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【券商聚焦】中邮证券维持瑞声科技(02018)“买入”评级 以核心硬件赋能豆包AI手机
金吾财讯 | 中邮证券发研报指，瑞声科技(02018)已签署最终协议，拟收购芬兰AR衍射光波导技术领军企业DispelixOy的股份及其他权益类证券，交易预计2026年上半年完成，届时Dispelix将成为其全资子公司。此次收购源于双方2022年起建立的长期战略伙伴关系，旨在深化协同效应——Dispelix在光波导设计制造领域的领先专长，将与公司在光学、精密制造及系统级集成的深厚积累相结合，同时借助公司的全球布局与头部客户资源，加速AR光波导技术在消费级和企业级可穿戴设备的全球商业化进程。目前双方已联合多家一线OEM客户开发下一代AR设备，并与全球头部移动终端生态系统构建者合作推进XR参考设计硬件平台，收购完成后，Dispelix的产品将补充公司的XR产品组合与解决方案能力，助力双方在衍射光学领域巩固全球市场领导地位，为客户提供更全面的系统设计集成及规模化量产支持，这也是公司拓展新产品领域、打造新增长引擎的重要举措。以核心硬件赋能豆包AI手机，助力实现从“工具”到“智能代理”的进化。12月1日，字节跳动豆包与中兴通讯合作推出搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机nubia M153并发售，这款首批面向大众的“豆包AI手机”支持语音、侧边键等唤醒方式，可模拟人类操作完成跨应用复杂任务，实现从“工具”到“智能代理”的跨代进化。公司作为重要参与者，以自研高性能X轴线性马达及双扬声器系统提供核心感知支撑，助力打造自然可信的智能交互体验，这一合作也契合大模型下沉终端后AI功能从软件走向软硬一体的革新趋势。此外，公司通过收购Dispelix强化光学与XR领域布局，与多家领先企业深度协作，为下一代AI手机、可穿戴设备等提供多元感知方案，未来将持续围绕“AI+感知”推动多领域体验创新。该机构预计公司2025/2026/2027年分别实现收入322/360/400亿元，归母净利润分别为25/30/33亿元，维持“买入”评级。金吾财讯
12月9日 周二
【首席视野】郭磊：政策保持连续性
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，对于形势的判断保持连续性。“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展、民生保障更加有力（去年为扎实有力）”等关键提法和去年底政治局会议基本一致。对风险化解的表述更为积极，去年是“重点领域风险化解有序有效”，今年是“重点领域风险化解取得积极进展”。第二，政策保持连续性。“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等关键提法均和去年底政治局会议一致。第三，不过在细节上略有区别的是，去年底政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳”，今年在表述上有所变化，政治局会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。我们理解去年四季度处于“924”政策周期刚开始的阶段，所以“超常规”对应的是当时一轮逆政策的快速升温；今年仍面临有效需求不足，但经济大致运行在平稳区间，所以需要在保持一定政策力度的同时，强调存量和增量集成、逆周期和跨周期结合。第四，同样逻辑的是，去年底政治局会议强调“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”，均是从微观预期着手，从改善经济中对预期最敏感的领域着手，符合逆周期升温阶段的特征；今年底政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，则是立足于实体经济的短板部分，如就业和企业盈利等。第五，在政策特征上，去年底表述“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年表述为“增强政策前瞻性针对性协同性”，强调了协同性，其背后是财政、货币与产业政策协同的政策空间，比如财政贴息或注资、政策性金融工具等准财政、央行国债买卖、财政税收政策支持消费或新产业等都属于协同。第六，在“持续扩大内需”的后面新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，我们理解基于“十四五”期间的经济特征，政策更加重视经济的供需平衡以及新旧经济动能的平衡。结合“纵深推进全国统一大市场建设”，估计一是明年“反内卷”会继续；二是明年会进一步改善存量经济，这与“十五五”规划建议稿“优化提升传统产业”精神一致。