金吾财讯

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)2025年业绩符合预期，展现优异基本面与稀缺品牌价值。公司2025年实现营收50.5亿元，同比增长30%；归母净利润12.0亿元，同比增长37%。高毛利率稳定在84.2%，同时管理及销售费用率优化，推动净利率同比提升1.2个百分点至23.9%。分业务看，彩妆与护肤均实现稳健增长。彩妆收入30亿元，同比增长30%，品牌心智卓越，旗下鱼子气垫等大单品表现出色。护肤业务收入18.7亿元，同比增长31%，平均售价提升至328元，毛利率高达87.3%，其中鱼子面膜与黑霜成为重要增长驱动力。渠道端，线上线下齐头并进。线下渠道收入24.3亿元，同比增长25%，截至报告期末在全国131个城市共开设445个专柜，同店平均收入达560万元，注册会员640万人，年度复购率提升至36.5%。线上渠道收入24.8亿元，同比增长39%，天猫、抖音平台增长表现优秀，注册会员达1560万人，年度复购率提升至30.3%。报告认为，公司当前减持压力逐步出清，在卓越的品牌心智支撑下，全域渠道销售表现优秀。未来有望获得LVMH基金加持，于零售渠道出海及高端美妆品牌并购合作方面获得发展机遇。基于此，广发证券预计公司2026年归母净利润为15.7亿元，维持其“买入”评级，并给出目标价104.46港元。

金吾财讯| 广发证券发布研报指，中国财险(02328)承保与投资双改善推动2025年业绩增长，预计2026年综合成本率(COR)仍有改善空间。报告核心投资论点为公司承保明显改善，分红增速超预期。报告指出，中国财险2025年归母净利润同比+25.5%，主要受益于承保利润同比+119.4%以及投资收益同比+12.8%的双重驱动。承保利润大幅增长源于综合成本率(COR)同比改善1.3个百分点至97.5%，其中费用率在“报行合一”政策深化推动下同比显著下降2.2个百分点，但赔付率因受相关因素影响同比上升0.9个百分点。分业务看，车险与非车险COR分别为95.3%与100.8%，同比分别改善1.5个百分点与1.1个百分点，但非车险业务尚未实现承保盈利。展望2026年，非车险领域“报行合一”的推进与新能源车险定价系数放开，预计将继续优化公司费用率与赔付率，为综合成本率提供进一步改善空间。投资端，2025年公司总投资收益率为5.8%，同比微增0.1个百分点。在分红方面，公司2025年每股分红0.68元人民币，同比增长25.9%，股利支付率为37.46%，较上年同期小幅提升，报告认为当前股息率具有吸引力。基于以上分析，广发证券预计中国财险2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.86元、2.13元和2.49元人民币。报告给予公司目标价20.27港元，对应2026年1.3倍市净率(PB)，投资评级为“买入”。主要风险提示包括灾害频发、保费增长不及预期以及赔付率上行。

金吾财讯 | 韩国综合指数收盘跌2.97%，报5277.28点。韩国财政部长具润哲表示，如果油价突破每桶120美元，韩国可能会扩大驾车限制范围，将普通民众出行也纳入其中，以缓解伊朗战争对其能源供应的影响。具润哲周日告诉韩国广播公司KBS，“我们正在考虑是否将限制措施推广到私人领域，以鼓励民众配合，但我们希望战争尽快结束，这样就不需要采取此类措施了。”韩国已对公务员实施了驾车限制，根据车牌尾号限制驾车进入政府办公地的次数。如果将限制范围扩大到私人领域，这将是自1991年海湾战争以来韩国首次采取此类措施。此举也表明，作为全球科技供应链关键参与者的韩国，对即将到来的能源冲击日益担忧。

金吾财讯 | 日经225指数收盘跌2.79%，报51885.85点。日本央行行长植田和男周一在日本国会公开表示，日本央行将密切关注日元的走势，因为这会影响经济和物价。他暗示，由于中东冲突加大日本国内通胀压力，且日元持续疲软导致进口成本上升，未来几个月可能会考虑提高利率。此番言论发布之际，日元兑美元汇率走势较为疲软，汇价已经跌破1美元兑160日元，创下自2024年7月以来的最低点。

