【券商聚焦】财通证券维持腾讯(00700)“增持”评级 指其业绩超预期 游戏广告业务表现亮眼

金吾财讯 | 财通证券研报指出，3Q25腾讯(00700)实现收入1929亿元（同比+15.4%，超出一致预期2.15%），毛利率56.4%（超出一致预期0.19pcts），销售费用率5.9%（超出一致预期0.6pcts）、研发费用率为11.8%（超出一致预期0.9pcts），但分占联/合营公司利润达78.5亿元（超出预期62.3%），推动Non-IFRS归母净利润达705.5亿元（同比+18.0%，超出一致预期6.9%）。

该机构指出，游戏收入636亿元（同比+22.8%，超出一致预期5.2%），本土市场收入428亿元（同比+14.8%，超出一致预期1.3%），主要得益于《三角洲行动》、《和平精英》及《王者荣耀》等游戏的收入增加；国际市场收入208亿元（同比+43.4%，超出一致预期14.8%），主要得益于《皇室战争》收入增长、收购的游戏工作室的收入贡献、以及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量表现。

该机构续指，广告收入362.4亿元（同比+20.8%，超出一致预期1.8%），主要得益于主要行业的广告主投放均有所增长、用户参与度及广告加载率的提高以及AI驱动的广告定向所带动的eCPM增长，毛利率56.7%（超出一致预期0.5pcts）；金融科技及企业服务毛利率50.2%（低于一致预期1.4pcts）。

该机构表示，预计公司2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别增长17.0%、11.9%、10.3%为2606亿元、2915亿元和3215亿元。当前股价对应2025~2027年PE分别为21.0X/18.8X/17.0X，维持“增持”评级。