第七，对于金融市场来说，我们理解有四：一是政策保持连续性有利于资产定价环境的连续性和稳定性；二是从“超常规”到常规是必然过程，“从0到1”与“从1到1+”是两个不同阶段，我们在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中也指出每一轮政策都会从典型的“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，对应资产定价逻辑会从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面；三是“优化供给、做优增量、盘活存量”是一个很精炼的提法，它们分别影响反内卷线索、重点突破的新产业线索、内需激活线索；四是对于没有提到的领域并不表示不重要，可以关注后续的中央经济工作会议。正文中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。关于会议精神，我们的理解包括：对于形势的判断保持连续性。“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展、民生保障更加有力（去年为扎实有力）”等关键提法和去年底政治局会议基本一致。对风险化解的表述更为积极，去年是“重点领域风险化解有序有效”，今年是“重点领域风险化解取得积极进展”。2024年12月政治局会议指出：经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。2025年12月政治局会议指出：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。过去5年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。政策保持连续性。“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等关键提法均和去年底政治局会议一致。2024年12月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2025年12月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。不过在细节上略有区别的是，去年底政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳”，今年在表述上有所变化，政治局会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。我们理解去年四季度处于“924”政策周期刚开始的阶段，所以“超常规”对应的是当时一轮逆政策的快速升温；今年仍面临有效需求不足，但经济大致运行在平稳区间，所以需要在保持一定政策力度的同时，强调存量和增量集成、逆周期和跨周期结合。2024年12月政治局会议指出，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。2025年12月政治局会议指出，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。同样逻辑的是，去年底政治局会议强调“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”，均是从微观预期着手，从改善经济中对预期最敏感的领域着手，符合逆周期升温阶段的特征；今年底政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，则是立足于实体经济的短板部分，如就业和企业盈利等。2024年12月政治局会议指出，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。2025年12月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。在政策特征上，去年底表述“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年表述为“增强政策前瞻性针对性协同性”，强调了协同性，其背后是财政、货币与产业政策协同的政策空间，比如财政贴息或注资、政策性金融工具等准财政、央行国债买卖、财政税收政策支持消费或新产业等都属于协同。2024年12月政治局会议指出，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。2025年12月政治局会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性。在“持续扩大内需”的后面新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，我们理解基于“十四五”期间的经济特征，政策更加重视经济的供需平衡以及新旧经济动能的平衡。结合“纵深推进全国统一大市场建设”，估计一是明年“反内卷”会继续；二是明年会进一步改善存量经济，这与“十五五”规划建议稿“优化提升传统产业”精神一致。2025年12月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。对于金融市场来说，我们理解有四：一是政策保持连续性有利于资产定价环境的连续性和稳定性；二是从“超常规”到常规是必然过程，“从0到1”与“从1到1+”是两个不同阶段，我们在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中也指出每一轮政策都会从典型的“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，对应资产定价逻辑会从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面；三是“优化供给、做优增量、盘活存量”是一个很精炼的提法，它们分别影响反内卷线索、重点突破的新产业线索、内需激活线索；四是对于没有提到的领域并不表示不重要，可以关注后续的中央经济工作会议。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行或者海外金融市场波动超预期；部分产品面临外部特定的逆全球化行业关税；地方投资短期存在下行压力；对于政治局会议精神的理解不到位。金吾财讯
