【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级 指酒店管理业务成新增长曲线

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，同程旅行(00780)2025年主业盈利持续验证，酒店管理业务成为公司新的成长曲线。报告核心观点为，公司在线旅游（OTA）业务盈利能力改善，酒店管理业务整合后增长突出，并预期出境游占比提升及AI技术应用将进一步优化运营效率与利润率。

公司2025年收入为194亿元人民币，同比增长11.9%；经调整净利润为34亿元，同比增长22.2%。2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元，经调整利润同比增长18.1%至7.8亿元。当季OTA业务经营利润率同比持平，度假业务因计提商誉减值录得经营亏损。

分业务看，公司聚焦下沉市场，第四季度交通、住宿及其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0%。酒店平均每日房价（ADR）延续正增长趋势，平台三星及以上酒店间夜量占比提升5个百分点。国际机票业务占交通收入比重超过7%。其他业务收入增速加快，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。平台年付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年每付费用户平均收入（ARPU）为76.8元人民币，同比增长5.5%。

成长驱动方面，公司首先以OTA业务承载大众出行升级红利，酒店价格增速优于行业。其次，预期出境游业务收入占比将从2025年占交通及住宿收入的5-6%，于中期提升至10-15%。第三，酒店管理业务成为新增长引擎，自2021年布局并于2025年10月整合万达酒管后，在营酒店达3000家，管理层预计2026年该业务将保持良好收入增长且盈利能力改善。第四，公司利润率将通过AI提升运营效率及酒店管理业务的规模效应逐步改善。

报告指出，维持公司2025-2027年经调净利润至40.0/46.1亿元，新增2028年52.1亿元预测，对应动态PE为10/9/8x。假期制度优化支撑旅游景气度抬升，公司低线城市基本盘与微信生态流量仍具韧性，预计公司短期业绩有支撑；但当前估值已经回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧，后续建议重点跟踪AI技术布局进展以及上游资源整合与酒管业务盈利跑通进度，维持公司"优于大市"评级。

风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期及公司治理风险。