【券商聚焦】国联民生证券维持林清轩(02657)“推荐”评级 指其精华油龙头地位稳固

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，林清轩(02657)2025年业绩实现高速增长，营收同比增长102.5%至24.50亿元（人民币，下同），经调整净利润同比增长100.13%至4.01亿元。报告核心论点是公司作为精华油细分赛道龙头，凭借客群与产品定价的精准卡位以及全渠道布局，有望充分享受行业高增长红利。

产品矩阵持续完善，精华油大单品快速放量，2025年收入10.24亿元，同比增长128.68%；面霜、乳液及爽肤水、精华液等品类均实现显著增长，其中新推出的小金珠精华水贡献收入2.04亿元。公司计划以精华油为核心，构建“1+4+N”产品组合以驱动可持续增长。

渠道表现方面，线下门店基本盘巩固，截至2025年底门店总数580家，直营店收入5.15亿元，同比增长29.21%；线上渠道成为主要增长引擎，线上直销收入15.70亿元，同比增长147.26%，主要受抖音等高增长平台驱动。公司通过OMO策略实现线上线下协同。

财务指标显示，2025年毛利率为82.01%，经调整净利率为16.36%。费用端，销售费用率57.02%，管理费用率6.25%，研发费用率1.91%。报告预测公司未来增长态势延续，预计2026-2028年营业收入分别为33.88亿元、45.27亿元、57.93亿元，归母净利润分别为5.72亿元、8.02亿元、10.44亿元。当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、9倍、7倍。报告维持对林清轩的“推荐”评级。

风险提示包括关注行业竞争加剧、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。