【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云智能增长强劲

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)FY2026Q3总营收为2848亿元人民币（同比增长2%），经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，利润下降主因对淘宝闪购、用户体验及AI业务的投入。分业务看，中国电商集团营收1593亿元人民币，经调整EBITA利润率为22%；阿里国际数字商业集团营收392亿元人民币，经调整EBITA利润率为-5%；云智能集团营收433亿元人民币，经调整EBITA利润率为9%。

云智能集团收入同比增长36%，AI相关产品收入实现连续第十个季度三位数同比增长。公司设定长期目标，未来5年实现1000亿美元营收规模及20%利润率。增长预计来自大模型驱动的MaaS业务需求、中大型企业训练推理需求及AI Agent驱动的传统云计算需求，利润提升则预计来自AI业务商业模式升级及自研平头哥芯片的降本增效。近期业务进展包括：阿里云于3月官宣AI产品涨价，平头哥算力涨价幅度预计为25-34%；公司发布新模型并在LMArena取得国内排位领先；推出阿里云百炼Coding plan、JVS CLAW、悟空等产品。

中国电商集团FY26Q3客户管理收入为1027亿元人民币，同比仅增1%，增速承压主要受整体成交放缓及电商行业需求疲软影响。即时零售业务中，淘宝闪购本季度收入规模为208亿元人民币。公司表示2026年以来客户管理收入与电商利润有显著改善，但电商业务利润预计仍受淘宝闪购的长周期投入拖累，公司规划该业务FY28现金流转正、FY29盈利。

其他业务方面，阿里国际数字商业集团营收同比增长4%至392亿元人民币，经调整EBITA亏损20亿元人民币，亏损或与大促营销投入相关；所有其他业务亏损环比扩大至98亿元人民币，主要因对千问APP、高德、盒马等业务的投入。

基于公司在淘宝闪购业务的长期投入规划，华源证券预测阿里巴巴FY2026-2028年归母净利润分别为950亿、1084亿、1619亿元人民币。鉴于公司聚焦电商与云两大业务板块，电商通过千问打造新C端入口，淘宝闪购业务打开市场空间，云计算在AI市场保持积极开拓，维持“买入”评级。

报告提示风险包括消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商行业竞争加剧及关税与地缘政治风险。