【券商聚焦】招银国际：中国生命科学上游行业迎来景气度上行

金吾财讯 | 招银国际表示，中国生命科学上游行业迎来景气度上行。医药行业已成为生命科学上游的最重要客户。中国医药研发需求在波动中维持了增长势头。该机构认为，景气度复苏主要由于以下三个指标：1）新冠疫情后，中国大型药企和 biotech的研发支出维持健康增长，CXO公司的capex支出下滑趋势则在1H25出现明显反转。2）中国创新药出海交易在25年进一步爆发。根据医药魔方数据，今年前10个月，本土创新药出海总交易金额和首付款占全球同期交易规模的 38%和 50%，显著高于2020年的5%和3%。3）中国创新药出海热潮驱动国内创新药融资额复苏。医药魔方数据显示，中国3Q25创新药融资同比大增443.6%。此外，全球创新药融资在降息背景下逐步企稳，3Q25同比增长8.6%。随着中国创新能力在全球认可度提高，该机构预计国内创新药融资将恢复健康增长，支撑国内创新药的研发，进而推动生命科学上游景气度复苏。

国产替代仍具备可观空间。全球生命科学上游行业的龙头为欧美巨头，例如Danaher（DHR US，未评级）和Thermo Fisher（TMO US，买入）。中国上游行业仍面临小而散的格局。新冠疫情期间，由于全球供应链出现波动，中国的上游公司迎来快速增长机遇。部分中国上游公司在19-24年的收入CAGR超过30%，远超欧美同行（<10%）。国产替代仍是主旋律，其中试剂和耗材国产化率提高较快，例如培养基的国产化率在21年已提升至33.7%，远高于疫情前的20%（奥浦迈招股书）。但是，高端仪器设备由于技术瓶颈替代速度较慢，例如质谱仪的国产化率仅10%左右（禾信仪器24年年报）。