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【特约大V】财智坊:从死亡交叉看美元短中期走向

金吾财讯 | 本周初,美国总统特朗普回应传媒提问时表示并不担心近期美元下跌,并公开批评中国及日本刻意压低本国货币以提升出口竞争力。有关言论被市场解读为美方对弱美元环境的默许,进一步加剧投资者对美国汇率政策取向的不确定性,美元随即承压下滑。美汇指数一度下挫至95.81点,屡创2022年初以来新低,兑多种主要货币亦同步跌至近月甚至近年低位,反映抛售压力颇为全面。其后,美国财长贝桑尝试为市场降温,在本周中接受访问时重申美国仍奉行“强美元政策”,并强调华府并未参与干预日圆汇价走势,短暂缓和市场对货币战升温的担忧,带动美元出现技术性反弹。然而,从走势结构观察,美汇指数暂时仍未能重返自2011年以来向上延伸的中长期上升趋势线支持区,反映反弹动能仍然有限;同时,美汇指数亦刚发出被市场称为“终极死亡交叉”的利淡讯号,即50天移动平均线由上而下跌穿200天线,显示中期趋势动能转弱(图1)。图1:美汇指数近日发出“终极死亡交叉”讯号短期而言,美汇指数能否重新站稳上述长期趋势线之上,将成为判断美元中期走向的重要分水岭。在趋势未获确认前,美元走势仍存在反覆震荡甚至再试低位的风险。不过,值得留意的是,“终极死亡交叉”本身并非必然代表后市转熊,从历史经验来看,其前瞻指标性远较市场一般理解为低。回顾过去38次美汇指数出现“终极死亡交叉”后的表现,可发现一个颇具启示性的现象:在讯号出现后5个至80个交易日内,美汇指数的平均回报及中位数回报均全数录得正增长,上升比例亦全数高于六成。其中,在20至60个交易日的时间窗口内,指数上升的出现机率更达约七成水平,显示中短期反弹的统计优势相当明显。由此可见,“终极死亡交叉”更多反映的是趋势确认的滞后性,而非精准捕捉转折点的工具(图2)。图2出现上述现象,与移动平均线本身的特性密切相关。当“终极死亡交叉”正式形成时,美汇指数往往早已由高位回落一段距离,市场情绪亦偏向悲观,部分技术指标甚至进入超卖区域。在利淡因素大致被价格消化后,反而容易触发技术性反弹,甚至出现阶段性修复行情。不过,美元的中长线走势,最终仍难以单靠技术形态定夺,政策因素才是关键变量。一方面,特朗普政府对美元汇价的态度,是否逐步倾向弱美元取向以配合贸易及产业政策,将直接影响市场对美元资产的中期信心;另一方面,联储局的独立性与政策公信力亦备受关注。若政治压力导致联储局提前或大幅减息,甚至重启宽松周期,将削弱美元利差优势,并对美元中长期吸引力构成压力。总括而言,美汇指数短期内或存在技术性反弹空间,但能否扭转中期弱势,仍有赖政策讯号与宏观环境配合。后市宜密切关注美汇指数能否重返并企稳于2011年延伸的长期上升趋势线之上,以及美国政府与联储局在汇率与利率政策上的互动走向。若政策不确定性持续升温,美元的结构性压力恐怕仍难以完全消散。【团队简介】财智坊从事金融分析、研究逾十年,主力分析港、美股市;擅长程序买卖,并透过金融市场(大)数据,编制不同大市指标、图表,甚至进行廻溯测试等,寻找价格表现(price action)隐藏投资的讯息,从而掌握投资市场发展大形势,发掘一些投资启示和机遇。
金吾财讯
2月2日 周一

【券商聚焦】中国银河维持安踏体育(02020)“推荐”评级 指公司完善全球化版图 有望复刻品牌收购成功经验

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指,安踏体育(02020)2026年1月27日,公司宣布与Groupe Artémis达成协议,拟以15亿欧元现金对价受让其持有的PUMASE29.06%股权,交易完成后公司将成为PUMA单一最大股东。公司计划通过向监事会委派代表参与治理,在尊重PUMA深厚品牌积淀与独立运营的基础上,通过战略协同赋能中长期发展。此次收购是继Amer Sports和Jack Wolfskin之后,公司深化全球化布局的又一关键举措,不仅有效补强了公司在中高端专业运动领域的品牌布局,完善了多品牌矩阵,更有望通过全球资源整合与协同效应,构建支撑公司未来高质量发展的全新增长极。公司完善全球化版图,有望复刻品牌收购成功经验:PUMA在EMEA及美洲市场拥有深厚的渠道根基与品牌资产,这与深耕中国市场的公司主品牌安踏形成地域互补。在品牌维度,PUMA专业足球/跑步品类,有效填补了安踏主品牌(大众专业)与Amer Sports及FILA之间的生态位空缺,使得公司能全方位覆盖从大众到中高端、从时尚到硬核户外的全球消费需求,进一步增强了全球竞争力。公司在此前品牌收购上验证过的卓越零售运营能力与高效率的供应链整合优势,有望赋能PUMA在大中华区的业务复苏,释放增长潜力。当前内销仍存压力,下调2025/26/27年EPS预测4.82/5.36/5.84元至4.66/5.07/5.62元,对应PE估值为15/14/12倍,维持“推荐”评级。
金吾财讯
2月2日 周一

【券商聚焦】华泰证券维持石药集团(01093)“买入”评级 看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床