12月9日 周二
【首席视野】郑良海：总基调延续，实现“十五五”良好开局——“12.8”政治局会议学习体会
郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。本次会议为12月中旬即将召开中央经济工作会议的预热。从主要目标和基调看，2026年为“十五五”开局之年，要实现良好开局，主要宏观政策保持更加积极有为的节奏和取向不变；主要经济任务方面，持续扩大内需和坚持创新驱动继续引领。一、“十五五”要实现良好开局。作为第二个百年奋斗目标新征程，首个五年计划，“十四五”即将收官，实现良好开局，今年经济社会发展主要目标将顺利实现，2025年政府工作报告确定的年度经济增长目标为5.0%左右，前三季度累计不变价增速为5.2%，为完成全年目标打下良好基础，全年目标问题也将如期完成。过去5年看，我国硬实力（经济、科技、国防）、软实力（文化、制度、外交）均取得明显提升，也为“十五五”实现良好开局奠定基础。明年经济要继续实现质的有效提升和量的合理增长，宏观政策仍要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。按照“十四五”规划设定的2035远景目标，即到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。“十四五”时期，我国经济增长年均5.5%左右，增量达35万亿。未来十年，我国经济增速仍需保持在年均4.17%以上的增速；随着经济规模的不断扩大，经济增速会自然呈现前高后低，前期目标设置会高于后期。因此，今年经济增长有望实现略高于5.0%的增速，明年是“十五五”开局之年，增速目标有望维持，从而保持“十四五”到“十五五”的平稳过渡和量的合理增长。二、宏观政策基调总体延续明年经济工作在稳中求进基础上要“提质增效”，而去年为“以进促稳”，政策基调上，2025年宏观政策基调措辞“更加积极有为”今年继续保持，但调节力度上由2025年的“超常规逆周期调节”，调整为2026年的“加大逆周期和跨周期调节力度”。相对应来看，2025年更注重量的稳中有增，通过政策更加积极有为和超常规逆周期调节来体现出“进”的力量；而2026年经济工作在保证量的合理增长，要更多着眼于经济高质量发展，也就是质的“有效提升”。一方面，要保持政策节奏，继续保持宏观政策积极有为，财政和货币政策上，延续“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”。另一方面在强大“加大逆周期”的同时，注重“跨周期调节”力度，留足政策空间，切实提升宏观经济治理效能。2025年更加积极的财政政策持续用力，更加给力、靠前发力，支出节奏前置。具体来看，赤字率目标确定为4%，较去年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元；今年全国一般公共预算支出29.7万亿元，比去年多1.2万亿，比去年增长4.4%；中央预算内投资7350亿，比去年多350亿；新增超长期特别国债1.3万亿，比2024年增加3000亿，新增超长期特别国债中8000亿用于“两重”，5000亿用于“两新”、其中消费品以旧换新规模达3000亿，带动商品零售额增长2.5万亿；新增地方政府专项债规模4.4万亿，比去年多5000亿；综合来看，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。下半年财政政策进一步加力，9月底，国家发改委宣布，新增政策性新型金融工具5000亿，四季度还新增5,000亿元地方政府结存限额，叠加原属2025年安排的2万亿元专项债化债计划，全年政府债净融资合计达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2%，为历史最高水平。货币政策方面，“实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。2025年货币政策发力节奏看主要在上半年，“5.7”宣布实施双降，分别降低政策利率0.1%和存款准备金率0.5%，同时央行宣布推出包含其他三类共10项一揽子货币政策措施。不过整体看，2025年货币政策降准降息力度上低于2024年，结构性货币政策继续保持发力；同时央行公开市场操作方面，中期流动性供给上操作积极，主要是买断式逆回购和MLF连续多月保持净投放，并于2025年10月恢复国债买卖操作，10月和11月分别净买入200亿和500亿。三季度货币政策报告提出做好“逆周期和跨周期调节”，已表明货币政策取向转变为保持节奏平稳为主。