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，禾赛-W(02525)2025年第四季度毛利率表现超出预期，且激光雷达出货量增长强劲，因此上调其2026年全年出货量预期。报告维持对公司的“买入”评级。研报核心观点认为，禾赛-W有望在高速增长的激光雷达赛道维持龙头地位。2025年公司全年营收达30.3亿元人民币，同比增长45.8%；全年Non-GAAP净利润为5.5亿元。具体业务表现上，2025年第四季度，公司毛利率高达41%，高于市场一致预期及去年同期的39%。当季激光雷达总出货量为63.1万台，超出市场预期。其中，ADAS激光雷达出货量达55.1万台，同比大幅增长185%；机器人激光雷达出货量达8.04万台，同比增长178.9%。然而，第四季度激光雷达平均销售单价（ASP）为1557元人民币，低于市场预期，主要因低价位ADAS产品销量占比提升。管理层表示，未来L3级自动驾驶普及将带动补盲雷达FTX出货，可能进一步拉低整体ASP，但公司有信心通过规模效应及采用自研FMC500 SoC等方式维持当前毛利率水平。基于强劲的出货趋势，国海证券将禾赛-W2026年全年激光雷达出货量预期上调至300-350万台。该机构预测，公司2026年至2028年营业收入将分别达到43.90亿元、62.59亿元和88.03亿元，同比增速分别为45%、43%和41%；同期调整后净利润预测分别为7.06亿元、9.89亿元和14.26亿元。

恒指指数最新报24728.93点，跌-0.9%;国企指数最新报8390.72点，跌-0.7%。当前最新5大升幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌特专科技7.3MINIMAX-W(00100)1027（3.7%）制药与生物科技5.9百济神州(06160)171.8（-1.3%）半导体4.7中芯国际(00981)50.9（-3%）黄金与贵金属3.2紫金黄金国际(02259)175.4（2%）金属与采矿1.9中国宏桥(01378)35.66（3.4%）

恒指指数最新报24728.93点，跌-0.9%;国企指数最新报8390.72点，跌-0.7%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌家庭与个人用品-3.7毛戈平(01318)74.65（0.4%）家庭耐用消费品-3.1创科实业(00669)102.6（-2.7%）汽车-2.9比亚迪股份(01211)105.8（-0.7%）农产品-2.6万洲国际(00288)10.25（-0.5%）酒店、餐馆与休闲-2.3携程集团－Ｓ(09961)383.6（-1.9%）

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美团-W(03690)2025年第四季度外卖行业竞争出现边际缓解，带动核心本地商业亏损好于市场一致预期，公司预计2026年第一季度外卖亏损情况将有更明显环比改善。长期看好外卖行业竞争回归理性，以及公司积极拓展海外市场带来的增长空间。报告核心逻辑在于，外卖竞争压力有所缓和是驱动公司价值修复的关键。管理层在财报电话会中表明反对内卷，将减少对低质量订单的资源投入，并强调在中高客单价订单方面保持竞争优势。报告预测外卖竞争进入理性阶段后，公司将能持续彰显在即时配送领域的核心优势。从业务分拆看，2025年第四季度核心本地商业经营利润为-100亿元，优于市场预期。其中，外卖单量同比增长12%，公司预计2026年第一季度亏损环比改善将更为明显。闪购业务单量同比增长28%，持续深化即时零售布局。到店酒旅业务营收同比增长10%，公司计划进一步强化服务差异化，巩固全品类优势。新业务营收同比增长19%，经营亏损同比扩大，主要由于海外业务投入增加。海外业务方面，Keeta在中国香港已实现正单位经济效益，在沙特的部分城市也已盈利，并有望在2026年底前实现首次整体盈利。报告预测，随着行业竞争趋向理性，公司盈利能力有望恢复。预计美团2026至2028年营收分别为4076亿、4607亿及5089亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为-91亿、+280亿及+446亿元人民币。采用SOTP估值法，给予公司2026年目标市值6209亿元人民币，对应目标价114港元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费复苏、即时零售行业竞争、新业务单位经济效益改善、外卖出海业务进展及AI发展不及预期，以及政策监管可能带来的合规成本增加等。

