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【券商聚焦】国泰海通维持携程集团(09961)“增持”评级 指公司海外延续高增长趋势 持续扩大用户份额及影响力
金吾财讯 | 国泰海通证券发研报指，携程集团(09961)25Q3单季实现营收183.67亿元/+15.52%，经调整EBITDA63.46亿元/+11.73%，经调整营业利润61.34亿元/+12.2%。因出售部分投资收益，因此归母净利润198.90亿元/+194.01%，经调整归母扣非净利润191.56亿元/+221.25%。业绩超预期，商旅提速但跟团游放缓。①交通：此前25Q2交通增速放缓，但本季借助旺季和海外驱动，交通增速环比加速(同比+11.6%vs25Q2+10.8%)。②酒店：增速维持双位数同增，但环比继续放缓，该机构认为国内和海外增速正常均值回归因素皆有。③跟团游自25Q1开始增速放缓明显，本季延续。该机构认为，一方面是需求向自由行转化的结构因素，但主要目的地东南亚、东亚等风险因素冲击是更直接的因素，预计短期仍有影响。④本季收入端一个亮点是商旅收入增速回暖，为24Q1以来最高增速，尽管也有公司增量客户的贡献，但也侧面反映商旅需求的企稳改善趋势。经营利润维持稳健增长，海外市场有竞争但并未影响增速。①盈利润端表现延续一贯稳定的传统，毛利率同降主要为海外业务占比提升以及结构因素所致；。②从25年开始，公司明显加大了Trip投入，也使得营销费用基本是按照此前预算消耗。该机构认为，这与海外市场部分目的地竞争对手加大投放有关。但上述营销投放也切实带来了海外Trip高速增长，且用户份额快速提升的事实。因此，竞争将更多获取的是线下市场线上化的增量份额。③携程已延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局好，利润稳定性和确定性高，且海外进展相对顺利。该机构表示，国内增速稳健，海外延续高增长趋势，持续扩大用户份额及影响力，考虑公司投资收益增加，上调公司2025/26/27年经调整归母净利润至318.62 /207.60 /231.56(+135.37 /+1.00 /+4.35)亿元.考虑公司核心壁垒以及市场份额高于同程，给予26年高于同程旅行的23xPE估值，目标市值4,764亿人民币，以1HKD=0.9103CNY汇率，对应5,233亿港币，目标价733元港币。维持“增持”评级。金吾财讯
11月27日 周四
【券商聚焦】华安证券维持哔哩哔哩(09626)“买入”评级 指《三国：百将牌》有望在年轻人群内打开市场
金吾财讯 | 华安证券发研报指，哔哩哔哩-W(09626)25Q3公司实现营收76.85亿元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，yoy+233%。三季度公司实现毛利率36.7%，同比增加1.8pct。分业务看，移动游戏收入15.1亿，yoy-17.1%，主要受去年同期高基数影响；增值服务收入30.2亿，yoy+7.1%，主要由于付费会员收入增长；广告小超预期(25.7亿vs25.1亿consensus)，yoy+22.7%；IP衍生品及其他收入5.8亿，yoy+2.7%。《三国：谋定天下》持续稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端。新游储备方面，《三国：百将牌》预计26年一季度上线，作为轻度轻氪游戏，快节奏及低消费满足年轻用户游戏需求，有望在年轻人群内打开市场。三季度，公司核心用户指标均创新高，实现DAU1.17亿，yoy+9%；MAU达3.76亿，yoy+8%。用户日均使用时长同比增加6min至112min，月付费用户数达3500万，yoy+17%。优质内容及社区体验不断推动用户数量的稳定增长，高活用户提升广告的商业价值。预计 25/26/27年公司实现收入301.8/337.2/364.4亿，前次预测值分别为300.8/331.2/361.5亿元，实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2亿，前次预测值25/26/27年分别为21.1/29.6/38.9亿元。维持“买入”评级。金吾财讯
11月27日 周四
【券商聚焦】太平洋证券维持联想集团(00992)买入评级 指公司收入增速彰显竞争力