总体来看，2026年作为“十五五”开局之年，要实现良好开局，宏观政策保持“更加积极有为、持续扩大内需”，着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的前提下，宏观总量政策上继续保持基调，财政货币政策力度或不低于今年。同时更多的增量政策在结构优化上，节奏上更侧重调结构。三、“内需主导+创新驱动”引领全年经济任务。从本次政治局会议部署看，2026年主要经济工作上，围绕内需、创新、改革、开放、区域协调、城乡融合、双碳绿色、民生和防范化解重点领域风险等九方面展开，与2025年基本面保持衔接，顺序位次上略有变化。可以看出内需和创新双轮驱动已为中央经济工作连续多年的主线。持续扩大内需更侧重“优化供给”。2025年大力提振消费，全方位扩大国内需求，在中央经济工作会议中列为各项工作之首，同时2025年出台多项扩大国内需求的措施，包括实施提振消费专项行动和增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案，建立育儿补贴制度、逐步推行免费学前教育、完善节假日安排、支持消费品以旧换新的超长债规模增加1500亿等。2026年要持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，我们认为2026年扩大国内需求，主要是通过优化供给方式，挖掘市场现有潜力，通过增量优化稳定国内需求。创新驱动注重“加紧培育壮大新动能”。“十五五”规划建议来看，五年目标增加“科技自立自强水平大幅提高”，以科技创新为引领，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加强科技创新和产业创新深度融合，引领发展新质生产力。“十五五”规划《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场；“十五五”规划《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，为我国经济大盘、高质量发展注入源源不断的新动能。完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。2026年作为“十五五”开局之年，创新驱动要实现更进一步突破，为“十五五”创新驱动目标奠定良好基础。附：近三年12月中央政治局会议对比资料来源：富安达基金根据会议资料整理金吾财讯
12月9日 周二
【首席视野】王涵 ：自作聪明的“以退为进”——从A股视角解读美国2025年国家安全战略报告
王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点2025美国《国家安全战略》报告基调：表面收缩，实则迂回。特朗普政府发布的2025年国家安全战略报告，以较大篇幅强调“将重心放回美国本土”，初读可能给人以美国全球战略“总退却”的印象。然而，深入分析其文本脉络与政策指向，这更像是一种精心设计的“以退为进”策略。美国对欧洲与亚太地区的“以退为进”。欧洲：以战略退却之名，行压缩俄欧缓冲之实。报告暗示美国可能减少对欧洲安全的直接承诺，其潜在意图是进一步挤压俄罗斯与欧洲之间的战略缓冲，迫使欧洲在防务上承担更多责任，同时加剧俄欧之间的紧张态势。亚太：明暗两手，刺激“暴走”。在亚太地区，结合近期特朗普亚洲之行前后的动向，美国可能采取“表面一套、暗地一套”的做法，通过名义上的战略收缩与暗中的挑动，怂恿地区机会主义国家采取激进行动，从而破坏本地区长期形成的和平发展格局。风险与机遇：美国的“退”是其无奈之举。我们应当重视这一战略带来的潜在地缘政治风险，但更应看到，这种迂回战略本身，正是美国承认单极格局不可持续后的无奈之举。这恰恰印证了世界正加速迈向多极化格局的历史进程。对金融市场的影响：继续看多中国股市，美股存不确定性。中国股市估值修复的趋势不变：中国GDP占全球约17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比。这一差距更多反映了市场对中长期问题的担忧，但也预示着全球资本增配中国仍有较明显的空间。美股的高估值风险值得关注：美国以全球约26%的经济体量，占据了近50%的全球股市市值，显示其市场定价已充分反映乃至透支了全球领导地位溢价。若单极秩序开始退场，则这一估值水平恐难长期维持。三个风险提示：地区冲突升级风险：需警惕某些地区机会主义国家在美国战略怂恿下采取激进举措，导致局部冲突升级，冲击全球供应链与市场情绪。美国国内政治反弹：该战略思路可能在美国国内引发政治反弹，政策执行存在变数，进而影响全球战略稳定性。对市场节奏的影响：如因此类黑天鹅事件引发阶段性震荡，考虑到中国“硬实力”的支撑，投资者应坚定把握加仓机会。美国2025年国家安全战略报告所呈现的“以退为进”，实质是在多极化浪潮中试图重新掌握主动权。对于A股投资者而言，既要警惕短期地缘波动，更应把握全球资本再配置背景下中国资产的价值重估机遇。风险提示：地区冲突升级风险；美国国内政治反弹；不确定性对金融市场的冲击。正文2025美国《国家安全战略》报告的基本情况及基调美国《国家安全战略》报告的基本情况。当地时间2025年12月4日，美国白宫发布了特朗普政府第二任期内的《国家安全战略》（后文简称报告）。