金吾财讯 | 国金证券发布研报指，毛戈平(01318)作为国货高端美妆龙头，品牌力市场认可度高。核心投资逻辑在于其彩妆基本盘稳固，护肤第二增长曲线成效显著，香氛等新品类打开新增长空间。维持对公司的“买入”评级。公司2025年营收50.50亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%。彩妆业务实现收入29.96亿元，同比增长30%，多款明星单品零售额超3亿元。护肤业务实现收入18.73亿元，同比增长31%，成为第二增长曲线，其中奢华鱼子面膜零售额超10亿元。香氛品类于报告期内推出，收入0.34亿元，丰富了产品组合。渠道方面，线上线下协同发展。2025年线上渠道收入同比增长38.8%，营收占比首次过半达50.5%；抖音平台表现优异，整体复购率从30.9%提升至33.3%。线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%；自营专柜同店销售稳健增长，平均收入从480万元提升至560万元；公司持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、香港海港城等，截至年末专柜总数445家，并开设香港首家专柜，启动品牌国际化。盈利能力保持稳定，2025年毛利率为84.2%，与上年基本持平；销售费用率由49.0%下降至48.3%，显示费用管控良好，经营效率提升。国金证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为16.14亿元、20.48亿元、25.78亿元，同比增长34%、27%、26%，对应市盈率（PE）为28倍、22倍、18倍。

2026-03-29股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)昆仑能源(00135)95.00705.68协合新能源(00182)1065.00274.81金蝶国际(00268)300.002579.16博雅互动(00434)36.0097.20腾讯控股(00700)61.0030073.85信利国际(00732)200.00189.88MONGOL MINING(00975)20.10206.45快手－Ｗ(01024)107.504965.68中国生物制药(01177)535.003143.77中国宏桥(01378)243.908375.84春泉产业信托(01426)100.00157.68周黑鸭(01458)6.208.49融创服务(01516)200.00192.05畅捷通(01588)1.088.07津上机床中国(01651)4.50158.17德林控股(01709)141.60183.36小米集团－Ｗ(01810)220.007140.36美亨实业(01897)18.809.40中远海控(01919)121.951832.22锦欣生殖(01951)351.75804.73理想汽车－Ｗ(02015)61.004276.91瑞声科技(02018)30.001035.89中集集团(02039)31.05323.35ＢＯＳＳ直聘－Ｗ(02076)75.913915.13创新奇智(02121)15.2075.26归创通桥(02190)15.00358.78京信通信(02342)30.2047.92心动公司(02400)12.20788.91百果园集团(02411)200.00352.44德康农牧(02419)4.43294.14贝壳－Ｗ(02423)156.136264.21多点数智(02586)60.97454.73连连数字(02598)18.65110.64KEEP(03650)20.0060.01不同集团(06090)0.5736.65绿茶集团(06831)3.0424.36天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)25.7086.95蓝月亮集团(06993)57.75156.66北森控股(09669)10.0043.84叮当健康(09886)10.008.70名创优品(09896)5.26167.26网易云音乐(09899)11.631499.40百胜中国(09987)1.95771.99泡泡玛特(09992)198.0029945.37腾讯控股－Ｒ(80700)61.0030073.85快手－ＷＲ(81024)107.504965.68小米集团－ＷＲ(81810)220.007140.36

金吾财讯 | 国金证券发布研报指，TCL电子(01070)2025年实现营收1146亿港元，同比增长15.4%；归母净利润25亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润25.1亿港元，同比增长56%，高于预告中枢。报告核心论点是公司结构优化与费用效率提升逻辑持续兑现，与索尼战略合作落地在即，将进一步打开成长天花板，看好其盈利中枢继续提升。海外电视业务表现强劲，是整体增长的主要驱动力。2025年TCL电视业务收入647亿港元，同比增长7.7%。全球电视出货量市占率达14.7%，同比提升0.8个百分点，位居全球第二；出货额市占率达13.1%，同比提升0.7个百分点。海外市场实现收入475亿港元，同比增长15.7%，其中欧洲、北美及新兴市场通过渠道优化、产品结构升级及重点市场拓展均实现收入增长。国内市场受行业整体下滑影响，收入同比减少9.7%。互联网业务与光伏业务增长同样亮眼。2025年互联网业务收入31亿港元，同比增长18.3%，主要得益于深化与Google、Roku、Netflix等全球顶级互联网企业的战略合作。光伏业务收入211亿港元，同比增长63.6%，系公司发挥渠道资源优势并强化品牌协同效应所致。核心业务盈利能力持续提升，费用率进一步优化。2025年电视业务毛利率达16.8%，同比提升1.3个百分点，受Mini LED及大尺寸产品出货拉动，国内与海外毛利率均实现提升。期间费用率继续优化，销售、管理及研发费用率同比分别下降0.6、0.1及0.1个百分点。报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.2亿、34.2亿、40.0亿港元，同比增长16.7%、17.2%、17.2%。当前股价对应市盈率分别为9.5倍、8.1倍、6.9倍。维持对TCL电子的“买入”评级。风险提示包括面板价格波动、海外需求不及预期、外汇波动及行业竞争加剧。