金吾财讯 | 太平洋证券发研报指，联想集团(00992)发布25/26财年中期业绩，收入392.82亿美元，同比增长18%；归母净利润8.46亿美元，同比增长40%；非香港财务报告准则的公司权益持有人应占净利5.12亿美元，同比增长24%。经营业绩保持平稳。25/26财年中期公司毛利率为15.1%，相对于去年同期下降了1.0pct，主要原因是基础设施方案集团增长迅速，而其毛利率相对较低，降低了整体的毛利率；销售费用率为4.89%，相对于去年同期下降了0.22pct；管理费用率为3.77%，相对于去年同期下降了0.43pct；研发费用率为2.81%，相对于去年同期下降了0.26pct。由AI带动的需求在公司的所有业务都有所体现，公司的收入增速彰显公司的竞争力，除了传统的PC业务，公司的移动业务和服务器业务都保持了良好的竞争力。公司的收入快速增长，彰显公司的行业竞争能力，预计行业需求仍将持续。该机构预计 FY25/26、FY26/27、FY27/28年公司的EPS分别为0.13美元、0.15美元、0.16美元，维持买入评级。金吾财讯
11月27日 周四
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-11-26股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技（新）(00103)2.207.20WING ON CO(00289)0.405.23布鲁可(00325)5.01364.84VITASOY INT'L(00345)396.202662.46中国石油化工股份(00386)1100.004863.87方正控股(00418)4.203.92博雅互动(00434)20.0078.20腾讯控股(00700)102.2063565.95网龙(00777)34.00392.01明源云(00909)80.00259.20摩比发展(00947)0.300.05MONGOL MINING(00975)39.60391.12快手－Ｗ(01024)40.002748.89威高股份(01066)16.0090.12春泉产业信托(01426)3.004.88亲亲食品(01583)4.305.47畅捷通(01588)1.6214.16津上机床中国(01651)10.00317.01康臣药业(01681)13.10195.73小米集团－Ｗ(01810)750.0030106.32中远海控(01919)300.003993.31华检医疗(01931)0.201.25富智康集团(02038)28.00532.33朝聚眼科(02219)12.0030.84微泰医疗－Ｂ(02235)3.8725.76固生堂(02273)22.73678.95蒙牛乳业(02319)20.00295.07德康农牧(02419)15.191109.80粉笔(02469)20.0062.00速腾聚创(02498)32.301001.15多点数智(02586)20.00141.62绿城服务(02869)20.4094.73滨海投资(02886)2.002.24希玛医疗(03309)16.0027.72家乡互动(03798)11.8017.60金山软件(03888)34.48999.63碧桂园服务(06098)69.00450.22中国飞鹤(06186)230.00949.01昊海生物科技(06826)15.57432.61天福(06868)0.100.27北森控股(09669)43.58306.09汇通达网络(09878)0.737.30叮当健康(09886)17.0017.91名创优品(09896)5.26199.84联易融科技－Ｗ(09959)41.0097.16快手－ＷＲ(81024)40.002748.89小米集团－ＷＲ(81810)750.0030106.32金吾财讯
11月27日 周四
据报纸企连收涨价函 纸业股应声走强 理文造纸(02314)涨6.31%
金吾财讯 | 纸业股部分走强，截至发稿，理文造纸(02314)涨6.31%，玖龙纸业(02689)涨4.27%。据媒体报道，今年第三季度以来，包装纸行业用到的原纸，价格接连上涨；进入第四季度后，又有多家造纸企业开启新一轮提价。报道引述河北廊坊一家包装纸企负责人表示，最近一段时间收到来自上游大量涨价函。而涨价是从七月份开始。负责人又表示，面对成本不断上涨的情况，随之亦上调企业生产包装纸价格，但涨幅比上游原纸20%到30%的幅度要低，总体保持在10%到15%左右。不过，成本的上涨并未影响到企业产量，包装纸产线和纸箱产线基本处于满产状态。统计显示，截至11月24日，国内瓦楞纸日均价每吨3,213元人民币，按年上涨17.65%；箱板纸日均价每吨3,889元，按年上涨6.86%。金吾财讯