此份报告包括四个部分，分别是引言、美国的目标、美国为实现目标可用的手段、具体战略，在具体战略部分又可以进一步分成原则、优先事项、区域战略三个部分。对比拜登时期，新的《国家安全战略》具有以下五点鲜明的特征：一是此篇报告总篇幅明显缩短，言简意赅，仅有33页，而拜登政府时期为48页；二是行文和语句带有浓烈的特朗普风格——简洁明了易懂；三是全文较大篇幅都聚焦美国国内问题，比如移民、边境安全等，并着重经济再工业化；四是欧洲方面要求其更多承担自己的责任；五是亚太方面则强调了地缘热点问题对美国经济竞争的重要性，表述并不利于和平的方向。总的来看，美国战略重心似出现收缩，但实则以退为进，这种变化可以说是美国选择了更为务实的做法，但也是在全球大变局下不得不做出的一种选择。美国《国家安全战略》报告的基调：表面收缩，实则迂回。特朗普政府发布的2025年国家安全战略报告，以较大篇幅强调“将重心放回美国本土”，初读可能给人以美国全球战略“总退却”的印象。然而，深入分析其文本脉络与政策指向，这更像是一种精心设计的“以退为进”策略。欧洲与亚太地区的“以退为进”报告在欧洲与亚太地区呈现出明显的“以退为进”特征。这种战略收缩并非真正的撤退，而是通过精妙的战略重新部署，以更低的成本维持美国在全球的影响力，同时为集中资源应对主要挑战创造条件。欧洲：以战略退却之名，行压缩俄欧缓冲之实。报告暗示美国可能减少对欧洲安全的直接承诺，其潜在意图是进一步挤压俄罗斯与欧洲之间的战略缓冲，迫使欧洲在防务上承担更多责任，同时加剧俄欧之间的紧张态势。报告对欧洲展现出“前所未有的对抗姿态”，以尖锐措辞警告欧洲因移民政策、经济停滞等原因面临“文明消亡的严峻前景”，并质疑未来北约成员国人口结构变化后联盟的可靠性。这种批评本质上是为美国战略转变提供理由：一方面，美国要求欧洲盟友提升国防开支，结束“搭便车”行为；另一方面，明确表示要“重建与俄罗斯的战略稳定”，将尽快结束乌克兰危机视为“美国核心利益”，甚至指责欧洲阻挠美国结束危机的努力。这种策略的精明之处在于，美国通过推动俄欧直接对峙，制造一个相互制衡、相互消耗的欧洲格局，使欧洲无法脱离美国安全保护伞形成真正独立的战略自主。亚太：明暗两手，刺激“暴走”。新版战略在亚太的目标是维持“高强度但可控的大国竞争”，其核心手段是将美国角色从“前沿领导者”转变为“后方督促者”，强制要求日本、韩国等印太盟友“承担更多的军事负担”。这种“责任外包”使美国能够将资源转向西半球和本土优先事项，同时又能在亚太保持影响力。事实上，2008年以来，美国对华战略可以分为三个阶段，第一阶段（2008-2011年）为中美合作应对次贷危机时期，美国提供流动性、中国供给商品并大力度扩大内需，双方协同助力全球渡过次贷危机；第二阶段（2012-2016年），美推行“重返亚太”转向政治军事遏华，最终以中方驳斥美所谓“涉南海声明”为标志，该遏制策略宣告失败；第三阶段（2017-2025年），美聚焦经贸、科技打压，但正如此次报告中所坦言的[1]，经贸科技打压未达成遏制中国发展的目标。此次报告在亚太地区的措辞，结合近期特朗普亚洲之行前后的动向，美国对华策略可能进入新的阶段，即美国可能采取“表面一套、暗地一套”的做法，通过名义上的战略收缩与暗中的挑动，怂恿地区机会主义国家采取激进行动，从而破坏本地区长期形成的和平发展格局。风险与机遇：美国的“退”是其无奈之举。我们应当重视这一战略带来的潜在地缘政治风险，但更应看到，这种迂回战略本身，正是美国承认单极格局不可持续后的无奈之举。这恰恰印证了世界正加速迈向多极化格局的历史进程。对金融市场的影响：继续看多中国股市，美股存不确定性对全球资本而言，一个核心问题是：在多极化大势不可逆转的背景下，如何应对美股与其他地区股市之间的巨大估值差异？中国股市估值修复的趋势不变：中国GDP占全球约17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比。这一差距更多反映了市场对中长期问题的担忧，但也预示着全球资本增配中国仍有较明显的空间。美股的高估值风险值得关注：美国以全球约26%的经济体量，占据了近50%的全球股市市值，显示其市场定价已充分反映乃至透支了全球领导地位溢价。若单极秩序开始退场，则这一估值水平恐难长期维持。风险提示地区冲突升级风险：美国2025《国家安全战略》报告披露的对外政策取向，可能为特定地区带来不稳定因素。尤其值得警惕的是，部分地区机会主义国家在美国战略怂恿下，可能采取激进举措，导致局部冲突升级。而地区冲突一旦扩大，将迅速波及全球供应链关键节点，影响甚至中断能源、原材料及关键中间品的流通，从而影响市场情绪。美国国内政治反弹：美国2025《国家安全战略》报告所呈现的战略思路，在美国国内大概率会引发政治反弹。美国国内不同政治派别、利益集团对战略方向存在分歧，这种分歧可能导致政策执行出现变数、战略决策摇摆不定。而美国作为全球重要一极，其战略不稳定将影响全球战略稳定性，并冲击全球安全与经济秩序。对市场节奏的影响：如因此类黑天鹅事件引发市场阶段性震荡，投资者更应保持战略定力。中国具备强大的“硬实力”支撑，经济基本面稳健、产业体系完备、政策调控空间充足。从资产配置角度看，短期市场情绪驱动下的估值回调，往往为中长期布局提供重要窗口。因此，在市场震荡时期，投资者不应被短期市场情绪左右，而应坚定把握加仓机会。结语美国2025年《国家安全战略》报告所呈现的“以退为进”，实质是在多极化浪潮中试图重新掌握主动权。对于A股投资者而言，既要警惕短期地缘波动，更应把握全球资本再配置背景下中国资产的价值重估机遇。金吾财讯