金吾财讯 | 黄金股普升，赤峰黄金(06693)涨6.95%，灵宝黄金(03330)涨6.55%，山东黄金(01787)涨3.20%，招金矿业(01818)涨1.90%，紫金黄金国际(02259)涨1.22%，中国黄金国际(02099)涨0.92%，紫金矿业(02899)涨0.06%。富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示，中东局势缓和后，此次回调就是“买入机会”。“通胀风险、财政压力与债券公信力问题，仍是支撑黄金的结构性利好因素。”

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，同程旅行(00780)2025年主业盈利持续验证，酒店管理业务成为公司新的成长曲线。报告核心观点为，公司在线旅游（OTA）业务盈利能力改善，酒店管理业务整合后增长突出，并预期出境游占比提升及AI技术应用将进一步优化运营效率与利润率。公司2025年收入为194亿元人民币，同比增长11.9%；经调整净利润为34亿元，同比增长22.2%。2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元，经调整利润同比增长18.1%至7.8亿元。当季OTA业务经营利润率同比持平，度假业务因计提商誉减值录得经营亏损。分业务看，公司聚焦下沉市场，第四季度交通、住宿及其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0%。酒店平均每日房价（ADR）延续正增长趋势，平台三星及以上酒店间夜量占比提升5个百分点。国际机票业务占交通收入比重超过7%。其他业务收入增速加快，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。平台年付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年每付费用户平均收入（ARPU）为76.8元人民币，同比增长5.5%。成长驱动方面，公司首先以OTA业务承载大众出行升级红利，酒店价格增速优于行业。其次，预期出境游业务收入占比将从2025年占交通及住宿收入的5-6%，于中期提升至10-15%。第三，酒店管理业务成为新增长引擎，自2021年布局并于2025年10月整合万达酒管后，在营酒店达3000家，管理层预计2026年该业务将保持良好收入增长且盈利能力改善。第四，公司利润率将通过AI提升运营效率及酒店管理业务的规模效应逐步改善。报告指出，维持公司2025-2027年经调净利润至40.0/46.1亿元，新增2028年52.1亿元预测，对应动态PE为10/9/8x。假期制度优化支撑旅游景气度抬升，公司低线城市基本盘与微信生态流量仍具韧性，预计公司短期业绩有支撑；但当前估值已经回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧，后续建议重点跟踪AI技术布局进展以及上游资源整合与酒管业务盈利跑通进度，维持公司"优于大市"评级。风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期及公司治理风险。

金吾财讯 | 迅策(03317)股价早盘反复扬升，午后维持高位，截至发稿，报209.2港元，涨10.98%，成交额13.82亿港元。公司公告公布，截至2025年12月31日止年度，母公司拥有人应占亏损9406.1万元(人民币，下同)，同比亏损扩大11.96%；每股基本亏损0.31元。不派末期股息。期内，集团收入12.85亿元，同比增长103.28%，收入大幅增长主要由于AI大模型落地所带动的数据需求激增。按行业应用划分，期内，集团来自资产管理行业的收入为2.62亿元，同比增长7.04%；来自多元化行业的收入为10.23亿元，同比增长约163.97%。多元化行业收入占比持续提升，主要得益于AI大模型加速落地所带来的企业级AI数据需求增长。

