长牛的根本动力。当前上证指数的滚动市盈率已接近2016年以来的区间上沿，估值继续上升面临一定的压力和风险。一方面要加大宏观政策力度，促进经济回升向好，以盈利改善来消化前期的估值抬升；另一方面要完善资本市场制度，促进A股平稳健康运行，防止大起大落。三、政策建议：加大宏观政策和改革力度，重点是稳定房地产市场和提振居民消费（一）宏观政策加码发力，激发地方政府积极性，稳定房地产市场一是靠前使用化债额度，同时进一步提高地方政府债务限额，激发地方政府发展经济的能力和积极性。根据地方化债需要，靠前化债而非平均用力。可考虑将“6万亿分三年、4万亿分五年”的化债方案调整为根据地方债务形势和压力将额度一次性给到地方。继续提高化债额度，置换“未充分上报”的隐性债务。根据调研，部分银行、信托公司反映其客户即部分国企未被纳入平台监管但其业务性质与平台一致，即仍可能有部分隐性债务在上报之外。二是探索在中央层面设立“房地产稳定基金”。先期规模可在2万亿元左右，专项用于“保交房”和收购部分房企持有的存量闲置土地。三是高度重视并有效化解房地产企业的流动性风险。积极鼓励和支持行业内的优质房企吸收整合困难房企的项目与资产。通过设立专项并购贷款、优化融资“白名单”制度等，为市场化的并购重组提供充足的信贷支持和便利。四是进一步实质性放宽北京、上海、深圳等一线城市的住房限购等限制性举措，释放被压抑的真实需求。五是继续引导5年期以上LPR下行，进一步降低居民房贷利率，并削减购房交易环节的各项税费成本。六是建立居民房贷弹性处理机制，防范社会风险。对于因经济环境变化而暂时出现个人房贷月供逾期的居民，建议金融机构在审慎评估的基础上，建立规范化的申请与审批流程，适度予以展期或制定灵活的还款计划，防止个人信用风险演变为社会稳定风险。（二）通过改革解决居民消费能力和意愿等问题，大力提振消费一是优化国民收入分配制度，鼓励企业部门让利居民部门，提高居民部门收入整体占比，提升消费能力。其一，鼓励企业提高员工工资。其二，以国有企业为抓手，推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至农村低保水平。其三，以上市公司为抓手，鼓励上市公司增加分红、实施股权激励，增加居民财产性收入。二是优化假期制度，提高居民闲暇时间，鼓励居民利用闲暇时间进行旅游、运动、教育培训等服务消费。其一，通过在下半年增设七夕节、重阳节假期，推动公共假期分布均衡化，完善公共假期制度。其二，逐步取消调休；短期可以实施：公共假期在周一和周五，自动与周末连休，不调休；公共假期在周二、周四时，增加周一和周五为假期；公共假期在周三，不调休。三是完善社会保障和公共服务体系，打消居民消费的后顾之忧，提高消费意愿。建立生育友好型社会支持体系，同时扩大教育、医疗、养老等基本公共服务供给，减轻居民刚性支出压力。如前所述，推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至农村低保水平。四是深化服务业准入制度改革，大力发展家政、养老、医疗等服务业，实施负面清单管理，降低市场准入门槛，鼓励民企进入并积极推动市场化经营。针对健康服务、文化旅游、家政托育养老等，加快培育新型服务消费业态。如在文旅方面，推动景区IP化、主题化、沉浸式改造，支持开发研学游、体验游等特色产品。金吾财讯
9月16日 周二