12月9日 周二
交通运输部：11月轨道交通线路客运量同比增加1.2亿人次 增长4.4%
金吾财讯 | 据交通运输部消息，2025年11月，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共有54个城市开通运营城市轨道交通线路334条，运营里程11389.7公里，实际开行列车362万列次，完成客运量28.3亿人次，进站量16.8亿人次。11月份，客运量环比增加0.1亿人次，增长0.4%，同比增加1.2亿人次，增长4.4%。11月份全国总运营里程的平均客运强度为0.832万人次每公里日，环比增长3.5%，同比降低3.3%。其中，43个城市开通运营地铁、轻轨线路275条，运营里程9898.5公里，完成客运量27.3亿人次，进站量16.1亿人次；16个城市开通运营单轨、磁浮、市域快速轨道交通线路25条，运营里程970.7公里，完成客运量8283万人次，进站量5597万人次；18个城市开通运营有轨电车、自动导向轨道线路34条，运营里程520.5公里，完成客运量1137万人次，进站量1642万人次。金吾财讯
12月9日 周二
港股异动丨新消费概念股延续跌势，泡泡玛特跌近5%，机构警告大规模量产或是热度消退前兆
华盛资讯12月9日讯，新消费概念股延续跌势，截至发稿，泡泡玛特跌近5%，布鲁可跌超4%，老铺黄金跌超3%，蜜雪集团、古茗、名创优品跌超1%。相关阅读泡泡玛特：Labubu产能大增，机构警告大规模量产或是热度消退前兆大摩预计，Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍，但估计增长速度明年放缓，主要因部分消费者的流失。鉴于较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率，大摩认为，泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长。德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，...华盛证券
12月9日 周二
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-12-09 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5566.66点，较昨日收盘跌-95.89前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)地平线机器人－Ｗ 09660.hk8.631.53金山软件 03888.hk28.88-0.21金蝶国际 00268.hk13.41-0.22京东集团－ＳＷ 09618.hk115.80-0.34阿里健康 00241.hk5.37-0.37前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)华虹半导体 01347.hk76.10-4.22零跑汽车 09863.hk50.05-4.12中芯国际 00981.hk69.30-3.48小米集团－Ｗ 01810.hk41.22-3.19百度集团－ＳＷ 09888.hk122.20-2.86金吾财讯
12月9日 周二
港股期权 | 半日成交超30万张！小米认购交投火热，泡泡玛特跌逾4%期权放量
12月9日，港股三大指数齐跌，截止午间收盘，恒指跌0.84%，科指跌1.32%，国指跌1.12%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交超30万张。其中，小米集团-W成交量居前，期权成交超3.3万张；腾讯控股名列次席，期权成交超3.2万张；阿里巴巴-W位居第三，期权成交超3万张。异动观察小米集团-W跌超2%，期权方面：半日成交超3.3万张合约，其中于12月12日到期行权价42港元的认购期权成交量居前，成交近2500张合约。 $MIU.HK 20251212 42.00 CALL$ 泡泡玛特跌超4%，期权方面：半日成交超1.8万张合约，其中于2026年3月30日到期行权价255港元的认购期...老虎证券
12月9日 周二
<半日沽空>半日沽空金额约157.276亿元 沽空比率14.595%
港股半日沽空金额约157.276亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为14.595%。总沽空股份数目:773总沽空股数:11.031亿股总沽空金额:约157.276亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)盈富基金(02800)2179.9610839.17913.86恒生中国企业(02828)1557.2505825.5539.90小米集团－Ｗ(01810)1408.3599629.5178.95南方恒生科技(03033)387.675639.5892.46阿里巴巴－Ｗ(09988)352.113166.9712.24金吾财讯
12月9日 周二
