【券商聚焦】申万宏源维持小鹏汽车(09868)“买入”评级 指公司新车周期开启 盈利能力大幅增强

金吾财讯 | 申万宏源发研报指，小鹏汽车-W(09868)发布2025年三季报，前三季度实现营收545亿元，同比+120%；毛利率17.9%，同比+3.7pct；归母净利润-15.2亿元，同比减亏29.4亿元。第三季度实现营收204亿元，同比+102%，环比+12%；毛利率20.1%，同比+4.9pct，环比+2.8pct；归母净利润-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元。

销量结构短暂性变化，汽车毛利率环比微降，其他业务贡献高毛利率收入。2025Q3小鹏G7新车上市，三季度占总销量13%；同时受增程平台推出前的观望情绪影响，G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率下行。同时2025Q3由于与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，带动整体毛利率显著环比上升。2025Q4公司交付指引12.5-13.2万辆再创新高，Q4有望实现单季度扭亏为盈。

小鹏将未来的汽车定义为下一代机器人，融合互联网平台/生态能力，软件有望占据50%比例；旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研+跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将有序推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近，拥有走进千家万户的基础；推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商。全面布局AI的同时拥有强变现潜力，决定了小鹏转型AI企业的高成功率及高稀缺性，值得重点关注。

公司新车周期开启，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，同时机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进展。考虑到今年及明年行业竞争加剧，该机构下调25/26年营业收入由814/1292亿元至762亿元/1257亿元，但后续公司增程平台或将显著扩容目前各车型销量，上调2027年营业收入由1660亿元至1730亿元；公司降本增效结果明显，上调25/26/27年归母净利润由-18/24/64亿元至-15/28/65亿元，维持“买入”评级。