【券商聚焦】国海证券维持禾赛-W(02525)“买入”评级 指其Q4毛利率超预期且上调全年出货量预测

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，禾赛-W(02525)2025年第四季度毛利率表现超出预期，且激光雷达出货量增长强劲，因此上调其2026年全年出货量预期。报告维持对公司的“买入”评级。研报核心观点认为，禾赛-W有望在高速增长的激光雷达赛道维持龙头地位。

2025年公司全年营收达30.3亿元人民币，同比增长45.8%；全年Non-GAAP净利润为5.5亿元。具体业务表现上，2025年第四季度，公司毛利率高达41%，高于市场一致预期及去年同期的39%。当季激光雷达总出货量为63.1万台，超出市场预期。其中，ADAS激光雷达出货量达55.1万台，同比大幅增长185%；机器人激光雷达出货量达8.04万台，同比增长178.9%。然而，第四季度激光雷达平均销售单价（ASP）为1557元人民币，低于市场预期，主要因低价位ADAS产品销量占比提升。管理层表示，未来L3级自动驾驶普及将带动补盲雷达FTX出货，可能进一步拉低整体ASP，但公司有信心通过规模效应及采用自研FMC500 SoC等方式维持当前毛利率水平。

基于强劲的出货趋势，国海证券将禾赛-W2026年全年激光雷达出货量预期上调至300-350万台。该机构预测，公司2026年至2028年营业收入将分别达到43.90亿元、62.59亿元和88.03亿元，同比增速分别为45%、43%和41%；同期调整后净利润预测分别为7.06亿元、9.89亿元和14.26亿元。