石四药集团(02005)取得国家药监局有关左氧氟沙星滴眼液的药品生产注册批件
金吾财讯 | 石四药集团(02005)公告公布，集团已取得中国国家药品监督管理局(“国家药监局”)有关左氧氟沙星滴眼液(0.488%(5ml：24.4mg))的药品生产注册批件，属于化学药品第4类，视同通过一致性评价。左氧氟沙星滴眼液主要用于治疗眼睑炎、睑腺炎、泪囊炎、结膜炎、睑板腺炎、角膜炎以及用于眼科围手术期的无菌化疗法。本次获批使集团眼用制剂的品种日渐丰富。董事局亦欣然公告，集团已取得国家药监局有关复方匹可硫酸钠颗粒(每袋含匹可硫酸钠10mg)，属于化学药品第3类，视同通过一致性评价。复方匹可硫酸钠颗粒主要用于结肠镜检查及X射线检查前的肠道清洁准备，也可用于在外科手术前清洁肠道。诚如公司日期为2025年12月四日之公告所载，集团的匹可硫酸钠原料药已获国家药监局批准登记成为在上市制剂使用的原料药。金吾财讯
12月9日 周二
港股三大指数早盘受压 恒指半日跌0.84% 信义玻璃(00868)跌6.22%
金吾财讯 | 港股三大指数早盘受压，截至午间收盘，恒指跌0.84%，国企指数跌1.12%，恒生科技指数跌1.32%。蓝筹中，药明生物(02269)涨3.04%，万洲国际(00288)涨1.48%，恒基地产(00012)涨1.25%；跌幅方面，信义玻璃(00868)跌6.22%，信义光能(00968)跌4.28%，紫金矿业(02899)跌4.07%，龙湖集团(00960)跌4.04%。板块方面，光通信概念股普涨，鸿腾精密(06088)涨7.95%，长飞光纤光缆(06869)涨4.62%，剑桥科技(06166)涨3.01%。国盛证券在研报中指出，在AI算力需求驱动下，全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级。光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件，正因其上游核心材料法拉第旋光片的全球性供应短缺，成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节。长城证券认为，AI应用的不断落地，将进一步倒逼算力基础设施以及端侧算力基础设施加快建设，因此，持续看好相关产业链的投资机会，首先，以AIDC产业链为代表的光模块、PCB、主设备商以及铜缆等环节，作为算力基础的基本支撑，需求快速释放，产业链迎业绩及估值的戴维斯双击，建议持续关注。内房股受挫，中国金茂(00817)跌11.66%，中国海外宏洋集团(00081)跌8.93%，中梁控股(02772)跌5.13%，绿城中国(03900)跌4.66%，越秀地产(00123)跌4.09%，龙湖集团(00960)跌4.04%。摩根大通表示，房地产板块仍是主要风险点。市场未能实现“止跌回稳”，销售和投资持续下滑。万科的境内债展期申请严重打击了市场情绪，引发了对私营开发商融资收紧的担忧。在此背景下，分析师仅看好正在向租赁模式转型、拥有大量未抵押投资性物业的龙湖集团。该机构建议投资者在中国信贷市场采取精选策略，首选基本面稳健且资产负债表强劲的TMT公司（如阿里巴巴、微博）；对于国企，尽管利差收窄，但技术面支撑强劲，建议关注防御性标的（如中国化工）；房地产板块因万科延期支付引发担忧，情绪脆弱，仅维持对正在向租赁模式转型的龙湖集团的增持评级。个股方面，中国中冶(01618)跌18.49。中国中冶公布，剥离非核心资产及优化配置资源，拟向五矿地产控股出售中冶置业全部股权连债权；拟向中国五矿出售有色院、中冶铜锌及瑞木管理全部股权以及中冶金吉67.02%股权；及拟向中国五矿出售华冶杜达全部股权，总现金对价606.76亿人民币。完成后，公司作为中国五矿旗下专注于工程承包、新兴特色产业培育的核心平台定位将更加清晰突出。假设出售事项今年6月30日完成，预计出售损失约25.19亿人民币。泡泡玛特(09992)跌4.04%。大摩预计，Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍，但估计增长速度明年放缓，主要因部分消费者的流失。鉴于较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率，大摩认为，泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长。德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。国信证券认为，港股短期调整为2026年市场上涨打开空间。从资金面上看，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币。今年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，这既体现了内地资金的充裕流动性，也彰显了其低位布局港股的强烈意愿。该机构预测，港股2026年有望在30000-32000点之间运行。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间 2025-12-09金吾财讯
12月9日 周二
中国科创产业投资(00339.HK)11月底每股资产净值约为0.0307港元
财华社
12月9日 周二