11月27日 周四
【券商聚焦】海通国际维持石药集团(01093)“优于大市”评级 指多项资产出海有望增厚归母净利润
金吾财讯 | 海通国际发研报指，石药集团(01093)9M25实现收入199亿元(同比-12%)，其中成药收入155亿元(同比-17%)，原料药收入30亿元(同比+10%)，功能食品及其他业务14亿元(同比+11%)。公司实现毛利率65.6%(同比下滑4.9ppts)；研发费用42亿元(同比+8%)，研发费用率21.0%(同比提高3.9ppts)；销售费用率24.1%(同比减少5.1ppts)。前三季度石药集团实现归母净利润35亿元(同比-7%)。管理层预计2026年成药销售有望恢复正增长，但同时也表示仿制药集采续约规则目前仍有不确定性。该机构表示，渠道库存基本出清，业绩基本面底部形成，符合该机构此前预期。公司的明复乐、伊立替康脂质体、奥马珠单抗等创新药品种持续放量，该机构预期成药板块收入(不含授权收入)下半年环比上半年有望实现5%的增长。多项资产出海有望增厚归母净利润。SYS6010(EGFRADC)国内三期临床患者入组顺利，海外三期临床准备充分，具备较大对外授权潜力；多肽设计筛选和长效制剂平台(GLP-1/GIP双偏多肽、Amylin、司美格鲁肽月制剂)、siRNA平台(代谢类减脂增肌)等多个技术平台、产品具备出海潜力。公司BD战略进入兑现期，该机构预计未来还有持续不断的BD落地，增厚公司归母净利润。该机构调整公司2025/26收入预测至273/301亿元(前值为294/312亿元)，以反应公司对外授权收入确认节奏整体慢于该机构预期。2024年底到2025年前三季度，公司已完成交易的首付款金额达5.1亿美元，截至9M25已经确认金额为15.4亿元。此外，考虑到公司研发投入增加略高于该机构预期，该机构调整2025/26年归母净利润预测至50/51亿元(前值为56/53亿元)。考虑到公司未来首付款和里程碑收入带来的远期经常性收入增加，该机构使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.9%，永续增长率2.5%，对应目标价11.34元港币，并维持“优于大市”评级。金吾财讯
11月27日 周四
【券商聚焦】华安证券维持腾讯控股(00700)“买入”评级 指AI投入效果显著 模型能力持续提升
金吾财讯 | 华安证券发研报指，腾讯控股(00700)Q3营收1928.7亿元(yoy+15%，qoq+5%)，高于一致预期1888亿(beat2.2%)；实现毛利1088.0亿元(yoy+22%，qoq+4%)，高于一致预期1063.9亿(beat2.3%)；实现经调整净利润705.5亿元(yoy+18%，qoq+12%)，超一致预期的659.7亿(beat6.9%)。毛利方面，VAS业务毛利率同比提升4pct至61%，主要由于二季度《三角洲行动》和《无畏契约》等高毛利自研游戏收入增长所致；营销业务毛利率同比提升4pct至57%，主要受视频号及搜一搜营销服务等高毛利收入增长所驱动；金融科技业务毛利率同比增加2pct至50%，主要得益于金融科技服务收入结构改善和云成本效益增长。25Q3，国内游戏部分收入428亿元(yoy+15%)，高于预期的423亿元，《三角洲行动》稳定提供流水贡献，稳居行业流水前三，《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等长线运营游戏稳健运营，《无畏契约》手游为国内游戏业务提供增量；国际游戏收入表现亮眼达208亿元(yoy+43%)，高于一致预期181亿元，高增长主要由于Supercell旗下游戏收入增长，以及新游《消逝的光芒：困兽》在PC及主机销量亮眼。《皇室战争》延续上季度亮眼表现，在9月日活创新高。AI投入效果显著，模型能力持续提升：25Q3，腾讯资本开支为129.8亿元，yoy-24%。AI功能持续完善，包括完善微信小店的交易生态，通过模型去针对用户推送商品。模型方面，混元大模型在编程和数学等方面推理能力持续提升，据LMArena排名，混元图像生成模型在全球文生图模型排名第一。混元能力的不断提升持续带动元宝及微信内AI功能的完善，有望推出比公众号和视频号评论区互动更深度的交互功能。该机构预计公司 25/26/27净利润(Non-IFRS)为2570.2/2905.1/3190.1亿元，前值为2523.1/2861.0/3246.3亿元。公司重点新游海内外表现稳健，游戏流水稳定增长，同时广告、云服务等业务受益于AI，维持“买入”评级。金吾财讯
11月27日 周四
