【券商聚焦】东吴证券维持中创新航(03931)“买入”评级 指公司出货高增盈利改善

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中创新航(03931)2025年业绩符合预期，盈利稳步提升。报告核心论点为公司出货量快速增长带动规模效应释放，毛利率持续改善，驱动业绩增长。

财务表现方面，2025年公司营收444亿元，同比增长59.99%；归母净利润14.76亿元，同比增长149.6%；扣非净利润14.39亿元，同比增长127.68%。全年毛利率为16.69%，同比提升0.80个百分点；销售净利率为3.32%，同比提升1.19个百分点。第四季度单季营收158.6亿元，环比增长30.9%；归母净利润7.91亿元，环比大幅增长261.8%；单季毛利率达18.84%，环比提升6.10个百分点。

业务运营上，2025年公司电池总出货量达116GWh，同比增长约65%。结构上，动力电池出货66GWh，其中乘用车电池50GWh，同比增长16%，商用车电池16GWh，同比激增7倍；储能电池出货50GWh，实现翻番增长。报告预计，2026年公司电池出货量将达180GWh，同比增长50%以上。细分来看，动力电池出货预计110GWh，其中商用车电池接近翻番至30GWh，乘用车电池增长60%至80GWh；储能电池出货预计70GWh，同比增长40%。客户拓展方面，2026年公司将批量配套小鹏、零跑、华为、小米的新平台车型。为应对需求，公司产能持续扩张，已有及规划产能超过500GWh。

盈利能力方面，报告测算公司2025年电池单位利润为0.018元/wh，同比增长50%，其中下半年单位利润超0.02元/wh；归母单位利润为0.013元/wh。展望2026年，尽管面临原材料价格上涨，但凭借规模化效应，预计归母单位利润可维持在0.015元/wh。报告同时关注到公司资本开支增加及存货提升，2025年资本开支41亿元，同比增长37%；年末存货71.6亿元，较年初增长36.1%。

基于出货高增与盈利改善，报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为26.3亿元、34.8亿元、43.8亿元，同比增长78%、33%、26%，对应市盈率（PE）为19倍、15倍、12倍。维持对中创新航的“买入”评级。

主要风险包括市场竞争加剧、产能投放不及预期、需求不及预期等。