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，林清轩(02657)2025年业绩实现高速增长，营收同比增长102.5%至24.50亿元（人民币，下同），经调整净利润同比增长100.13%至4.01亿元。报告核心论点是公司作为精华油细分赛道龙头，凭借客群与产品定价的精准卡位以及全渠道布局，有望充分享受行业高增长红利。产品矩阵持续完善，精华油大单品快速放量，2025年收入10.24亿元，同比增长128.68%；面霜、乳液及爽肤水、精华液等品类均实现显著增长，其中新推出的小金珠精华水贡献收入2.04亿元。公司计划以精华油为核心，构建“1+4+N”产品组合以驱动可持续增长。渠道表现方面，线下门店基本盘巩固，截至2025年底门店总数580家，直营店收入5.15亿元，同比增长29.21%；线上渠道成为主要增长引擎，线上直销收入15.70亿元，同比增长147.26%，主要受抖音等高增长平台驱动。公司通过OMO策略实现线上线下协同。财务指标显示，2025年毛利率为82.01%，经调整净利率为16.36%。费用端，销售费用率57.02%，管理费用率6.25%，研发费用率1.91%。报告预测公司未来增长态势延续，预计2026-2028年营业收入分别为33.88亿元、45.27亿元、57.93亿元，归母净利润分别为5.72亿元、8.02亿元、10.44亿元。当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、9倍、7倍。报告维持对林清轩的“推荐”评级。风险提示包括关注行业竞争加剧、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。

金吾财讯  |国联民生证券发布研报指，中广核矿业(01164)2025年溢利同比增长32.4%至4.53亿港元，主要受益于天然铀贸易价差提高、无非经常性经营亏损事项以及所得税费用下降。公司拟派发股息1.4港仙/股，分红比例23.5%。报告核心逻辑认为，公司自2026年起将受益于铀价上行及销售定价机制调整，业绩与估值有望形成共振。关键催化剂在于自产贸易业务的新销售框架协议，该协议将2026至2028年的包销量提升至1438/1617/1598吨铀（tU），同比增速分别为+11.0%/+12.4%/-1.2%；同时将定价公式的基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，此举将显著增强公司业绩弹性。扎矿项目有望于2026年实现一阶段投产，支撑产量增长。国际贸易业务方面，2025年单位毛利同比大幅增长117.2%至1.89美元/磅，下半年实现扭亏为盈。公司新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，后续对公司业绩造成大幅扰动的可能性较低。基于对2026-2028年铀价中枢90/100/110美元/磅的假设，报告预测中广核矿业归母净利润将达10.89/15.09/17.11亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.14/0.20/0.23港元。以2026年3月27日股价计算，对应市盈率（P/E）分别为27/19/17倍。报告维持对中广核矿业的“推荐”评级。风险包括核电并网节奏不及预期、铀价大幅下跌以及地缘政治风险。