金吾财讯 | 华泰证券发研报指,石药集团(01093)公告,超长效多肽药物代谢AI发现平台的海外权益将以12亿美金预付款,最高35亿美金研发里程碑,最高138亿美金潜在销售里程碑,以及最高净销售额双位数比例的销售提成授权给阿斯利康。上述交易规模为年内国内药企之最(截至2026年2月1日),堪比25年三生制药PD-1/VEGF与辉瑞的首付款规模。该机构看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床,角逐海外减重广阔市场。而石药集团26年归母净利润有望受益该笔交易预付款确认实现表观高速同比增长。考虑本次超长效代谢平台BD后续临床推进,EGFR ADC等重磅出海潜力,及年内潜在重磅管线数据读出。该机构表示,超长效代谢线:稀缺超长效资产获MNC青睐,全球竞争力得到验证1)本次交易细则:对手方阿斯利康;交易对价为以12亿美金预付款,最高35亿美金研发里程碑,最高138亿美金潜在销售里程碑,以及最高净销售额双位数比例的销售提成;此外,该平台内部核心资产涵盖GIPR/GLP-1R(月制剂)及三个处于临床前阶段具备不同作用机制的减重管线,双方还将依托该平台就另外四个新增项目开展合作。2)流体晶平台机制:石药拥有全球领先的脂质体平台,而流体晶技术本质为富有活性成分的脂质液体,在与组织中的液体接触时,脂质溶液转化为液晶凝胶,活性成分被封装在其中,实现在人体内的长期缓释(可实现每月一次或更长给药,平台同时适用多肽及小分子);3)平台价值:超长效流体晶平台全球范围内具备一定稀缺性,海外仅Camurus拥有类似平台(已和礼来达成合作),石药本次交易规模显著高于此前Camurus的合作,该机构认为主因该超长效平台的稀缺性及海外MNC对于海外减重市场规模潜力的判断进一步提升。考虑公司已落地管线 BD(如本次超长效多肽药物代谢AI发现平台)预付款确认节奏,该机构预计公司25-27年归母净利润44.51/84.62/56.04亿元(前值:45.52/46.28/50.29亿元),对应EPS为0.39/0.73/0.49元(前值:0.40/0.40/0.44元)。该机构给予公司26年24倍PE(可比公司26年平均PE27倍,考虑产品集采影响给予折价),目标价19.25港币(前值:12.75港币;26年29倍PE,目标PE下调主要反映港股药企估值中枢下移)。维持“买入”评级。
金吾财讯
2月2日 周一

【券商聚焦】国金证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指公司 2026年业绩有望高增

金吾财讯 | 国金证券发研报指,锅圈(02517)2026年1月29日,公司披露2025年度正面盈利预告,预计2025年收入77.5-78.5亿元,同比增长19.8%-21.3%;净利润4.43-4.63亿元,同比增长83.7%-92.0%;核心经营利润4.5-4.7亿元,同比增长44.8%至51.2%。焦乡镇下沉和门店优化,实现万店网络高效扩张。截至2025年底公司门店总数达11,566家,全年净增1,416家,其中H2净增1166家,较H1的250家显著加快。公司聚焦乡镇市场,通过产品结构和门店陈列的针对性优化,更好满足乡镇市场消费者需求,实现了门店经营效能与门店覆盖度的同步提升。深化单品单厂策略与供应链数字化升级,毛利率有望持续提升。公司已布局7大食材生产厂,强化上游议价能力,生产端规模效应持续释放。同时,公司通过供应链数字化升级,对供需动态进行监控,实现供应链高效管理,使得2025H1毛利率保持稳定。随着公司建立海南生产基地和供应链数字升级加强,规模效应有望持续释放,毛利率水平有望提升。随着公司露营、小炒多业态即将落地,供应链数字化转型和会员运营加强, 2026年业绩有望高增。预计公司25-27年司归母净利润分别为4.48/5.27/6.14亿元,对应PE23.38/19.87/17.05X,维持“买入”评级。
金吾财讯
2月2日 周一

【券商聚焦】浦银国际维持再鼎医药(09688)“买入”评级 料公司有望在2027年迎来净利润端的盈亏平衡

金吾财讯 | 浦银国际发研报指,预计再鼎医药(09688)公司4Q25/2025年分别有望实现1.3亿美元/4.6亿美元产品收入,符合公司全年收入指引:基于该机构近期与公司的交流,该机构预计公司4Q25有望实现约1.3亿美元产品净收入(+19.5%YoY,+12.4%QoQ),因此,2025年全年预计将达到公司此前产品收入指引,即4.6亿美元(+16%YoY)。就具体产品而言,该机构预计四季度艾加莫德实现约2600万美元收入(主要由于受到静脉剂型2025年底医保续约降价12%的渠道补偿影响),则乐实现约5500万美元,纽再乐实现约1700万美元,鼎优乐实现约800万美元,而爱普盾、擎乐、奥凯乐保持稳定销售。预计公司 2025年全年净亏损约为1.9亿美元,Non-GAAP经营亏损约1.5亿美元:考虑到艾加莫德在四季度医保续约降价带来的渠道补偿影响,该机构认为4Q25产品毛利率或较3Q25(59.5%)有所下降,因此该机构推测全年产品毛利率或处于59%-60%区间。经营费用方面,该机构预计2025年研发费用与2024年(2.35亿美元)相当,2025年销售行政费用较2024年(2.99亿美元)略有下降。因此,该机构预计2025年净亏损约为1.9亿美元,Non-GAAP经营亏损约为1.5亿美元。基于公司近况以及短中期商业化展望,该机构将2025E/2026E净亏损预测调整为1.9亿美元/2.1亿美元,该机构预计公司有望在2027年迎来净利润端的盈亏平衡。基于DCF估值(WACC:10.2%,永续增长率:3%),该机构得到公司美股/港股目标价分别为25美元/20港元,维持“买入”评级。
金吾财讯
2月2日 周一
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