金吾财讯 | 长飞光纤光缆(06869)股价走高，午后曾一度升逾16.5%，最新报193.9港元，仍涨12.54%，成交额55.58亿港元。此外，对应A股长飞光纤(601869)午后涨停，报301.69元人民币。中信建投证券研报称，今年2月，我国出口光纤3779.9吨、金额7.9亿元，同比增长63.6%、126.8%。如果折算为公里数，2月我国出口光纤约2520万芯公里，占我国光纤月有效产量的65%左右，如加上光缆出口中的光纤，则光纤出口比例更高。从出口金额推断，光纤涨价对业绩的传导预计在一季度还不会太明显。总结来看，海外正在抢购中国生产的光纤，中国光纤供应商处于“不愁卖”状态。因此，市场也无须太纠结国内电信运营商的光纤集采。总体而言，海外电信网络、AI、无人机等共同拉动光纤需求高增，推动价格持续攀升，行业处于高景气周期，持续推荐光纤板块。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，零跑汽车(09863)全新A级SUV车型A10上市，标志着公司新车周期启动，叠加海外业务稳步推进，看好其全年销量增长势能。该行维持对公司“增持”评级，并基于PS估值法给予目标价65.67港元。报告认为，A系列首款车型A10定价在6.58-8.68万元，具备高性价比与智能化优势，其价格低于同级竞品，续航与动力表现突出。智能化方面，高配版搭载高通SA8295P座舱芯片、SA8650智驾芯片及激光雷达，支持车位到车位领航辅助驾驶，有望成为新爆款车型，驱动公司交付量曲线向上。海外国际化进程全面提速成为另一增长引擎。零跑汽车2025年实现出口6.7万辆，其中第四季度达2.9万辆。截至2025年底，零跑国际业务已进入40个国家和地区，销售服务网点超900家，并在成立第二年实现稳健投资回报。公司持续拓展新市场，并在西班牙推进CKD本地化生产及配套电池工厂建设，以逐步实现区域化供应。此外，公司与Stellantis的战略合作持续深化。财务表现方面，公司已于2025年首次实现全年盈利。报告预测，在A、D等系列新车周期驱动下，零跑汽车2026年、2027年及2028年的归母净利润将分别达到48.4亿元、77.4亿元及95.2亿元人民币。风险提示包括新能源车销量不及预期及原材料价格大幅上涨。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，古茗控股有限公司(01364)2025年业绩表现强劲，核心投资逻辑在于开店提速与单店销售高增共同驱动收入增长，同时盈利能力通过成本优化显著提升。报告给予“增持”评级，目标价33.05港元。业绩方面，古茗2025年实现收入129.14亿元人民币，同比增长46.9%；经调整净利润达25.75亿元，同比大幅增长66.9%。盈利能力优化明显，经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点；下半年增速更高，经调整净利润同比增长90.9%。报告预测公司2026-2028年经调整净利润分别为34.58亿元、42.74亿元和49.82亿元，增速分别为34%、24%和17%。增长驱动力具体体现在门店扩张与运营效率上。2025年公司GMV为327亿元，同比增长46%。单店GMV为286万元，同比增长21%；单店日均GMV达7800元，同比增长20%。门店网络快速扩张，截至2025年底门店总数达13,554家，全年净增3,640家，同比增长37%；闭店率降至6.6%。成本费用控制有效，毛利率同比提升2.4个百分点至33.0%，主要得益于原材料、产能及供应链的持续优化；销售费用率保持稳定为5.4%，管理费用率和研发费用率分别同比下降0.7和0.9个百分点。业务发展上，古茗在咖啡品类取得重大进展，2025年推出106款新品，其中包含27款咖啡饮品；截至年底已有超过12,000家门店配备咖啡机。公司数字化运营积累庞大用户基础，小程序注册会员约2.06亿名，2025年第四季度活跃会员约5,200万名。2026年公司计划进一步扩大咖啡产品线，并探索甜品碗及小食等新品类，以把握交叉销售机会。风险包括异地扩张不及预期、加盟商管理风险以及行业竞争加剧。

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，维持对蜜雪集团(02097)的“增持”评级，核心观点认为公司2026年将聚焦门店提质增效，并持续推进全球化与多品牌战略。报告基于对公司2026-2028年盈利增长的预测，参考可比公司估值，给予公司目标价332.40港元。报告概括了蜜雪集团2025年的财务表现。公司2025年收入为335.60亿元人民币，同比增长35.2%；归母净利润为58.87亿元人民币，同比增长32.7%。毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及原材料成本上升。销售及研发费用率有所下降。门店运营方面，2025年底公司总门店数达59823家，全年净增13344家。其中国内门店为55356家，同比增长33%；海外门店为4467家，同比下降9%，报告指出海外市场处于优化调整阶段。加盟闭店率由2024年的4.3%升至5.4%。单店表现方面，计算得出的2025年店均商品销售同比增长6%，店均设备销售同比增长28%。业务策略上，报告指出公司2026年将持续提升门店经营质量，并稳步拓展多品牌网络。对于主品牌“蜜雪冰城”，将强化门店质量并开拓新市场；“幸运咖”品牌将提升产品力与经营质效；“鲜啤福鹿家”品牌将重点加强产能建设。此外，公司将持续打造高效的供应链体系，并提升数字化运营能力。预测公司2026-2028年归母净利润分别为63.09/71.16/79.00亿元，增速分别为7%/13%/11%。参考可比公司估值，给予公司2026年略高于行业平均的20xPE。主要风险包括：开店不及预期、加盟商管理风险以及行业竞争加剧。